智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，“碳中和”已被充分定價(jià)，“俄烏事件”風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，但更持久的“供給沖擊”可能仍在延續(xù)并成為定價(jià)主要邏輯，根據(jù)基本面強(qiáng)弱中金對(duì)基本金屬的排序：鋁、鋅、錫、鎳、銅、鉛，其中鋁、鋅供需缺口擴(kuò)大。

　　主要觀點(diǎn)如下：

　　有色金屬季度更新：有色金屬市場(chǎng)預(yù)期差從“碳中和”轉(zhuǎn)向“供給沖擊”，鋁、鋅成為首選

　　1)在2021年11月《大宗商品2022年度展望：損有余，補(bǔ)不足，再均衡》中，中金認(rèn)為2021年大宗商品價(jià)格普漲反映的是疫情后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)異步造成的供需錯(cuò)配，長(zhǎng)期上游資本、產(chǎn)能自律和疫情后財(cái)政擴(kuò)張之間的矛盾，其中有色金屬表現(xiàn)優(yōu)于其他品種一方面是需求端受益于“綠色需求”增長(zhǎng)，另一方面是2012年至今上游礦產(chǎn)開發(fā)低迷和供給側(cè)產(chǎn)能自律以及疫情以來(lái)的供應(yīng)恢復(fù)較慢。截止2022年2月末，全球可統(tǒng)計(jì)的銅、鋁庫(kù)存僅為兩年前的60%和70%，鎳和錫的庫(kù)存僅為兩年前的30%，鉛和鋅的庫(kù)存相比兩年前略有上升。

　　2)2021年的展望中中金認(rèn)為“碳中和”對(duì)供需的影響不同是品種之間強(qiáng)弱分化的主要原因，基本金屬由強(qiáng)到弱排序?yàn)椋哄a、鋁、鎳、銅、鋅、鉛，其中錫處于結(jié)構(gòu)性牛市，2022年鋁供需缺口擴(kuò)大，一級(jí)鎳仍有缺口、庫(kù)存可能續(xù)降但原生鎳會(huì)逐漸轉(zhuǎn)為過(guò)剩，銅持續(xù)緊平衡但銅礦供給持續(xù)修復(fù)，鋅、鉛并不受益于“綠色需求”因而基本面動(dòng)能偏弱。截至目前，中金看到基本面演變邏輯大致與中金的判斷相符，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì) “碳中和”之于不同金屬供需的影響已經(jīng)充分定價(jià)，而俄烏事件、歐美持續(xù)的高通脹、中國(guó)疫情反復(fù)可能持續(xù)影響大宗商品的供給、需求和全球貿(mào)易版圖，幾十年以來(lái)貿(mào)易全球化、金融自由化與工業(yè)發(fā)展的矛盾愈發(fā)凸顯。

　　3)本篇報(bào)告中金更新了2022年基本金屬平衡表和價(jià)格預(yù)測(cè)。中金認(rèn)為“碳中和”已被充分定價(jià)，“俄烏事件”風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，但更持久的“供給沖擊”可能仍在延續(xù)并成為定價(jià)主要邏輯，根據(jù)基本面強(qiáng)弱中金對(duì)基本金屬的排序：鋁、鋅、錫、鎳、銅、鉛，其中鋁、鋅供需缺口擴(kuò)大。中金看到全球疫情以來(lái)暫時(shí)的供給“干擾”似乎開始升級(jí)為更持久的“供給沖擊”，即貿(mào)易和結(jié)算版圖結(jié)構(gòu)性改變以及供應(yīng)鏈成本上升。“能源安全”和“能源價(jià)格”成為主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)注焦點(diǎn)，在優(yōu)先級(jí)上開始高于“碳中和”。今年1月下旬以來(lái)商品市場(chǎng)價(jià)格隨著俄烏事件的發(fā)展而變化，在3月初風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到最高，并于3月中旬回吐大部分供給風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但中金認(rèn)為相關(guān)制裁措施對(duì)全球貿(mào)易版圖的影響可能持續(xù)更久，尚未恢復(fù)的供應(yīng)鏈面臨更大挑戰(zhàn)，關(guān)鍵材料局部供應(yīng)鏈斷裂也可能造成潛在的需求破壞，疫情前就已經(jīng)開始的“逆全球化”趨勢(shì)似乎難以逆轉(zhuǎn)，“供給沖擊”可能成為較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)商品價(jià)格定價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)。本次平衡表更新中，中金調(diào)降了今年海外需求增速、調(diào)降了中國(guó)凈進(jìn)口量、計(jì)入了歐洲潛在的鋁、鋅減產(chǎn)、調(diào)降了電池端對(duì)純鎳的消費(fèi)并調(diào)升了鎳高溫合金需求。更新后的平衡表顯示今年基本金屬大多仍有供需缺口，鋁、鋅供需缺口擴(kuò)大，鉛轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩。總體上，中金認(rèn)為在總需求出現(xiàn)“衰退”之前，基本金屬價(jià)格或?qū)⒕S持高位震蕩，二季度鋁、鋅價(jià)格仍有可能突破前高。

　　鋁：歐洲、俄羅斯仍有減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，維持鋁供需缺口擴(kuò)大的觀點(diǎn)不變，上調(diào)2022年鋁目標(biāo)價(jià)至4,100美元/噸。

　　鋅：歐洲仍有減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)因原料供給約束精鋅產(chǎn)量可能增幅不及預(yù)期，上調(diào)2022年目標(biāo)價(jià)至4,400美元/噸。

　　錫：錫礦供給約束仍然有效，但俄烏事件后，潛在的半導(dǎo)體行業(yè)供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)可能造成的需求破壞令人擔(dān)憂。

　　鎳：與去年展望中的觀點(diǎn)一樣，中金認(rèn)為隨著新增二級(jí)鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，原生鎳平衡將逐漸轉(zhuǎn)為過(guò)剩，而今年純鎳仍有缺口，庫(kù)存將維持低位。

　　銅：全球精煉銅從2021年的供需缺口恢復(fù)到緊平衡，基本面對(duì)應(yīng)的銅價(jià)趨于下行，維持年均價(jià)9,100美元/噸的判斷，但需提示與俄羅斯相關(guān)的貿(mào)易變化仍有可能帶來(lái)上行風(fēng)險(xiǎn)，多年維持緊平衡的銅市場(chǎng)可能顯得尤為脆弱。

　　鉛：全球鉛精礦供給持續(xù)恢復(fù)、廢電池回收率上升為還原鉛和再生鉛冶煉廠產(chǎn)能利用率上升提供了基礎(chǔ)。隨著德國(guó)停產(chǎn)的冶煉廠預(yù)計(jì)在夏季恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，精煉鉛過(guò)剩局面或?qū)⒏用骼剩U鋅比價(jià)區(qū)間可能進(jìn)一步下移。

　　本文編選自微信公眾號(hào)“中金大宗商品”，作者：董霽旋、郭朝輝;智通財(cái)經(jīng)編輯：謝青海。