導讀：從理論上來說，美聯儲加息將從需求、流動性以及匯率等角度對黑色產業鏈價格進行抑制，但從實際情況來看，美聯儲對黑色金屬價格的抑制作用有限。其主要原因有二：一是，我國鋼鐵行業大多“自產自銷”，直接進出口的鋼材產品總量偏小，尤其在供給側改革后，我國黑色金屬價格帶有較為濃重的政策屬性，受海外市場的影響有限；二是美聯儲加息本質上是一種貨幣行為，其傳導周期較長，而由于黑色金屬價格波動較大，美聯儲加息對其價格的影響被明顯弱化。本文主要將對近三輪美聯儲加息周期期間，黑色金屬產業鏈價格走勢進行復盤解析。

理論上來說，美聯儲加息對黑色金屬的主要影響有三：

一、美聯儲加息往往伴隨著全球經濟增速的放緩，鋼材外需有所回落。對美國而言，美聯儲加息將抑制其經濟活力，流動性退潮將導致其本國經濟衰退；對發達國家而言，隨著美聯儲加息，其為了保證其本國貨幣幣值的穩定，往往會被迫加息以穩定匯率；對新興經濟體而言，其大多承擔著較大規模的美元債，據亞洲開發銀行數據，2021年東南亞新興經濟體美元債券存量共計達到22.8萬億美元，隨著美聯儲加息，新興經濟體還息壓力將明顯上升，甚至會爆發嚴重的債務違約問題，進而沖擊全球經濟的平穩運行。整體來看，美聯儲加息將導致全球經濟增速放緩，鋼材出口需求將有所回落；

二、流動性收緊導致商品價格下行。貨幣是商品定價的錨，美聯儲加息往往伴隨著國際貨幣政策的收緊，市場流動性的減少將導致黑色產業鏈商品（鐵礦石、煤焦、成材）價格的回落；

三、美元指數上行將在匯率上抑制鐵礦石等產品的價格。美聯儲加息往往伴隨著美元指數的上行，鐵礦石作為以美元為主要結算貨幣的大宗商品，將在匯率上受到抑制。

整體來看，美聯儲加息的主要目的便是抑制高昂的物價，緩解其本國的通脹壓力，故從理論上來看，美聯儲加息將抑制黑色金屬產品的價格。

但回顧近三輪美聯儲加息周期，其加息對黑色金屬價格的抑制作用有限。從最近三輪美聯儲加息周期來看，鐵礦石及鋼材價格走勢均未出現明顯的拐點。筆者認為這主要原因有二：一是，我國鋼鐵行業大多“自產自銷”，直接進出口的鋼材產品總量偏小，尤其在供給側改革后，我國黑色金屬價格帶有較為濃重的政策屬性，受海外市場的影響有限；二是美聯儲加息本質上是一種貨幣行為，其傳導周期較長，而由于黑色金屬價格波動較大，美聯儲加息對其價格的影響被明顯弱化。

具體來看，近三輪美聯儲加息周期黑色產業鏈運行邏輯及價格變化：

第一輪加息周期（1999.6.30-2000.5.16）。本輪加息周期總時長為321天，共計加息175BP，加息幅度相對偏小，期間鐵礦石價格從27.6美元/干噸上漲至28.8美元干噸，普鋼絕對價格指數從2543元/噸上漲至2886元/噸。本輪加息周期正處于中國加入WTO前后，故可以發現加息期間鋼材價格和鐵礦石價格迎來了一波階段性的上漲行情。

第二輪加息周期（2004.6.30-2006.6.29）。本輪加息周期總時長為729天，共計加息425BP，是近年來加息幅度最大的一次。在此期間，鐵礦石價格從37.9美元/干噸上漲至69.3美元干噸，普鋼絕對價格指數整體震蕩運行，前后價差不大。可以關注到，本輪加息周期后，全球經濟金融市場迎來金融危機前最后的一波狂歡，國內外鋼材消費需求明顯釋放，故在本輪加息周期結束后，鐵礦石及鋼材價格均快速上漲。

第三輪加息周期（2015.12.17-2018.12.20）。本輪加息周期總時長為1099天，共計加息225BP，本輪加息周期雖長，但加息幅度相對有限。在此期間，鐵礦石價格從40.5美元/干噸上漲至69.16美元干噸，普鋼絕對價格指數從2080元/噸上漲至3970.5元/噸，鋼價明顯上漲。可以關注到，本輪加息周期正處于我國供給側改革前后，期間鋼材價格明顯上漲，鐵礦石價格漲幅明顯低于鋼材。