【本周關鍵詞】：歐美制造業PMI 低于預期；國內6 月經濟數據恢復？ 行情回顧：1、歐美地區制造業PMI 指數均超預期回落；國內6 月經濟數據有所恢復：1)基本金屬，歐美地區制造業PMI 指數均超預期回落，在貨幣政策緊縮以及歐洲能源危機的背景下，全球經濟放緩的擔憂加劇推動工業大宗商品大幅下挫；國內走出疫情陰霾，企業全面復工復產，全球經濟呈現“外冷內熱”特征。具體來看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-3.2%、0.8%、-0.5%、-9.0%、3.9%、-1.4%，價格整體下跌；2)貴金屬，十年期美債實際收益率由0.57%→0.54%，COMEX 黃金收1,801.50 美元/盎司，環比下跌1.57%，SHFE 黃金收于388.94 元/克，環比下跌1.19%。金價與實際利率背離仍處于300-400 美元/盎司歷史極值水平。2、本周A股整體上升，申萬有色金屬指數收于5,705.01 點，環比上漲4.28%，跑贏上證綜指3.15 個百分點，金屬與非金屬新材料、稀有金屬、工業金屬、黃金的漲跌幅分別為3.78%、3.27%、0.81%、-1.54%。

　　宏觀“三因素”總結：國內6 月官方制造業PMI 有所回升；美國5 月核心PCE 同比有所回落，6 月ISM 制造業PMI 低于預期 ；歐元區6 月制造業PMI 低于預期，疫情升溫。具體來看：1)國內6 月官方制造業PMI 有所回升。國內6 月官方制造業PMI 為50.2(前值49.6)，非制造業PMI 為54.7(前值47.8)；6 月國內財新制造業PMI 為51.7(前值48.1)；5 月工業企業利潤累計同比1.0%(前值3.5%)。2)本周披露美國5 月核心PCE 物價指數同比有所回落，6 月ISM 制造業PMI 低于預期。本周披露美國第一季度GDP(終值)環比折年率為-1.6%(前值6.9%，預期1.1%)；5 月核心PCE 物價指數同比4.69%(前值4.92%)，5 月個人消費支出季調16.9566 萬億美元(前值16.9239 萬億美元)；6 月ISM 制造業PMI 為53.0(前值56.1，預期54.9)；6 月Markit 制造業PMI 季調為52.7(前值57.0，預期56.0)。3)歐元區6 月制造業PMI 低于預期，疫情升溫；歐元區6 月制造業PMI 為52.1(前值52.0，預期54.6)；5 月歐盟失業率6.1%(前值6.1%)，5 月歐元區失業率季調6.6%(前值6.7%，預期6.8%)；本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診293940.2 例，環比上周增加70822.2 例，疫情升溫。4)在國內復工復產帶動下，全球經濟也呈現回暖跡象：5 月全球制造業PMI 為52.4，環比上升0.1.我們維持全球經濟整體處于下行通道中的判斷。

　　貴金屬：通脹見頂和衰退預期交織，金價整體回落美國5 月通脹數據再創近四十年新高，同時7 月美聯儲加息75 個基點的可能性已達八成以上，但市場或正形成一種觀點，即通脹最糟糕的時期可能已經過去，黃金價格支撐作用有所減弱。鑒于目前金價仍錨定高通脹水位，美國持續的超預期通脹水平使得金價與“美國遠端實際利率預測金價”偏離值進一步走高，參照2011 年，金價的高度會顯著超出實際利率所決定的金價，同時海外經濟衰退預期升溫，進一步收窄了金價下行空間。隨著全球經濟的持續下行，靜待衰退后期黃金的趨勢性機會。

　　基本金屬：全球經濟放緩的擔憂下，基本金屬價格承壓周內，市場認為美聯儲有見頂的態勢。但是，在貨幣政策緊縮以及歐洲能源危機的背景下，經濟增長勢將減弱，全球經濟放緩的擔憂加劇推動工業大宗商品大幅下挫，歐美地區制造業PMI 指數均超預期回落，加劇了市場對于經濟衰退的預期。國內走出疫情陰霾，企業全面復工復產，呈現一定“外冷內熱”特征。

　　1、 對于電解銅，供應端國內電解銅產量環比持平，周內Antofagasta已與因Los Pelambres 銅礦管道泄漏事故而舉行抗議的周邊三個社區居民達成協議，Los Pelambres 銅礦也將逐步恢復運營。需求方面，上周銅價的回落確實刺激了下游的補庫需求，但下游提貨速度并不快，而上周下游客戶在銅價下行的過程中補庫量較多，影響本周補庫需求。截至7 月1 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存12.13 萬噸，較上周增加2.31 萬噸。

　　2、 對于電解鋁，供給端，本周電解鋁平穩運行，后期繼續有計劃中的復產以及新投產能釋放。需求端，本周國內下游開工整體持穩，其中工業型材中光伏訂單較為樂觀，建筑型材需求仍然不足。目前汽車、房地產等終端訂單增長仍不樂觀，且即將進入行業小淡季，國內鋁下游開工恐有下滑。

　　1) 氧化鋁價格2,959 元/噸，環比下跌0.07%，氧化鋁成本3,049 元/噸，環比下跌0.29%，噸毛利為-90 元/噸，環比回升7 元/噸。

　　2) 預焙陽極方面，周內均價8.087 元/噸，環比下跌0.69%，考慮1 個月原料庫存影響，周內平均成本8,103 元/噸，環比下跌2.99%，周內平均噸毛利-7 元/噸，環比上漲203 元/噸；如果不考慮原料庫存，陽極周內平均成本7,981 元/噸，環比下跌0.18%， 周內平均噸毛利115 元/噸， 環比下降22.02%。

　　3) 按即時原材料價測算電解鋁即時成本17,996 元/噸，環比下降0.91%，電解鋁長江現貨價格19,060 元/噸，環比下降0.47%，噸鋁盈利706 元，環比上漲7.68%。周內，國內電解鋁社會庫存73.4 萬噸，較上周四庫存下降1.7 萬噸，去庫幅度放緩。

　　3、 對于鋅錠，海外方面，歐洲電價進一步飆升至300~340 歐元/兆瓦時，加上近期鋅價暴跌，歐洲煉廠無復產的可能性。國內方面，供給端，國內鋅錠供應端不斷出現擾動，造成6 月鋅錠產量大大降低；需求端，在6 月疫情結束以后，并沒有突出的表現，整體仍然處于相對疲軟的狀態，下游反饋的訂單仍然不佳。本周七地鋅錠庫存總量 18.26 萬噸，較上周五減少 2.57 萬噸。