隨著年報和一季報的公布，本篇報告主要旨在梳理當前新能源汽車產業鏈利潤分配情況，Q1 各個環節業績表現出了不同的趨勢：中游環節盈利保持穩定，下游電池環節盈利大幅下滑，上游鋰資源企業盈利大幅上升。

　　盈利能力兩極分化。2021 年-至今，由于上游原材料價格大幅上行，產業鏈利潤逐步向上游資源集中，電池環節毛利率由26.4%→14.2%，凈利率由13.4%→4.0%，電池環節Q1 凈利潤同比下滑23%。中游環節(比如正極材料等)成本傳導較為順暢，整體毛利率持穩，但隨著售價的上行，單噸盈利或同樣被放大。而上游資源品盈利能力大幅提升，受益于碳酸鋰價格上行，鋰資源企業毛利率由30.4%→67.1%，凈利率由12.8%→56.0%，凈利潤因此實現同比近10 倍的增長。

　　原材料價格上行系電池環節盈利下滑主因。根據物料比進行測算，假設原材料均按照市場價進行采購，不考慮庫存的影響，電池環節22Q1 理論毛利率由20%以上下降至-17%，主要系原材料價格大幅上行所致。從三元電池成本構成來看，原材料成本占比接近90%，其中正極材料成本占比由37%→54%，正極材料通常按照成本加成進行計價，成本大幅提升主要系鎳鈷鋰原材料價格上漲所致，碳酸鋰價格由5 萬元/噸左右上行至40萬元/噸以上，碳酸鋰占電池售價的比例由4.5%→34.9%，即碳酸鋰漲價約影響電池環節近30 個點毛利率。

　　鋰資源與電池環節盈利對比：2020 年碳酸鋰價格在4-5 萬元/噸低位時，鋰資源企業幾無利潤，電池環節盈利約0.2 元/Wh.隨著碳酸鋰價格的上行，電池環節利潤逐漸向上游資源集中，2022Q1 碳酸鋰均價上行至43 萬元/噸，單Wh 電池鋰資源盈利達到0.27 元，電池環節虧損約0.12 元/Wh.隨著電池價格的進一步上調，按照5 月5 日各原材料價格，電池環節盈利有所修復。

　　繼續重申：碳酸鋰供不應求短期難以緩解；產業鏈利潤仍將集中在上游。新能源汽車銷量終端需求維持高速增長，再加上中游材料及電池產能持續擴張及持續的備貨，供給端資本開支雖在加速，但碳酸鋰有效供給短期內仍難以匹配，這一供需錯配的局面我們預計在2022 年將繼續演繹，產業鏈利潤或繼續集中在上游。但也可以看到，表4、5、10、11 所示，隨著電池漲價以及上游價格的趨穩，電池企業利潤最困難的時間或也正在過去。

　　風險提示：新能源汽車銷量不及預期的風險、產業政策波動的風險、行業供需及利潤測算基于一定前提假設，存在不及預期風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、樣本選取具有一定的局限性，存在無法完全反應行業實際情況的風險等