俄烏沖突對有色金屬市場影響之一-制裁俄羅斯金屬生產商俄羅斯是全球重要的金屬產地。俄羅斯鎳產量占全球5.6%，占中國以外產量7.2%；俄羅斯電解鋁產量占全球5.8%，占中國以外產量13.5%；俄羅斯銅精礦產量占全球4.1%，占中國以外產量4.4%。俄鋁是國外最大的原鋁生產商，電解鋁產能400萬噸，2021年電解鋁產量376萬噸，占全球5.8%，占中國以外地區產量13.5%。復盤2018年美國制裁俄鋁，其制裁對象有針對性，且制裁措施嚴厲。當前俄烏沖突引發的歐美對俄羅斯制裁，尚未直接針對俄鋁，目前俄鋁鋁錠正常貿易流通，原材料采購亦未聽聞受影響，因此業務受影響程度遠不及2018年制裁。但近期歐美對俄制裁不斷加碼，可能進一步影響俄鋁生產經營。3月20日澳大利亞表示即日起停止對俄羅斯出口氧化鋁和鋁土礦。俄鋁發布公告表示公司目前正就上述事件的影響進行評估。根據上海鋼聯數據，2020年俄羅斯從澳大利亞進口氧化鋁138噸，占氧化鋁進口量30%。2021年澳大利亞向俄羅斯發運氧化鋁140萬噸。我們認為俄鋁在烏克蘭氧化鋁廠關停和全球氧化鋁貿易流向擾動將推升國外氧化鋁價格。截至3月18日，西澳氧化鋁FOB價格已漲至525美元/噸，山東氧化鋁價格2900元/噸，國內外氧化鋁價格倒掛，已經有國內氧化鋁準備出口，進而帶動國產氧化鋁價格上漲。

　　俄烏沖突對有色金屬市場影響之二-全球能源價格上漲，抬高金屬冶煉成本俄羅斯占歐洲天然氣供應近40%，即使俄羅斯不斷供，歐洲天然氣庫存也會在4月底達到最低值。根據國際能源署數據，俄羅斯是全球第三大產油國，2021年12月份俄羅斯原油和石油產品出口量達到780萬桶/天。根據相關機構預測，2022-2023年全球原油維持供需緊平衡格局，2022年日均僅過剩20萬桶，2023年日均過剩70萬噸。在低庫存背景下，供應端的擾動容易造成價格大幅波動。俄烏沖突推漲了全球能源成本，使全球有色金屬冶煉成本抬升。歐洲電價中樞從過去40歐元/兆瓦時提升到目前200歐元/兆瓦時，歐洲鋅冶煉產能占全球16%，鋁冶煉產能占全球6%。能源價格上漲推升全球邊際產能成本，進而抬高全球商品價格，當前全球有色金屬低庫存增加了價格彈性。

　　投資建議：關注高耗能金屬

　　國外能源價格飛升，但國內釋放出明確的保供穩價信號，國內煤炭價格有望運行在相對合理區間之內。國內電解鋁企業具備能源成本優勢，國外高成本產能即邊際成本定價，因此電解鋁高冶煉利潤能夠長期維持。關注具備成本優勢、且2022年產量增長的電解鋁企業：神火股份、云鋁股份、天山鋁業、中國宏橋。長期看好再生鋁行業對原鋁缺口的補充，推薦具備低價原材料采購渠道優勢的怡球資源，以及深耕國內市場、向變形再生鋁轉變的順博合金。

　　風險提示：國際能源價格回落，國內經濟增速不及預期，金屬價格超預期上漲抑制需求。