近期鋼材終端需求創下新高，但是黑色金屬并沒有進一步反彈，那么高需求將持續到何時？黑色金屬各品種進一步走勢如何？小編邀請了數位行業資深嘉賓，為您深度解讀宏觀以及黑色金屬各品種的進一步走勢。
正文
嘉賓A：曾寧 中信期貨研究部副總經理
作為主辦方，還是由我來先拋一個磚，一會其他嘉賓有更精彩的觀點。我們上一期的會議是在14號開的，當時的主題是“反彈還是反轉？”，我們當時指出，短期內基本面仍然是比較強的，但我們對下半年比較謹慎，黑色總體上是反彈的行情。
我們首先看一下近期的真實需求情況。從鋼材的表觀需求來看，最近是逆天的，其中的邏輯一方面是我們之前提到的補庫需求，前期是終端在不斷復工的過程，終端提前備貨，導致了表需高于真實需求，另外一方面是真實需求得到了恢復，今年是基建的大年，地產現在也有趕施工的情況。前期鋼材的表觀需求和水泥的數據出現了劈叉，但現在這兩者已經基本彌合，水泥的出貨量甚至已經超過了去年同期，表明真實需求也是基本得到了恢復。這兩者原因導致了整個4月份的表需非常高，庫存的去化也非常快，推動了鋼價的反彈，并對原料形成了正反饋，特別是廢鋼在經歷了前期的去庫之后，近期的上漲一度很猛烈，從而形成了成材和原料的正循環。
但是往后，我們要看需求的持續性。從5月份來看，我們認為真實需求仍然會比較好，但是表觀需求可能會下降。終端補庫對表觀需求的影響，我們可以把四川作為一個領先指標，四川之前復工比較早，一方面是四川的疫情防控的比較好，另外一方面是四川是一個民工大省，復工之后沒有其他地區那樣面臨民工不足的問題，導致3月四川復工之后整體需求非常好，出庫量在3月份就超過了去年同期水平，其中核心的邏輯是復工過程終端要提前備庫。但是，在4月份之后四川的出庫量出現了明顯的下滑，因終端在消耗庫存。那么，其他地區的復工進度是比四川晚一個月的，我們認為其他地區的表觀需求有可能類似于四川的情況，全國其他地區4月的表觀需求非常好，類似于四川的3月，那么，一旦完全復工之后，5月份全國其他地區的就可能像四川的4月，盡管后期真實需求還比較好，但表觀需求會下來，我們認為最近兩周表觀需求已經達到了高點。
從真實需求來看，我們還是堅持之前的觀點，我們認為下半年需求將走弱，可能六七八月是季節性的下降，但下半年之后我們認為真實需求也是要走弱的，核心的邏輯是地產需求會走弱。我們對下半年以及未來幾年的地產需求都相對看空，二季度來看，需求韌性還是存在的。因為去年的新開工還是比較高，而今年前幾個月受疫情影響施工受到嚴重影響，二季度之后前幾年的趕工邏輯持續，按照3-4個月的前端施工周期，至少二季度的需求是沒有問題的。但疫情會影響很多人的就業，影響很多人的永久收入預期，銷售的下滑會影響新開工，地產企業自身對新開工也會比較謹慎，而上半年新開工的下降對需求的影響，要在下半年才會明顯體現。所以到了六七月份之后可能會面臨季節性下滑和同比下滑的雙重壓力。
我們對新開工以及下半年需求的邏輯推演，可以從上市房企對全年新開工和竣工的計劃得到微觀驗證。我們查看了一些在A股上市的頭部房企的年報，新開工是平均接近30%的負增長，竣工則是接近30%的正增長，像保利、萬科、招商蛇口(17.37 +2.48%,診股)、新城控股(32.28 +5.56%,診股)、金地的新開工分別是-13.7%、-31.1%、-26.0%、-47.9%、-43.4%，竣工則分別是14.4%、10.3%、7.7%、94.0%、25.2%。我們可以很明顯的看到，地產企業的重心從新開工轉向了施工和竣工，盡管投資增速可能還會維持比較高，因為施工占了地產投資的七八十，但中后端的用鋼強度遠低于中前端，所以我們還是會認為下半年的需求會下來。
從板材需求來看，海外疫情對出口和制造業會有比較長遠的影響，從長期來看板材的需求都會相對疲弱，可能集中體現在二三季度，4月份之后海外經濟走弱對出口的影響剛體現，參照08-09年是有半年的時間出口增速持續在-20以上的負增長。所以板材后期可能環比上邊際好轉，但同比上會一直比較弱。
所以，我們認為后期需求的變量關鍵在于地產，在地產周期驅動下，下半年的用鋼需求將顯著下降。盡管全年基建投資增速有望達到10%左右，但基建占鋼材需求比重較低，預計貢獻2%的需求增量，難以對沖其他行業需求的下降。水泥出貨量很好并不代表鋼材的需求會一直很好，因水泥7成用于基建和農村建設，3成用于房地產，而建材7成用于房地產，3成用于基建，所以近期水泥很好主要是說明基建需求很好，并不代表地產和鋼材需求會一直很好。
所以整體來看，我們認為近期就是鋼材需求最好的時期。那為什么我們要分析這么遠的邏輯，我們之前反復強調，因為10合約你沒法用現貨的邏輯去交易，遠期合約是要靠預期和情緒定價，10合約一定是走在現貨拐點的前面。由于需求的高點已過，而供給還在上升，10合約的邊際驅動已經在走弱，只不過5月份需求的絕對值還會相對比較強，會有反復，我們仍然建議以反彈拋空為主。
從原料端來看，我們認為整體的驅動還是在成材端，短期內焦煤的矛盾大一些，導致雙焦偏弱，而鐵礦目前的矛盾不大，基本上跟著成材走。我們認為5月份終端需求的絕對值還會相對比較高，需求的絕對走弱還需要一段時間，但在表觀需求走弱后，下半年隨著終端需求的進一步走弱，我們之前說到的鐵元素過剩的邏輯會再度顯現出來。
嘉賓B：鄭建輝 中國水泥網首席分析師
從水泥需求來看，華南、華東都超過去年水平，實現產銷平衡；中部地區略差，但也恢復到8成左右；西南在9成左右；東北行情不好，僅恢復到5成左右，部分地區還在進行價格戰；華北恢復到6-7成左右，雄安新區附近很好，北京略弱；西北甘肅青海略好，新疆寧夏僅有3-5成。
管樁的銷售地產占比50%月以下，混凝土地產占比60-70%，南方市場混凝土需求恢復至6-8成。我們了解房建施工恢復整體水平還是較低，比較好的主要集中在江蘇、浙江地區，與混凝土需求類似，南方整體好于北方。從商混企業的情況來看兩廣訂單稍好，主要的基建訂單增量主要來自基建工程，公路建設對水泥需求拉動較大，一季度增量接近80%，華北、西北幾乎翻倍，其他地區也接近60%的水平，后續公路建設也將繼續支撐水泥需求。鐵路項目建設處于比較穩定的水平；軌道交通和市政方面，近期廣東地區出現了趕工狀態，對需求有一定拉動，西北青海地區需求也較好，庫存快速去化。
中鐵公路訂單增長40%，房地產訂單有所萎縮，據我們了解，這種情況在下游施工企業中較為普遍。對于全年而言，由于一季度疫情影響對水泥需求有所壓制，銷量下降20-30%左右，過去幾年新開工項目比較多，可以通過續建項目工程維持水泥需求，再加上基建發力，我們認為水泥的需求總體可以保持比較穩定的水平，同時成本端煤炭價格走低，利潤可能維持較高水平。
問：地產弱于基建，您認為有改善空間嗎？
答：改善主要是在續建工程的趕工上面，后期竣工壓力非常大，這部分存量施工的韌性對水泥需求可能會有較強支撐，即使地產端需求有所回落，考慮到地產僅占水泥需求的20-25%左右，因此基建端增量可以彌補需求端減量，總需求量將較為平穩。
嘉賓C：董赟 中天鋼鐵浙江區域負責人
螺紋未來供應確定性上升，高爐仍然有上升空間，調坯軋鋼企業生產動力也比較足，因為螺坯價差比較合適；電弧爐增產能力也比較大，全世界的鋼材也在向中國集中，這是供給方面。
需求方面，基建需求好已經明牌。從前一段時間開始，盤螺價格已經弱于螺紋，且盤螺庫存還在增加，兩方面原因：1、高線轉產盤螺，導致產量增加；2、地產端盤螺用量有所減少，需求減量。目前工業線材價格只有3400，太慘，盤螺仍能賣到3600，所以盤螺的量仍有可能繼續增加。大型房地產開工問題不大，但中小房地產從拿地到開工均有問題。
老基建要看政府發債，還要看政府的財政收入情況，不可能無限發債。五一前應該有個采購小高潮，但是成交并沒有出現爆炸式放量，基本與前幾周持平，從杭州出庫來看，發終端工地的量也有所下降。目前杭州庫存還有90多萬噸，下降很平緩，導致港口不堪重負，我們預計高庫存將長期存在，解決高庫存要房地產和基建共同發力。另外是投機需求，進入五月份會有旺季預期向淡季預期轉變，貿易商會有統一的降庫存動作，再次轉變預期需要到7月底-8月初。
宏觀方面，5月底要開兩會，兩會之前會有對利好政策的預期，不斷推動價格預期，但從之前政治局會議“六穩”、“六保”來看，二季度經濟是有很大壓力的，如果經濟承壓運行，黑色就有大跌的潛力。我作為前端銷售，感受到壓力較大，比較看空。
問：您了解電弧爐生產如何？
答：我看幾個指標，第一電弧爐的開工率，這個會越來越高，因為除非虧一兩百塊，否則都會生產；第二廢鋼到貨量，這是一個領先產量的指標。再就是我自己看到杭州地區電弧爐生產的貨比較多。
嘉賓D：李曉東 浙商中拓(5.26 +2.94%,診股)研究總監
現在對供求的判斷，如果給個定性的判斷，還是短期是旺季去庫，但長期的供求格局是過剩的，不過過剩量比較難判斷，主要因為全球經濟和需求很悲觀，國內不悲觀，但是內外對沖程度不易量化。因為鐵元素和碳元素的供給相對是比較明確的，但是需求很難分析。
1，首先，首要矛盾還是疫情，疫情是最大的宏觀。3-4月歐美經濟受重創已經非常明顯，PMI跌到08年危機時水平，并且歐美疫情仍然很嚴重，復工是不得已而為之，不復工經濟就崩潰了，但是復工后疫情擴散風險幾乎是確定的，各國還沒找到對生產影響很小的情況下控制疫情的手段，特效藥目前的實驗結果都是不好的。所以復工和防疫更像是兩瓶毒藥，只能選一個喝。所以，對國外需求并不看好。全球除中國外鋼鐵產量跟制造業PMI相關性很高，所以非常不樂觀。
雖然全球貨幣財政大放水，但是商品要看實際需求，貨幣放水能否引發通脹最終還是要放在供求格局的基礎上看。
2，其次，很多觀點認為，黑色是中國國內市場主導的商品，與全球宏觀關系不大，這種看法的興起主要是因為供給側改革，但是現在我們看到，鋼鐵產能已經重新轉為相對過剩，去年大部分時間電爐是達不到滿產的，長流程也有階段性限產，才能實現供求平衡。而去年下半年外需走弱，進口焦煤、熱壓鐵塊、鋼坯和鋼材的間接沖擊，已經對國內產生壓力，只是去年外需的壓力還有限，內需還很強。
3，反過來看今年的需求，當前螺紋表需良好，項目集中開工和趕工比較明顯，基建開工和施工都非常好。目前市場對地產有分歧，主要是貨幣寬松和因城施策放松下，地產投資到底會怎么樣。首先，要看到貨幣寬松的背景是，疫情影響下企業面臨債務風險，一定要貨幣寬松來防風險，但是地產端經過過去幾年居民加杠桿，需要幾年調整來消化，棚改也兌現了相當一部分需求。目前能允許的是局部城市基本面好的，有條件的放松因城施政，改善性需求，而不是全局的放松，所以國家堅決提房住不炒。所以在受全球經濟下滑沖擊，居民收入下降的大環境下，地產的大方向還是比較謹慎的。地產銷售的高頻數據顯示，4月以來30城地產銷售仍然偏弱。似乎驗證了這個矛盾，不過去年存量施工較高對建材需求會有支撐。基建強勢目前看是確定性很高的，今年基建投資可能回到15%的增速。我們粗略的預估，今年螺紋需求依然會有小幅增長，加上趕工，是建材需求近期強的主要原因。實際我們看到型鋼、螺紋，包括中板，年初以來表需很強。但是整體國內鋼鐵需求預計最多維持1-2%的低增長，而海外下行壓力遠超過去年，這樣鐵元素和碳元素過剩就是確定的。
3月全球生鐵產量，除中國外減少11%，粗鋼產量下降11%，4月情況會更糟。雖然5月以后歐美會復產，對鋼鐵需求和鋼廠生產影響程度會小于封閉時，但是影響仍然會存在，并且會持續更久。
4，今年鐵礦供給：增量在3000萬噸左右，主要是Vale增產不及預期。但是考慮一季度減產1600萬噸左右，實際下半年增產4500萬噸左右。焦煤海運市場供給增加1200萬噸。
5，以上是對估值的一些思考。如果全年產能過剩，那么鋼價必然要下探成本支撐，而原料也成本過剩，原料也必將面臨新一輪整合。這個是熊市的基本邏輯。
那么當前是什么因素在支撐？個人認為，首先還是疫情的影響超出了大部分人的認知，市場對于疫情影響很難去量化，所以更多的交易階段性的驅動，這一輪歐美疫情新增出現拐點后，資本市場紛紛反彈，從這個角度，歐美汽車廠復工的預期早就在預期內，所以汽車廠復工盤面并沒反應。
但是第一波恐慌沖擊后的修復基本接近尾聲，而歐美疫情遠遠沒結束，各國還沒找到對生產影響很小的情況下控制疫情的手段，所以經濟不會V字反轉。疫情影響實際需求的沖擊馬上就會體現，包括近期海運焦煤已經大跌，鋼材進口到港即將增加，未來5-7月進口鋼材保守有500-600萬噸，海外鋼廠減產后轉賣中國的鐵礦也逐步到港，5月中旬后港口庫存可能逐步累庫。當然焦點還是建材需求，需求端進入5月后雨水增多，趕工需求了解到也會回落，鋼材表需可能會高位回落，5月工業材、板材需求弱，轉產螺紋的產能也比較多，去庫會放緩，現有庫存銹蝕增加，貿易商積極出貨，如果疊加其他利空，鋼價下跌打壓廢鋼跟跌，會進一步帶動市場氛圍。第一波廢鋼下跌到鐵水成本附近，出現了止跌，近期廢鋼供給回升的也很明顯，第二波廢鋼如果跌破鐵水成本，那么在心理上，對長流程的爐料也是個打壓。這時候容易形成共振。當然關鍵還是螺紋需求強度，板帶下游需求強度，和海外復工的執行情況，還是有很多不確定性，貨幣財政這么寬松，而且后續還會有政策利好，這時宏觀預期一直會有一些支撐。
嘉賓E：靳猛 金鼎鋼鐵國貿交易金融部總經理
鋼廠從去年下半年開始就保持中性庫存，沒有太大變動的策略，鋼廠不急于調整庫存，所以現貨成交不隨價格波動。個人感覺剛需會帶來支撐，但很難通過鋼廠補庫推動行情。
馬來西亞量不大，而且只是混礦中心，影響不大。淡水河谷降低銷量指引，周末有大幅成交，但周一馬上就下來了，所以市場很躁動，但現貨沒那么快。
后期四大礦山發運會高，中國需求會更旺盛。淡水河谷發運預計6月會增加，澳洲會超過大家的歷史數據。日均疏港量一般會到315-320萬噸之間。去年做供需平衡表是把產能置換也放進去的，但從企業自身項目進度推算，今年產能置換建設目前工期延遲大約5-6個月，會對鐵礦的需求造成一定影響。
國外鋼廠前期減產，現在鋼廠都開始講復產邏輯，但海外復產不會太快。中國鋼廠基本沒有減產，需求增加不會構成上漲的動力，需求一直都很好。
幾個大礦山股價都有明顯下跌，為了提振股價，礦山的最優策略就是悄無聲息提高發運，所以發運量會比我們預期要高。
新加坡原油貿易巨頭已經破產，多家銀行被牽扯進去，這可能會對海外銀行大宗商品融資產生影響。
問：鐵礦9-1價差后期有沒有正套機會？
答：鐵礦跨期變的很平，就會是上漲的契機。如果是9-1價差，目前處在相對低位，當悲觀預期被打破后，可以去多01合約或者8月份做正套會更好些。今年會打破供給側以來黑色的習慣性價位，更有資金效率是做資金滾動。
嘉賓F：王瑞哲 某焦化企業研究員
近期雙焦市場是比較弱的，主要是今年的焦煤上出現了較大的矛盾，這是自2016年276政策以來，煤炭由去產能轉為保供應，國內焦煤供應出現了階段性的變化，今年的產量過高，再疊加下游需求的共同影響，整個黑色產業鏈利潤對外擴張不明顯，所以說焦炭利潤向下游擴張也沒有發生，改為出現了利潤的向上游擴張的情況。這是不得已的選擇，因為下游環境不明朗，焦化企業只能通過去不斷去壓原材料價格謀生存，形成利潤向上游的這個擴張的一個局面。
首先分享一下對于焦煤的判斷，先從產量上來看，煤礦開工率居高不下，煉焦煤協會也在會倡導5月減產10%，這也從側面印證煉焦煤的產量還是相對比較多的。基本上焦煤的供應量都已經開滿了，然后再說一下銷量，現在焦化企業的開工率較高，近期全國各地空氣質量實際上都不差，所以也沒有對焦炭的行政干預，焦煤的需求是逐漸轉好的，但是焦煤的產量居高不下，導致了焦煤企業累庫的現狀。
對于焦煤產量如果沒有強力的政策干預是降不下來的，需要關注的是5月份焦煤，是不是真的會出現減產，如果開工率能降10%的話，那出現產量一個小于銷量的情況。另外焦煤的價格也取決于焦化廠的補庫行為，如果出現了大規模的集中補庫，國內焦煤才會出現反轉的可能，但實際焦化廠利潤情況并不太好，主要是按需采購，導致焦煤庫存積累，焦煤企業只能降價促銷，因此國內焦煤還會出現繼續下行的狀態。
最近海運煤市場不景氣，過去三天盤面給了海運煤無風險套利機會，印度也開始出售他們的遠期貨，目前國內外煤價倒掛，會對煤價造成進一步的打壓，尤其是5-6月份裝船的能夠在9月份之前變成港口現貨，海運煤已經跌到116美金以下，海外焦煤的下行也成為盤面下行的助推因素，而且蒙煤現在200多車的量，為了爭奪市場，后期也會有降價促銷的過程，因此焦煤解決不了高供給問題，焦化廠利潤又不太好，對焦煤只能采取相對保守的態度，焦煤的基本面也就出現了絕對承壓的狀態。焦炭方面，我認為焦炭的基本面比焦煤要好很多，焦化廠降庫存，鋼廠出現補庫，即便是鋼廠補庫，它的庫存還是下降的，側面反映出來鋼廠的日耗大于采購量。再加上5月之后很可能高速費上漲，焦炭實際上供給減量、需求增量、價格助推的情況。因此焦炭的基本面應該是強于焦煤的，再加上遠期山東、江蘇、山西等地的這個去庫存，都是對焦炭利好的。目前焦炭的提漲還沒被接受，但是隨著運輸成本的提升，鋼廠對焦炭的持續補庫，焦化廠庫存的下降，那么焦炭的話語權應該是逐漸強。
今年煤焦這兩個品種不會是單一運行，肯定是相輔相成的，焦煤逐漸轉弱，那么焦化利潤肯定是出現擴張的，因此選擇焦炭作為一個多頭配置，焦煤作為空頭配置，是相對合理的。目前的港口庫存并沒有對價格形成絕對壓力，盤面現在是貼水于日照港(2.38 +0.42%,診股)的，所以焦炭的運行環境比較焦煤要好，因為焦煤期貨升水或者略微平水于現貨。
總結來說，就是焦炭強于焦煤，焦化利潤存將存在對上游的持續擴張，另一方面也可能由節后對鋼廠的提漲落地，所以說焦炭強于焦煤，焦煤長期弱勢，整個就是一個這樣的觀點。
問：若高速免通行費取消，運輸成本對焦炭估值的影響如何？
答：以山西地區為例，2月17號前運費200~215，但是現在也就是145-150，所以說應該還有40~60的空間，高速收費的費用是相對固定的，所以如果恢復收費，還能推高50左右的成本。
嘉賓G：陳豐 橘子基金研究總監
目前主要觀點是看空。
4月初轉向做多，交易的是國內市場高需求、高增速以及海外預期的邊際好轉。4月中旬經濟數據的出臺使得觀點發生改變，三月經濟數據的出臺，尤其是一季度GDP-6.8%的公布，反應了幾點問題：一是低數據的發布表示全年不會設置特別高的預期，保經濟的意愿下調，同時也意味著刺激力度會低于預期，對未來的預期不能太樂觀，因此合意庫存就是一個存在變數的問題；二是一季度數據顯示出疫情的沖擊可能不是一次性的，更可能是持續性的長期問題，比如消費部門的損失可能很難彌補回來，整體傷害可能比較大；三是宏觀經濟數據上找不到高成交的解釋，只能說明存在著階段性的趕工，但由于趕工對各方面要求很高，由于對經濟的持續性與需求的持續性存疑問，因此認為趕工是存在很大波動的。
隨著需求拐點的到來，增速會不斷下降，而海外疫情由于恢復較慢，復工后的絕對值可能會比較低，唯一在支撐在于對未來良好需求預期的執念，同時也由于對未來經濟預期的執念，因此出現價格的低位就會刺激一波補庫的出現，但風險不斷累積中。以海外情況來看，價格低位后市場出現低位補庫，以等待需求出現，但需求落空后賣盤再次出現，說明風險很高。
問：做空首選的品種？
答：首選螺紋與鐵礦。螺紋的空間在于預期差與成本支撐的弱勢。由于旺季市場對螺紋需求預期較為旺盛，預期落差可能存在；另外由于廢鋼去庫存之后再補庫存，基地到貨較多，庫存偏高，而下游需求消費下降，在成材利潤下降后，首先減少廢鋼使用，因此螺紋存在預期落差與成本弱支撐的下行空間。鐵礦石的主邏輯是海外需求絕對值低，我們認為海外鋼廠減產力度依舊不足，減產仍在進行中，鐵礦石的供需將逐步進入過剩中。
雙焦的話，焦煤有流動性問題，焦炭完全是跟隨性的品種，靜態看供需偏緊，動態看由于需求會不斷下降，供需逐漸寬松。
問：做空的風險點？
答：一是需求，5月份需求從絕對值來看還是不錯，另外還有兩會，如果出現連續的高成交高需求，并帶動市場情緒的轉好，由此帶動市場提價；第二是廢鋼再次出現問題；第三是海外鋼價的上漲。
