2025年開年以來，銻價持續上漲并突破歷史新高。截至3月3日，中國有色金屬協會銻業分會數據顯示，99.65%純度銻錠平均報價達16.5萬元/噸，較1月2日上漲15.4%，市場熱度推動相關行業概念股活躍。華鈺礦業連續兩日漲停，湖南黃金、華錫有色等企業股價跟漲，反映出銻供需矛盾的深化與市場預期的升溫。

供給側擾動持續：內外價差擴大限制原料進口

環保限產與出口管制加劇供給緊張

2024年5月環保督察進駐湖南，礦山生產受限，疊加俄羅斯進口階段性受阻，上半年銻價大幅上行。同年8月，商務部對銻實施出口管制后，國內出口量驟降，海內外價差從2.8萬元/噸擴大至21.1萬元/噸。外盤價格顯著高于內盤，導致國內銻礦進口量快速回落。2024年12月進口量僅466金屬噸，較1-8月均值下降67.6%。隨著價差進一步擴大，進口原料缺口或將繼續擴大。

全球資源枯歇與政策限制雙重壓力

國內礦山開采受限的同時，海外銻礦資源亦面臨枯竭風險。中信證券指出，銻的戰略稀缺性強化了供給端的脆弱性。政策層面，出口管制后國內企業的海外原料補充能力下降，進一步加劇了供應緊張局面。當前，國內庫存處于低位，短期內供給端難見明顯改善。

需求側景氣回升：光伏搶裝與出口修復支撐價格

光伏搶裝潮逆轉需求頹勢

2024年下半年光伏玻璃去產能導致銻需求回落，但2025年政策推動下，光伏行業迎來“搶并網”與“搶備案”熱潮。《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》發布后，光伏玻璃產能利用率及庫存數據出現積極拐點。分析認為，光伏領域對銻的需求增量有望持續至少至2025年6月，成為支撐銻價的第二大需求動力。

出口需求逐步恢復

2024年9月出口管制初期，銻出口量降至冰點，但至12月已恢復至1700噸，達到正常水平的64%。隨著海外市場庫存消耗及內外價差收斂，出口需求回升進一步提振國內銻價。需求端的雙重改善，與供給端緊張形成共振，推動銻價持續上行。

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