歐美經濟見頂預期增強，疊加通脹仍在高位，導致金屬價格繼續回落；國內需求回升暫未彌補海外需求下行，但6 月地產銷售大幅改善或將支撐中期需求。

　　摘要：

　　周期研判：本周金屬反彈后繼續回落，宏觀因素及基本面均有較強壓力，預計短期內壓力釋放后，重回基本面支撐的價格中樞。6 月歐美經濟見頂趨勢較為確定，疊加超預期通脹帶來加速緊縮預期，將導致對中期經濟損傷；而美國金屬對發展中國家影響較大，銅等金屬商品需求因素占主導的品類對經濟回落更為敏感。國內經濟5 月以來持續回升，疊加各地對地產刺激政策帶動地產銷售環比大幅好轉，帶動國內金屬需求回升；雖然短期內在供給釋放壓力下，并不能對沖海外需求回落的影響，但對于中期金屬需求提供較強支撐。

　　電解鋁：下跌空間有限，成本支撐較強。SHFE/LME 鋁分別跌0.37%/0.49%至18900 元/噸及2444 美元/噸。①供給端：政策支撐成為新增產能主要因素。國內在產產能達到4100 萬噸/年，年內預計仍有超過250 萬噸的增量，盈利回歸后地產政府對對于電解鋁行業投產支撐成為廠商加速投產的主要原因。海外電解鋁仍有繼續減產預期，復產仍難以實現。②需求、庫存：國內需求仍相對平穩，型材類產品受地產提升略有回升，但線材、再生鋁等受淡季訂單下降影響；國內主要鋁加工廠商開工率維持在67%左右，但7-8 月淡季仍有回落壓力。6 月出口預計仍將繼續高位，或突破70 萬噸，彌補海外供給緊張狀況。顯性庫存持續下降，但對整體需求指引性下降，質押風險后部分庫存轉為隱形庫存。SMM 社會鋁錠、鋁棒庫存為73(-1.2)、10.6(-0.5)萬噸。③盈利端：成本端基本穩定，電解鋁小幅下跌拖累盈利下降至1000 元/噸下方。

　　銅：需求弱疊加金融屬性壓縮。本周SHFE/LME 銅分別跌2.85%/3.97%至61630 元/噸及8048 美元/噸，21 年3 月以來首次跌破8000 美元。中期歐美經濟見頂回落趨勢確定，以及美聯儲收緊流動中發展中國家經濟率先受損，而以銅為主的工業金屬對需求端更為敏感。國內淡季需求回落趨勢顯現，年中下游加工廠資金緊張，且在價格未企穩時觀望情緒濃厚，補庫意愿較弱，但銅價回落擠占廢銅市場。供給端仍延續釋放趨勢，3 季度進口礦冶煉加工費長單在75-80 美元/噸，指引銅礦整體供給充足。

　　精煉銅進口窗口打開，以及海外需求回落帶動國內外顯性庫存呈現累積趨勢。3 季度國內需求恢復強度將成為銅價中樞的最重要的影響因素。

　　維持行業增持評級。推薦標的：神火股份、中國宏橋、明泰鋁業、南山鋁業、云鋁股份、天山鋁業等，紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。

　　風險提示：俄烏事件繼續發酵、下游需求弱于預期、美聯儲加息縮表超預期、國內穩經濟效果不及預期、新能源汽車增速不及預期等。