歐美經(jīng)濟見頂預(yù)期增強，疊加通脹仍在高位，導(dǎo)致金屬價格繼續(xù)回落；國內(nèi)需求回升暫未彌補海外需求下行，但6 月地產(chǎn)銷售大幅改善或?qū)⒅沃衅谛枨蟆?/p>

　　摘要：

　　周期研判：本周金屬反彈后繼續(xù)回落，宏觀因素及基本面均有較強壓力，預(yù)計短期內(nèi)壓力釋放后，重回基本面支撐的價格中樞。6 月歐美經(jīng)濟見頂趨勢較為確定，疊加超預(yù)期通脹帶來加速緊縮預(yù)期，將導(dǎo)致對中期經(jīng)濟損傷；而美國金屬對發(fā)展中國家影響較大，銅等金屬商品需求因素占主導(dǎo)的品類對經(jīng)濟回落更為敏感。國內(nèi)經(jīng)濟5 月以來持續(xù)回升，疊加各地對地產(chǎn)刺激政策帶動地產(chǎn)銷售環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)，帶動國內(nèi)金屬需求回升；雖然短期內(nèi)在供給釋放壓力下，并不能對沖海外需求回落的影響，但對于中期金屬需求提供較強支撐。

　　電解鋁：下跌空間有限，成本支撐較強。SHFE/LME 鋁分別跌0.37%/0.49%至18900 元/噸及2444 美元/噸。①供給端：政策支撐成為新增產(chǎn)能主要因素。國內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能達到4100 萬噸/年，年內(nèi)預(yù)計仍有超過250 萬噸的增量，盈利回歸后地產(chǎn)政府對對于電解鋁行業(yè)投產(chǎn)支撐成為廠商加速投產(chǎn)的主要原因。海外電解鋁仍有繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期，復(fù)產(chǎn)仍難以實現(xiàn)。②需求、庫存：國內(nèi)需求仍相對平穩(wěn)，型材類產(chǎn)品受地產(chǎn)提升略有回升，但線材、再生鋁等受淡季訂單下降影響；國內(nèi)主要鋁加工廠商開工率維持在67%左右，但7-8 月淡季仍有回落壓力。6 月出口預(yù)計仍將繼續(xù)高位，或突破70 萬噸，彌補海外供給緊張狀況。顯性庫存持續(xù)下降，但對整體需求指引性下降，質(zhì)押風(fēng)險后部分庫存轉(zhuǎn)為隱形庫存。SMM 社會鋁錠、鋁棒庫存為73(-1.2)、10.6(-0.5)萬噸。③盈利端：成本端基本穩(wěn)定，電解鋁小幅下跌拖累盈利下降至1000 元/噸下方。

　　銅：需求弱疊加金融屬性壓縮。本周SHFE/LME 銅分別跌2.85%/3.97%至61630 元/噸及8048 美元/噸，21 年3 月以來首次跌破8000 美元。中期歐美經(jīng)濟見頂回落趨勢確定，以及美聯(lián)儲收緊流動中發(fā)展中國家經(jīng)濟率先受損，而以銅為主的工業(yè)金屬對需求端更為敏感。國內(nèi)淡季需求回落趨勢顯現(xiàn)，年中下游加工廠資金緊張，且在價格未企穩(wěn)時觀望情緒濃厚，補庫意愿較弱，但銅價回落擠占廢銅市場。供給端仍延續(xù)釋放趨勢，3 季度進口礦冶煉加工費長單在75-80 美元/噸，指引銅礦整體供給充足。

　　精煉銅進口窗口打開，以及海外需求回落帶動國內(nèi)外顯性庫存呈現(xiàn)累積趨勢。3 季度國內(nèi)需求恢復(fù)強度將成為銅價中樞的最重要的影響因素。

　　維持行業(yè)增持評級。推薦標的：神火股份、中國宏橋、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等，紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。

　　風(fēng)險提示：俄烏事件繼續(xù)發(fā)酵、下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟效果不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。