貴金屬：烏俄炒作見頂金價回吐部分漲幅，CPI 預期上行金價仍有支撐。黃金：①避險情緒：

　　短期烏克蘭局勢決定黃金向上彈性，避險情緒推動下黃金難見大幅下跌。但政治沖突引發的黃金上漲多為短期催化，不具備長期邏輯。隨著歐美宣布對俄的制裁力度弱于市場預期，市場炒作情緒明顯降溫，黃金沖高回落，預期后續避險情緒對黃金價格引導偏弱化。②通脹預期： 長期關注美國實際利率以及通脹預期走向所體現的黃金抗通脹屬性。短期看，盡管美國加息漸近，因美國CPI 連續超預期上漲，以及近期原油為代表的的大宗上漲，市場短期博弈加息初期美國通脹水平有望繼續攀升，黃金短期情緒偏樂觀。節奏上關注美國加息政策和CPI 表現。黃金長期上方壓力仍在于美國加息落地后實際利率上升，長期通脹一定會被抑制住。相比于加息落地，CPI 出現真正的拐頭向下才是黃金轉空的明確信號。

　　基本金屬：烏俄局勢擾動金屬市場情緒，銅鋁基本面強弱分化。(1)銅：①宏觀方面，俄羅斯是重要的原油及金屬生產國，烏俄沖突推升大宗商品供應減少風險，同時推升能源成本價格，周內LME 鋁鎳領漲。銅因節后國內累庫超預期，價格跟漲乏力；②供給方面，全球最大銅生產商智利國營銅業Codelco 稱預計2022 年銅產量維持與2021 年同等水平，其2021年礦產銅產量為161.8 萬噸；紫金礦業公告稱，計劃用一年時間對剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦現有設施實施產能提升技改，技改完成穩產后，年產銅將達45 萬噸以上(原計劃一期、二期合計產能40 萬噸)，成為全球第四大產銅礦山。縱觀全球銅礦格局，傳統礦企近兩年資本開支投入不足，2022 年銅礦核心增量專注新礦山變化；③需求&庫存方面，全球銅庫存(國內社庫(含SHFE)+保稅+LME+COMEX 交易所)為61.42 萬噸，較上周累庫4.05萬噸。其中國內社會庫存增加1.11 萬噸，保稅區增加3.10 萬噸，LME 庫存增加0.08 萬噸，COMEX 銅減少0.24 萬噸，上期所庫存增加2.27 萬噸。當前銅下游整體消費恢復較為緩慢，核心電力板塊下游電線電纜及漆包線企業訂單仍未恢復至往年同期水平，周內銅桿加工費下降90 元/噸至630 元/噸，節后三周國內SHFE 累庫量達12 萬噸，遠超往年同期。庫存持續累計下，周內現貨市場價格轉為對期貨貼水報價，外貿價格跟隨下調。弱消費現實下，強預期邏輯松動，銅價短期上方承壓。(2)鋁：①庫存方面：本周三大交易所去庫1.79 至118.27萬噸，其中LME 庫存去庫2.61 萬噸。國內社庫累庫4.95 至110.46 萬噸，累庫速率明顯下滑且較去年同期減少5.03 萬噸；②供給方面：本周本周電解鋁復產18 萬噸至3834 萬噸，仍有108 萬噸產能尚待恢復。此外，IAI 統計2022 年1 月全球鋁產量同比下降4.5%至551.3萬噸，環比下降1.9%，主因歐洲能源危機與國內復產不及預期導致。近期俄羅斯與烏克蘭沖突升級，多國宣布擬對俄施行制裁，或將影響俄出口量。此外，德國宣布暫停北溪2 號天然氣項目，疊加俄歐關系沖突下，歐洲能源危機問題或將延續，對應海外電解鋁產能減產存擴張風險。此外，由于當前海外鋁大幅溢價導致進口窗口關閉，國內鋁庫存回升無法依賴進口鋁提升，累庫趨勢或持續走弱；③需求方面：2 月20 日起北方部分前期東奧會限產企業陸續復產，下游開工復蘇帶動電解鋁需求提升。同時在海外高溢價行情下，鋁加工品出口訂單需求或將大幅，下游訂單增長或將顯著提速。在國內外供應難以恢復、需求持續復蘇、庫存低位及海外鋁價大幅溢價環境下，國內鋁價后續或將演繹追漲行情。建議關注：紫金礦業、中國有色礦業、明泰鋁業、金誠信、南山鋁業、索通發展、神火股份、天山鋁業、中國鋁業、云鋁股份。

　　能源金屬：節后需求快速復蘇，鈷鋰價格漲勢不減。(1)鋰：(1)鋰：新能源市場持續景氣，供需缺口短期無法補齊，周內電池級碳酸鋰上漲4 萬元/噸至48.54 萬元/噸，直逼50 萬元。

　　2-3 月企業補庫需求仍在，供需缺口短期無法補齊，價格或將繼續上行；(2)鎳：本周硫酸鎳漲0.59%至4.28 萬元/噸，硫酸鎳相較鎳鐵價差小幅升至40704 萬元/噸，高價差利潤或將刺激更多鎳鐵轉產高冰鎳產能出現。當前硫酸鎳上游原料仍有小幅缺口。低庫存下硫酸鎳價格繼續上行；(3)鈷：國內電解鈷環增2.68%至55.64 萬元/噸，硫酸鈷環增3.10%至11.65萬元/噸。新能源需求恢復迅速令鈷鋰同步快速上漲，硫酸鈷加工利潤周內再漲9.7%至6.35萬元/噸。建議關注：華友鈷業、贛鋒鋰業、浙富控股、天齊鋰業、融捷股份、雅化集團、鹽湖股份、西藏礦業、寒銳鈷業、廈門鎢業、廈鎢新能、盛屯礦業、金力永磁。