民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,張航,張弋清近期對紫金礦業進行研究并發布了研究報告《2023年半年報預告點評：業績略低于預期，期待銅金鋰持續放量》，本報告對紫金礦業給出買入評級，當前股價為11.53元。

紫金礦業(601899)

事件：2023年7月7日，公司發布2023年半年度業績預告。公司預計2023年半年度實現歸母凈利潤102億元，同比下降約19.2%，與2022年下半年度環比增長約37.6%。單季度看，2023年Q2實現歸母凈利潤47.6億元，環比下跌12.5%，同比下跌26.8%。業績略低于我們預期。

銅價同比下跌為業績同比下降的主要原因。產量：礦產銅超額完成，礦產金略有欠產。2023年半年度，公司礦產銅49.1萬噸，同比增長13.9%；礦產金32噸，同比增長18.5%；礦產鋅（鉛）24萬噸，同比增長4.8%；礦產銀208噸，同比增長11.2%；鋰云母（當量碳酸鋰）1,292噸。其中礦產銅、鋅（鉛）、銀完成年度生產目標的52%/53%/53%，超額完成計劃，主要或由于塞爾維亞Timok上帶礦和卡莫阿二期技改項目投產帶來超額增量，考慮到巨龍銅礦因事故停產半個月，若正常生產實際產量或更高。而礦產金、碳酸鋰產量完成年度目標的44%/43%，礦產金欠產主要或由于波格拉未能如期復產、山西紫金和奧羅拉有部分欠產，下半年有望追趕進度，碳酸鋰產量預計Q4隨著3Q鹽湖投產或可完成年度產量計劃。價格：銅價同比下跌而金價同比上漲。2023H1銅/金價格分別同比變化-10.5%/+3.5%至8721美元/噸和1943美元/盎司。

單季度看，產量環比持平，價格和成本變化或為利潤環比下降的主要原因。產量：2023Q2公司礦產銅/金/銀產量分別為24.7萬噸、16噸、103.7噸，環比分別變化+0.8%、+0.6%、-0.5%，同比分別變化+15.4%、+15.0%、+12.0%，產量的同比增長或主要得益于巨龍滿產、Timok上帶礦滿產、卡莫阿二期滿產和技改項目投產、Rosebel金礦并表等帶來的增量；價格：銅金價格分化。2023Q2LME銅價同比下跌10.8%、環比下跌5.4%至8480美元/噸，金價同比上漲6.1%、環比上漲4.7%至1988美元/盎司。

核心看點：三大銅礦業集群持續綻放，鋰鉬戰略金屬板塊打造新成長曲線。銅板塊，timok下帶礦、卡莫阿二期擴建以及三期四期建設、巨龍二期三期，三大世界級銅礦業集群2023-2025年均將持續貢獻增量；金板塊，多項目齊頭并進，海域金礦、Rosebel、薩瓦亞爾頓購建新生增量，黃金產量持續增長。戰略金屬板塊，手握“兩湖一礦”優質鋰資源，項目建設持續推進中，期待資源優勢轉化為產量優勢。同時加碼戰略礦種鉬，收購全球儲量最大單體鉬礦，權益鉬資源量大幅提升，未來有望成為全球最大鉬生產企業之一。

投資建議：公司銅金產量持續增長，鋰鉬項目打造新成長曲線。考慮到波格拉復產不及預期及銅價下跌，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025年實現歸母凈利220億元、270億元、350億元，對應7月7日收盤價的PE為14x、11x和9x，維持“推薦”評級。

風險提示：項目進度不及預期，銅金等金屬價格下跌，地緣政治風險等。