多年擴張，成就了紫金礦業（601899）（02899）中國境內龍頭礦企地位。然而，從近期披露的三季報來看，大舉投資礦業資產，并未帶來多點開花的業績成果。

　　財報顯示，Q3資金礦業營收為746.74億元（單位：人民幣，下同），同比增長4.10%；歸屬于上市公司股東凈利潤為58.63億元，同比增長45.22%。今年前三季度，紫金礦業營收為2250.08億元，同比增長10.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為161.65億元，同比下降3.01%。值得關注的是，紫金礦業增收不增利問題開始顯露。

　　資本市場來看，機構對紫金礦業熱情有所減退。2023年二三季度，陸股通、高毅資產已經連續兩個季度減持紫金礦業股票。不過，紫金礦業回購力度不減。截至2023年10月30日，公司已累計回購A股股份3488.88萬股，占公司總股本的比例為0.13%，購買的最高價為12.68元/股、最低價為7.89元/股，已支付的總金額為4.12億元(不含交易費用)。

　　緣何增收不增利？

　　紫金礦業以金屬礦產資源勘查和開發為主，形成了以金、銅、鋅等金屬為主的產品格局。公司是目前中國境內最大的礦產銅生產企業，在產量和資源儲量方面均為國內第一，銅業務亦是其利潤的第一大來源。同時，公司也是中國最大的礦產金上市公司，

　　從產量來看，今年前三季度公司礦產金產量為50.09噸，同比增加22%，礦產銅產量為75.42萬噸，同比增加13%，礦產鋅產量為32.32萬噸，同比增加5%；礦產銀產量為310噸，同比增長7.6%。

　　總體而言，紫金礦業礦產品總體量增的情況下，出現業績下滑?；蛴袃煞矫娴脑颍浩湟唤饘佼a品的價格有所下滑，其二是費用端的增長。

　　首先，礦產銅板塊是紫金礦業的盈利主力，占整體毛利的50%以上，而2023年上半年，銅價同比下滑10.5%，至8721 美元/噸；作為公司業績來源的第二大板塊，礦產金板塊約占整體毛利的 20%-30%，今年上半年雖然同比增長3.5%至1943 美元/盎司。但難以覆蓋銅價的低迷。

　　其次，隨著紫金礦業斥資買礦的步伐愈發有力，公司的短期資本支出大幅增加，影響現金流和償債能力。

　　根據APP了解，紫金礦業、舉債大舉收購，2022年便花費了近349.63億元，其中約288.3億元買了9個礦。紫金礦業董事長陳景河在新年致辭中再次表示，未來三年，紫金礦業將尋找恰當市場機會，并購全球大型礦業公司，顯著增加公司資源儲量和產能。

　　從2020年至2022年的現金流量表看，公司投資現金流凈流出金額分別為291.74億元、237.65億元、509.81億元，三年合計凈流出1039.20億元。2023年前三季度，投資現金流為凈流出241.80億元。

　　財報顯示，紫金礦業的負債規模迅速攀升。截至2023年三季度末，公司總負債為1952.57億元，較2019年底的667.51億元增加1285.06億元；流動負債規模達813.41億元，較2019年底的333.63億元增長479.78億元。期末現金及現金等價物余額為164.23億元，未能覆蓋短期借款253.41億元。

　　而且，從現金流結構來看，經營活動凈流入257.23億元，投資活動凈流出241.80億元，籌資活動凈流出61.37億元，累計凈流出45.94億元。可見其經營活動具備一定的造血能力，但并未完全覆蓋經營所用資金，導致現金流仍處于稀釋狀態。

　　負債與日俱增，帶來的是公司財務費用的大幅增長。2023年前三季度，公司利息費用36.04億元，同比增加13.17億元。前三季度的財務費用為22.58億元，同比增加13.66億元，增幅為153.14%。財務費用的擴張，很大程度上吞噬了當期利潤，成為公司增收不增利的另一重要原因。

　　更為重要的是，紫金礦業還得警惕項目進度不達預期、礦產品價格周期性波動的風險。

　　銅、金價格上漲有望 支撐業績提升？

　　談到未來業績，紫金礦業的收入與黃金、銅的價格走勢顯然有著密切關聯。

　　而銅價未來走勢，還要從供需來看。