太平洋證券股份有限公司劉強,譚甘露,梁必果,鐘欣材近期對紫金礦業(yè)（601899）進行研究并發(fā)布了研究報告《銅金量價齊升，精益管理成效顯著》，本報告對紫金礦業(yè)給出買入評級，當前股價為17.2元。

　　紫金礦業(yè)

　　報告摘要

　　銅、金產(chǎn)量持續(xù)增長。銅：2024Q1-Q3公司實現(xiàn)礦產(chǎn)銅78.9萬噸，同比+4.7%；其中，塞爾維亞紫金礦業(yè)/塞爾維亞紫金銅業(yè)實現(xiàn)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量13.1/9.1萬噸，同比+26%/+31%，實現(xiàn)超產(chǎn)；卡莫阿銅礦(權(quán)益)/科盧韋齊銅礦實現(xiàn)礦產(chǎn)銅13.5/6.7萬噸，同比分別為-0.2%/-29%，產(chǎn)量下滑主要系剛果(金)電力供應不穩(wěn)，未來公司將通過建設水電站、光伏電站等措施實現(xiàn)電力供應穩(wěn)定。金：2024Q1-Q3公司實現(xiàn)礦產(chǎn)金54.3噸，同比+8.3%；其中，哥倫比亞武里蒂卡/圭亞那奧羅拉/澳大利亞諾頓金田/隴南紫金實現(xiàn)礦產(chǎn)金7.5/3.0/6.0/5.4噸，同比分別為+24%/+40%/+29%/+20%，貢獻主要礦產(chǎn)金增量。

　　收購加納Akyem金礦，黃金項目再下一城。2024年10月9日，公司子公司金源國際擬出資10億美元，收購紐蒙特旗下加納Akyem金礦項目100%權(quán)益。Akyem金礦是加納最大金礦之一，于2013年10月開始商業(yè)化生產(chǎn)，礦山及選廠運行穩(wěn)定，設備狀態(tài)良好，采用常規(guī)炭浸工藝，選廠設計處理能力850萬噸/年，2023年實現(xiàn)凈利潤1.28億美元。2021年至2023年黃金產(chǎn)量分別為11.9噸、13.1噸和9.2噸。

　　生產(chǎn)成本控制效果顯著。公司產(chǎn)品的銷售成本主要包括采礦、選礦、冶煉、礦產(chǎn)品精礦采購、礦石運輸成本、原材料消耗、動力、薪金及固定資產(chǎn)折舊等。2024Q1-Q3公司成本控制效果顯著，金精礦/銅精礦/電解銅/礦山產(chǎn)鋅生產(chǎn)成本同比-0.5%/-4.2%/-13.1%/-5.3%，主要系公司原材料采購端規(guī)模效應明顯，以及精益管理所致。

　　費用端穩(wěn)步下降。2024Q1-Q3公司銷售/管理/財務費用率為3.44%，同比-0.17pct；其中Q3銷售/管理/財務費用率為3.50%，同比-0.32pct。公司費用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，體現(xiàn)公司精益管理不斷取得成效。

　　杠桿率下降同時ROE提升。2024Q3末，公司資產(chǎn)負債率為55.4%，同比-3.64pct，環(huán)比-1.27pct，繼2023Q4以來持續(xù)下降；公司長期/短期借款為698/239億元，同比分別-14/-23億元；2024Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額157億元，同比+61.5%，環(huán)比+27.6%；，2024Q3末公司ROE為18.2%，同比+2.50pct，公司在杠桿率下降同時ROE提升，經(jīng)營呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。

　　投資建議：我們深度分析公司2024年前三季度報告，公司礦山產(chǎn)銅、金產(chǎn)量實現(xiàn)持續(xù)增長，自主勘探優(yōu)勢顯著，收購加納Akyem金礦增厚黃金資源量，同時生產(chǎn)成本、費用端控制較好，財務杠桿率下降同時ROE提升，公司高質(zhì)量成長利于長遠發(fā)展。我們維持公司2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為314/360/410億元，維持“買入”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期；供給超預期釋放；美聯(lián)儲緊縮超預期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券拜俊飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.51%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利331億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.76。