摘要
供應端，四大礦VALE后期增量主要來源于舊產(chǎn)能恢復性增產(chǎn)，完成全年發(fā)運量目標難度較大。力拓主要看產(chǎn)能置換順利達產(chǎn)目標，完成全年目標仍有難度。整體來看，全年四大礦全球發(fā)運量增量會低于市場預期。非主流礦方面，三季度在低價格背景下，進一步減產(chǎn)動力加強，預計下半年減產(chǎn)超過2000萬噸，全年非主流礦減產(chǎn)預計超過4000萬噸，整體來看2022年全球供應端收縮較多。
需求端，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時隨著穩(wěn)增長政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進一步實質性松動，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復，因此下半年地產(chǎn)需求可能會好于市場預期。基建方面，今年上半年專項債發(fā)行前置，基建增速較高對沖地產(chǎn)投資下滑，下半年基建仍有望維持高位增長。
三季度鐵礦價格驅動因素在于宏觀預期支撐盤面價格。驅動價格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌已經(jīng)被盤面過多交易，而產(chǎn)業(yè)自身具備較強的修復能力，當前盤面價格可能已經(jīng)交易完港口累庫的預期。整體來看，三季度市場對于當前鐵礦價格不應過于悲觀。
正文
01
近期鐵礦市場行情回顧
4月初開始，鐵礦盤面價格高位震蕩，前期價格持續(xù)上漲，市場分歧較大。下旬開始價格高位回落，前期市場交易強預期邏輯轉向中短期的弱預期弱現(xiàn)實，盤面重心下移。
5月中旬開始，鐵礦價格持續(xù)上漲，這一階段鐵水產(chǎn)量持續(xù)較快回升，同時穩(wěn)增長宏觀預期一直推升盤面估值。
6月中旬開始，鐵礦價格呈現(xiàn)單邊下跌走勢，主要原因一是臨近季度末澳巴發(fā)運量明顯提升，四大礦產(chǎn)量指引未變，下半年供應端有望加速恢復，二是需求端鋼廠進入實質性檢修減產(chǎn)，以及部分省市壓減粗鋼政策，鐵水產(chǎn)量有望高位回落。前期支撐市場價格高位的澳巴發(fā)貨量不及預期，需求端鐵水產(chǎn)量持續(xù)高位兩大因素都在走弱。
進入7月份，黑色市場情緒面持續(xù)較弱，悲觀情緒仍在蔓延，產(chǎn)業(yè)鏈價格重心不斷下移。
02
弱需求預期主導近期價格走勢
近期市場對需求端的擔憂更多是來自終端地產(chǎn)需求仍未實質好轉。6月份30大中城市商品房成交面積同比快速好轉，月度均值同比來看已接近去年同期水平，但7月上旬商品房成交面積增速明顯回落，同比降至約-39%。100城土地成交占比面積同比修復至回落15%左右，但今年一季度最大回落超過30%。
6月份30大中城市地產(chǎn)銷售有望逐步好轉，從最新數(shù)據(jù)來看地產(chǎn)銷售及居民信貸企穩(wěn)意味著短周期地產(chǎn)最困難時期大概率過去，地產(chǎn)銷售預計會企穩(wěn)回暖，同時地產(chǎn)企業(yè)面臨的壓力有望邊際緩解。
整體來看，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時隨著穩(wěn)增長政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進一步實質性松動，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復，因此下半年地產(chǎn)需求可能會好于市場預期。
基建來看，今年上半年專項債發(fā)行前置，基建增速較高對沖地產(chǎn)投資下滑，6月份國常會宣布兩項政策性銀行增量工具，擴大企業(yè)中長期信貸投放，下半年基建支撐力量將從專項債轉移至企業(yè)信貸，增速仍有望維持高位增長。
從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來看，當前下游鋼材表需月度均值同比去年回落近7%，但對比5月份同比回落12%，4月份同比回落16%顯著好轉。分品種來看，螺紋表需恢復較快，近期同比恢復至12%，對比5月份同比回落25%，4月份同比回落30%恢復較好。
鋼材庫存環(huán)節(jié)來看，總庫存從3月份最高點至今回落500萬噸左右，雖同比2021年和2020年基本持平，但對比2019年之前幾年均值來看仍高近1000萬噸。
整體來看，當前下游終端需求進入淡季，淡季快速去庫壓力仍較大，但市場有望呈現(xiàn)淡季不淡狀態(tài)，同時四季度市場終端需求有望逐步回暖。
03
供應端收縮預期較強
四大礦山上半年預估發(fā)運數(shù)據(jù)：
VALE：二季度全球發(fā)運量持續(xù)恢復，預計2022年上半年全球發(fā)運量12686萬噸，環(huán)比回落25.11%，同比回落9.67%（1358萬噸）。
力拓：二季度全球發(fā)運量持續(xù)恢復，預計2022年上半年全球發(fā)運量14761萬噸，環(huán)比回落11.85%，同比回落4.23%（650萬噸）。
BHP：預計2022年上半年全球發(fā)運量13319萬噸，環(huán)比增加3.03%，同比增加6.15%。
FMG：預計2022年上半年全球發(fā)運量9526萬噸，環(huán)比增加2.31%，同比增加3.99%
四大礦：預計2022年上半年全球發(fā)貨量預計達到50291萬噸，環(huán)比回落10.07%，同比回落1.7%。
下半年來看，VALE后期增量主要來源于舊產(chǎn)能恢復性增產(chǎn)，完成全年發(fā)運量目標難度較大。力拓主要看產(chǎn)能置換順利達產(chǎn)目標，完成全年目標仍有難度。整體來看，全年四大礦全球發(fā)運量增量會低于市場預期。
非主流礦方面，2022年1-5月份鐵礦進口數(shù)量44693.7萬噸，同比回落5.3%，除澳巴外非主流礦累計進口數(shù)量6443萬噸，同比回落30.11%。分國家來看，澳洲進口數(shù)量同比增加3.5%，巴西進口數(shù)量同比回落7.8%，印度進口數(shù)量同比回落64.9%，南非進口數(shù)量同比回落10.3%，烏克蘭進口數(shù)量同比回落24.9%。
進入下半年，非主流礦三季度在低價格背景下，進一步減產(chǎn)動力加強，預計下半年減產(chǎn)超過2000萬噸，全年非主流礦減產(chǎn)預計超過4000萬噸，整體來看2022年全球供應端收縮較多。
04
港口累庫難致價格大幅回落
回顧2021年下半年，去年下半年進口鐵礦港口進入累庫周期，累庫接近4000萬噸，去年下半年地產(chǎn)調控加強，地產(chǎn)新開工面積同比大幅回落，同時全年粗鋼壓減政策執(zhí)行，下半年處于宏觀面與基本面共振階段，從而價格出現(xiàn)大幅回落。但對比今年下半年不同之處在于：
一是宏觀面經(jīng)濟進入加速恢復以及穩(wěn)增長加速階段，宏觀預期向好有望延續(xù)；
二是基本面的走弱可能不及市場預期，主要在于供應端四大礦發(fā)運量難以完成全年目標，同時非主流礦下半年仍會繼續(xù)減產(chǎn)，供應端收縮預期較強；
三是對比以往黑色出現(xiàn)大的上漲或下跌走勢，核心在于宏觀面或國家政策調控因素，但顯然今年下半年難以看到。而近期價格大幅回落主要來自于中觀產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌，產(chǎn)業(yè)由終端自下而上傳導，但產(chǎn)業(yè)自身修復能力較強，情緒面的恢復也有望較快。
05
后市鐵礦價格驅動因素
三季度價格驅動因素在于宏觀預期支撐盤面價格，一方面地產(chǎn)銷售有望企穩(wěn)，二季度大概率是地產(chǎn)銷售最低點；另一方面是 下半年基建支撐力量有望從專項債轉向企業(yè)信貸，仍有望維持較高增速。驅動價格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌已經(jīng)被盤面過多交易，而產(chǎn)業(yè)自身具備較強的修復能力，當前盤面價格可能已經(jīng)交易完港口累庫的預期。整體來看，三季度市場對于當前鐵礦價格不應過于悲觀。
06
投資邏輯與交易策略
供應端，四大礦VALE后期增量主要來源于舊產(chǎn)能恢復性增產(chǎn)，完成全年發(fā)運量目標難度較大。力拓主要看產(chǎn)能置換順利達產(chǎn)目標，完成全年目標仍有難度。整體來看，全年四大礦全球發(fā)運量增量會低于市場預期。非主流礦方面，三季度在低價格背景下，進一步減產(chǎn)動力加強，預計下半年減產(chǎn)超過2000萬噸，全年非主流礦減產(chǎn)預計超過4000萬噸，整體來看2022年全球供應端收縮較多。
需求端，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時隨著穩(wěn)增長政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進一步實質性松動，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復，因此下半年地產(chǎn)需求可能會好于市場預期?；ǚ矫?，今年上半年專項債發(fā)行前置，基建增速較高對沖地產(chǎn)投資下滑，下半年基建仍有望維持高位增長。
三季度鐵礦價格驅動因素在于宏觀預期支撐盤面價格。驅動價格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌已經(jīng)被盤面過多交易，而產(chǎn)業(yè)自身具備較強的修復能力，當前盤面價格可能已經(jīng)交易完港口累庫的預期。整體來看，三季度市場對于當前鐵礦價格不應過于悲觀。
