邁科貴金屬周報-持續偏弱震蕩，等待方向突破

　　1.上周由于美聯儲緊縮節奏加快，導致海外經濟衰退預期升溫，以及國內需求偏弱，共振導致商品價格大幅下行過程，但貴金屬價格表現抗跌，尤其是黃金價格仍然位于5月份以來震蕩盤整區間，雖然單邊操作有難度，但是由于其抗跌性，是較好的對沖品種。

　　2.目前市場仍在交易美聯儲可能采取更為激進的緊縮路徑，市場關于7月份美聯儲加息75bp，9月份加息50bp的預期仍在強化，市場對貨幣政策路徑的重新定價，加深了對未來經濟進入衰退的擔憂，這是近期商品價格急劇下跌的外部因素。

　　3.對貴金屬價格而言，其金融屬性端影響要大于商品屬性端，再加上其良好的避險作用，所以盡管6月份加息75bp，7月份仍然大概率加息75bp，所以近期加息過程中，表現了良好的抗跌性能。但是由于美聯儲加息推升實際利率水平不斷抬升，所以貴金屬價格上方有壓制，難以上漲。這就導致了5月中旬以來的持續震蕩盤整格局。

　　4.基于后期加息路徑，貴金屬價格仍將震蕩偏弱，仍然有下跌風險。原因是1.如果美聯儲如預期急劇加息，那么商品價格有再度急跌風險，如果產生流動性風險，則對貴金屬價格形成壓制。2.如果9月份之后美聯儲加息預期緩和，那么可能意味著美國經濟更為明顯的衰退預期，或者是通脹開始明顯向下，但通脹是現階段貴金屬價格的支撐因素，屆時通脹下行，對貴金屬價格 影響也是先跌后漲的邏輯。

　　5.結論及策略建議：預計本周有反彈，滬金關注394-398震蕩區間，反彈不過壓力位或者跌破支撐位考慮短空，上破止損，滬銀上周跌破短線震蕩區間，關注3600、3750上方壓力。

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　　02

　　有色金屬周報主要觀點：

　　【銅】

　　1.宏觀：美聯儲態度轉鷹派，市場交易年內大幅加息，6月歐美PMI指數都意外大幅下跌，證實經濟放緩加速。中國5月經濟溫和恢復，但房地產投資持續下滑，對經濟反彈的預期下調。宏觀見頂回落的壓力驟增，大宗商品普遍大跌，長期頂部基本確立。

　　2.現貨：6月以來國內消費環比不增反降，終端消費持續疲弱，加上煉廠產量回升和進口增加，連續兩周庫存止跌。但隨著銅價大幅下跌精廢價差倒掛，隨著精銅對廢銅替代消費效應積累，可能重新轉為去庫。此外下游保持買漲不買跌的心態，一旦價格穩定，可能又有集中補貨行為。判斷國內穩增長措施逐步起效，消費逐步回升，但力度有限，宏觀空頭邏輯仍主導，下游保持逢低買貨不追高的策略，反彈高度受限。

　　3.結論及策略建議：宏觀空頭主導，技術形態跌破7萬后確立長期頂部形成，6萬是頭部量度目標，加上短線跌幅過大，空頭兌現意愿強，可能進入震蕩緩跌階段。保持觀望，短線及時鎖價不留風險敞口。本周主要波動區間64500-61500。

　　【鋁】

　　1.宏觀：鮑威爾發言鷹派，俄烏沖突之下能源價格暴漲沖擊歐洲，抗衰退以及通脹的兩難之下，貨幣收緊加大市場對經濟衰退的擔憂，風險偏好回落，基本金屬全線下跌。國內華東疫情步入尾聲，經濟環比改善，但仍面臨周期下行壓力，動態清零政策之下局部疫情對經濟的約束可能將持續存在。

　　2.從現貨溢價來看海外需求高位回落，但LME庫存下降趨勢出現緩和，且可用庫存自2月的高點60萬噸附近降至6月中旬的16.75萬噸，而近一周以來保持這個數據不變，需要密切關注是否是見底的信號。

　　3.5月份中國原鋁產量創歷史新高，云南和廣西的冶煉廠復產是主要推動力，此外，隨著內蒙古冶煉廠預計于 2022 年第三季度重啟，國內產量仍將穩步增長。

　　4.上周鋁價大幅回落，但國內現貨市場的表現尚未見到支撐。鋁棒加工費有所上調，但絕對價格仍然下行，成交捎有回暖，但仍難言樂觀。隨著中國制造業活動的逐步復蘇，疊加倉庫突發事件的影響，國內庫存亦保持去化。此外，我們也關注到低價吸引了一些囤貨的現象，但持續度尚待觀察。

　　5.總結和策略建議：海外流動性收縮疊加高通脹帶來需求衰退的預期增強，國內經濟下行疊加疫情擾動，但政策端積極發力托底。因此外強內弱格局減弱，內外比價迅速上行。鋁市基本面上，供給端產出增加，但本輪消費反彈不及預期，影響市場信心，現貨交投受阻，鋁價破位下挫至19000元/噸附近，積極關注現貨支撐顯現。短期內仍以偏弱運行為主，本周參考運行區間18500-20000元/噸。

　　查看詳細報告：鋁市場周報--歐美經濟衰退擔憂增加 內外比價持續回升丨2022.6.27

　　03

　　黑色金屬周報：表需回升情緒回暖，成本抑制反彈高度

　　【鋼鐵】

　　1.供給：螺紋產量287.91萬噸（-17.43）同比-23.71%，其中長流程-13.38短流程-4.05，熱卷產量318.37 (+3.08）同比-6.54%，建材端鋼廠減產較為明顯，板材相對有限，有原料下跌后鋼廠利潤有所走擴但仍處于虧損區間，目前鋼廠更多季節性檢修進一步減產或需粗鋼壓減政策落地及實施。

　　2.需求：螺紋表需301.26萬噸（+20.72）同比-17.68%，熱卷表需312.82萬噸（+2.20）同比-5.87%；農忙結束后工地開工有小幅回升但天氣影響因素依然存在，6-8月份依然處于淡季時段，跌價后市場消費有小幅回升但持續性有待觀察；熱卷國內中性偏弱，價格壓制很大部分仍來自于全球鋼價回落。

　　3.庫存：螺紋1195.30萬噸（-13.35）同比8.30%，熱卷364.09萬噸（+5.55）同比-5.78%，單周供增需減下螺紋重新去庫，熱卷產量維持庫存淡季累積，重新去庫對建材端短期情緒小幅提振但同比的壓力依然未緩解。

　　4.估值：鋼廠盈利比例反彈至15.15%，點對點測算華東螺紋即時利潤-40元/噸，上周多數鋼廠進入深度虧損階段但隨著原料價格的下跌虧損幅度有所收窄，整體靜態估值水平偏低但缺乏明確的反彈驅動，目前僅能期待供給端的壓粗鋼政策出臺。

　　5.結論及策略建議：跌后階段性企穩但粗鋼壓減政策出臺前反彈空間有限，暫震蕩看待；螺紋指數參考3950-4400。后續逢低可做多螺礦比價或鋼廠盤面利潤，等待壓減粗鋼政策出臺。