摘要
美聯(lián)儲如期加息25個基點，符合市場預期。總體上，美聯(lián)儲貨幣緊縮的影響未結(jié)束，并將對全年產(chǎn)生影響。在俄烏局勢尚未結(jié)束，美元大概率走強并將不利于銅價走勢。國內(nèi)疫情也短期給銅價帶來壓力，導致銅材開率下降。
銅供應總體保持穩(wěn)定。國內(nèi)1-2月份產(chǎn)量穩(wěn)定增加，礦供應延續(xù)穩(wěn)定，表現(xiàn)為精礦加工費持續(xù)小幅回升，全球庫存總體穩(wěn)定。
對于銅需求我們延續(xù)之前的觀點，國內(nèi)為對沖地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的下行壓力，將加大對基建的投入，預期清潔能源、數(shù)據(jù)中心、高鐵軌交、5G等與銅需求相關(guān)領域?qū)芤妗Ａ硗庑履茉雌嚭统潆姌兜母咚僭鲩L將彌補地產(chǎn)行業(yè)對銅需求的下降。國內(nèi)基建投資的力度和形成實際商品需求的節(jié)點需要重點關(guān)注。總體上，下游需求將可能中長期支撐銅價。
正文
01
美聯(lián)儲3月加息25個基點
上周美聯(lián)儲如期加息 25 個基點，符合市場預期。根據(jù)點陣圖， 2022 年加息次數(shù)大幅增加至 7 次，超過市場預期；預計 2023 年底利率中值抬升至 2.8% ，高于長期中性利率水平。此外，市場預期“縮表”最快將于 5 月宣布，節(jié)奏有所加快。雖然俄烏局勢擾動金融 市場，但并未影響大方向，美聯(lián)儲政策表現(xiàn)鷹派。短期看，美聯(lián)儲釋放了既要抗通脹，也要避免衰退，為了避免衰退，可以容忍一定程度通脹的基調(diào)。中期看，美聯(lián)儲對通脹的容忍會加大經(jīng)濟“滯脹”風險。總體上，美聯(lián)儲貨幣緊縮的影響未結(jié)束，并將對全年產(chǎn)生影響。在俄烏局勢尚未結(jié)束，美元大概率走強并將不利于銅價走勢。
02
銅下游開工進度慢于預期
根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，2月份銅桿、銅棒、銅管及銅板帶的開工率好于去年同期，今年分別為59.75%、46.42%、67.5%及63.81%，而去年分別為41.91%、40.62%、62.57%及63.79%。
但進入到3月份由于疫情等因素的影響，銅材開工率環(huán)比有所下降。據(jù)調(diào)研顯示，近期銅桿開工率為63.36%，周度環(huán)比下降2.9%。上海、常州、無錫、山東、廣東等多地受疫情交通管控影響，很多銅桿企業(yè)原料采購緊張，成品運輸均受到不同程度的影響。下游客戶也因疫情等原因開工率受到影響，不少線纜及漆包線企業(yè)出現(xiàn)了減產(chǎn)、停產(chǎn)的情況，在疫情的影響下銅桿的需求大幅減弱。同時，銅桿企業(yè)的成品庫存也出現(xiàn)了不同程度的積壓，資金壓力增大。另外，前期銅價大起大落，也使得下游企業(yè)的采購意愿再度下降。
雖然上期所庫存周度下降3.2萬噸，至12.95萬噸，但更多受運輸?shù)纫蛩赜绊憽Ｍ瑫r也受到進口意愿不強的影響。上海港口貿(mào)易升水降至20-40美元，進口尚未出現(xiàn)明顯利潤。
03
全球庫存總體穩(wěn)定，精礦加工費持續(xù)回升
2022年1-2月份全國精煉銅產(chǎn)量為170.1萬噸，同比增長4.5%，符合市場預期。
2022年1-2月份中國未鍛造銅的進口量合計達到96.9萬噸，較去年同期的88.4萬噸提高9.6個百分點。
精礦加工費持續(xù)小幅回升，月度加工費由去年年底的61美元/噸，增加至67美元/噸，現(xiàn)貨加工費增加至70美元/噸以上。
截止目前全球庫存維持穩(wěn)定在52萬噸左右，較2月底基本持平。雖然上期所庫存上周出現(xiàn)明顯下降，但上海保稅庫和LME庫存有所增加，目前上期所、上海保稅庫及LME庫存分別為12.95萬噸、7.95萬噸和24.6萬噸。
04
基建投資仍將是需要關(guān)注的焦點
今年下游需求分行業(yè)來看：
地產(chǎn)行業(yè)：仍處于下降態(tài)勢，1-2月份百城土地供應量明顯下降，僅為2.4億平方米，低于去年同期的3.38億平方米。施工面積下降10%；新屋開工面積下降12.2%；竣工面積下降9.8%。為應對疲軟的局面，各地限購政策陸續(xù)放松，高層監(jiān)管基調(diào)明顯趨于緩和，包括房產(chǎn)稅政策推遲，利率下調(diào)等。中長期而言地產(chǎn)行業(yè)將會趨穩(wěn)。
交通設備行業(yè)： 2月，汽車產(chǎn)銷分別完成181.3萬輛和173.7萬輛，同比分別增長20.6%和18.7%。同比增長的原因是新能源及汽車出口起積極的促進作用和補庫的拉動。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2月份新能源汽車產(chǎn)銷分別完成36.8萬輛和33.4萬輛，同比分別增長2.0倍和1.8倍。
家電行業(yè)：國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月，中國空調(diào)累計產(chǎn)量2925.9萬臺，同比增長3.9%；冰箱累計產(chǎn)量1194萬臺，同比下降2.5%；洗衣機累計產(chǎn)量1380萬臺，同比增長5%；彩電累計產(chǎn)量2543.1萬臺，同比增長1%。家電行業(yè)總體表現(xiàn)穩(wěn)定。
基建投資：對于基建我們延續(xù)之前的觀點。有機構(gòu)測算，2022年我國要實現(xiàn)5.0-5.5%的GDP增速，基建投資增速要達到8%左右甚至更高，而2021年基建僅約為1%的正增長。市場預計基建投資可能在清潔能源、數(shù)據(jù)中心、高鐵軌交、5G等方面加大投資，這均對銅需求拉動有明顯的貢獻。國內(nèi)基建投資的力度和形成實際商品需求的節(jié)點需要重點關(guān)注。
隨著新能源汽車保有量的增加，充電樁需求和建設也將增長。2021年國內(nèi)充電樁保有量同比增加60%，今年1-2月份同比增長42%。可以預計新能源汽車和充電樁的高增長將會彌補地產(chǎn)行業(yè)和疫情短期來得的對銅需求的下滑。
05
小結(jié)
美聯(lián)儲如期加息25個基點，符合市場預期。總體上，美聯(lián)儲貨幣緊縮的影響未結(jié)束，并將對全年產(chǎn)生影響。在俄烏局勢尚未結(jié)束，美元大概率走強并將不利于銅價走勢。國內(nèi)疫情也短期給銅價帶來壓力，導致銅材開率下降。
銅供應總體保持穩(wěn)定。國內(nèi)1-2月份產(chǎn)量穩(wěn)定增加，礦供應延續(xù)穩(wěn)定，表現(xiàn)為精礦加工費持續(xù)小幅回升，全球庫存總體穩(wěn)定。
對于銅需求我們延續(xù)之前的觀點，國內(nèi)為對沖地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的下行壓力，將加大對基建的投入，預期清潔能源、數(shù)據(jù)中心、高鐵軌交、5G等與銅需求相關(guān)領域?qū)芤妗Ａ硗庑履茉雌嚭统潆姌兜母咚僭鲩L將彌補地產(chǎn)行業(yè)和疫情短期對銅需求的下降。國內(nèi)基建投資的力度和形成實際商品需求的節(jié)點需要重點關(guān)注。總體上，下游需求將可能中長期支撐銅價。
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