1、鎳價復盤：經濟周期占據主導，供給增減引發波動

鎳價走勢和全球不銹鋼產量同比增速走勢高度一致。2017年以前全球超過75%的鎳需求是由不銹鋼貢獻的， 同時在首次使用鎳的分布中，不銹鋼占比更上一層樓。而不銹鋼的用途主要集中在金屬制品、機械工程、建筑、 機動車輛和部件以及電力機械等方面，可以看出不銹鋼的應用下游都屬于與經濟周期強相關的行業：機械、汽 車、地產等。因此不銹鋼需求的總體走勢與經濟周期走勢有一定相關性，進而使得鎳價走勢與經濟周期高度一 致。同時，不銹鋼產量的 60%來自于中國，因此在經濟周期的走勢中，我們認為鎳價和鎳需求與中國的經濟周 期更有相關性，二者走勢趨同，當然也要參照全球的經濟周期和貨幣政策。

影響鎳價的另外一個重要影響因素是供給端的增減（主要是印尼礦石出口禁令）和技術水平的進步所帶來 的價格波動。比如：鎳礦冶煉技術的進步，紅土鎳礦的大量開發增加了鎳的供給。2008 年 3 月，青山集團建立 世界第一條 RKEF-AOD 不銹鋼一體化生產線助力了鎳的下行走勢，2014 年、2020 年印尼政府的礦石出口禁令 使鎳價出現了上行走勢，以及 2021 年 3 月，青山集團打通了火法高冰鎳的技術路徑，LME 鎳價受此消息影響 大幅下挫。另外，新能源三元高鎳電池對于鎳的新需求也是近年來不可或缺的因素，對應著各大廠商投產紅土 鎳礦的火法濕法工藝不斷推進，價格近年來表現出了波動上行的趨勢。

1、2004 年 1 月——2007 年 5 月：2004 年到 2007 年是中國經濟以及全球經濟欣欣向榮的時期，雖然在 2004 年由于一定的輸入型通脹導致了國內物價高企，國內進行了一定程度的宏觀調控防止經濟過熱，鎳價在這段時 期不斷震蕩，但是從 2006 年開始，鎳價突然暴漲，在一年多的時間里暴漲了 5 倍之多，反常的快速飛漲既有基 本面供需錯配的影響，也有資金炒作的因素。原因如下：1、中國以及歐美火爆的不銹鋼需求，2006 年和 2007 年中國 GDP 增速達到 12.72%和 14.23%，過熱的經濟對于鎳的需求激增。2、國際并購和罷工事件的推波助瀾。 加拿大特克科明科公司宣布對國際鎳業公司提出單方面要約收購。美國菲爾普斯道奇公司提出用 400 億美元要 將上述兩家公司全部收購，收購事件使得國際鎳業公司陷入勞資糾紛，最終導致了工人罷工，影響了供給。3、 LME 鎳庫存不足，導致了資金炒作，與近來的青山事件異曲同工。

2、2007 年 5 月——2011 年 3 月：2007 年 5 月鎳價沖過 50000 美元/噸之后，過高的鎳價抑制了下游的需求， 再加上資金炒作的釋放，鎳價出現了大幅下跌，在 2007 年下半年呈現了盤整的姿態，價格維持在 25000—32000 美元的震蕩區間。這一段時間次貸危機已經初現端倪，但是還在可控的范圍之內，因此市場對于鎳價仍有一定 信心，再加上來自中國的不銹鋼需求依然非常強勢，鎳價在這個階段形成了強支撐。轉折點出現在 2008 年 6 月， 美國次貸危機的影響迅速擴大，美國信用利差飆升，美林、雷曼以及摩根士丹利信用評級下調，金融危機逐漸 影響到了實體經濟。同年 9 月，雷曼兄弟破產，華盛頓互惠公司倒閉，金融危機徹底爆發，實體經濟已被嚴重 影響。鎳價應聲而下，在 2008 年跌至 10000 美元。金融危機爆發之后，歐美國家大幅降息救市，中國貨幣財政 同時發力，不僅大幅降低利率，而且在 2008 年 11 月 9 日的國務院常務會議上提出了“四萬億”的投資計劃。 在國內外政策的托底和發力之下，經濟逐步好轉，鎳價也因此觸底反彈，在 2011 年 3 月達到了 28000 的高點。

3、2011 年 3 月——2014 年 5 月：2011 年 6 月開始，債務危機在全球范圍內蔓延，首先是希臘的債務違約 風險逐步擴大。全球性的債務危機使全球的信用迅速收緊，經濟衰退預期迅速在全球蔓延，全球的工業生產持續下行， 鎳需求驟降使鎳價迅速下跌。與此同時，進入 2013 年之后，國內外的經濟增速都有很大的下行壓力，這一方面 是次貸危機后經濟恢復的不充分和不均衡導致的，另一方面是美國頁巖油革命，石油供給過量帶動的整體物價 下滑。具體到鎳而言，中外需求不景氣，再加上過多的鎳礦和金屬累庫，導致了鎳價長期的疲軟。但是隨著印 尼政府宣布 2014 年 1 月開始的鎳礦禁用，市場遭遇供給擔憂，鎳價在 2014 年 5 月達到高點突破了 20000 美元。