貴金屬：烏俄炒作見頂金價(jià)回吐部分漲幅，CPI 預(yù)期上行金價(jià)仍有支撐。黃金：①避險(xiǎn)情緒：

　　短期烏克蘭局勢決定黃金向上彈性，避險(xiǎn)情緒推動下黃金難見大幅下跌。但政治沖突引發(fā)的黃金上漲多為短期催化，不具備長期邏輯。隨著歐美宣布對俄的制裁力度弱于市場預(yù)期，市場炒作情緒明顯降溫，黃金沖高回落，預(yù)期后續(xù)避險(xiǎn)情緒對黃金價(jià)格引導(dǎo)偏弱化。②通脹預(yù)期： 長期關(guān)注美國實(shí)際利率以及通脹預(yù)期走向所體現(xiàn)的黃金抗通脹屬性。短期看，盡管美國加息漸近，因美國CPI 連續(xù)超預(yù)期上漲，以及近期原油為代表的的大宗上漲，市場短期博弈加息初期美國通脹水平有望繼續(xù)攀升，黃金短期情緒偏樂觀。節(jié)奏上關(guān)注美國加息政策和CPI 表現(xiàn)。黃金長期上方壓力仍在于美國加息落地后實(shí)際利率上升，長期通脹一定會被抑制住。相比于加息落地，CPI 出現(xiàn)真正的拐頭向下才是黃金轉(zhuǎn)空的明確信號。

　　基本金屬：烏俄局勢擾動金屬市場情緒，銅鋁基本面強(qiáng)弱分化。(1)銅：①宏觀方面，俄羅斯是重要的原油及金屬生產(chǎn)國，烏俄沖突推升大宗商品供應(yīng)減少風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)推升能源成本價(jià)格，周內(nèi)LME 鋁鎳領(lǐng)漲。銅因節(jié)后國內(nèi)累庫超預(yù)期，價(jià)格跟漲乏力；②供給方面，全球最大銅生產(chǎn)商智利國營銅業(yè)Codelco 稱預(yù)計(jì)2022 年銅產(chǎn)量維持與2021 年同等水平，其2021年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為161.8 萬噸；紫金礦業(yè)公告稱，計(jì)劃用一年時(shí)間對剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦現(xiàn)有設(shè)施實(shí)施產(chǎn)能提升技改，技改完成穩(wěn)產(chǎn)后，年產(chǎn)銅將達(dá)45 萬噸以上(原計(jì)劃一期、二期合計(jì)產(chǎn)能40 萬噸)，成為全球第四大產(chǎn)銅礦山。縱觀全球銅礦格局，傳統(tǒng)礦企近兩年資本開支投入不足，2022 年銅礦核心增量專注新礦山變化；③需求&庫存方面，全球銅庫存(國內(nèi)社庫(含SHFE)+保稅+LME+COMEX 交易所)為61.42 萬噸，較上周累庫4.05萬噸。其中國內(nèi)社會庫存增加1.11 萬噸，保稅區(qū)增加3.10 萬噸，LME 庫存增加0.08 萬噸，COMEX 銅減少0.24 萬噸，上期所庫存增加2.27 萬噸。當(dāng)前銅下游整體消費(fèi)恢復(fù)較為緩慢，核心電力板塊下游電線電纜及漆包線企業(yè)訂單仍未恢復(fù)至往年同期水平，周內(nèi)銅桿加工費(fèi)下降90 元/噸至630 元/噸，節(jié)后三周國內(nèi)SHFE 累庫量達(dá)12 萬噸，遠(yuǎn)超往年同期。庫存持續(xù)累計(jì)下，周內(nèi)現(xiàn)貨市場價(jià)格轉(zhuǎn)為對期貨貼水報(bào)價(jià)，外貿(mào)價(jià)格跟隨下調(diào)。弱消費(fèi)現(xiàn)實(shí)下，強(qiáng)預(yù)期邏輯松動，銅價(jià)短期上方承壓。(2)鋁：①庫存方面：本周三大交易所去庫1.79 至118.27萬噸，其中LME 庫存去庫2.61 萬噸。國內(nèi)社庫累庫4.95 至110.46 萬噸，累庫速率明顯下滑且較去年同期減少5.03 萬噸；②供給方面：本周本周電解鋁復(fù)產(chǎn)18 萬噸至3834 萬噸，仍有108 萬噸產(chǎn)能尚待恢復(fù)。此外，IAI 統(tǒng)計(jì)2022 年1 月全球鋁產(chǎn)量同比下降4.5%至551.3萬噸，環(huán)比下降1.9%，主因歐洲能源危機(jī)與國內(nèi)復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期導(dǎo)致。近期俄羅斯與烏克蘭沖突升級，多國宣布擬對俄施行制裁，或?qū)⒂绊懚沓隹诹?。此外，德國宣布暫停北? 號天然氣項(xiàng)目，疊加俄歐關(guān)系沖突下，歐洲能源危機(jī)問題或?qū)⒀永m(xù)，對應(yīng)海外電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)存擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于當(dāng)前海外鋁大幅溢價(jià)導(dǎo)致進(jìn)口窗口關(guān)閉，國內(nèi)鋁庫存回升無法依賴進(jìn)口鋁提升，累庫趨勢或持續(xù)走弱；③需求方面：2 月20 日起北方部分前期東奧會限產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，下游開工復(fù)蘇帶動電解鋁需求提升。同時(shí)在海外高溢價(jià)行情下，鋁加工品出口訂單需求或?qū)⒋蠓掠斡唵卧鲩L或?qū)@著提速。在國內(nèi)外供應(yīng)難以恢復(fù)、需求持續(xù)復(fù)蘇、庫存低位及海外鋁價(jià)大幅溢價(jià)環(huán)境下，國內(nèi)鋁價(jià)后續(xù)或?qū)⒀堇[追漲行情。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、中國有色礦業(yè)、明泰鋁業(yè)、金誠信、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、神火股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)、云鋁股份。

　　能源金屬：節(jié)后需求快速復(fù)蘇，鈷鋰價(jià)格漲勢不減。(1)鋰：(1)鋰：新能源市場持續(xù)景氣，供需缺口短期無法補(bǔ)齊，周內(nèi)電池級碳酸鋰上漲4 萬元/噸至48.54 萬元/噸，直逼50 萬元。

　　2-3 月企業(yè)補(bǔ)庫需求仍在，供需缺口短期無法補(bǔ)齊，價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上行；(2)鎳：本周硫酸鎳漲0.59%至4.28 萬元/噸，硫酸鎳相較鎳鐵價(jià)差小幅升至40704 萬元/噸，高價(jià)差利潤或?qū)⒋碳じ噫囪F轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳產(chǎn)能出現(xiàn)。當(dāng)前硫酸鎳上游原料仍有小幅缺口。低庫存下硫酸鎳價(jià)格繼續(xù)上行；(3)鈷：國內(nèi)電解鈷環(huán)增2.68%至55.64 萬元/噸，硫酸鈷環(huán)增3.10%至11.65萬元/噸。新能源需求恢復(fù)迅速令鈷鋰同步快速上漲，硫酸鈷加工利潤周內(nèi)再漲9.7%至6.35萬元/噸。建議關(guān)注：華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、浙富控股、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團(tuán)、鹽湖股份、西藏礦業(yè)、寒銳鈷業(yè)、廈門鎢業(yè)、廈鎢新能、盛屯礦業(yè)、金力永磁。