來源：東證衍生品研究院

報(bào)告摘要

走勢(shì)評(píng)級(jí)：螺紋鋼/熱軋卷板：震蕩

報(bào)告日期：2022年03月01日

★ 對(duì)俄制裁升級(jí)，歐盟鋼材及半成品供應(yīng)明顯縮量：

在俄烏沖突升級(jí)以及歐美對(duì)俄羅斯實(shí)施進(jìn)一步制裁后，市場(chǎng)對(duì)俄烏資源品及工業(yè)品貿(mào)易受阻擔(dān)憂升級(jí)。2021年俄羅斯和烏克蘭鋼坯及鋼材成品凈出口占粗鋼產(chǎn)量的比重分別達(dá)到34％和66％，若受戰(zhàn)爭(zhēng)和制裁影響，對(duì)外貿(mào)易受阻，將對(duì)兩國國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)造成明顯影響。俄烏兩國鋼材成品出口合計(jì)占全球貿(mào)易量比重約7％，鋼坯出口則占全球貿(mào)易量的35％以上。獨(dú)聯(lián)體地區(qū)鋼材出口主要流向歐盟及其他歐洲地區(qū)，北美及亞洲所占比例也相對(duì)較大。其中，俄羅斯出口歐盟鋼鐵產(chǎn)品（含半成品）約占?xì)W盟粗鋼產(chǎn)量的6.4％，烏克蘭占3％以上。因此，若俄烏出口持續(xù)受阻，歐盟鋼鐵供應(yīng)受其影響最為明顯。在沖突升級(jí)后，土耳其及印度鋼材和鋼坯出口報(bào)價(jià)隨之迅速上漲，其他區(qū)域尚未跟隨出現(xiàn)明顯變化。

★ 中國出口拉動(dòng)偏間接，中俄貿(mào)易變化或影響鋼坯價(jià)格：

中國是俄烏的鋼材凈出口國和鋼坯凈進(jìn)口國，近兩年鋼坯進(jìn)口較此前明顯增量。若中俄貿(mào)易保持正常狀態(tài)，預(yù)計(jì)鋼坯進(jìn)口量將有所增加，對(duì)坯料和長材鏈條的價(jià)格形成壓制。但近期隨著風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，對(duì)俄貿(mào)易能否正常進(jìn)行的不確定性增加，若貿(mào)易同樣受阻，對(duì)國內(nèi)鋼坯價(jià)格則會(huì)形成提振，同時(shí)壓縮螺坯價(jià)差。

由于中國向歐美直接出口比例有限，對(duì)外需的拉動(dòng)會(huì)相對(duì)間接。不排除增加向東亞和東南亞出口間接流向歐美。未來重點(diǎn)仍需關(guān)注亞洲地區(qū)價(jià)格的變動(dòng)。從品種角度看，海外供應(yīng)縮量預(yù)期、海外局部鋼價(jià)的上漲以及國內(nèi)地產(chǎn)需求疲弱使得板材呈現(xiàn)偏強(qiáng)的格局，隨著近期卷螺價(jià)差的迅速走闊，后續(xù)需關(guān)注海外實(shí)際需求的承接情況。

★ 風(fēng)險(xiǎn)提示：

俄烏局勢(shì)出現(xiàn)明顯變化以及國內(nèi)政策端影響。

報(bào)告全文

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對(duì)俄制裁升級(jí)，歐盟鋼材及半成品供應(yīng)明顯縮量

自2月下旬以來，俄烏沖突升級(jí)。在美歐多國宣布對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，將多個(gè)俄羅斯銀行排除Swift后，市場(chǎng)對(duì)于地緣恐慌情緒提升，對(duì)俄烏資源品和工業(yè)品貿(mào)易受阻的擔(dān)憂也進(jìn)一步加劇。俄烏對(duì)外貿(mào)易受沖突的影響性質(zhì)有所不同，烏克蘭的主要問題在于武裝沖突對(duì)國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和港口運(yùn)輸帶來的紊亂，何時(shí)緩解取決于沖突持續(xù)的時(shí)間。而俄羅斯的問題更在于歐美國家對(duì)其進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)制裁以及制裁形式。

從鋼鐵行業(yè)來看，俄羅斯、烏克蘭所在的獨(dú)聯(lián)體地區(qū)是重要的鋼鐵生產(chǎn)和出口國。俄羅斯是全球第5大鋼鐵生產(chǎn)國，根據(jù)WSA統(tǒng)計(jì)，2021年俄羅斯粗鋼產(chǎn)量約7600萬噸，占全球產(chǎn)量的4％左右。烏克蘭粗鋼產(chǎn)量2140萬噸，占全球產(chǎn)量的1.12％。貿(mào)易方面，2021年俄羅斯鋼坯及鋼材出口量約3054萬噸，凈出口2608萬噸，約占其國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量的34％。而烏克蘭2021半成品及成品鋼材的凈出口占粗鋼產(chǎn)量的比重則達(dá)到65％以上的比重。因此，從俄烏本國角度而言，一旦鋼鐵貿(mào)易受阻，國內(nèi)需求不太可能承接這么大的供應(yīng)回流，最終都會(huì)影響到本國鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)。

從品種看，2021年俄羅斯長材和板材的出口量分別占全球貿(mào)易總量的5％和4.6％，烏克蘭則分別占3％和2.5％左右，如果兩國的鋼鐵出口完全受阻，會(huì)影響全球成品鋼貿(mào)易量的7％左右。而相較于成品鋼，俄烏兩國在初級(jí)制成品的貿(mào)易領(lǐng)域則占據(jù)著更加重要的地位。2021年在全球鋼坯貿(mào)易中，兩國鋼坯出口合計(jì)占37％的份額。此外，兩國也還有不小比例的生鐵出口，占據(jù)了全球生鐵貿(mào)易量的一半左右。

歐洲是俄羅斯和烏克蘭鋼鐵產(chǎn)品主要出口目的地，其中占比最高的是歐盟地區(qū)，在兩國鋼鐵類產(chǎn)品出口中均占到30％以上的比重。另外，亞洲、北美也是比較重要的出口目的地。因此，在歐盟及美加英對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁后，影響最大的還是歐盟地區(qū)的鋼鐵產(chǎn)品供應(yīng)。根據(jù)WSA統(tǒng)計(jì)，2021年歐盟合計(jì)粗鋼產(chǎn)量1.53億噸。若俄羅斯受到制裁，其出口歐盟的鋼鐵產(chǎn)品（含半成品）約占?xì)W盟粗鋼產(chǎn)量的6.4％。而若烏克蘭受戰(zhàn)爭(zhēng)影響，港口發(fā)運(yùn)持續(xù)受阻，這一影響將提升到10％以上。從具體國家看，土耳其是俄烏最大的鋼鐵產(chǎn)品出口目的國。此外，比利時(shí)、意大利、波蘭等歐盟國家以及墨西哥也是主要的俄烏鋼材出口目的地。