民生證券股份有限公司周泰,李航近期對淮北礦業（600985）進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：產銷環比微降，產業鏈一體化可期》，本報告對淮北礦業給出買入評級，當前股價為13.92元。

　　淮北礦業

　　事件：2022年10月27日，公司發布三季度報告稱，2022年前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤52.18億元，同比增長37.73%；營業收入574.22億元，同比增長17.02%。

　　22Q3業績同比增長，環比下滑。2022年三季度公司實現歸母凈利潤16.55億元，同比增長31.50%，環比下降14.74%。

　　2022年前三季度公司煤炭業務量價齊升，毛利率抬升。2022年前三季度公司實現商品煤產量1796.27萬噸，同比增長10.09%，銷售商品煤1524.21萬噸，同比增長2.85%，噸煤銷售收入為1189.55元，同比增長60.5%，噸煤銷售成本為689.73元，同比增長56.3%。2022年前三季度公司煤炭業務銷售毛利率為42.02%，較去年同時期抬升1.6個百分點。

　　22Q3產銷環比小幅下滑。單季度來看，22Q3公司商品煤產量552.52萬噸，同比增長9.2%，環比增長下降13.8%；銷售商品煤476.61萬噸，同比下降3.9%，環比下降9.9%。噸煤銷售收入為1202.86元，同比增長58.7%，環比下降2.4%；噸煤銷售成本為697.9元，同比增長52.5%，環比下降6.05%。由于成本端控制良好，22Q3煤炭業務毛利率為41.98%，同比增長2.35個百分點，環比增長2.25個百分點。

　　22Q3公司化工品量價均降，原材料成本壓縮利潤空間。22Q3公司生產焦炭87.61萬噸，同比下降13.1%，環比下降14.6%，銷售焦炭81.05萬噸，同比下降21%，環比下降20.9%。平均銷售價格為2693.33元/噸，同比增長0.7%，環比下降19.7%。22Q3公司生產甲醇7.46萬噸，同比下降6%，環比下降12%;銷售甲醇7.39萬噸，同比下降5.4%，環比下降13.87%。甲醇平均銷售價格為2171.31元/噸，同比下降4.5%，環比下降11.23%。成本端來看，22Q3公司采購洗精煤120.09萬噸，同比下降17.5%，環比下降16.5%，采購單價為2141.3元/噸，同比增長28.7%，環比下降5,5%。由于原材料價格增長較快，預計化工品業務毛利率受到擠壓。

　　投資建議：公司發行可轉債募集資金將用于甲醇綜合利用項目建設，產業鏈未來一體化有望更進一步，此外我們預計四季度煉焦煤產業鏈有望復蘇，公司業績釋放可期。我們預計2022-2024年公司歸母凈利為70.97/75.39/81.06億元，對應EPS分別為2.86/3.04/3.27元/股，對應2022年10月27日股價的PE分別為5倍、5倍、4倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：煤價超預期下跌，新投產產能盈利不及預期，新批復產能建設進度慢于預期。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安薛陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.04%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利69.22億，根據現價換算的預測PE為5.17。