1.2021 年行情回顧：景氣高企，超額收益明顯

1.1.板塊區間行情

2021 年有色金屬行業表現優異。從申萬31個一級行業來看，2021年1月 1 日至 2021 年 12 月 31 日，共有 27 個行業上漲，4 個行業下跌。其中，漲幅前三的行業為電力設備、基礎化工、有色金屬，漲幅分別為47.9%、40.5%、39.6%；跌幅前三的行業為美容護理、銀行、非銀金融，跌幅分別為 19.5%、17.5%、11.9%。有色金屬行業漲跌幅在申萬31 個一級行業中排名第 3 名。

有色金屬板塊 2021 年后半年起伏較大。申萬有色金屬板塊全年漲跌幅跑贏滬深 300 指數 39.45 個百分點。分階段來看，2021 年6 月份之前，受國內外疫情反復影響，下游廠商開工率上行速度較緩，整體有色金屬行業并未表現出較高的超額收益情況。自 2021 年下半年以來，在全球大力推行能源轉型及電氣化的背景下，新能源汽車、特高壓建設等需求逐步放量，有色金屬行業下游需求端動力明顯回升；同時，國際通脹形勢愈發嚴峻，美國 CPI 同比呈現出了持續提升的趨勢，在全球通脹的背景下，各類金屬產品價格也呈現出了較大程度的上行。因此后半年板塊整體波動較為強烈，全年超額收益明顯。

1.2.子板塊全年走勢

有色金屬行業多數子板塊全年出現較大漲幅。2021 年1 月1日至2021年 12 月 31 日，申萬有色金屬行業 5個三級行業中有4 個子行業全年漲幅明顯，1 個子行業小幅下滑。具體來看，稀有金屬、金屬新材料、能源金屬、工業金屬的上漲勢頭較好，漲幅分別為 58.6%、55.4%、55.0%、26.0%；貴金屬表現一般，全年下跌 5.7%。

1.2.1.稀有金屬板塊：新能源汽車放量，板塊表現亮眼

稀有金屬板塊表現較為強勢，全年上漲58.6%。隨著2021年全球新能源汽車加速放量，稀土行業的下游分布正在迎來重構，稀土元素在新能源領域的應用規模正在持續提升。而受到新能源行業的帶動，稀有金屬板塊在 2021 年呈現出了較為亮眼的表現，全年最大漲幅高達102.5%，全年漲幅達 58.6%。

個股層面上，稀有金屬板塊多數個股上漲。在板塊合計26只個股中，20 只上漲，占比為 76.9%；6 只個股下跌，占比23.1%。其中漲幅前五的個股分別為北方稀土(251.10%)、五礦稀土(186.74%)、中礦資源(166.13%)、中鎢高新（121.79%)、盛和資源(121.17%)；跌幅前五的個股分別為浩通科技(-34.42%)、洛陽鉬業(-10.24%)、宜安科技(-10.16%)、翔鷺鎢業(-7.23%)、安寧股份(-4.87%)。

1.2.2.金屬新材料板塊：全年表現強勢，超額收益明顯

金屬新材料行業全年表現較為強勢。2021 年金屬新材料板塊走勢大致可分為兩個階段：上半年增速平緩，增幅不超過10%；下半年新材料板塊開始發力，自 6 月份起新材料板塊增幅明顯上行，10 月份略有回落，四季度重新回到高增長態勢，全年金屬新材料板塊上漲達55.4%。

個股層面上，過去一年金屬新材料子板塊個股多數上漲。總共24只個股中，20 只上漲，占比達 83.3%；4 只個股下跌，占比16.7%。其中漲幅前5 的個股分別為博科新材(142.16%)、寧波韻升(110.16%)、博威合金(108.71%)、大地熊（102.07%)、金力永磁(98.64%)；下跌的4只個股按跌幅排序分別為中州特材(-51.20%)、悅安新材(-23.23%)、屹通新材(-10.72%)、云路股份(-9.97%)。

1.2.3.能源金屬板塊：電動化趨勢已成，行業景氣度提升

全球電動化轉型帶動下，能源金屬板塊超額收益明顯。能源金屬子板塊景氣度較高，受下游新能源汽車放量推動，自3 月份開始，能源金屬板塊進入了持續上漲的趨勢中，并在 2021 年8 月31 日創下全年最大漲幅106.6%。從全年范圍來看，2021 年全年能源金屬板塊整體漲幅達54.96%

個股層面上，子板塊能源金屬個股多數上漲。在板塊總計7只個股中，6 只上漲，占比達 85.7%；1 只個股下跌，占比14.3%。其中上漲的個股分別為西藏礦業(309.326%)、天齊鋰業(172.47%)、盛鑫鋰能(137.11%)、贛鋒鋰業（41.41%)、華友鈷業(39.41%)、盛屯礦業(17.27%)；下跌的個股為寒銳鈷業(-15.33%)。

1.2.4.工業金屬：下游復產及通脹催化，板塊全年增長穩健

2021 年工業金屬板塊表現亮眼，全年最高漲幅達71.9%。隨著下半年國內防疫形勢改善，工業生產秩序有效恢復。同時疊加全球通脹水平快速提升，工業金屬板塊在下半年出現了較大的漲幅，以最高漲幅計算，工業金屬板塊全年最大收益率高達 71.9%。截至年底，工業金屬板漲幅仍維持在較高位置，全年漲幅為 26.0%。

個股層面上，過去一年工業金屬板塊個股多數上漲。在總共58只個股中，50 只上漲，占比達 86.2%；8 只個股下跌，占比13.8%。其中漲幅前五的個股分別為西藏珠峰(142.16%)、明泰鋁業(110.16%)、和勝股份(108.71%)、鑫鉑股份（102.07%)、鼎勝新材(98.64%)。跌幅前五的個股分別為有研粉材(-30.82%)、光智科技(-26.58%)、盛達資源(-20.98%)、ST利源(-19.28%)、金田銅業(-13.71%)。

1.2.5.貴金屬板塊：全年波動為主，板塊整體有所回調

全球經濟持續復蘇下，貴金屬板塊 2021 年小幅下跌。2021年內，隨著各主要經濟體防疫措施的不斷完善，以及疫苗接種率的不斷提升，全球經濟整體呈現出了持續復蘇的態勢。受疫情不確定性減弱以及美聯儲Taper預期影響，全年貴金屬板塊表現較為一般，板塊全年下跌5.68%。

個股層面上，過去一年貴金屬板塊個股漲跌互現。總共12只個股中，6 只上漲，6 只下跌，各占 50%。其中年度為上漲的6 只個股按漲幅排序分別為 ST 華鈺(27.75%)、金貴銀業(22.99%)、湖南黃金(21.74%)、ST榮華（13.86%)、銀泰黃金(4.87%)、白銀有色(3.04%)；下跌的6 只個股按跌幅排序分別為山東黃金(-20.09%)、赤峰黃金(-16.81%)、ST園城(-14.05%)、恒邦股份(-9.51%)、西部黃金(-8.61%)、中金黃金(-4.81%)。（報告來源：未來智庫）

2.2021 年四季度及全年業績前瞻

2.1.稀有金屬

預計稀有金屬板塊中多數公司業績增長。從目前已公布的2021年業績預告來看，稀有金屬板塊中多數公司預計業績穩健增長。截至1月27日，稀有金屬板塊共計 26 家公司，其中 21 家公司發布2021 年度業績預告。在已公布的 21 家公司中，17 家預計 2021 年凈利潤同比增加，占比達81%；4家預計 2021 年凈利潤同比下降，占比達 19%。其中預計業績增幅最大的企業為北方稀土，預計 2021 年歸母凈利潤同比增速將達498.2%。

2021 年以鏑、鋱為代表的稀有金屬價格上漲明顯。截至2021年12月31 日，稀有金屬氧化鏑和氧化鋱收盤價格分別為2890 元/千克、11200元/千克，分別同比增長 49.4%、55.0%，分別環比增長6.6%、26.6%。

預期第四季度和 2021 年稀有金屬板塊業績向好。季度層面上，隨著下游年末備貨增多，稀有金屬市場成交積極，鏑、鋱價格上漲明顯，預期板塊第四季度業績將呈現環比提升。年度層面上，隨著2021 年雙碳政策的提出，全球新能源汽車加速放量，稀有金屬產業鏈下游需求增加，而供應端受政策影響難以大幅增加，預期稀有金屬板塊全年業績將表現優異。

2.2.金屬新材料

金屬新材料板塊所有已披露業績預告的公司均實現增長。從目前已公布的 2021 年業績預告來看，金屬新材料板塊公司均預計業績有所增長。截至 1 月 27 日，金屬新材料板塊共計 24 家公司，其中13 家公司發布2021年度業績預告。在已公布的 13 家公司 2021 年預計凈利潤均同比增加，占比達 100%。其中預計業績增幅最大的企業為中科三環，預計2021年歸母凈利潤同比增速將達 217.0%。

從金屬新材料價格來看，2021 年鐠釹價格達近幾年高位。截至2021年 12 月 31 日，氧化鐠、氧化釹收盤價格分別為90 萬元/噸、92.5萬元/噸，分別同比增長 150.0%、81.4%，環比增長36.9%、49.8%。

預期第四季度和 2021 年金屬新材料板塊業績將有所增長。從季度層面來看，因限電政策影響，部分金屬新材料企業停產，鐠釹價格上漲迅速，預期金屬新材料板塊第四季度業績將有所提升。此外，全年來看，2021年鐠釹供應緊缺的狀況始終持續，疊加雙碳政策下，磁性材料等金屬新材料下游需求有所增加，預期金屬新材料板塊全年表現將較為優異。

2.3.能源金屬

能源金屬板塊公司業績增長最為明顯。從目前已公布的2021年業績預告來看，大部分能源金屬板塊公司預計業績有所增長。截至1 月27日，能源金屬板塊共計 7 家公司，其中 6 家公司發布2021 年度業績預告。在已公布的 6 家公司中，4 家預計 2021 年凈利潤同比增加，占比達67%；2家預計 2021 年凈利潤同比下降，占比達 33%。其中預計業績增幅最大的企業為盛新鋰能，預計 2021 年歸母凈利潤同比增速將達3119.9%。

從能源金屬價格來看，2021 年鋰價格達迅速增長。截至2021年12月31 日，金屬鋰、碳酸鋰、氫氧化鋰收盤價格分別為133.5 萬元/噸、27.5萬元/噸、22.25 萬元/噸，分別同比增長 175.3%、428.8%、354.1%，環比增長56.1%、55.4%、29.4%。標準級鈷、合金級鈷收盤價格分別為33.78美元/磅、33.78 美元/磅，分別同比增長 116.5%、114.8%，環比增長30.9%、31.2%。LME 鎳收盤價格為 20925 美元/噸，同比增長26.5%，環比增長15.1%。

預期第四季度和 2021年能源金屬板塊業績將進一步突破。單季度來看，年底為新能源汽車的銷售旺季，在下游需求的強勁催化下，鋰及鋰鹽價格在第四季度中再創新高，預期能源金屬板塊第四季度業績將有所提升。全年來看，2021 年電動汽車飛速發展，各類電池的裝機量不斷提升，能源金屬板塊呈現出了需求拉動型上漲，預期能源金屬板塊2021 年業績將有所突破。

2.4.工業金屬

工業金屬板塊已披露業績預告的公司中多數實現增長。從目前已公布的 2021 年業績預告來看，大部分工業金屬板塊公司預計業績有所增長。截至 1 月 27 日，金屬新材料板塊共計 59 家公司，其中32 家公司發布2021年度業績預告。在已公布的 32 家公司中，27 家預計2021 年凈利潤同比增加，占比達 84%；5 家預計 2021 年凈利潤同比下降，占比達16%。其中預計業績增幅最大的企業為西藏珠峰，預計2021 年歸母凈利潤同比增速將達2515.7%

從工業金屬價格來看，2021年主要工業金屬價格均有所增長。截至2021年 12 月 31 日，COMEX 銅、LME 鉛、LME 鋅、LME 錫收盤價格分別為4.4 美元/磅、2806 美元/噸、3630 美元/噸、39635 美元/噸，分別同比增長26.6%、18.1%、33.3%、93.0%，環比增長8.3%、10.1%、20.4%、8.3%。LME 鋁現貨結算價 2021 年 12 月 31 日收報2806 美元/噸，環比小幅下滑1.6%，同比增長 41.9%。

預期工業金屬板塊各企業表現將有所分化。季度來看，2021年四季度我國下游制造業表現良好，金屬材料需求穩健，多數工業金屬價格在四季度有所提升，但漲幅不一，預期工業金屬板塊業績將呈現整體上漲趨勢，但表現將有所分化。全年來看，2021 年基于環保等影響，工業金屬供給增長有限，加之疫情反復干擾海外供應，工業金屬供給始終偏緊。而伴隨電力、地產等行業需求的逐步增長，各類工業金屬全年價格普遍上行，預期工業金屬板塊全年業績將有所提高，但由于各類金屬價格漲幅差異較大，因此全年各工業金屬企業業績表現預期也將有所分化。

2.5.貴金屬

業績預告顯示貴金屬板塊業績表現較為穩健。從目前已公布的2021年業績預告來看，貴金屬板塊已公布公司的預計業績表現一般。截至1月27日，金屬新材料板塊共計 12 家公司，其中3 家公司發布2021年度業績預告，僅占 25%。在已公布的 3 家公司中，只有1 家2021 年預計凈利潤同比增加；2 家預計 2021 年預計凈利潤同比下降。其中預計業績增幅最大的企業為湖南黃金，預計 2021 年歸母凈利潤同比增速將達50.0%。

從貴金屬價格來看， 2021 年黃金價格持續震蕩。黃金價格從年初的395.10 元/克下跌至年末的 373.30 元/克，同比下降5.5%。第四季度黃金價格從季初的 363.32 元/克上漲至季末的 373.30 元/克，環比上漲2.7%。

預期第四季度和 2021 年貴金屬板塊業績將持續穩健。2021年第四季度黃金價格窄幅震蕩，截至年底，黃金價格較前一季度基本持平，預期貴金屬板塊第四季度業績將較為平穩。全年來看，2021 年黃金價格受多方面因素共同影響，如全球經濟復蘇、美國推升通脹水平持續上行、疫情反復等，黃金價格全年震蕩運行，無明顯漲跌幅，預期貴金屬板塊全年業績表現將較為穩健。（報告來源：未來智庫）

3.2022 年展望

3.1.稀有金屬：多因素驅動，需求放量在即

新能源汽車產業拉動，稀有金屬行業潛力較大。隨著全球新能源汽車的持續放量，運用在新能源汽車領域的稀有金屬需求正在不斷提高。根據中汽協數據，2021 年 12 月中國新能源汽車銷量已達53.1 萬輛，滲透率19.1%，接近此前工信部的政策預期，因此我們在20%滲透率的基礎上進行上調，假設 2025 年我國新能源汽車銷量滲透率可達35%，我國汽車行業銷量增速維持近五年復合增速不變，則對應2025 年我國新能源汽車銷量或達900 萬輛以上。隨著未來新能源汽車的持續放量，稀有金屬需求有望持續增長。

基建建設進一步帶動稀有金屬板塊需求放量。稀有金屬廣泛應用于核電、光伏、5G 基站等領域，在全球疫情背景下，各國相繼推出一系列的經濟刺激計劃。在大規模的基建計劃帶動下，核電、光伏、5G基站等設施的建設正在持續推進，截至 2021 年 11 月，我國核電投資完成額已達431億元，同比增長 51.23%，新增 5G 基站數量已達26.6 萬個。預期未來不斷推進的基建項目將對稀有金屬板塊需求帶來持續的拉動。

3.2.金屬新材料：政策大力支持，行業前景廣闊

在碳中和以及金屬新材料產業升級的雙重驅動之下，金屬新材料產業向高質量發展進階。中國在“十四五”期間要加快推動新材料產業高質量發展，逐步推動中國向新材料強國邁進。目前中國新材料產業規模正在逐步提高，根據工信部預計，政策期末新材料產業規模將達到10 萬億元左右，年均復合增長率達 10%以上。除此之外，在碳中和政策的推動下，新能源汽車等產業將持續發力，國內金屬新材料開始進入供需同步發力的加速發展階段。

3.3.能源金屬：能源轉型不斷推進，行業景氣持續

“雙碳”政策推動下游需求。隨著綠色經濟的興起，碳中和、碳達峰已成為全球大趨勢，新能源汽車成為各國節能減排的重要一環。各國紛紛制定能源轉型戰略，推出一系列新能源汽車補貼政策及遠景規劃，大力推動新能源汽車的滲透和發展。以中國為例，中國將力爭2030 年前二氧化碳排放達到峰值，2060 年前實現碳中和，并在政策上大力推進新能源汽車。受各國碳中和政策影響，能源金屬需求正在高速放量。

動力電池需求快速放量推升能源金屬景氣度。新能源汽車產銷快速增長帶動了動力電池裝機量的大幅提高，2021 年全年我國累計實現三元電動力電池裝車量 74.35GWh，同比增長約91.3%；實現磷酸鐵鋰動力電池79.84GWh，同比增長約 227.4%。隨著新能源汽車的產銷規模的持續增長，未來動力電池的裝車水平仍將持續提高，并進一步帶動鋰鈷鎳錳等新能源金屬需求的提升。

3.4.工業金屬：供需錯配仍存，板塊景氣度維持高位

建筑地產、交通運輸和電力行業發展推動下游需求增長。建筑地產、交通運輸以及電力仍是工業金屬下游消費主力，從2021 年地產竣工情況來看，即使受疫情影響，全年房屋竣工面積累計同比仍在10%以上。此外，碳中和政策推動下游光伏等領域應用也在逐步提升，截至2021 年第三季度，我國光伏發電累計裝機容量已達 27782 萬千瓦。在2022 年全球基建項目持續推進以及電力行業轉型的持續開展下，下游鋁、銅等工業金屬需求有望進一步提升。

2022 年部分基礎工業金屬供應仍具不確定性。2021 年受新冠疫情以及碳中和政策影響，部分工業金屬供給端有所受限。以鋁為例，盡管2022年初部分電解鋁公司已陸續復產，但當前的復產規模僅占總復產規模21.7%。在當前歐米克戎全球蔓延以及碳中和持續推進的背景下，2022年的供應仍具有不確定性。

3.5.貴金屬：黃金漲價預期強烈，板塊將迎來布局良機

美國通脹壓力持續高漲，美聯儲未來將加速緊縮。2021 年12月美國CPI 同比增速高達 7.0%，創 1982 年以來新高，居民生活成本較去年大幅提高。而在目前全球大宗商品價格持續堅挺的背景下，預期未來美國通脹壓力將持續高漲。為應對高通脹壓力，并適應目前逐步復蘇的經濟形勢，市場預期美聯儲在 2022 年逐步開始加息。

回顧歷史，加息將對黃金價格影響有限。回顧2000 年以來美聯儲兩次加息，黃金價格均隨著聯邦基金目標利率的上行而上行。其中，2004年6月 30 日至 2006年 6 月 29 日，美國聯邦基金目標利率從1.25%上行至5.25%，而黃金價格則從393.0美元/盎司上漲至 588.9美元/盎司，區間漲幅達49.8%；2015 年 12 月 16 日至 2018 年 12 月 20 日，美國聯邦基金目標利率從0.25%上行至 2.50%，同期黃金價格從 1076.8 美元/盎司上漲至1267.9美元/盎司，區間漲幅達 17.7%。

預期在加息背景下，黃金價格上漲動力仍在。首先，美國的通脹水平正處于 40 年以來的最高水平，而原油等大宗商品價格仍在持續上漲，短期內通貨膨脹難以有效解決；其次，美國經濟整體向好但依舊脆弱，隨著美國貨幣政策的逐步收緊，預期經濟復蘇進度將有所放緩，甚至出現下行風險；第三，COMEX 黃金期貨調整已經近18 個月，利空風險已經獲得了一定的釋放。2021 年 12 月美國就業數據公布之后，黃金只出現短暫下挫后快速反彈，說明市場已經開始消化加息帶來的負面影響。預期2022年在美聯儲加息的背景下，貴金屬板塊仍將有較好表現。

展望未來，貴金屬板塊正迎來配置良機。短期來看，當前市場對于美聯儲加息預期較為強烈，未來短期內隨著美聯儲加息的落地，黃金價格或將迎來一定反彈。中長期來看，當前的全球通脹形勢尚未出現緩和趨勢，同時歐米克戎在全球不斷蔓延，新增新冠感染人數大幅激增，未來全球經濟的不確定性仍存。貴金屬板塊在當下時點的配置價值正在不斷凸顯。