俄烏沖突對有色金屬市場影響之一-制裁俄羅斯金屬生產(chǎn)商俄羅斯是全球重要的金屬產(chǎn)地。俄羅斯鎳產(chǎn)量占全球5.6%，占中國以外產(chǎn)量7.2%；俄羅斯電解鋁產(chǎn)量占全球5.8%，占中國以外產(chǎn)量13.5%；俄羅斯銅精礦產(chǎn)量占全球4.1%，占中國以外產(chǎn)量4.4%。俄鋁是國外最大的原鋁生產(chǎn)商，電解鋁產(chǎn)能400萬噸，2021年電解鋁產(chǎn)量376萬噸，占全球5.8%，占中國以外地區(qū)產(chǎn)量13.5%。復(fù)盤2018年美國制裁俄鋁，其制裁對象有針對性，且制裁措施嚴(yán)厲。當(dāng)前俄烏沖突引發(fā)的歐美對俄羅斯制裁，尚未直接針對俄鋁，目前俄鋁鋁錠正常貿(mào)易流通，原材料采購亦未聽聞受影響，因此業(yè)務(wù)受影響程度遠(yuǎn)不及2018年制裁。但近期歐美對俄制裁不斷加碼，可能進(jìn)一步影響俄鋁生產(chǎn)經(jīng)營。3月20日澳大利亞表示即日起停止對俄羅斯出口氧化鋁和鋁土礦。俄鋁發(fā)布公告表示公司目前正就上述事件的影響進(jìn)行評估。根據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯從澳大利亞進(jìn)口氧化鋁138噸，占氧化鋁進(jìn)口量30%。2021年澳大利亞向俄羅斯發(fā)運氧化鋁140萬噸。我們認(rèn)為俄鋁在烏克蘭氧化鋁廠關(guān)停和全球氧化鋁貿(mào)易流向擾動將推升國外氧化鋁價格。截至3月18日，西澳氧化鋁FOB價格已漲至525美元/噸，山東氧化鋁價格2900元/噸，國內(nèi)外氧化鋁價格倒掛，已經(jīng)有國內(nèi)氧化鋁準(zhǔn)備出口，進(jìn)而帶動國產(chǎn)氧化鋁價格上漲。

　　俄烏沖突對有色金屬市場影響之二-全球能源價格上漲，抬高金屬冶煉成本俄羅斯占?xì)W洲天然氣供應(yīng)近40%，即使俄羅斯不斷供，歐洲天然氣庫存也會在4月底達(dá)到最低值。根據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，俄羅斯是全球第三大產(chǎn)油國，2021年12月份俄羅斯原油和石油產(chǎn)品出口量達(dá)到780萬桶/天。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，2022-2023年全球原油維持供需緊平衡格局，2022年日均僅過剩20萬桶，2023年日均過剩70萬噸。在低庫存背景下，供應(yīng)端的擾動容易造成價格大幅波動。俄烏沖突推漲了全球能源成本，使全球有色金屬冶煉成本抬升。歐洲電價中樞從過去40歐元/兆瓦時提升到目前200歐元/兆瓦時，歐洲鋅冶煉產(chǎn)能占全球16%，鋁冶煉產(chǎn)能占全球6%。能源價格上漲推升全球邊際產(chǎn)能成本，進(jìn)而抬高全球商品價格，當(dāng)前全球有色金屬低庫存增加了價格彈性。

　　投資建議：關(guān)注高耗能金屬

　　國外能源價格飛升，但國內(nèi)釋放出明確的保供穩(wěn)價信號，國內(nèi)煤炭價格有望運行在相對合理區(qū)間之內(nèi)。國內(nèi)電解鋁企業(yè)具備能源成本優(yōu)勢，國外高成本產(chǎn)能即邊際成本定價，因此電解鋁高冶煉利潤能夠長期維持。關(guān)注具備成本優(yōu)勢、且2022年產(chǎn)量增長的電解鋁企業(yè)：神火股份、云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國宏橋。長期看好再生鋁行業(yè)對原鋁缺口的補充，推薦具備低價原材料采購渠道優(yōu)勢的怡球資源，以及深耕國內(nèi)市場、向變形再生鋁轉(zhuǎn)變的順博合金。

　　風(fēng)險提示：國際能源價格回落，國內(nèi)經(jīng)濟增速不及預(yù)期，金屬價格超預(yù)期上漲抑制需求。