貴金屬：短期缺乏新矛盾，貴金屬或陷入僵持
銅：尚未擺脫現貨擾動，價格或在高位僵持
鋁：等待旺季消費情況，中長期仍偏空
鉛：美元走低，鉛市場內弱外強
鋅：供應話題過后，聚焦需求，鋅價上行壓力大
鎳&不銹鋼：結構性矛盾下，鎳價反彈空間有限
錫：短期得到支撐，但反彈力度不強
貴金屬
一、本期觀點
短期缺乏新矛盾，貴金屬或陷入僵持
運行邏輯：
1）本周貴金屬價格普遍上漲。本周五COMEX黃金收于1818.9美元/盎司，較前周上漲1.55%（27.7美元/盎司）；COMEX白銀收于20.835美元/盎司，較前周上漲5.00%（0.993美元/盎司）；
2） 美國7月通脹數據全面不及預期且出現顯著回落，但核心CPI的粘性或使得聯儲仍將保持較高力度加息。原油價格的下跌是7月通脹數據整體下跌且不及預期的主要原因。但是核心CPI中占最大比重的房租價格依舊持續上漲，表現出了較大通脹粘性。未來隨著高基數的到來以及原油價格的走弱，CPI再創新高概率有限，但在高工資增速與景氣的房地產市場支撐下，CPI短期內仍難迅速回歸到正常水平，特別是核心CPI回落斜率可能進一步放緩。作為聯儲政策的最重要參考指標，核心通脹的緩慢回落或將使得聯儲繼續保持較高力度的加息節奏；
3）貴金屬偏空因素在中期，短期內缺乏關鍵矛盾。盡管加息周期下貴金屬仍有進一步下行的壓力，但近期市場缺乏有效的行情突破點。對政策預期而言，8月恰逢加息空窗期，下一個重要預期差的博弈或將需要等到9月初新的非農和通脹數據出爐；而對于衰退預期而言，歐洲和美國短期內經濟表現都仍具有韌性，通脹回落后美國消費者信心指數再度回升；而盡管歐洲的經濟表現弱于美國，但是從歐美利差以及歐洲核心邊緣國家利差企穩的情況來看，短期內市場并未過度擔憂其發生債務危機，且8月也同樣是歐洲央行的政策空窗，歐洲流動性收緊壓力較小。因此對于貴金屬市場而言，短期內或缺乏明顯的預期差突破點；
4）資金面：凈多頭持倉回升，ETF流出趨緩，市場或仍看好貴金屬配置價值。8月初以來伴隨著貴金屬的階段性反彈，金銀的凈多頭持倉均出現了顯著回升，ETF持倉也開始企穩，表明市場仍看好貴金屬的投資與配置價值；
5）價格判斷：雖然中長期而言，當前通脹仍處于較高水平，貴金屬或仍有承壓。但是短期而言，市場缺乏有效的下行驅動。一方面通脹整體下行，使得加息的預期持續緩和；另一方面距離下一次加息仍有時間，短期內流動性收緊的壓力較小。因此預計整體貴金屬行情以僵持震蕩為主，大幅下跌可能有限。Comex黃金核心價格區間【1780,1820】美元/盎司；Comex白銀核心價格區間【19.8,21.30】美元/盎司。
二、重要數據
1）歐元區8月Sentix投資者信心指數前值-26.4，預測-24.7，公布值-25.2
2）美國7月NFIB小型企業信心指數前值89.5，預測89.5，公布值89.9；
3）美國7月未季調CPI年率前值9.10%，預測8.70%，公布值8.5%；
4）美國7月季調后CPI月率前值1.30%，預測0.20%，公布值0%；
5）美國7月末 季調核心CPI年率前值5.90%，預測6.10%，公布值5.9%；
6）美國6月批發銷售月率前值0.7%，預測0.50%，公布值1.8%；
7）美國至8月6日當周初請失業金人數（萬人）前值24.8，預測26.3，公布值26.2；
8）美國7月PPI月率前值1%，預測0.20%，公布值-0.5%；
9）美國7月PPI年率前值11.30%，預測10.40%，公布值9.8%；
10）美國8月密歇根大學消費者信心指數初值前值51.5，預測52.5，公布值55.1。
三、交易策略
策略：可考慮賣出虛值黃金期權（AU2212P380）賺取權益金。
風險：美聯儲貨幣政策變化，俄烏沖突升級。
銅
一、本期觀點
尚未擺脫現貨擾動，價格或在高位僵持
運行邏輯：
1）宏觀多空不一，海外通脹緩和，但國內經濟修復斜率不佳。受能源價格影響，周內海外通脹數據環比回落，市場對于9月議息會議加息幅度預期更加偏鴿。但從結構來看，核心CPI降幅不大，預計9月議息會議美聯儲難改鷹派立場，未來臨近會議節點，市場預期可能重新修正。國內方面受疫情、地產沖擊，7月社融全面不及預期，顯示出國內信用擴張乏力，未來經濟修復或較為緩慢；
2）現貨基本面：現貨擾動加大，擺脫供應干擾或許等待8月下旬。銅礦環節仍不是核心矛盾，TC環比小幅回升，礦山擾動減少。供應方面，干擾較大，一是限電，周內安徽、浙江、湖北等地均有限電措施，當地煉廠產量有所下降。二是疫情，江西某煉廠當地出現疫情，暫無生產影響，但如果持續時間較長，可能影響供應。三是檢修，廣西煉廠檢修預計到8月中下旬。消費方面，本周消費環比基本持平，精銅桿開工水平環比抬升。目前浙江、江蘇、安徽等地限電措施或對加工企業產量有影響，但終端目前影響不大，預計對消費影響有限。建議持續關注后續政策變化。周內去庫明顯，現貨偏緊未見改善，不過已經聽聞華東有現貨運往華南，華南地區極高升水情況可能改善；
3）價格展望： 宏觀利多窗口期間，現貨干擾不斷，價格或保持相對高位。 宏觀仍在利多窗口期，流動性收緊擔憂有限，且當前現貨干擾加大，極端情形下，仍難擺脫逼倉風險。 價格或在相對高位水平僵持，難言階段性見頂。 維持此前價格觀點，建議觀察63000附近阻力情況，極端行情下價格可能上漲到65000一線。 預計LME銅價核心價格區間【7500,8200】美 元/噸，滬銅核心價格區間【57000,63000】元/噸。
本周市場調研：
1）供應：近期供應擾動較多。江西地區某煉廠所在地有疫情發生，暫未影響生產。安徽、浙江煉廠因限電有減產，預計影響8月下旬結束。以當前情況估計，8月供應量級可能僅87萬噸附近，環比增量或不及預期。
2）消費：華東貿易商反映周內現貨需求環比上周略有回落，但也并不冷清。部分華東地區省份出現限電情況，有聽聞銅桿企業減產，但未核實到大型線纜企業影響。
二、重要數據：
1）TC：銅精礦指數74.38美元/噸，環比增1.00美元/噸；
2）庫存：全球四地庫存合計約47.13萬噸，環比減3.52萬噸，較今年年初增4.49萬噸。其中國內庫存環比降3.61萬噸，海外庫存環比增0.09萬噸；
3）比值與溢價：洋山銅溢價97.5美元/噸，環比增5，倉單成交區間85-105美元/噸。三月比值7.64，環比降0.01；
4）持倉：倫銅持倉24.6萬手，環比增4.24%（1.0萬手），滬銅持倉41.2萬手，環比降3.89%（1.7萬手）；
5）廢銅：精廢價差290，環比增182。
三、交易策略
策略：投機頭寸可以少量博弈反彈，產業采購建議保證足夠庫存。Back結構可能持續或加劇，保值空單建議選擇偏遠期合約。比值方面，平衡表現為內強外弱，建議關注反套機會。
風險：中美政治局勢變化、國內外貨幣政策、財政政策變化、國內防疫政策變化
鋁
一、本期觀點
等待旺季消費情況，中長期仍偏空
運行邏輯：
1）周內鋁錠在18500附近偏強震蕩，宏觀情緒好轉、國內擠倉情緒升溫是支持鋁價的原因，此外國內累庫速度仍較慢，未超季節性和成本端電煤價格弱勢反彈對空頭參與積極性亦是打擊；
2）本周鋁錠庫存表現仍相對偏樂觀，到貨不增加則9月很可能會重新開始步入去庫節奏，近期主要關注到貨情況；
3）本周氧化鋁價格因減產并未跟跌鋁價、海內外能源高位震蕩；
4）國內冶煉運行產能下降，主要是四川缺電導致的意外事故減產；海外周內無新增減產的消息；
5）價格方面，宏觀情緒升溫疊加國內擠倉價格在18500以上偏強，但因鋁消費依舊無明顯改善，預期整體的反彈幅度有限，若近期鋁價因擠倉和宏觀情緒好轉，建議在19000-19300逐步布局空頭頭寸。
產業調研：
1）供應（8.12）：四川某鋁廠因火災減產，影響約20萬產能；云南水電頗豐，豐水期影響產量的可能性低；
2）消費（8.12）：鋁型材訂單好轉不明顯，板帶訂單依舊維持在低位；限電對江浙的鋁消費有抑制。
二、重要數據：
1）本周氧化鋁價格、陽極炭塊市場價格小幅回落，但電煤價格部分市場呈弱勢反彈的局面；
2）電解鋁基本不虧損的狀態，18500附近冶煉全行業不虧損現金、不足10%的產能完全成本依舊虧損；高位的完全成本在19100附近、現金成本在18500附近；
3）鋁錠庫存去化超預期，但并非實際消費驅動，上游端應仍在累庫，但鋁棒大量轉產仍缺乏足夠的條件；
4）本周LME庫存下滑，周度下降11900噸至27.7萬噸，較年初下降66.2萬噸，較去年同期下降104.7萬噸，關注10-11月LME的擠倉風險；
5）國內當月持倉過高、集中度偏高而出現當次月價差過高，但因實際消費不好仍對back結構不樂觀。
三、交易策略
策略：供需惡化中長期仍以反彈偏空對待，空頭建議19000-19300逐步介入；內外正套可重點關注。
風險：減產幅度擴大、國內地產需求好轉。
鉛
一、本期觀點
美元走低，鉛市場內弱外強
運行邏輯：
1）隨著美國CPI數據漲幅放緩，市場對美聯儲激進加息押注消退，美元指數收跌。倫鉛周度漲幅4.5%收于2173美元，滬鉛周度漲幅0.59%；
2）上周市場外強內弱，海外現貨升水拉高，現貨比價跌至6.86一線，現貨除匯比低至1.017，今年上半年鉛錠出口超過了8萬噸，但因7月比價回升后鉛錠出口窗口一度關閉，上周開始鉛錠出口窗口再度開啟，不排除后續通過鉛錠出口帶動一部分國內去庫；
3）對于國內而言，短期受高溫天氣影響工業用電受限，鉛市場供需受部分沖擊。上周煉廠交倉因素社會庫存增長明顯，短期需消化庫存回升對價格壓制，我們認為旺季需求支撐仍在，終端消費邊際好轉，預期后續鉛價仍將維持震蕩偏強。國內價格波動區間【14800,15500】元，倫鉛波動區間【1950,2250】美元。
產業調研：
（08-12）供應：原生鉛方面，前期檢修的內蒙煉廠預期下周恢復，本周上期所注冊倉單增加較多，交倉貨源從煉廠向交割倉庫轉移，整體庫存增加明顯。由于高溫天氣，部分地區限電，安徽地區再生鉛或受小幅沖擊；
（08-12）消費：汽車蓄電池市場更好需求相對轉好，大中型企業開工在八九成左右，企業按需采購，備貨積極性較之鉛價低位時有下降。
二、重要數據
1） 比值：本周外強內弱，滬倫比價持續回落，自前周7.41降至上周6.86，除匯比為1.017，進口虧損至3330元，三月比價6.77，鉛錠出口窗口重新開啟，內外比價不佳，鉛精礦進口虧損擴大至1350元；
2）現貨：倫鉛維持小幅Back結構，0-3升水9.5美元，國內SMM鉛價反彈至15175元，現貨貼水20元/噸；
3）價差：再生鉛較之原生鉛貼水走闊至275元。廢電瓶價格9075元/噸，廢電瓶價格堅挺，再生鉛利潤不佳；
4）庫存：本周倫鉛庫存上漲125噸為3.9萬噸；國內煉廠交倉導致社會庫存增加8200噸至7萬噸，國內外庫存合計10.9萬噸，去年同期25.5萬噸；
5）TC：加工費持平，國產鉛精礦主流地區報1000-1200元/金屬噸，進口礦TC報價為50美元，變動不大；
6）消費：SMM鉛蓄電池開工率73.75%，周度環比下降0.37%，電池廠以銷定產，部分地區因高溫天氣工業限電錯峰生產。
三、交易策略
投資策略：價格下跌后嘗試低位買入，內外比價走低出口窗口再度開啟，關注鉛錠出口實質性發生后的跨市反套。
風險點：海外宏觀悲觀預期持續發酵。
鋅
一、本期觀點
供應話題過后，聚焦需求，鋅價上行壓力大
運行邏輯：
1）近期美國通脹數據環比改善，令市場對于美聯儲加息的預期繼續削減；
2）品種方面，在歐洲電力話題過后，市場逐步聚焦需求的情況；
3）國內方面，基建持續拉動結構件訂單，企業微觀反饋地產訂單也略有好轉；但是鍍鋅板、壓鑄等板塊改善力度較弱，國內需求改善力度較為薄弱；
4）外需方面，海外各國pre處于持平狀態，但是，中外鍍鋅價差進一步收窄，海外需求可能開始邊際轉差；
5）可見，高原材料和高利率對消費的傷害不可小覷，本次鋅冶煉擾動與此前不同之處在于需求的回歸位置不同；鋅價很難演繹單一因素（供應阻斷）持續下去，即上行空間與高度持謹慎態度；
6）總體而言，短期鋅價存在進一步上行的可能性，在需求被證實擊垮之前，鋅價有觸及3500-3600美元高位的可能性。中期看鋅價寬幅震蕩，核心運行區域3200-3600美元區間；國內滬鋅主力核心運行區間23000-25500元/噸區間，關注上方25000/26000一線的壓力。
產業調研：
1） 周初安徽某中型冶煉廠檢修兩周；
2）內蒙某中型企業本周檢修完畢復產。
二、重要數據
1）本周國產礦加工費報價3850/噸，與上周相比略有提高，進口礦加工費下調至165美元/噸，與上周持平；
2）隨著鋅價的上漲，現貨升水一路下滑，上海鋅對09合約升水370-400附近；廣東鋅報價較集中對09合約報升水320-350元/噸附近，鋅價強勢拉升后，抑制下游備庫；
3）本周國內社會庫存12.74萬噸，較上周增加0.52萬噸，保稅庫存1.38萬噸與上周持平，中國地區庫存合計14.2萬噸，較上周減少0.31萬噸；LME庫存增加0.06萬噸至7.45萬噸；
全球顯性庫存本周統計21.57萬噸，較上周增加0.58噸，較年初減少10.57噸，較去年同期下降16.25萬噸。
三、交易策略
策略：單邊價格觀望；國內滬鋅borrow可繼續持有
風險：/
鎳&不銹鋼
一、本期觀點
結構性矛盾下，鎳價反彈空間有限
運行邏輯：
1） 宏觀層面，美國非農數據強勁，通脹數據優于預期，緩和了市場對美經濟衰退的擔憂，市場風險情緒修復，美股走強商品價格反彈。但單月的數據不足以證明情勢以及扭轉，在高通脹背景下聯儲“鷹派”行為實難改變，后期仍需觀察經濟數據的邊際變化。國內疫情擾動持續，下游開工未見明顯起色，7月社融數據大幅低于預期，雖基建有所恢復但地產缺失下經濟難有大幅改善空間；
2）鎳礦-鎳鐵-不銹鋼產業鏈，產業鏈負反饋傳導下價格螺旋式走弱。工業需求低迷不銹鋼供需雙弱，整體開工水平偏低，而庫存水平處于季節性偏高水平。不銹鋼產出受限將減少對鎳鐵的原料需求，同時印尼回流國內增加，鎳鐵過剩條件下價格持續走弱。產業鏈下游利潤相繼轉負，鎳礦價格承壓。雖然礦山挺價意愿強，但不銹鋼的大幅減產下將向產業鏈上游繼續施壓，鎳鐵和礦價預計仍將繼續走弱，產業鏈價格有望走出螺旋式下跌走勢；
3）新能源需求回歸，MHP計價系數維持68-70水平，高冰鎳系數85左右，鎳中間產品制硫酸鎳利潤走高，前驅體企業購買原料代加工硫酸鎳意愿強，硫酸鎳散單成交有限。國家加大對新能源汽車的扶持力度，新能源汽車表現優于預期，三元里程優勢和高鎳化趨勢助推新能源對鎳金屬需求，鎳金屬三元需求月度內有望超3萬金屬噸；
4）電鎳進口窗口開啟，海外貨物持續流入國內市場，進口物流增加，現貨流入疊加高鎳價產業采購積極性較低，周度鎳倉單庫存大增化解短期軟逼倉風險，鎳現貨升水略有走低。但海外大板資源仍較為緊張，進口資源結構性矛盾突出，LME亞洲倉庫鎳板庫存僅600噸左右，后期需關注進口貨源瓶頸問題，因此跨市虛盤正套交易需謹慎比價持續高位持倉成本問題；
5）短期鎳板資源緊缺矛盾突出，低庫存背景下，供給干擾或需求回暖預期略有改變都將放大現貨短缺矛盾，也成為資金的重要突破口。基本面方面，國內疫情持續擾動，不銹鋼產業需求低迷，供給端印尼新增項目加速釋放，二級鎳加大對一級鎳替代，除鎳板外其它鎳金屬產品供給轉寬松或已過剩（鎳鐵）。而中長期的全面供給過剩預期將限制鎳價反彈空間，預計下周波動區間滬鎳主力【165000,185000】元/噸，倫鎳【20000,24000】美元/噸。操作上堅持反彈拋空觀點，滬鎳10合約價格180000元/噸附近擇機拋空。
產業調研：
1）不銹鋼供需雙弱，周內到貨偏少社會庫存去化；鎳鐵因需求不佳成交價格下移，鎳礦受天氣疫情影響周內發運量減少，但待裝船數量大增。印尼永旺冷軋項目試運行，冷軋回流壓力增；
2）鎳價受未經證實消息影響價格走強，現貨成交一般升水收窄；本周MHP和高冰鎳折扣系數維持前期水平，前驅體企業購買原料代加工硫酸鎳行為增加，市場硫酸鎳散單成交有限。
二、重要數據
1）利潤方面，鎳鐵及不銹鋼利潤水平偏低，MHP和高冰鎳維持低計價系數保障硫酸鎳生產利潤，價格反彈鎳豆溶解硫酸鎳虧損增加；
2）價差方面，鎳鐵價格維持在1260-1280元/鎳點區間，最高成本降至1282元/鎳點附近，印尼鎳鐵高價成本10856美元/噸附近；
3）進口方面，現貨進口流入快速流入國內市場，周內進口量約3500噸，國內單周累庫創記錄，預計下周報關進口1500噸左右；
4）庫存方面，LME庫存減1506噸至5.61萬噸，國內社會庫存增142噸至16110噸，保稅區庫存減600噸至7790噸。
三、交易策略
策略：基于價格反彈產業買需減弱和進口物流增加邏輯，持反彈空配觀點（交易需規避近月合約）遠月180000元/噸附近擇機拋空；基于現貨資源結構性矛盾突出以及遠期過剩預期維持月差正套觀點；跨市正套需注意移倉成本問題。
風險提示：國內疫情動向、宏觀不確定性，印尼產業政策變動以及其它供給干擾事件。
錫
一、本期觀點
短期得到支撐，但反彈力度不強
運行邏輯：
1）近期宏觀情緒逐步企穩，價格表現重回基本面邏輯，前期大量過剩有所緩和，錫價度過最弱勢時期；
2）品種供應方面：樣本礦企二季報陸續更新，產量基本如期兌現增量。隨近期進口盈利窗口略微打開，或有一定進口貨源流入國內，7月國內煉廠產量為5128噸，下滑較為明顯，預計8月供應將隨進入正常生產而迅速改善。總體上，未來錫供應仍是偏寬松預期，但大概率難達到前期量級；
3）需求端尚需時間驗證：近期或因庫存已消耗較多，下游在低價時的采購有所增加，但可能預期不佳令量級不高，實際終端消費是否真正回歸有待進一步驗證，現實仍是偏弱局面；
4）價格走勢：短期內可能因下游采購稍有增加，且近期貨源較前期相對偏緊，錫庫存有所去化，給到價格小幅反彈的支撐。然而，消費端尚未觀察到能夠扭轉錫元素過剩局面的強勁驅動，市場對未來的預期也不再十分樂觀，預計補庫支撐弱于前一輪。因此判斷本次反彈幅度相對偏低，長期角度因消費難以匹配錫元素供應增速，錫價在過剩壓力下的核心區間將回落，難以達到以往的高位水平。
調研：
1）供應：內蒙煉廠仍處于檢修狀態。
2）消費：目前電子焊料訂單表現仍然一般，產業以消耗庫存為主。另外，近期光伏焊料訂單表現較前期有所走弱。
二、重要數據
1）錫錠/錫礦方面，明蘇爾秘魯二季度同樣兌現增量，礦產7066金屬噸（同比+222噸或3.2%），錫錠6606噸（同比+1284噸或24%，主因去年同期有檢修，今年檢修期為Q1）；錫礦加工費近期企穩，40%錫礦加工費22000元/噸，60%錫礦加工費回落至18000元/噸；國內7月錫錠產量5128噸，環比降56%；
2）本周錫價繼續下跌，滬錫主力收報197500元/噸，周環比上漲3500元或1.80%。現貨SMM均價205750元/噸，周環比上漲7250元。現貨市場升貼水基本持平，對滬期錫2209合約套盤云錫升水均價2500元/噸，普通云字升水均價2000元/噸，小牌升水均價1500元/噸；
3）庫存方面，錫錠全球顯性庫存7226噸，環比去庫346噸，較去年底增加3946，較去年同期增加3569噸。庫存比（LME/SHFE）略有提高，目前比值約為1.3。，LME庫存環比增50噸至4065噸，國內庫存降396噸至3161噸；
4）現貨比價提升至8.0附近，進口盈利約0.2萬元，出口虧損約3.1萬。
