宏觀：國內方面，央行2月25日開展3000億元7天期逆回購操作；此外，促進工業經濟平穩增長電視電話會議召開，會議強調，要把工業穩增長放在最重要的位置。海外方面，俄羅斯在頓巴斯地區發起特別軍事行動，避險情緒急劇升溫引爆全球金融市場。

　　供給：據SMM了解，近期冬奧會和兩會背景下，國內部分礦山受此管控，開采和復工受限，國內部分地區的周度鋅精礦加工費下降100-200元/金屬噸不等，進口加工費仍有上漲趨勢，國內外加工費價差縮小需求：鍍鋅方面，終端復工有所延后，且黑色價格仍有看跌，企業開工不及預期，成品庫存累增。鋅合金方面，開工繼續提升，整體產量呈恢復性增長。氧化鋅方面，大部分地區訂單相對維持穩定，華東特別是江蘇地區訂單小幅下滑。

　　庫存：截至2月25日，SMM七地鋅錠庫存總量為27.64萬噸，較上周五增加13300噸；保稅區鋅錠庫存為1.46萬噸，與上周持平；上期所鋅錠庫存較上周增6386噸至17.275噸，LME鋅庫存減2250噸至14.44噸。

　　觀點：宏觀方面，俄烏沖突不斷惡化，市場對于歐洲地區天然氣供應擔憂仍存，高能源價格支撐鋅價維持高位。國內方面，經濟穩增長背景下，基建投資作為拉動GDP重要著力點，國內鋅需求維持弱現實、強預期格局。當前內外鋅價分化，主要是由于國內鋅錠供應相對寬松，節后累庫高于去年同期，且下游加工企業由于環保等原因節后復工受到影響，疊加高鋅價背景，企業采買態度謹慎，上游挺價意愿不強。短期看，影響鋅價的主要驅動仍是地緣政治走向，倫鋅受到較強支撐，滬鋅由于國內需求端恢復不及預期拖累，或將繼續弱于倫鋅，整體維持高位震蕩走勢。不過從LME庫存去庫放緩，倫鋅back逐漸修復看，海外近端供應緊張問題正在緩解。此外，隨著氣溫轉暖，天然氣價格回落預期將走強，短期驅動正在走弱。中長期看，后市影響滬鋅走勢的驅動大概率還是在國內需求的恢復情況上，基于來自政策端的托底，我們對于需求仍維持較為樂觀的預期。

　　不過，需警惕進入三月之后若需求端仍無亮眼表現，鋅價空面臨大幅回調風險。綜上，預計鋅價短期維持高位震蕩，下方仍存在一定調整空間，建議觀望等待入場機會。