2022Q1 有色股表現分化，SW 有色季度下跌3.88%。2022Q1 金屬季度均價普遍上漲。工業金屬方面，Q1 銅、鋁價格同環比均上漲。銅方面，美聯儲加息落地，確認長期通脹，庫存低位，銅價維系高位；鋁方面，俄烏沖突下海外能源價格普遍上漲，成本端壓力推高鋁價。能源金屬方面，稀土磁材、鈷鋰等相關金屬價格均上漲，但股價與商品價格形成背離。貴金屬方面，金價震蕩上行帶動板塊走強。2022Q1 單季度SW 有色下跌3.88%，在申萬行業中排名第9。

　　2022Q1 有色行業基金持倉比例環比提升0.82pct 至4.47%。2022 年一季度俄烏沖突下，全球能源價格上漲，推動金屬成本端上移、通脹高企，帶動工業金屬價格再次沖高，基金持倉提升。能源金屬方面，鋰和鎳價格創歷史高位，但市場擔心高金屬價格反噬需求，預期轉弱，減倉較多。貴金屬方面，俄烏沖突和全球通脹背景下，資金避險需求和抗通脹需求較強，黃金價格沖高，貴金屬相關標的表現較好，公募基金持倉隨之提升。總體來看基金持倉Q1 環比提升。

　　投資建議：看好銅鋁、鋰鈷鎳、貴金屬機會。

　　1) 工業金屬：供給大周期進行時，穩增長錦上添花。供給端：在雙碳大背景下疊加資本開支不足和疫情擾動，推高工業金屬成本曲線，供給端周期開啟。

　　需求端：穩增長政策和新能源需求共振，預計未來商品價格易漲難跌。建議重點關注紫金礦業、洛陽鉬業、神火股份、南山鋁業、天山鋁業、中國鋁業。

　　2) 新能源金屬：短期疫情擾動需求，全球電動化長期趨勢不變，供需結構長期偏緊之下，資源溢價能力提升。鋰：供給偏緊格局確定，鋰資源溢價大幅提升；需求短期受疫情擾動，但電動化長期趨勢不變，供需格局仍將長期向好。

　　鈷：短期面臨供給增加壓力，但疫情下運輸問題難解，價格長期或穩態波動。

　　鎳：短期結構性短缺推升鎳價，需求端4680 電池量產在即，未來高鎳化趨勢較為確定。建議重點關注華友鈷業、鹽湖股份、天齊鋰業、永興材料。

　　3) 貴金屬：名義利率難以跑贏通脹，實際利率下行支撐金價走高。目前實際利率處于歷史低位，我們認為加息預期當前已被市場充分反應，美國經濟基本面的弱化或將持續牽制加息進程，疊加俄烏沖突帶來的能源危機下通脹高企，實際利率或將進一步下行，疊加全球貨幣超發背景下央行購金需求上升，金價大概率創新高。建議重點關注赤峰黃金、招金礦業、山東黃金、銀泰黃金。

　　風險提示：金屬價格大幅下跌，終端需求不及預期，全球通縮預期加劇。