近期，4月5日的非農就業數據和4月10日的CPI數據的接連超預期重創美聯儲降息預期和市場信心。4月11日，美國3月PPI數據公布，同比增長2.1%、環比增長0.2%，均低于市場預期和前值，在較大程度上緩解了市場的通脹焦慮，有色金屬價格上漲動能有望持續。

圖：中美PPI當月同比（%）

（信息來源：中輝期貨）

為什么包括PPI、CPI在內的美國通脹數據不及預期能夠提振有色金屬價格呢？

首先，美聯儲降息最大的擔憂在于會刺激通脹，原因包括：

（1）增加流動性：降息會降低企業和個人的借貸成本，從而增加市場上的流動性。當市場上的貨幣供應增加時，如果經濟中的生產能力沒有同步提高，可能會導致物價上漲。

（2）刺激需求：降息使得貸款更加便宜，這可能會刺激消費者和企業增加支出，尤其是在房地產市場和耐用品市場。需求的增加，如果沒有相應的供給增加來匹配，可能會推高價格水平。

（3）預期心理：市場參與者可能會預期降息將帶來更多的經濟活動和價格上漲，這種預期可能會自我實現，導致企業和消費者提前行動，推高價格。

（4）成本推動型通脹：降息可能會降低儲蓄的吸引力，導致人們將資金從銀行存款轉移到其他投資渠道，如股市和債市。這可能會推高資產價格，從而增加企業和個人的融資成本，最終可能導致生產成本上升，進而推高物價。

因此，如果通脹不及預期，美聯儲就能更加“順理成章”地啟動降息，而降息可能會從多個路徑刺激有色金屬價格上漲。

其中最主要的路徑是，美聯儲降息會導致美元相對于其他貨幣貶值。由于有色金屬國際交易通常以美元計價，美元走弱會使有色金屬相對持有其他貨幣的買家來說成本更低，從而刺激有色金屬需求，推高價格。

圖：主要有色金屬價格創新高

（信息來源：招商證券）

以有色金屬代表黃金為例，截至4月11日，COMEX黃金期貨收盤價報2372美元/盎司，周環比繼續上行3.09%。除了外盤黃金期貨價格走強外，最新數據顯示，我國央行已經連續17個月增持黃金儲備。據機構預測，在全球央行強化黃金配置背景下，本輪有色金屬“狂潮”或還未結束。

從更長期的視角看，金價“狂飆”的背后可能是“美元信用裂痕”的擴大。上個世紀以來的黃金定價史，約等于一部“美元信用史”。

（1）1970-1980年，布雷頓森林體系崩潰，“石油美元”體系尚未確立，美元處于信用重建期，全球央行的黃金儲備需求驅動彼時金價持續上漲；

（2）1980-2000年，“石油美元”關系確立，美元信用實現重建，國際地位強勢，央行儲備需求回落，黃金價格走低；

（3）2000-2010年，我國加入WTO，經濟體量大擴張，加大了黃金的儲備需求，人民幣國際地位崛起，金價一路上漲；

（4）2013年起，全球經濟增速中樞下移，全球化分工協作關系在俄烏沖突、巴以沖突等地緣事件沖擊下脆弱性彰顯，逆全球化思潮強化，美元作為國際結算貨幣工具的地位遭到削弱。此外，美國財政在近20年大量消耗，美債規模超過34萬億美元，大幅加劇“美元信用裂痕”。

與之相對，黃金的穩定性可能使其成為廣義金融資產中獨一無二的避險資產：全球儲量稀有，開采成本高，供給增長緩慢且相當穩定，這使得黃金價格能夠穿越信用體系中因為貨幣供給波動而造成的通脹率波動，成為穩定的“價格之錨”。

然而，黃金較少用于工業用途，這一點令黃金價格較少受到某類工業產品的需求周期轉換帶來的價格擾動。而其他有色金屬，例如銅、銀和其他工業使用廣泛的貴金屬，這種價格波動是非常常見的。而在當前時點，這種價格波動的趨勢可能是向上的。

以銅為例，供需往往能夠影響銅價漲跌的方向。

（1）供給側，2023年年底巴拿馬等地銅礦糾紛、近期秘魯等地銅礦關停愈演愈烈，銅礦供給擾動增加。此外，銅產業鏈不僅包括上游的銅礦開采，還包含下游的銅礦冶煉，前期銅礦供應減少影響繼續向下游傳導。

（2）需求側，一方面，中國、歐元區、美國三大經濟體占全球銅消費的比例超過70%，因此三大經濟體的經濟先行指標（如PMI）是較好觀測銅需求的指標。

近期公布的PMI數據顯示，中國制造業PMI超預期首度從2023年9月后重返擴張區間，美國制造業PMI超預期在16個月后首次重返擴張區間，疊加英國、意大利等歐洲主要國家制造業PMI的恢復，均為銅需求帶來了較強的支撐。

另一方面，全球科技革命浪潮持續，“新質生產力”的典型代表行業電氣機械、通信電子耗銅量均較大。

我們說，投資要關注主線，把握中期趨勢。所以，如果大家對逆全球化趨勢較為擔憂，黃金為代表的有色金屬板塊或是較好的布局方向，工具選擇上，有色金屬ETF（159871）受行情支持，值得關注。

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