目前，美國通脹指標CPI數據雖有回落，但仍居高位。同時，美聯儲激進加息預期不減，全球經濟衰退壓力將對銅價繼續施壓。

　　外部環境分析

　　近兩年，美國通脹指標CPI數據一路走高，在2022年6月當月同比增幅一度達到9.1%。年內美聯儲亦開啟激進加息之路，截至目前已加息5次，其中6月、7月、9月均加息75個基點。多數官員預計到年底將再加息125個基點，意味著11月存在加息75個基點的可能。

　　7—8月，美國CPI數據雖有所回落，但仍位居高位。美國通脹壓力依舊較大，美聯儲延續激進加息預期強烈，對全球經濟繼續施壓，各國制造業面臨挑戰。IHS Markit公布的數據顯示，歐元區9月制造業PMI初值由8月的49.6降至9月的48.5，低于預期的48.8，創27個月新低。美國8月ISM制造業指數為52.8，與7月持平，位于兩年多來的低位。

　　供需邏輯分析

　　第一，銅礦供應將保持寬松狀態。ICSG公布的數據顯示，1—7月，全球銅礦產量累計為1248.8萬噸，累計同比增加3.14%。考慮到2022年新增銅礦項目仍有投產，第四季度全球銅礦供應將保持寬松，預計2022年全球新擴建銅礦項目約112萬噸，增量主要集中在印尼、塞爾維亞、剛果。智利、秘魯的銅礦產量受到政治、干旱氣候、品位下降等因素影響，將出現不同程度的下滑。

　　據統計，1—7月，我國銅精礦累計產量106.3萬噸，累計同比增長5.8%；1—8月，我國銅精礦進口量累計為1665.84萬實物噸，累計同比增長9.2%。國內銅精礦供應亦保持寬松狀態，現貨加工費逐步走高。

　　第二，廢銅供應偏緊。據統計，1—8月，我國廢銅累計進口119.08萬實物噸，同比增長8.34%。在海外消耗的廢銅量增加，以及東南亞國家、歐盟的政策干預下，海外廢銅供應預期偏緊。同時，國內受疫情以及稅收問題影響，供應也緊張。目前，光亮銅與電解銅的含稅精廢價差在1300元/噸附近。

　　第三，精銅產量存在增加預期。ICSG公布的數據顯示，1—7月，全球精煉銅產量累計為1479.1萬噸，累計同比增長2.99%。另據統計，1—8月，我國精煉銅產量累計為670.23萬噸，累計同比增加0.22%。今年上半年，國內冶煉廠集中減產，精煉銅增量有限。不過，隨著新擴建產能投產，第四季度國內銅產量有望穩步抬升。

　　進口方面，1—8月，我國精煉銅進口量累計為251.11萬噸，累計同比增加8.13%。年內銅滬倫比值走高，利于進口銅流入。

　　第四，終端消費良莠不齊。數據顯示，1—8月，全國主要發電企業電源工程完成投資3209億元，同比增長18.7%，電網工程完成投資2667億元，同比增長10.7%。電源、電網投資恢復顯著。1—8月，我國空調累計產量15722.1萬臺，同比增加1.9%。家電產業表現不樂觀。1—8月，我國汽車產銷分別完成1696.7萬輛和1686萬輛，同比分別增長4.8%和1.7%；新能源汽車產銷分別完成397萬輛和386萬輛，同比分別增長1.2倍和1.1倍。汽車產業繼續保持高增長。1—8月，全國房地產開發投資完成額累計同比下降7.4%，房屋施工面積累計同比下降4.8%，房屋新開工面積累計同比下降37.2%，房屋竣工面積累計同比下降21.1%，商品房銷售面積累計同比下降23%。房地產板塊仍無明顯起色。

　　后市展望

　　從基本面來看，銅礦供應寬松，精銅產量存在增加預期。另外，終端消費難言強勁，基本面對銅價的支撐有限，但國內10月旺季或給銅價帶來片刻喘息的機會。總之，雖然預計第四季度初期銅價有上行動能，但幅度相對受限。在11月、12月美聯儲議息會議沖擊下，期銅有望再度下行。

　　整體來看，第四季度期銅或走出“へ”字形，倫銅運行區間在7000—8700美元/噸，滬銅運行區間在55000—66000元/噸。