投資邏輯

　　回顧：金屬價格整體高位震蕩，鋼鐵有色板塊略有相對收益。1)工業金屬：從供給擔憂轉向需求擔憂，價格高位回落。LME 銅、LME 鋁年初至今漲幅-2%、2%，Q2 回調幅度8%、16%。2)能源金屬：加速上漲，再創歷史新高。鋰價上漲66%；鈷價外緊內松；鎳價事件性因素帶來大波動。3)貴金屬：黃金高位區間震蕩。4)鋼鐵：窄幅震蕩，偏弱運行。5)鋼鐵有色板塊跌14%、16%，略跑贏滬深300.各子行業中黃金板塊領漲，實現1.5%正收益；其他子板塊均有所下跌，其中稀土及磁性材料板塊領跌。

　　供需角度尋找下半年超額收益品種，側重點從前期供給端向需求端轉移，重點關注兩類機會：1)一是延續高景氣的品種。供需格局始終較好，需求邊際改善帶來供需關系進一步緊張的高景氣品種，典型代表為鋰板塊。2)二是具備困境反轉潛力品種。當前需求因為諸多因素表現較弱，而供給變化不大，需求恢復或持續改善，存在潛在彈性的品種，典型的為電解鋁和鋼鐵。

　　鋰的三大邏輯：價格、業績、資源。1)1-4 月國內鋰鹽供需缺口0.52 萬噸、0.92 萬噸、0.43 萬噸、0.82 萬噸，季節性因素和疫情使得4 月供需走弱。全年看，供需緊平衡格局確定，5-9 月供需缺口收窄，10-12 月供需缺口加劇，需求恢復或超預期，有望帶動價格進入新一輪上漲，預計全年均價45-50 萬元/噸。23 年供需緊張略有緩解，但項目投產不確定性較大，高價格態勢難改。2)高景氣下鋰板塊業績已呈現連續6 個季度業績爆發式同環比增長，22Q2 繼續量價齊升，延續同比高增態勢，年內逐季提升概率大。3)鋰礦資源緊張，鋰精礦價格持續上漲，全球優質資源獲取難度加大，而國內礦石自給率不到35%。資源卡脖子問題需高度重視，看好國內鋰資源自主可控邏輯的再一輪發酵。最看好國內云母資源以及川礦資源。

　　電解鋁：供給約束下的需求潛在改善預期。1)Q1 海外電解鋁減產產能90萬噸/年，國內電解鋁產量迅速恢復至去年同期水平，1-4 月國內電解鋁產量同比持平上下；疫情對傳統下游建筑地產、交通運輸、電力等需求形成較大拖累。因供給釋放而內需不足，國內電解鋁去庫緩慢。2)展望22H2，供應端增量最大沖擊時點已過，截至當前已復產230.5 萬噸，復產比例約60%，且復產主要集中在一季度，下半年供應增速放緩且海外仍難復產。需求端基建發力貢獻傳統領域需求增量，新興需求中新能源光伏、電動車繼續高景氣，國內外價差提振出口需求。

　　鋼鐵：當前為鋼鐵最差時間，需求差、盈利差、預期差。全年限產政策不變，同比至少不增；需求未來有，持續邊際改善可能性，增量包括地產基建穩增長需求、疫情管控升級導致旺季需求后置。展望22H2，限產政策執行+需求改善+原料鐵礦價格繼續壓制，或在黑色品種具備一定價格、盈利彈性。當前偏左側，建議持續關注供需兩端變化。