本文首發于《第一財經日報》，來自微信公眾號：長江商學院（ID：Weixin_CKGSB），作者：葉冬艷 歐陽輝 曹輝寧，頭圖來自：視覺中國(12.830, 0.17, 1.34%)

6月10日晚間，美國公布的5月份通脹數據再次走高，CPI同比增長8.6%、環比增長1%，超過3月與4月CPI漲幅，創40年來最高通脹紀錄。剔除了食品和石油價格影響的核心CPI同比增長6.0%、環比增長0.6%。

一直以來，“黃金抗通脹”的說法在國內外廣為流傳。

但是當黃金價格在2020年8月突破2000美元/盎司的時候，美國通脹率是1.3%，而隨著美國通脹率從1.3%飆升至8.6%，黃金價格并沒有隨之走高。

在今年5月，黃金的收盤價是1837美元/盎司，低于2020年8月的收盤價1975美元/盎司。

從歷史上來看，“黃金抗通脹”的說法也不成立。

比如，1980年1月黃金的價格是653美元/盎司；十年后，美國CPI已經上漲了70％以上，但黃金價格卻下跌到了366美元/盎司；到2000年1月，美國CPI已較1980年翻了一番還不止，但黃金價格卻跌至300美元/盎司左右。

實際上，直到2006年4月黃金價格才回到了1980年初的水平，而美國CPI已上漲了156%。

因此，黃金抗通脹的說法并不準確。黃金價格受美元指數和美元實際利率影響，而實際利率等于名義利率減通脹預期。

黃金甚至會在很長一段時間內可能跑不贏通脹，例如在1980~2006年的二十多年時間里面一直持有的話，黃金是持續跑輸通脹的，所以配置黃金資產并不一定能抵御通脹。

黃金價格的影響因素

黃金的供給主要來自于金礦開采和循環再生金即黃金的還原重用。

而黃金的需求主要是三方面：

消費性需求（包含珠寶首飾需求和工業需求）、投機性需求（包含金條、金幣和黃金ETF的需求）以及央行儲備需求。

圖表1：倫敦黃金現貨價格與不同指標的相關系數 資料來源：Wind

影響黃金供給和需求的因素都會造成黃金價格的波動，從歷史數據來看，造成（以美元計價）黃金價格大幅波動的是投機性需求和央行儲備的變化。

圖表1計算了黃金價格和美元指數、美元利率等宏觀指標的相關系數，其中美元實際利率和VIX指數數據分別從2003年1月和1990年1月開始。中國CPI自1990年1月開始，括號里面的數字是它與上海黃金交易所AU99.99品種黃金價格的相關系數。

與其他指標相比，黃金價格與美元指數和美元實際利率的相關性更強，即黃金價格的主要影響因素是美元指數和十年期實際利率。本文中，除明確指明使用AU99.99品種價格外，黃金價格均指倫敦現貨價格。

無論是美國還是中國，黃金價格和通脹率的相關性并不顯著。

比如，無論是從1970年至今的整個時間段，還是在每個時代，美國CPI與黃金價格的相關性都很低，說明黃金并不是對抗通脹的最佳投資工具。

這是因為影響黃金價格的因素是實際利率，當通脹率上升時，有可能名義利率上升得更快從而實際利率也是上升的，黃金價格會隨之下降而不是上升。當通脹率下降時，黃金價格也可能是上升的。

作為世界儲備貨幣和主要支付手段，美元和黃金是“競爭”的關系。

首先，我們常說的黃金價格是以美元計價的，當美元相對于其他貨幣升值或貶值，黃金價格就會與美元指數反向變化。

另外，由于美元和黃金都是大多數央行外匯儲備的重要組成部分，當美元信用下降即美元指數走低時，央行會把外匯儲備中的美元替換成黃金，黃金的儲備需求上升而價格隨之上漲。

圖表2是倫敦現貨黃金價格與美元指數的走勢，黃金價格和美元指數是反向變動的。