本周美聯儲降息50bps，且會后鮑威爾表態偏鷹派，后續降息路徑將繼續數據依賴，經濟數據仍有韌性，聯儲仍然關注軟著陸的可能。降息落地后市場反應偏積極，風險資產普漲，國內方面美聯儲降息為我國貨幣政策打開空間，盡管周五降息預期落空，但年內仍存在多個窗口期。銅供應端來看，因冷料偏緊冶煉端仍存在一定干擾可能，后續月度冶煉產量預計逐月下調，消費端旺季疊加節前備貨需求保持韌性，關注價格中樞抬升后消費訂單的邊際變化以及畏高情緒。眼下銅供需格局尚可，節前預期去庫速度可維持，之后關注去庫斜率能否維持。

　　【鋁】

　　供應產能高峰接近，留意進口情況。需求端，光伏板塊排產企穩，8月光伏招標放量，板帶箔開工好轉明顯；家電以舊換新落實到位，汽車環比好轉；地產需求需要觀察，出口偏強超預期，但海外持續反傾銷增加關稅帶來擾動；海外表現尚可。庫存端，9月預期去庫10-15萬噸，目前鋁錠去庫6.8萬噸，鋁水比例恢復至高位。短期需求尚可，留意光伏地產企穩的可能，逢低持有，月間正套伴隨去庫可留意。留意鋁材出口退稅落地時間，鋁內外反套可留意。

　　【氧化鋁】

　　本期國內礦石價格保持高位維穩運行。當前山西地區礦山管控略有松動，部分手續合規礦山復工，但多數礦山開工率依舊難以保障，礦石短缺狀況持續。河南地區對露天礦安環檢查力度不減，手續批復等流程依然嚴格，洞采礦雖略有好轉，但開采成本較高且產出相對有限，整體供應并無明顯改善。9月份部分大型企業輪修周期延長，短時現貨供應難有增量。西北地區用戶庫存持續去化，氧化鋁持貨商挺價意愿強烈。剛需之下基本面支撐持續加強，期現延續強勢表現。

　　【鋅】

　　本周鋅價重心上移約7%。宏觀情緒回暖，價格來到2350024300元噸區間。供應端，冶煉利潤小幅回升，國內已公布的9月錠端減量不及聯合減產的預期，10月加工費正在討論。需求端，鍍鋅和氧化鋅季節性較上周下滑，金九銀十下難言樂觀；海外升貼水偏弱。宏觀面，美國降息50bp，點陣圖顯示年內仍有50bp左右降息空間。庫存面，海內外去庫回升。展望后市，錠端偏緊預期已拉滿，警惕減量持續不及預期；社庫若持續下滑

　　則存在四季度擠倉的可能。下周關注美國降息后國內外政策相應程度，警惕政策利好不及預期宏觀情緒回落。下周價格預計震蕩或小幅回落，中短期建議觀望為主，逢高做空；月差方面，去庫幅度偏弱將限制月差走擴空間；長期震蕩偏空。

　　【鎳】

　　供應端，純鎳產量高位維持。需求端，整體偏弱，現貨升水維持。庫存端，海外鎳板維持累庫，國內小幅去庫。短期海外降息落地等因素導致美元走弱，價格反彈，基本面維持偏弱，預計價格跟隨宏觀預期偏弱運行；月差偏弱運行。

　　【不銹鋼】

　　供應層面看，8月減產低于預期，9月排產環比持平。需求層面，終端需求整體偏弱。成本方面，鎳鐵價格受不銹鋼下跌影響小幅下跌但礦價相對堅挺，鉻鐵維持。庫存方面，本周錫佛兩地繼續小幅去庫，交易所倉單部分到期去化。基本面整體維持偏弱狀態；月差方面，建議暫時觀望。

　　【鉛】

　　供應側偏緊，回收商近期貨源受報廢需求偏弱影響而總體偏緊，公平競爭條例有延期預期后再生鉛利潤恢復，安徽地區再生鉛開始復工復產；原生鉛方面，鉛精礦原料受檢修影響而累庫，8月進口精礦增加，開工增加，加工費回調但仍緊張。需求側殆力，隨滬倫比回落電池出口訂單有恢復，庫存從經銷商轉至工廠，下游按需謹慎接貨。國內需求開始轉旺季但不旺。公平競爭條例783號令讓再生稅負平均增加3-5%，但存在延期可能，一旦兌現將降低再生鉛成本支撐；下游需求較弱，電池和整車庫存較高，以舊換新鼓勵鉛蓄電池更換，但新國標下現有庫存消化等待市場偏好檢驗。短期關注宏觀影響下鉛的庫存接貨，預計庫存壓力下表現弱于宏觀；中長期關注以舊換新的消費兌現程度。下周起電池廠開始備貨十一黃金周庫存，鉛價小幅震蕩，建議逢低做多。

　　【錫】

　　本周錫價震蕩回升。供應端，錫礦8月進量大幅度收縮，礦端邊際走緊；云南季節性檢修，再生政策預計影響不大，9月底部分冶煉廠復產；海外，印尼出口緩慢恢復。需求端，消費季節性好轉，但警惕后勁不足。庫存方面，滬錫下降，LME回升。礦端邊際走緊傳導到錠端仍需時間，金九銀十利多有限；因此，基本面而言價格有底部支撐，但上行空間有限。宏觀驅動面，美國降息50bp，點陣圖顯示年內仍有50bp左右降息空間。降息略超預期，需要關注降息后國內外政策的響應程度，警惕政策難以長期支撐宏觀利好情緒。短期建議觀望為主，或做24-26萬震蕩區間的低多高空；月差方面，關注庫存能否持續去化帶動月差擴大；中長期警惕年底供應恢復或10月后消費不及預期。