事件：

近日滬鋁價格持續拉升，已實現連續七個交易日的上漲，2月9日盤中成交重心一度抬高至22955元/噸附近，滬鋁自1月25日漲幅已達9%。

春節期間鋁錠累庫幅度低于往年平均。

據SMM數據顯示，截至2022年2月7日，春節期間國內鋁錠庫存增加14萬噸至86.6萬噸，從往年規律來看，節前下游工廠放假，鋁錠庫存往往開始增加，根據過去5年均值，春節累庫18萬噸左右，而今年累庫幅度顯著低于往年。

烏俄危機加深海外鋁供應擔憂，國內供給增加有限。

近期烏克蘭俄羅斯關系惡化，部分市場參與者擔心俄烏沖突升級，引發歐美國家對俄羅斯制裁加碼，會導致電解鋁在內的俄羅斯生產的部分大宗商品在全球范圍內流通受限。

由于俄鋁電解鋁產能超過400萬噸，占全球電解鋁產能6%，2021年中國電解鋁進口158萬噸，俄羅斯進口占比18.4%。

參考2008年4月美國宣布制裁俄鋁，俄鋁不得列入LME交割品牌名單，導致庫存極度緊張，LME鋁順勢暴漲上探2550美金/噸。國內方面，2022年1月國內電解鋁產量 319.4萬噸，同比減少3.9%。總產能仍低位運行，目前全國電解鋁企業開工率約為82.35%。

近期廣西百色突發疫情，涉及產能42萬噸，預計復產時間在半年之后，另外，冬奧會和兩會環保因素對氧化鋁、電解鋁生產擾動持續，一季度電解鋁復產節奏或不及預期。

增量需求落地，全球電解鋁緊平衡或持續。

節前鋁加工企業陸續放假，開工率環比下降9.9個百分點至56.9%，但新能源領域需求維持旺盛，鋁板帶、鋁箔需求淡季不淡，鋁板帶、鋁箔開工率均維持高位，分別為83.0%、83.7%；從鋁產品的應用領域來看，建筑和交通運輸是最主要的消費下游。

預計竣工的高增速將延長至2022年下半年，保障建筑用鋁需求。

2021年12月中國鋁型材、鋁板帶等出口均創近幾年新高，疊加國外現貨升水不斷創新高，鋁錠進口窗口關閉，鋁材出口利潤好轉，間接帶動國內鋁錠庫存下降。

電解鋁盈利維持高位。

本周氧化鋁價格小幅上漲，但影響被鋁錠價格上漲所對沖，目前噸鋁盈利水平約為4464元左右。

報告總結：

受全球范圍內減碳減排趨勢影響，電解鋁行業供需格局持續改善，國外地緣政治風險使供給端更加脆弱，鋁冶煉環節高利潤有望長期維持：具備海外低價原料渠道及一體化優勢較強的氧化鋁及電解鋁龍頭；

再生鋁具備能耗低再循環的優勢：具備海外低價原料渠道優勢、盈利能力強，兼具成長性的再生鋁行業龍頭企業。

風險提示：鋁下游需求不及預期，海外疫情加劇供給端擾動。

假設條件：

根據電解鋁主要上市公司電解鋁板塊凈利潤估計各公司當前電解鋁權益市值；根據各公司過往電解鋁業務情況及公司公告中關于電解鋁產能建設的最新情況假設2022年各公司電解鋁產能；

根據供需關系，預計在目前滬鋁價格基礎上鋁價漲幅將達到10%，根據行業平均毛利率及增值稅率，推算出鋁價上漲為各公司帶來的噸利潤漲幅，從而推算出公司動態利潤增加值；

假設電解鋁行業市盈率為10倍，根據推測的利潤增加值測算其帶來的市值增加額，從而得到各公司的市值增幅，即可反映出相關公司對鋁價上漲的價格彈性。