文：發(fā)展研究中心

投資咨詢業(yè)務(wù)資格：

證監(jiān)許可【2011】1292號

導(dǎo)讀

廣發(fā)期貨于7月6日15：00舉行2022年下半年行情展望交流會，涵蓋金融、農(nóng)產(chǎn)品、黑色金屬、能源化工板塊。以下為本次會議紀(jì)要。此次交流會我們邀請了板塊組長，用15分鐘左右時間和大家探討當(dāng)下最核心的邏輯和觀點(diǎn)，我們的觀點(diǎn)也會通過公眾號平臺持續(xù)發(fā)布和跟蹤，歡迎大家關(guān)注。

會議紀(jì)要

一

匯報(bào)人1：金融組 陳俊州

大家好，我是陳俊州，給大家匯報(bào)金融組對國債、股指、貴金屬2022半年報(bào)主要觀點(diǎn)。

國債：總的來看，期債處于寬信用反復(fù)下的窄幅震蕩，波動區(qū)間在99.5-101.5元，中樞在100.5元附近。1月降息落地后，期債市場交易邏輯逐漸由寬信用與寬貨幣博弈轉(zhuǎn)向?qū)捫庞寐涞氐尿?yàn)證階段，上半年在疫情擾動下寬信用進(jìn)場出現(xiàn)反復(fù)，社融規(guī)模同比增量出現(xiàn)一個月增一個月減的交替反復(fù)，對應(yīng)國債期貨在此期間出現(xiàn)一個月下跌一個月上漲的震蕩行情，本質(zhì)上是投資者對中長期經(jīng)濟(jì)預(yù)期存在分歧，基本面趨勢形成前，多空雙方反復(fù)博弈形成的局面。展望下半年，借鑒2020年的經(jīng)驗(yàn)，疫情后短期環(huán)比修復(fù)確定性較高，但本輪修復(fù)的斜率可能不及2020年。一方面是相比2020年疫情快速實(shí)現(xiàn)社會面清零，奧密克戎病毒影響本輪疫情的后尾效應(yīng)更強(qiáng)，疊加經(jīng)歷兩年的疫情困擾，居民收入下降，儲蓄意愿明顯提升，消費(fèi)意愿下滑，制約本輪疫情后消費(fèi)和地產(chǎn)銷售修復(fù)高度。同時自去年三季度以來，強(qiáng)力調(diào)控下地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)大幅下滑，在房住不炒政策出現(xiàn)明顯松動前，本輪地產(chǎn)修復(fù)至疫情前水平，潛在高度也低于2020年。從修復(fù)節(jié)奏上看，三季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)確定性更高，四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率或趨緩。專項(xiàng)債已基本在6月發(fā)行完畢，按照要求8月底前資金需要投入至項(xiàng)目上，對三季度整體基建增速將形成較強(qiáng)支撐，在不考慮增量政策的情況下9-12月專項(xiàng)債資金對基建支持將減弱，可能出臺的增量政策對四季度基建增速較為關(guān)鍵，例如財(cái)政政策和信貸傾斜等。四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速或較三季度下降，我們認(rèn)為下半年海外流動性面臨收緊，歐洲央行也將進(jìn)入加息，全球經(jīng)濟(jì)景氣度下行和美國商品消費(fèi)需求下滑將對我國出口形成拖。如果四季度外需下行，我國內(nèi)外需將面臨再平衡的局面，內(nèi)需修復(fù)能否接力拉動經(jīng)濟(jì)修復(fù)還需且行且看，綜合來看四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率或趨緩。從寬信用的角度來看，如果三季度社融結(jié)構(gòu)接力總量改善，期債下跌空間增大。政策面和資金面上，貨幣政策面臨外部約束，地產(chǎn)政策發(fā)力受房住不炒長期導(dǎo)向制約，財(cái)政政策發(fā)力基建仍為主要著力點(diǎn)，增量財(cái)政政策或相機(jī)出臺。目前地產(chǎn)政策在房住不炒的長期導(dǎo)向下，很難出現(xiàn)大幅放松對經(jīng)濟(jì)形成強(qiáng)刺激。財(cái)政發(fā)力拉動基建或?yàn)榧s束較小、發(fā)力方向較為明確的領(lǐng)域，發(fā)行特別國債等增量政策相對可期，對期債難言利好。伴隨三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善，資金利率或逐步上移向政策利率靠攏。總的來看，期債走勢，下半年尤其三季度承壓運(yùn)行調(diào)整壓力增大，波動中樞較二季度下移，但調(diào)整幅度預(yù)期低于2020年，四季度視國內(nèi)需求修復(fù)斜率經(jīng)濟(jì)增速存在不確定性，如果外需超預(yù)期下滑疊加國內(nèi)需求修復(fù)不足，期債可能重新出現(xiàn)上行機(jī)會。