摘要
供應(yīng)端，四大礦VALE后期增量主要來(lái)源于舊產(chǎn)能恢復(fù)性增產(chǎn)，完成全年發(fā)運(yùn)量目標(biāo)難度較大。力拓主要看產(chǎn)能置換順利達(dá)產(chǎn)目標(biāo)，完成全年目標(biāo)仍有難度。整體來(lái)看，全年四大礦全球發(fā)運(yùn)量增量會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期。非主流礦方面，三季度在低價(jià)格背景下，進(jìn)一步減產(chǎn)動(dòng)力加強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年減產(chǎn)超過(guò)2000萬(wàn)噸，全年非主流礦減產(chǎn)預(yù)計(jì)超過(guò)4000萬(wàn)噸，整體來(lái)看2022年全球供應(yīng)端收縮較多。
需求端，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時(shí)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期。基建方面，今年上半年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行前置，基建增速較高對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑，下半年基建仍有望維持高位增長(zhǎng)。
三季度鐵礦價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素在于宏觀預(yù)期支撐盤(pán)面價(jià)格。驅(qū)動(dòng)價(jià)格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來(lái)產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌已經(jīng)被盤(pán)面過(guò)多交易，而產(chǎn)業(yè)自身具備較強(qiáng)的修復(fù)能力，當(dāng)前盤(pán)面價(jià)格可能已經(jīng)交易完港口累庫(kù)的預(yù)期。整體來(lái)看，三季度市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前鐵礦價(jià)格不應(yīng)過(guò)于悲觀。
正文
01
近期鐵礦市場(chǎng)行情回顧
4月初開(kāi)始，鐵礦盤(pán)面價(jià)格高位震蕩，前期價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)分歧較大。下旬開(kāi)始價(jià)格高位回落，前期市場(chǎng)交易強(qiáng)預(yù)期邏輯轉(zhuǎn)向中短期的弱預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)，盤(pán)面重心下移。
5月中旬開(kāi)始，鐵礦價(jià)格持續(xù)上漲，這一階段鐵水產(chǎn)量持續(xù)較快回升，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀預(yù)期一直推升盤(pán)面估值。
6月中旬開(kāi)始，鐵礦價(jià)格呈現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)，主要原因一是臨近季度末澳巴發(fā)運(yùn)量明顯提升，四大礦產(chǎn)量指引未變，下半年供應(yīng)端有望加速恢復(fù)，二是需求端鋼廠進(jìn)入實(shí)質(zhì)性檢修減產(chǎn)，以及部分省市壓減粗鋼政策，鐵水產(chǎn)量有望高位回落。前期支撐市場(chǎng)價(jià)格高位的澳巴發(fā)貨量不及預(yù)期，需求端鐵水產(chǎn)量持續(xù)高位兩大因素都在走弱。
進(jìn)入7月份，黑色市場(chǎng)情緒面持續(xù)較弱，悲觀情緒仍在蔓延，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重心不斷下移。
02
弱需求預(yù)期主導(dǎo)近期價(jià)格走勢(shì)
近期市場(chǎng)對(duì)需求端的擔(dān)憂(yōu)更多是來(lái)自終端地產(chǎn)需求仍未實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。6月份30大中城市商品房成交面積同比快速好轉(zhuǎn)，月度均值同比來(lái)看已接近去年同期水平，但7月上旬商品房成交面積增速明顯回落，同比降至約-39%。100城土地成交占比面積同比修復(fù)至回落15%左右，但今年一季度最大回落超過(guò)30%。
6月份30大中城市地產(chǎn)銷(xiāo)售有望逐步好轉(zhuǎn)，從最新數(shù)據(jù)來(lái)看地產(chǎn)銷(xiāo)售及居民信貸企穩(wěn)意味著短周期地產(chǎn)最困難時(shí)期大概率過(guò)去，地產(chǎn)銷(xiāo)售預(yù)計(jì)會(huì)企穩(wěn)回暖，同時(shí)地產(chǎn)企業(yè)面臨的壓力有望邊際緩解。
整體來(lái)看，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時(shí)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期。
基建來(lái)看，今年上半年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行前置，基建增速較高對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑，6月份國(guó)常會(huì)宣布兩項(xiàng)政策性銀行增量工具，擴(kuò)大企業(yè)中長(zhǎng)期信貸投放，下半年基建支撐力量將從專(zhuān)項(xiàng)債轉(zhuǎn)移至企業(yè)信貸，增速仍有望維持高位增長(zhǎng)。
從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前下游鋼材表需月度均值同比去年回落近7%，但對(duì)比5月份同比回落12%，4月份同比回落16%顯著好轉(zhuǎn)。分品種來(lái)看，螺紋表需恢復(fù)較快，近期同比恢復(fù)至12%，對(duì)比5月份同比回落25%，4月份同比回落30%恢復(fù)較好。
鋼材庫(kù)存環(huán)節(jié)來(lái)看，總庫(kù)存從3月份最高點(diǎn)至今回落500萬(wàn)噸左右，雖同比2021年和2020年基本持平，但對(duì)比2019年之前幾年均值來(lái)看仍高近1000萬(wàn)噸。
整體來(lái)看，當(dāng)前下游終端需求進(jìn)入淡季，淡季快速去庫(kù)壓力仍較大，但市場(chǎng)有望呈現(xiàn)淡季不淡狀態(tài)，同時(shí)四季度市場(chǎng)終端需求有望逐步回暖。
03
供應(yīng)端收縮預(yù)期較強(qiáng)
四大礦山上半年預(yù)估發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)：
VALE：二季度全球發(fā)運(yùn)量持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)運(yùn)量12686萬(wàn)噸，環(huán)比回落25.11%，同比回落9.67%（1358萬(wàn)噸）。
力拓：二季度全球發(fā)運(yùn)量持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)運(yùn)量14761萬(wàn)噸，環(huán)比回落11.85%，同比回落4.23%（650萬(wàn)噸）。
BHP：預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)運(yùn)量13319萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.03%，同比增加6.15%。
FMG：預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)運(yùn)量9526萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.31%，同比增加3.99%
四大礦：預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)貨量預(yù)計(jì)達(dá)到50291萬(wàn)噸，環(huán)比回落10.07%，同比回落1.7%。
下半年來(lái)看，VALE后期增量主要來(lái)源于舊產(chǎn)能恢復(fù)性增產(chǎn)，完成全年發(fā)運(yùn)量目標(biāo)難度較大。力拓主要看產(chǎn)能置換順利達(dá)產(chǎn)目標(biāo)，完成全年目標(biāo)仍有難度。整體來(lái)看，全年四大礦全球發(fā)運(yùn)量增量會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期。
非主流礦方面，2022年1-5月份鐵礦進(jìn)口數(shù)量44693.7萬(wàn)噸，同比回落5.3%，除澳巴外非主流礦累計(jì)進(jìn)口數(shù)量6443萬(wàn)噸，同比回落30.11%。分國(guó)家來(lái)看，澳洲進(jìn)口數(shù)量同比增加3.5%，巴西進(jìn)口數(shù)量同比回落7.8%，印度進(jìn)口數(shù)量同比回落64.9%，南非進(jìn)口數(shù)量同比回落10.3%，烏克蘭進(jìn)口數(shù)量同比回落24.9%。
進(jìn)入下半年，非主流礦三季度在低價(jià)格背景下，進(jìn)一步減產(chǎn)動(dòng)力加強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年減產(chǎn)超過(guò)2000萬(wàn)噸，全年非主流礦減產(chǎn)預(yù)計(jì)超過(guò)4000萬(wàn)噸，整體來(lái)看2022年全球供應(yīng)端收縮較多。
04
港口累庫(kù)難致價(jià)格大幅回落
回顧2021年下半年，去年下半年進(jìn)口鐵礦港口進(jìn)入累庫(kù)周期，累庫(kù)接近4000萬(wàn)噸，去年下半年地產(chǎn)調(diào)控加強(qiáng)，地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比大幅回落，同時(shí)全年粗鋼壓減政策執(zhí)行，下半年處于宏觀面與基本面共振階段，從而價(jià)格出現(xiàn)大幅回落。但對(duì)比今年下半年不同之處在于：
一是宏觀面經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速恢復(fù)以及穩(wěn)增長(zhǎng)加速階段，宏觀預(yù)期向好有望延續(xù)；
二是基本面的走弱可能不及市場(chǎng)預(yù)期，主要在于供應(yīng)端四大礦發(fā)運(yùn)量難以完成全年目標(biāo)，同時(shí)非主流礦下半年仍會(huì)繼續(xù)減產(chǎn)，供應(yīng)端收縮預(yù)期較強(qiáng)；
三是對(duì)比以往黑色出現(xiàn)大的上漲或下跌走勢(shì)，核心在于宏觀面或國(guó)家政策調(diào)控因素，但顯然今年下半年難以看到。而近期價(jià)格大幅回落主要來(lái)自于中觀產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌，產(chǎn)業(yè)由終端自下而上傳導(dǎo)，但產(chǎn)業(yè)自身修復(fù)能力較強(qiáng)，情緒面的恢復(fù)也有望較快。
05
后市鐵礦價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素
三季度價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素在于宏觀預(yù)期支撐盤(pán)面價(jià)格，一方面地產(chǎn)銷(xiāo)售有望企穩(wěn)，二季度大概率是地產(chǎn)銷(xiāo)售最低點(diǎn)；另一方面是 下半年基建支撐力量有望從專(zhuān)項(xiàng)債轉(zhuǎn)向企業(yè)信貸，仍有望維持較高增速。驅(qū)動(dòng)價(jià)格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來(lái)產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌已經(jīng)被盤(pán)面過(guò)多交易，而產(chǎn)業(yè)自身具備較強(qiáng)的修復(fù)能力，當(dāng)前盤(pán)面價(jià)格可能已經(jīng)交易完港口累庫(kù)的預(yù)期。整體來(lái)看，三季度市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前鐵礦價(jià)格不應(yīng)過(guò)于悲觀。
06
投資邏輯與交易策略
供應(yīng)端，四大礦VALE后期增量主要來(lái)源于舊產(chǎn)能恢復(fù)性增產(chǎn)，完成全年發(fā)運(yùn)量目標(biāo)難度較大。力拓主要看產(chǎn)能置換順利達(dá)產(chǎn)目標(biāo)，完成全年目標(biāo)仍有難度。整體來(lái)看，全年四大礦全球發(fā)運(yùn)量增量會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期。非主流礦方面，三季度在低價(jià)格背景下，進(jìn)一步減產(chǎn)動(dòng)力加強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年減產(chǎn)超過(guò)2000萬(wàn)噸，全年非主流礦減產(chǎn)預(yù)計(jì)超過(guò)4000萬(wàn)噸，整體來(lái)看2022年全球供應(yīng)端收縮較多。
需求端，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時(shí)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會(huì)好于市場(chǎng)預(yù)期。基建方面，今年上半年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行前置，基建增速較高對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑，下半年基建仍有望維持高位增長(zhǎng)。
三季度鐵礦價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素在于宏觀預(yù)期支撐盤(pán)面價(jià)格。驅(qū)動(dòng)價(jià)格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來(lái)產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌已經(jīng)被盤(pán)面過(guò)多交易，而產(chǎn)業(yè)自身具備較強(qiáng)的修復(fù)能力，當(dāng)前盤(pán)面價(jià)格可能已經(jīng)交易完港口累庫(kù)的預(yù)期。整體來(lái)看，三季度市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前鐵礦價(jià)格不應(yīng)過(guò)于悲觀。
