邁科貴金屬周報(bào)-持續(xù)偏弱震蕩，等待方向突破

　　1.上周由于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏加快，導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，以及國(guó)內(nèi)需求偏弱，共振導(dǎo)致商品價(jià)格大幅下行過(guò)程，但貴金屬價(jià)格表現(xiàn)抗跌，尤其是黃金價(jià)格仍然位于5月份以來(lái)震蕩盤(pán)整區(qū)間，雖然單邊操作有難度，但是由于其抗跌性，是較好的對(duì)沖品種。

　　2.目前市場(chǎng)仍在交易美聯(lián)儲(chǔ)可能采取更為激進(jìn)的緊縮路徑，市場(chǎng)關(guān)于7月份美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp，9月份加息50bp的預(yù)期仍在強(qiáng)化，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策路徑的重新定價(jià)，加深了對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的擔(dān)憂(yōu)，這是近期商品價(jià)格急劇下跌的外部因素。

　　3.對(duì)貴金屬價(jià)格而言，其金融屬性端影響要大于商品屬性端，再加上其良好的避險(xiǎn)作用，所以盡管6月份加息75bp，7月份仍然大概率加息75bp，所以近期加息過(guò)程中，表現(xiàn)了良好的抗跌性能。但是由于美聯(lián)儲(chǔ)加息推升實(shí)際利率水平不斷抬升，所以貴金屬價(jià)格上方有壓制，難以上漲。這就導(dǎo)致了5月中旬以來(lái)的持續(xù)震蕩盤(pán)整格局。

　　4.基于后期加息路徑，貴金屬價(jià)格仍將震蕩偏弱，仍然有下跌風(fēng)險(xiǎn)。原因是1.如果美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期急劇加息，那么商品價(jià)格有再度急跌風(fēng)險(xiǎn)，如果產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則對(duì)貴金屬價(jià)格形成壓制。2.如果9月份之后美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期緩和，那么可能意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)更為明顯的衰退預(yù)期，或者是通脹開(kāi)始明顯向下，但通脹是現(xiàn)階段貴金屬價(jià)格的支撐因素，屆時(shí)通脹下行，對(duì)貴金屬價(jià)格 影響也是先跌后漲的邏輯。

　　5.結(jié)論及策略建議：預(yù)計(jì)本周有反彈，滬金關(guān)注394-398震蕩區(qū)間，反彈不過(guò)壓力位或者跌破支撐位考慮短空，上破止損，滬銀上周跌破短線(xiàn)震蕩區(qū)間，關(guān)注3600、3750上方壓力。

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　　02

　　有色金屬周報(bào)主要觀點(diǎn)：

　　【銅】

　　1.宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹派，市場(chǎng)交易年內(nèi)大幅加息，6月歐美PMI指數(shù)都意外大幅下跌，證實(shí)經(jīng)濟(jì)放緩加速。中國(guó)5月經(jīng)濟(jì)溫和恢復(fù)，但房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈的預(yù)期下調(diào)。宏觀見(jiàn)頂回落的壓力驟增，大宗商品普遍大跌，長(zhǎng)期頂部基本確立。

　　2.現(xiàn)貨：6月以來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)比不增反降，終端消費(fèi)持續(xù)疲弱，加上煉廠(chǎng)產(chǎn)量回升和進(jìn)口增加，連續(xù)兩周庫(kù)存止跌。但隨著銅價(jià)大幅下跌精廢價(jià)差倒掛，隨著精銅對(duì)廢銅替代消費(fèi)效應(yīng)積累，可能重新轉(zhuǎn)為去庫(kù)。此外下游保持買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)，一旦價(jià)格穩(wěn)定，可能又有集中補(bǔ)貨行為。判斷國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)措施逐步起效，消費(fèi)逐步回升，但力度有限，宏觀空頭邏輯仍主導(dǎo)，下游保持逢低買(mǎi)貨不追高的策略，反彈高度受限。

　　3.結(jié)論及策略建議：宏觀空頭主導(dǎo)，技術(shù)形態(tài)跌破7萬(wàn)后確立長(zhǎng)期頂部形成，6萬(wàn)是頭部量度目標(biāo)，加上短線(xiàn)跌幅過(guò)大，空頭兌現(xiàn)意愿強(qiáng)，可能進(jìn)入震蕩緩跌階段。保持觀望，短線(xiàn)及時(shí)鎖價(jià)不留風(fēng)險(xiǎn)敞口。本周主要波動(dòng)區(qū)間64500-61500。

　　【鋁】

　　1.宏觀：鮑威爾發(fā)言鷹派，俄烏沖突之下能源價(jià)格暴漲沖擊歐洲，抗衰退以及通脹的兩難之下，貨幣收緊加大市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，基本金屬全線(xiàn)下跌。國(guó)內(nèi)華東疫情步入尾聲，經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善，但仍面臨周期下行壓力，動(dòng)態(tài)清零政策之下局部疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的約束可能將持續(xù)存在。

　　2.從現(xiàn)貨溢價(jià)來(lái)看海外需求高位回落，但LME庫(kù)存下降趨勢(shì)出現(xiàn)緩和，且可用庫(kù)存自2月的高點(diǎn)60萬(wàn)噸附近降至6月中旬的16.75萬(wàn)噸，而近一周以來(lái)保持這個(gè)數(shù)據(jù)不變，需要密切關(guān)注是否是見(jiàn)底的信號(hào)。

　　3.5月份中國(guó)原鋁產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，云南和廣西的冶煉廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)是主要推動(dòng)力，此外，隨著內(nèi)蒙古冶煉廠(chǎng)預(yù)計(jì)于 2022 年第三季度重啟，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　4.上周鋁價(jià)大幅回落，但國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)尚未見(jiàn)到支撐。鋁棒加工費(fèi)有所上調(diào)，但絕對(duì)價(jià)格仍然下行，成交捎有回暖，但仍難言樂(lè)觀。隨著中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)的逐步復(fù)蘇，疊加倉(cāng)庫(kù)突發(fā)事件的影響，國(guó)內(nèi)庫(kù)存亦保持去化。此外，我們也關(guān)注到低價(jià)吸引了一些囤貨的現(xiàn)象，但持續(xù)度尚待觀察。

　　5.總結(jié)和策略建議：海外流動(dòng)性收縮疊加高通脹帶來(lái)需求衰退的預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行疊加疫情擾動(dòng)，但政策端積極發(fā)力托底。因此外強(qiáng)內(nèi)弱格局減弱，內(nèi)外比價(jià)迅速上行。鋁市基本面上，供給端產(chǎn)出增加，但本輪消費(fèi)反彈不及預(yù)期，影響市場(chǎng)信心，現(xiàn)貨交投受阻，鋁價(jià)破位下挫至19000元/噸附近，積極關(guān)注現(xiàn)貨支撐顯現(xiàn)。短期內(nèi)仍以偏弱運(yùn)行為主，本周參考運(yùn)行區(qū)間18500-20000元/噸。

　　查看詳細(xì)報(bào)告：鋁市場(chǎng)周報(bào)--歐美經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)增加 內(nèi)外比價(jià)持續(xù)回升丨2022.6.27

　　03

　　黑色金屬周報(bào)：表需回升情緒回暖，成本抑制反彈高度

　　【鋼鐵】

　　1.供給：螺紋產(chǎn)量287.91萬(wàn)噸（-17.43）同比-23.71%，其中長(zhǎng)流程-13.38短流程-4.05，熱卷產(chǎn)量318.37 (+3.08）同比-6.54%，建材端鋼廠(chǎng)減產(chǎn)較為明顯，板材相對(duì)有限，有原料下跌后鋼廠(chǎng)利潤(rùn)有所走擴(kuò)但仍處于虧損區(qū)間，目前鋼廠(chǎng)更多季節(jié)性檢修進(jìn)一步減產(chǎn)或需粗鋼壓減政策落地及實(shí)施。

　　2.需求：螺紋表需301.26萬(wàn)噸（+20.72）同比-17.68%，熱卷表需312.82萬(wàn)噸（+2.20）同比-5.87%；農(nóng)忙結(jié)束后工地開(kāi)工有小幅回升但天氣影響因素依然存在，6-8月份依然處于淡季時(shí)段，跌價(jià)后市場(chǎng)消費(fèi)有小幅回升但持續(xù)性有待觀察；熱卷國(guó)內(nèi)中性偏弱，價(jià)格壓制很大部分仍來(lái)自于全球鋼價(jià)回落。

　　3.庫(kù)存：螺紋1195.30萬(wàn)噸（-13.35）同比8.30%，熱卷364.09萬(wàn)噸（+5.55）同比-5.78%，單周供增需減下螺紋重新去庫(kù)，熱卷產(chǎn)量維持庫(kù)存淡季累積，重新去庫(kù)對(duì)建材端短期情緒小幅提振但同比的壓力依然未緩解。

　　4.估值：鋼廠(chǎng)盈利比例反彈至15.15%，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)測(cè)算華東螺紋即時(shí)利潤(rùn)-40元/噸，上周多數(shù)鋼廠(chǎng)進(jìn)入深度虧損階段但隨著原料價(jià)格的下跌虧損幅度有所收窄，整體靜態(tài)估值水平偏低但缺乏明確的反彈驅(qū)動(dòng)，目前僅能期待供給端的壓粗鋼政策出臺(tái)。

　　5.結(jié)論及策略建議：跌后階段性企穩(wěn)但粗鋼壓減政策出臺(tái)前反彈空間有限，暫震蕩看待；螺紋指數(shù)參考3950-4400。后續(xù)逢低可做多螺礦比價(jià)或鋼廠(chǎng)盤(pán)面利潤(rùn)，等待壓減粗鋼政策出臺(tái)。