文：發展研究中心
投資咨詢業務資格：
證監許可【2011】1292號
導讀
廣發期貨于7月6日15：00舉行2022年下半年行情展望交流會，涵蓋金融、農產品、黑色金屬、能源化工板塊。以下為本次會議紀要。此次交流會我們邀請了板塊組長，用15分鐘左右時間和大家探討當下最核心的邏輯和觀點，我們的觀點也會通過公眾號平臺持續發布和跟蹤，歡迎大家關注。
會議紀要
一
匯報人1：金融組 陳俊州
大家好，我是陳俊州，給大家匯報金融組對國債、股指、貴金屬2022半年報主要觀點。
國債：總的來看，期債處于寬信用反復下的窄幅震蕩，波動區間在99.5-101.5元，中樞在100.5元附近。1月降息落地后，期債市場交易邏輯逐漸由寬信用與寬貨幣博弈轉向寬信用落地的驗證階段，上半年在疫情擾動下寬信用進場出現反復，社融規模同比增量出現一個月增一個月減的交替反復，對應國債期貨在此期間出現一個月下跌一個月上漲的震蕩行情，本質上是投資者對中長期經濟預期存在分歧，基本面趨勢形成前，多空雙方反復博弈形成的局面。展望下半年，借鑒2020年的經驗，疫情后短期環比修復確定性較高，但本輪修復的斜率可能不及2020年。一方面是相比2020年疫情快速實現社會面清零，奧密克戎病毒影響本輪疫情的后尾效應更強，疊加經歷兩年的疫情困擾，居民收入下降，儲蓄意愿明顯提升，消費意愿下滑，制約本輪疫情后消費和地產銷售修復高度。同時自去年三季度以來，強力調控下地產投資增速出現大幅下滑，在房住不炒政策出現明顯松動前，本輪地產修復至疫情前水平，潛在高度也低于2020年。從修復節奏上看，三季度經濟修復確定性更高，四季度經濟修復斜率或趨緩。專項債已基本在6月發行完畢，按照要求8月底前資金需要投入至項目上，對三季度整體基建增速將形成較強支撐，在不考慮增量政策的情況下9-12月專項債資金對基建支持將減弱，可能出臺的增量政策對四季度基建增速較為關鍵，例如財政政策和信貸傾斜等。四季度經濟環比增速或較三季度下降，我們認為下半年海外流動性面臨收緊，歐洲央行也將進入加息，全球經濟景氣度下行和美國商品消費需求下滑將對我國出口形成拖。如果四季度外需下行，我國內外需將面臨再平衡的局面，內需修復能否接力拉動經濟修復還需且行且看，綜合來看四季度經濟修復斜率或趨緩。從寬信用的角度來看，如果三季度社融結構接力總量改善，期債下跌空間增大。政策面和資金面上，貨幣政策面臨外部約束，地產政策發力受房住不炒長期導向制約，財政政策發力基建仍為主要著力點，增量財政政策或相機出臺。目前地產政策在房住不炒的長期導向下，很難出現大幅放松對經濟形成強刺激。財政發力拉動基建或為約束較小、發力方向較為明確的領域，發行特別國債等增量政策相對可期，對期債難言利好。伴隨三季度經濟環比改善，資金利率或逐步上移向政策利率靠攏。總的來看，期債走勢，下半年尤其三季度承壓運行調整壓力增大，波動中樞較二季度下移，但調整幅度預期低于2020年，四季度視國內需求修復斜率經濟增速存在不確定性，如果外需超預期下滑疊加國內需求修復不足，期債可能重新出現上行機會。
