某頭部外資行近期發(fā)布鋰行業(yè)看空?qǐng)?bào)告，報(bào)告稱(chēng)鋰行業(yè)自2023年起將出現(xiàn)大幅過(guò)剩，鋰價(jià)也將迅速下跌至2H22-2024 年的4.4/1.6/1.1 萬(wàn)美元(人民幣含稅價(jià)32/12/8 萬(wàn)元)。這與我們關(guān)于行業(yè)在未來(lái)幾年仍將處于供需緊平衡狀態(tài)、鋰價(jià)維持高位的觀點(diǎn)相悖，出現(xiàn)差異的原因在于：

　　需求端：對(duì)新能源領(lǐng)域需求的測(cè)算相對(duì)保守，累庫(kù)的觀點(diǎn)進(jìn)一步拉低需求預(yù)測(cè)。1)新能車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)較低：該報(bào)告對(duì)新能車(chē)需求的預(yù)測(cè)來(lái)自于BNEF(市場(chǎng)上最為保守的數(shù)據(jù))，認(rèn)為未來(lái)四年新能車(chē)銷(xiāo)量CAGR 不及35%，2025 年全球總銷(xiāo)量在2000 萬(wàn)輛左右。而國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)期為CAGR 有望達(dá)40%+，2025 年總銷(xiāo)量或超2500 萬(wàn)輛；2)關(guān)于單車(chē)帶電量的觀點(diǎn)與我們存在差異：該報(bào)告在測(cè)算過(guò)程中假定單車(chē)帶電量維持不變。但我們認(rèn)為，隨鈷鎳等金屬價(jià)格的回落，高能量電池成本競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，帶電量或出現(xiàn)跳漲。此外，汽車(chē)智能化的推進(jìn)也將進(jìn)一步提升帶電量；3)對(duì)儲(chǔ)能需求的測(cè)算較為保守：該報(bào)告認(rèn)為未來(lái)4 年儲(chǔ)能鋰電的需求增量在1 萬(wàn)噸LCE 左右。但據(jù)我們測(cè)算，未來(lái)四年儲(chǔ)能鋰電每年有望提供約3 萬(wàn)噸LCE 的需求增量；4)對(duì)庫(kù)存變動(dòng)方向的判斷與實(shí)際情況相左：該報(bào)告指出產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存量從21 年的2 個(gè)月快速提升至當(dāng)前的4 個(gè)月，未來(lái)庫(kù)存需求難有增量。實(shí)際上，21 年國(guó)內(nèi)部分鋰鹽廠(chǎng)庫(kù)存量一度高達(dá)半年，而目前大部分廠(chǎng)家?guī)齑娌蛔? 月，未來(lái)庫(kù)存需求或不容小覷。

　　供給端：考慮到產(chǎn)能釋放節(jié)奏或受到政策風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等問(wèn)題的影響，我們對(duì)未來(lái)幾年供給增量的預(yù)測(cè)低于該報(bào)告。該報(bào)告認(rèn)為，未來(lái)幾年中國(guó)鋰云母、非洲及南美鋰資源將提供巨大增量。而我們認(rèn)為，產(chǎn)能兌現(xiàn)速度仍將偏緩，實(shí)際產(chǎn)量可能難有大幅增長(zhǎng)：1)部分低品位資源的環(huán)評(píng)、能評(píng)取得或較為困難。如部分低品位云母礦加工所需能耗將大幅提升，或超過(guò)國(guó)家制定的能耗標(biāo)準(zhǔn)。且大規(guī)模開(kāi)采產(chǎn)生的礦渣如何處理尚無(wú)太合適的方法；2)政權(quán)動(dòng)亂及基礎(chǔ)設(shè)施問(wèn)題或頻繁拖累進(jìn)度。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于部分地處經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的項(xiàng)目，周邊配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)際需耗費(fèi)大量時(shí)間和資金，因此其投放時(shí)間或不及預(yù)期。此外，部分地區(qū)政權(quán)及政策擾動(dòng)時(shí)有發(fā)生，將進(jìn)一步影響供給釋放。

　　價(jià)格判斷：并未重視成本曲線(xiàn)陡峭化對(duì)長(zhǎng)期價(jià)格中樞的影響。該報(bào)告認(rèn)為未來(lái)鋰價(jià)將回落至8 萬(wàn)元/噸左右，此說(shuō)法與其自身的“云母提鋰大幅放量”的觀點(diǎn)相矛盾。未來(lái)數(shù)年若要滿(mǎn)足全部需求，確實(shí)有賴(lài)于低品位云母資源的開(kāi)采，但其含稅成本或接近20 萬(wàn)元/噸。長(zhǎng)期來(lái)看，20-25 萬(wàn)元或是新的鋰價(jià)中樞，行業(yè)安全邊際將顯著增厚，鋰作為新時(shí)代“白色石油”的配置價(jià)值凸顯。相關(guān)標(biāo)的：融捷股份、盛新鋰能、天齊鋰業(yè)、科達(dá)制造、贛鋒鋰業(yè)、永興材料、雅化集團(tuán)、江特電機(jī)、藏格礦業(yè)、中礦資源、天華超凈、西藏礦業(yè)、西藏城投、西藏珠峰等。