摘要
供應端，四大礦VALE后期增量主要來源于舊產能恢復性增產，完成全年發運量目標難度較大。力拓主要看產能置換順利達產目標，完成全年目標仍有難度。整體來看，全年四大礦全球發運量增量會低于市場預期。非主流礦方面，三季度在低價格背景下，進一步減產動力加強，預計下半年減產超過2000萬噸，全年非主流礦減產預計超過4000萬噸，整體來看2022年全球供應端收縮較多。
需求端，地產端需求有望逐步企穩，同時隨著穩增長政策的加速，下半年地產政策仍有望進一步實質性松動，地產景氣度也有望逐步恢復，因此下半年地產需求可能會好于市場預期。基建方面，今年上半年專項債發行前置，基建增速較高對沖地產投資下滑，下半年基建仍有望維持高位增長。
三季度鐵礦價格驅動因素在于宏觀預期支撐盤面價格。驅動價格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來產業自身情緒面的崩塌已經被盤面過多交易，而產業自身具備較強的修復能力，當前盤面價格可能已經交易完港口累庫的預期。整體來看，三季度市場對于當前鐵礦價格不應過于悲觀。
正文
01
近期鐵礦市場行情回顧
4月初開始，鐵礦盤面價格高位震蕩，前期價格持續上漲，市場分歧較大。下旬開始價格高位回落，前期市場交易強預期邏輯轉向中短期的弱預期弱現實，盤面重心下移。
5月中旬開始，鐵礦價格持續上漲，這一階段鐵水產量持續較快回升，同時穩增長宏觀預期一直推升盤面估值。
6月中旬開始，鐵礦價格呈現單邊下跌走勢，主要原因一是臨近季度末澳巴發運量明顯提升，四大礦產量指引未變，下半年供應端有望加速恢復，二是需求端鋼廠進入實質性檢修減產，以及部分省市壓減粗鋼政策，鐵水產量有望高位回落。前期支撐市場價格高位的澳巴發貨量不及預期，需求端鐵水產量持續高位兩大因素都在走弱。
進入7月份，黑色市場情緒面持續較弱，悲觀情緒仍在蔓延，產業鏈價格重心不斷下移。
02
弱需求預期主導近期價格走勢
近期市場對需求端的擔憂更多是來自終端地產需求仍未實質好轉。6月份30大中城市商品房成交面積同比快速好轉，月度均值同比來看已接近去年同期水平，但7月上旬商品房成交面積增速明顯回落，同比降至約-39％。100城土地成交占比面積同比修復至回落15％左右，但今年一季度最大回落超過30％。
6月份30大中城市地產銷售有望逐步好轉，從最新數據來看地產銷售及居民信貸企穩意味著短周期地產最困難時期大概率過去，地產銷售預計會企穩回暖，同時地產企業面臨的壓力有望邊際緩解。
整體來看，地產端需求有望逐步企穩，同時隨著穩增長政策的加速，下半年地產政策仍有望進一步實質性松動，地產景氣度也有望逐步恢復，因此下半年地產需求可能會好于市場預期。
基建來看，今年上半年專項債發行前置，基建增速較高對沖地產投資下滑，6月份國常會宣布兩項政策性銀行增量工具，擴大企業中長期信貸投放，下半年基建支撐力量將從專項債轉移至企業信貸，增速仍有望維持高位增長。
從產業數據來看，當前下游鋼材表需月度均值同比去年回落近7％，但對比5月份同比回落12％，4月份同比回落16％顯著好轉。分品種來看，螺紋表需恢復較快，近期同比恢復至12％，對比5月份同比回落25％，4月份同比回落30％恢復較好。
鋼材庫存環節來看，總庫存從3月份最高點至今回落500萬噸左右，雖同比2021年和2020年基本持平，但對比2019年之前幾年均值來看仍高近1000萬噸。
整體來看，當前下游終端需求進入淡季，淡季快速去庫壓力仍較大，但市場有望呈現淡季不淡狀態，同時四季度市場終端需求有望逐步回暖。
03
供應端收縮預期較強
四大礦山上半年預估發運數據：
VALE：二季度全球發運量持續恢復，預計2022年上半年全球發運量12686萬噸，環比回落25.11％，同比回落9.67％（1358萬噸）。
力拓：二季度全球發運量持續恢復，預計2022年上半年全球發運量14761萬噸，環比回落11.85％，同比回落4.23％（650萬噸）。
BHP：預計2022年上半年全球發運量13319萬噸，環比增加3.03％，同比增加6.15％。
FMG：預計2022年上半年全球發運量9526萬噸，環比增加2.31％，同比增加3.99％
四大礦：預計2022年上半年全球發貨量預計達到50291萬噸，環比回落10.07％，同比回落1.7％。
下半年來看，VALE后期增量主要來源于舊產能恢復性增產，完成全年發運量目標難度較大。力拓主要看產能置換順利達產目標，完成全年目標仍有難度。整體來看，全年四大礦全球發運量增量會低于市場預期。
非主流礦方面，2022年1-5月份鐵礦進口數量44693.7萬噸，同比回落5.3％，除澳巴外非主流礦累計進口數量6443萬噸，同比回落30.11％。分國家來看，澳洲進口數量同比增加3.5％，巴西進口數量同比回落7.8％，印度進口數量同比回落64.9％，南非進口數量同比回落10.3％，烏克蘭進口數量同比回落24.9％。
進入下半年，非主流礦三季度在低價格背景下，進一步減產動力加強，預計下半年減產超過2000萬噸，全年非主流礦減產預計超過4000萬噸，整體來看2022年全球供應端收縮較多。
04
港口累庫難致價格大幅回落
回顧2021年下半年，去年下半年進口鐵礦港口進入累庫周期，累庫接近4000萬噸，去年下半年地產調控加強，地產新開工面積同比大幅回落，同時全年粗鋼壓減政策執行，下半年處于宏觀面與基本面共振階段，從而價格出現大幅回落。但對比今年下半年不同之處在于：
一是宏觀面經濟進入加速恢復以及穩增長加速階段，宏觀預期向好有望延續；
二是基本面的走弱可能不及市場預期，主要在于供應端四大礦發運量難以完成全年目標，同時非主流礦下半年仍會繼續減產，供應端收縮預期較強；
三是對比以往黑色出現大的上漲或下跌走勢，核心在于宏觀面或國家政策調控因素，但顯然今年下半年難以看到。而近期價格大幅回落主要來自于中觀產業自身情緒面的崩塌，產業由終端自下而上傳導，但產業自身修復能力較強，情緒面的恢復也有望較快。
05
后市鐵礦價格驅動因素
三季度價格驅動因素在于宏觀預期支撐盤面價格，一方面地產銷售有望企穩，二季度大概率是地產銷售最低點；另一方面是 下半年基建支撐力量有望從專項債轉向企業信貸，仍有望維持較高增速。驅動價格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來產業自身情緒面的崩塌已經被盤面過多交易，而產業自身具備較強的修復能力，當前盤面價格可能已經交易完港口累庫的預期。整體來看，三季度市場對于當前鐵礦價格不應過于悲觀。
06
投資邏輯與交易策略
供應端，四大礦VALE后期增量主要來源于舊產能恢復性增產，完成全年發運量目標難度較大。力拓主要看產能置換順利達產目標，完成全年目標仍有難度。整體來看，全年四大礦全球發運量增量會低于市場預期。非主流礦方面，三季度在低價格背景下，進一步減產動力加強，預計下半年減產超過2000萬噸，全年非主流礦減產預計超過4000萬噸，整體來看2022年全球供應端收縮較多。
需求端，地產端需求有望逐步企穩，同時隨著穩增長政策的加速，下半年地產政策仍有望進一步實質性松動，地產景氣度也有望逐步恢復，因此下半年地產需求可能會好于市場預期。基建方面，今年上半年專項債發行前置，基建增速較高對沖地產投資下滑，下半年基建仍有望維持高位增長。
三季度鐵礦價格驅動因素在于宏觀預期支撐盤面價格。驅動價格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來產業自身情緒面的崩塌已經被盤面過多交易，而產業自身具備較強的修復能力，當前盤面價格可能已經交易完港口累庫的預期。整體來看，三季度市場對于當前鐵礦價格不應過于悲觀。
風險提示：1、國內用鋼需求持續下探；2、供應端收縮不及市場預期。
