國際銅研究組織(ICSG)數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球礦山產(chǎn)銅2189萬噸，前10大礦企產(chǎn)量占比46%，較2021年下降1個百分點；2022年全球銅礦供應(yīng)增量為75萬噸，增速達3.5%，而全球前10大礦企產(chǎn)量增量僅為8萬噸，增速為0.8%。頭部礦企對全球銅礦產(chǎn)量增速造成拖累，究其原因是全球銅礦主產(chǎn)國智利在2022年銅產(chǎn)量下滑5.2%，使得智利國家銅業(yè)、英美資源在智利銅礦以及安托法加斯塔年產(chǎn)量同比下滑。
A銅礦產(chǎn)量：干旱影響減弱
2022年，智利銅礦產(chǎn)量為539萬噸，較2021年下降29萬噸，主要是由干旱和礦山老化所致。干旱造成的影響方面，2022年，智利中部地區(qū)嚴重干旱，安托法加斯塔的Los Pelambres銅礦和英美資源Los Bronces銅礦分別減產(chǎn)5萬噸、5.7萬噸。英美資源預(yù)計未來依然十分干旱。2022年9月，英美資源與Aguas Pacífico簽署了一項為Los Bronces銅礦提供脫鹽水的協(xié)議。在該項目的第一階段，從2025年開始，預(yù)計提供滿足Los Bronces銅礦45%以上淡水需求。安托法加斯塔Los Pelambres海水淡化廠將于2023年二季度投產(chǎn)，預(yù)計隨著海水淡化廠投產(chǎn)，智利銅礦缺水問題將逐步緩解。
礦山老化方面，Codelco董事會主席表示，2022年產(chǎn)量下滑中運營下滑造成的減量達13.2萬噸，安托法加斯塔Centinela銅礦品位下降18.3%，2022年產(chǎn)量下降2.7萬噸。英美資源在智利的三大礦山均面臨品位下降問題，2022年產(chǎn)量共下降8.5萬噸，英美資源欲擴建其旗艦項目Los Bronces銅礦，但遭到了智利環(huán)境監(jiān)管機構(gòu)拒絕。
智利國家銅業(yè)委員會預(yù)計，2023年智利銅產(chǎn)量將增至564.7萬噸，2024年將增至589.1萬噸。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2023—2028年，全球銅礦新增供應(yīng)分別為68.5萬、64.5萬、108.3萬、169.8萬、175.1萬、289.4萬噸，其中智利貢獻占比分別為41%、21%、25%、43%、33%、19%，智利在未來6年仍然是全球銅礦新增產(chǎn)能的主力軍。
B新增產(chǎn)能：新礦貢獻可觀
2022年，全球新增銅礦產(chǎn)能項目主要來自英美資源在秘魯?shù)腝uellaveco銅礦投產(chǎn)和紫金礦業(yè)（601899）在剛果(金)的Kamoa銅礦二期選廠投產(chǎn)、塞爾維亞Timok銅金礦投產(chǎn)以及中國西藏巨龍銅礦投產(chǎn)，Quellaveco銅礦在2022年7月投產(chǎn)，第二條加工線于2022年9月啟動且在12月初獲得監(jiān)管許可，Quellaveco在2022年提供銅礦增量10.2萬噸，預(yù)計2023年年中全面增長，產(chǎn)量將達到31萬—35萬噸。
紫金礦業(yè)Kamoa銅礦一期選廠于2021年5月建成投產(chǎn)，二期選廠于2022年3月建成投產(chǎn)，三期擴建及配套50萬噸/年銅冶煉廠預(yù)計在2024年四季度建成投產(chǎn)，當(dāng)項目產(chǎn)能提升至礦石處理量1900萬噸/年，有望成為全球第二大產(chǎn)銅礦山，年產(chǎn)80多萬噸銅。Kamoa銅礦2022年提供新增產(chǎn)量22.4萬噸，達到計劃量上限，2023年計劃產(chǎn)量為43萬噸，較2022年增加10萬噸。
Timok銅金礦在2021年10月投產(chǎn)上部礦帶，2022年提前完成年度計劃產(chǎn)量10.3萬噸，下部礦帶還在規(guī)劃中。
西藏巨龍銅礦2021年12月一期投產(chǎn)，產(chǎn)能16萬噸，2022年實際產(chǎn)量11.51萬噸，預(yù)計2023年達產(chǎn)，分階段實施二、三期工程，最終可望實現(xiàn)年產(chǎn)銅60萬噸。
另外，2022年，必和必拓Spence銅礦擴產(chǎn)項目提產(chǎn)提供增量4.6萬噸、自由港Grasberg銅礦成功轉(zhuǎn)為地下生產(chǎn)提供增量10.5萬噸，2022年新增項目以及Grasberg銅礦成功轉(zhuǎn)產(chǎn)累計提供增量69.5萬噸。
2023年Kamoa銅礦、西藏巨龍和Quellaveco銅礦產(chǎn)能還將繼續(xù)釋放，分別帶來增量10萬噸、5萬噸、21萬噸，而且南方銅業(yè)在墨西哥也將投產(chǎn)兩座小型礦山，累計產(chǎn)能5.5萬噸。根據(jù)10大礦企對2023年產(chǎn)量的指引可以看出，除自由港未給出產(chǎn)量指引外，其他公司2023年銅礦都將較2022年增加，其中有明顯增量的公司是紫金礦業(yè)、英美資源和力拓，力拓主要是蒙古Oyu Tolgoi地下銅礦開始開采，預(yù)計從2028年到2036年Oyu Tolgoi露天和地下礦山每年可產(chǎn)銅約50萬噸，成為全球第四大銅礦；而其他在產(chǎn)礦山在2023年預(yù)計產(chǎn)量大體平穩(wěn)。整體上全球前10大礦企2023年產(chǎn)量預(yù)計較2022年的增量在40萬—109萬噸；同時智利的QB2銅礦即將官宣投產(chǎn)，預(yù)計在2023年將帶來增量18萬噸。另外，Chuquicamata銅礦地下項目也將在2023年投產(chǎn)帶來增量5.5萬噸。由此可以看出2023年全球主要礦企礦山產(chǎn)量將保持明顯增長，全球銅礦供應(yīng)充裕。
C礦業(yè)投資：通脹抬升成本
目前，全球前10大礦企中，除紫金礦業(yè)和智利國家銅業(yè)尚未公布2022年銅礦邊際成本數(shù)據(jù)之外，其他礦企邊際成本均同比兩位數(shù)上漲，主要是受到通脹壓力的影響，包括柴油、炸藥和能源價格的上漲。力拓成本翻倍增長還受到蒙古實施新勞動法和肯納科特礦簽訂新的5年集體談判協(xié)議后投入增加和勞動力成本上升影響。
對于2023年的生產(chǎn)成本指引，有5家礦企上調(diào)，盡管許多大宗商品相關(guān)消耗品的價格已從2022年的高點回落，但相對于長期相關(guān)性而言，大多數(shù)成本要素仍然較高，因此預(yù)計2023年銅礦C1成本將仍處于高位。
根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，自2020年以來，高通脹和運營表現(xiàn)不佳將銅邊際現(xiàn)金成本推高了36%至略高于6000美元/噸，全面維持成本(AISC)估計為7000美元/噸。
全球前10大礦企年報的資本開支數(shù)據(jù)顯示，2022年資本開支348億美元，增速為11%，較2022年放緩5個百分點。本輪礦企資本開支恢復(fù)是從2018年開始，不過在2020年受疫情影響中斷，但隨著疫情逐步過去以及銅價從底部恢復(fù)，2021—2024年銅企資本開支再度回到增長軌跡。然而從增速上看，2021年是高峰，2025—2026年仍將面臨資本開支增速下降風(fēng)險，主流礦企對銅礦行業(yè)的投資仍偏謹慎。
分析顯示，當(dāng)前礦業(yè)投資尚能滿足10年市場的潛在需求，基于Codelco的研究認為，為應(yīng)對氣候變化而推進的能源轉(zhuǎn)型將使得銅需求量從目前的2500萬噸增至2032年的3100萬噸。而彭博研究指出，在銅礦投資中，礦企將每噸1200美元用于維持資本，將每噸20000美元用于綠地項目開發(fā)，為了達到2032年3100萬噸的目標，未來10年礦業(yè)年均投資額至少要達到420億美元，而全球前10大礦業(yè)公司2023—2026年的投資額在340億—400億美元，再加上占全球一半以上產(chǎn)量的中小礦業(yè)公司投資額，預(yù)計銅礦領(lǐng)域資本開支能滿足未來銅礦需求量。
D展望：未來6年供應(yīng)充裕
根據(jù)對全球主流礦企年報的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)2022年頭部礦企對全球銅礦產(chǎn)量增速造成拖累，主要是受到智利干旱和銅礦品位下降的影響，不過隨著礦企在當(dāng)?shù)亟⒑Ｋ瘡S，預(yù)計干旱對后續(xù)銅礦生產(chǎn)影響減弱。智利在未來6年仍然是全球銅礦新增產(chǎn)能的主力軍，智利的QB2銅礦以及Chuquicamata銅礦地下項目都將投產(chǎn)，智利銅礦產(chǎn)量達峰將在2030年左右。而其他地區(qū)的新增大礦投產(chǎn)帶動增量可觀，Kamoa銅礦、西藏巨龍和Quellaveco銅礦產(chǎn)能在2022—2023年集中釋放，必和必拓Spence銅礦擴產(chǎn)項目提產(chǎn)和Grasberg銅礦成功轉(zhuǎn)產(chǎn)，累計給市場帶來近100萬噸的銅礦增量。
雖然主流礦企資本開支增速在2023—2026年放緩，但據(jù)我們測算銅礦領(lǐng)域資本開支能滿足未來銅礦需求量，因此整體預(yù)計未來6年銅礦供應(yīng)充裕。不過由于通脹導(dǎo)致銅礦開采的投入成本增加，盡管許多大宗商品相關(guān)消耗品的價格已從2022年的高點回落，但相對于長期相關(guān)性而言，大多數(shù)成本要素仍然較高，預(yù)計全面維持成本為7000美元/噸。
