1-5月份以來的動力煤供需數據整體轉向寬松。但秦皇島5500K煤價今年始終維持在1100元/噸以上，6月初達到1300-1350元/噸。既然今年煤炭供應增速遠大于需求，為何煤價依然偏強？圍繞這個問題，本文首先回顧2021-2022年以來，煤炭產能、政策、價格形成機制和社會庫存周期變化；并在新的價格機制前提下，測算市場煤價格的彈性。

★市場煤結構性偏強的三點原因：長協、高卡缺失、社會面補庫

以全年煤炭需求2%測算，現有煤炭產能在90%開工率下，動力煤2022年預計過剩5000萬噸。但動力煤市場價并未伴隨著供需總量寬松而出現大幅回落。港口煤庫存的累庫幅度同樣遠不及煤炭總量供需差。供需總量和價格表現的不匹配主要由以下三點原因導致：第一，煤炭價格逐漸明確的量價雙軌制，導致較多供應流向了電力長協，非電力部分供應量被動收縮；第二個原因在于煤質結構，政策增產僅要求絕對數量，導致低卡煤較多而高卡煤結構性緊張；第三個可能的原因在于全社會煤炭的補庫周期支撐。

★日耗決定煤價啟動時點，非電成本傳導能力決定市場煤彈性

電力需求決定了整體煤炭啟動時點，夏季和冬季極易造成短期上行風險。分別以水泥熟料、甲醇(2553, -94.00, -3.55%)、電解鋁、鋼鐵代表建材、煤化工、冶金等非電力行業，測算市場煤價格彈性。去年9-10月份期間，2000+元/噸的煤價幾乎擊穿所有下游成本。2022年以來，下游終端緩慢補庫，抗原料波動能力提升。但非電力行業自身需求趨勢性走弱，導致該部分能夠接受的最高煤價上限重心下移。2022年3月，非電力最高可接受煤價上限理論測算值約1500元/噸，6月份降低至1300元/噸。考慮工業品年內需求難有起色，在不發生電力日耗超預期增長的前提下，我們預計市場煤價年內很難突破1500元/噸。

★風險提示：

政策調控，日耗大幅增長，海外能源價格變化。

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2022年煤炭供需總量寬松，為何市場煤價依然偏強？

1-5月份以來的動力煤供需數據顯示，2022年以來煤炭供需整體轉向寬松。1-5月份，全國累計生產原煤18.1億噸，進口煤0.96億噸，煤炭總供應量較去年同期增長11.5%。與此同時，火電需求維持弱勢，5月份火電發電量同比下降3.3%，1-5月份累計發電量僅有0.5%。但價格方面，市場煤價并未出現持續性下跌。秦皇島5500K煤價今年始終維持在1100元/噸以上，6月初達到1300-1350元/噸。

既然2022年煤炭供應增速遠大于需求，為何煤價依然偏強？最突出的原因在于煤炭市場逐漸明確了量價雙軌制，導致較多煤炭供應流向了電力長協，而非電力部分供應量被動收縮；5月份以來，隨著發改委一系列煤炭價格監督明細落定，電廠長協煤履約率實質性提升，煤炭市場“電力—長協定量定價”+“非電力—市場煤”的價格雙軌制落定。在此背景下，市場煤可以供應量政策性縮減，非電力行業需求和成本傳導能力決定了市場煤價上限。

在此背景下，本文主要探討兩部分內容：一是，回顧2021-2022年以來，煤炭產能、政策、價格形成機制和庫存周期變化；二是，在此價格機制前提下，測算市場煤價格的彈性。