摘要
從近期市場行情的主導邏輯看，強預期與基本面利好因素形成共振，短期驅動礦價強勢運行。從基本面看，成材表需及建材成交環比改善超市場預期，鋼廠生產對于原料的需求疊加低原料庫存給予礦價上行較高的確定性。從市場預期看，目前市場仍在交易宏觀環境偏暖的邏輯，國內地產、基建行業政策利好頻出，兩會樂觀預期難證偽。
需求改善疊加鋼廠低庫存，對礦價構成較強驅動。近期建材成交、成材表需超預期改善，是近期黑色系原料及成材價格上漲的主要驅動。本周成材產量及市場情緒整體上行，預計鐵水產量仍將持續好轉。近期以二手房市場為代表的房地產市場情況有明顯好轉，然而我們對房市改善的可持續性保持謹慎。二手房市場的短期回暖不能完全代表基本面的好轉，可持續性尚待觀察。從庫存量及庫存消費比指標來看，鐵礦庫存已處于近三年的低位，鋼廠低庫存的現狀對于鐵礦價格構成較強支撐。然而鋼廠盈利自去年下半年起始終在低位徘徊，在低盈利的情況下，鋼廠短期內很難有強烈的補庫動機。
成材利潤持續受擠壓，監管及加息風險仍存。從鋼廠盈利視角看，自去年10月底開始，鋼廠長流程利潤難以回正，始終處于負數區間或者盈虧平衡線附近。在鐵礦及成材價格處于階段性高位的情況下，近期礦價仍面臨監管風險，并為潛在的負反饋提供條件。近期美國就業市場數據偏強，2月制造業PMI環比改善，為美聯儲更為鷹派的加息提供有利依據。相較于春節前的樂觀，市場開始交易今年3、5、6月各加息25bp的預期。考慮到鐵礦盤面估值短期處于高位，若宏觀環境進一步收緊，對礦價的影響可能較大。
短期來看，礦價易漲難跌，暫以偏多思路對待，兩會前運行節奏主要取決于市場交易情況及監管動態，目前鐵礦短期估值處于高位，監管及加息風險仍存，礦價上方高度需謹慎看待。有持倉者暫以多頭思路看待市場，風險趨避者可逢高止盈。
正文
一、引言
繼節后黑色系的整體回調和震蕩，鐵礦期貨于上周三起繼續保持強運行，目前已突破前高位置。截止2月23日收盤，鐵礦主力合約收盤價908.5元/噸，相較于2月7日的階段性低位828.5元/噸上漲約9.6％。從近期市場行情的主導邏輯看，強預期與基本面利好因素形成共振，短期驅動礦價強勢運行。從基本面看，成材表需及建材成交環比改善超市場預期，鋼廠生產對于原料的需求疊加低原料庫存給予礦價上行較高的確定性。從市場預期看，目前市場仍在交易宏觀環境偏暖的邏輯，國內地產、基建行業政策利好頻出，兩會樂觀預期難證偽。
2月21日傍晚，大商所發布關于調整鐵礦石期貨部分合約交易限額的通知，決定自2023年2月22日交易時（即2月21日夜盤交易小節時）起，非期貨公司會員或者客戶在鐵礦石期貨I2305、I2306、I2307、I2308和I2309合約上單日開倉量不得超過1,000手，在鐵礦石期貨其他合約上單日開倉量不得超過2,000手。套期保值交易和做市交易的開倉數量不受限制。具有實際控制關系的賬戶按照一個賬戶管理。受該通知影響，21日夜盤小幅低開，礦價震蕩偏弱運行至今。從主力合約的成交量及量比指標看，近兩日市場交投減量明顯，價格漲幅低于成材和雙焦，先前高漲的市場情緒得到遏制。
短期來看，礦價易漲難跌，暫以偏多思路對待，兩會前運行節奏主要取決于市場交易情況及監管動態，目前鐵礦短期估值處于高位，監管及加息風險仍存，礦價上方高度需謹慎看待。有持倉者暫以多頭思路看待市場，風險趨避者可逢高止盈。
二、需求改善疊加鋼廠低庫存，對礦價構成較強驅動
近期建材成交、成材表需超預期改善，是近期黑色系原料及成材價格上漲的主要驅動。從需求端看，根據Mysteel數據，上周螺紋表需221.77萬噸，環比增85.5萬噸。2月20日全國主流貿易商建筑用鋼成交量20.01萬噸，21日為18.61萬噸，而上周均值為14.39萬噸，環比增量較大。從盤面表現上看，相關數據一經發布后，對市場的提振效果立竿見影。日均鐵水產量隨節后鋼廠復產持續小幅上行，上周為230.81萬噸，環比增加2.15萬噸，本周成材產量及市場情緒整體上行，預計鐵水產量仍將持續好轉。
近期以二手房市場為代表的房地產市場情況有明顯好轉，然而我們對房市改善的可持續性保持謹慎。從周度高頻數據上看，2月份一二三線城市的商品房市場成交情況尚未恢復到節前水平，但二手房市場成交量的復蘇情況較快，其中二線城市的二手房成交量表現最為強勁。我們觀察到，近期二手房市場情況的好轉既有宏觀環境回暖后原先積壓需求的釋放，也和開發商開年爭業績、近期市場媒體唱多炒作有關。據媒體報道，近期市場存在經營貸置換房貸的事件。因此二手房市場的短期回暖不能完全代表基本面的好轉，可持續性尚待觀察。
從庫存量及庫存消費比指標來看，鐵礦庫存已處于近三年的低位，鋼廠低庫存的現狀對于鐵礦價格構成較強支撐。上周全國鋼廠進口鐵礦石庫存總量為9237.10萬噸，環比減少35.65萬噸，庫存消費比32.67天，環比減少0.43天。鋼廠進口礦日耗持續上升，上期鋼廠庫存不升反降，表明鋼廠按需補庫意愿較強。本期鋼廠盈利率為35.93％，環比下降2.6％。鋼廠盈利自去年下半年起始終在低位徘徊，在低盈利的情況下，鋼廠短期內很難有強烈的補庫動機。
供給端對于短期礦價的影響偏中性。本期澳巴發運由降轉增，環比增452.3萬噸至2303.2萬噸。今年一季度主流礦山的整體發運趨勢略高于近三年平均水平，各大礦山對于近期的生產規劃總體偏積極。然而一季度澳巴地區往往受到颶風及雨季天氣的影響，市場對于鐵礦供給存在季節性減量的預期。據Mysteel數據，19日巴西圣保羅州北部海岸地區遭受暴雨襲擊，引發洪水和山體滑坡，有超過10個城市受災，其中5個城市宣布進入公共災難狀態。由于暴雨地區離礦山有一定距離，暫時未造成顯著影響。
三、成材利潤持續受擠壓，監管及加息風險仍存
成材利潤持續受擠壓，礦價面臨監管風險。從鋼廠盈利視角看，自去年10月底開始，鋼廠長流程利潤難以回正，始終處于負數區間或者盈虧平衡線附近。這一現象既與下游需求低迷、成材價格受到抑制有關，也受到鐵礦原料價格的表現強勢影響。目前主力合約螺礦比處于近年較低水平，主因近期鐵礦盤面價格表現強于螺紋。低利潤制約鋼廠生產意愿，在鐵礦及成材價格處于階段性高位的情況下，近期礦價仍面臨監管風險，并為潛在的負反饋提供條件。
美聯儲加息風險仍存，對大宗商品市場構成系統性壓力。近期美國就業市場數據偏強，2月制造業PMI環比改善，為美聯儲更為鷹派的加息提供有利依據。據22日晚間公布的1月議息會議紀要，美聯儲整體維持緊縮貨幣政策的態度，并預期未來將有更多的加息。相較于春節前的樂觀，市場開始交易今年3、5、6月各加息25bp的預期。考慮到鐵礦盤面估值短期處于高位，若宏觀環境進一步收緊，對礦價的影響可能較大。
