1、行情回顧：上周(2.28-3.4)，俄烏兩輪談判效果均有限，俄烏戰爭持續，避險需求繼續支撐貴金屬價格；加上布油價格漲至119 美元，能源價格大漲再次燃爆通脹預期，也對貴金屬構成提振，金價再度突破1970 美元/盎司關口，逼近1 年半新高，銀價站上25.7 美元/盎司關口，創7 個月新高。此外，雖然4 日晚間美國3 月非農強勁，但市場焦點仍在俄烏戰爭，因此非農對貴金屬市場暫時影響有限。

　　2、影響因素分析：(1)因俄烏前兩輪談判均進展有限，西方不斷加大對俄制裁，俄烏局勢尚未明朗，故避險需求和再通脹交易繼續支撐貴金屬價格。但市場也在不斷消化俄烏戰爭的影響，故仍需警惕高波動率下，一旦俄烏局勢出現緩和，避險回落將會導致金銀價格面臨一定回調風險。接下來，關注俄烏第三輪談判和俄烏戰爭進展。

　　(2)俄烏戰爭帶來的避險需求和美國2 月非農表現強勁等共同推升美元指數走高至98.5 上方，創2020 年6 月以來新高。但美元指數強勁反彈并未打壓金價，主因避險需求使得美元和黃金同漲。未來，我們認為美元指數短期易漲難跌，但美元指數和黃金的負相關性需等待避險情緒緩和，才會再次體現。

　　(3)美聯儲主席鮑威爾在最新的講話中暗示3 月將加息25bp，且在首次加息后啟動縮表，同時多位美聯儲官員表態目前貨幣政策立場暫不因俄烏局勢做出改變，因此我們認為美聯儲3 月加息仍就是板上釘釘的事情，且加息后縮表啟動或對貴金屬市場造成一定沖擊。另一方面，美國2 月薪資增速環比增長0%，或表明美國薪資增速的增長無法跟上通脹的上漲速度，這恐給未來美國經濟增長埋下隱患，或進一步強化美聯儲抑制通貨膨脹水平的決心。

　　(4)受俄烏戰爭持續、西方加大對俄制裁和白宮稱正考慮禁止進口俄羅斯石油等消息影響，能源價格大漲再次引燃通脹預期。但戰爭帶來的避險需求使得美債受青睞，因此美債收益率和美國實際利率不升反降，10 年期美債收益率周跌23bp 至1.74%，為2 個月低位；美國10 年期實際利率周跌36bp 至-0.93%，跌至2 個月低位，從而對貴金屬構成支撐。

　　(5)金銀ETF 持倉情況：截至3 月4 日，黃金ETF-SPDR 持倉水平較上周增加27.29 噸至1054.28 噸，創1 年新高；白銀ETF-SLV 持倉水平較上周減少6.17 噸至16977.97 噸。

　　3、策略展望：目前，避險需求和再通脹交易均會繼續對貴金屬構成支撐。但需注意，俄烏局勢對市場的情緒影響正在逐步達到高點，一旦局勢緩和，避險情緒回落將可能會使得金價面臨一定回調風險。且美聯儲3 月加息基本板上釘釘，首次加息后將啟動縮表，金銀中期壓制仍不可忽視。