摘要

　　供應(yīng)端，四大礦VALE后期增量主要來源于舊產(chǎn)能恢復(fù)性增產(chǎn)，完成全年發(fā)運(yùn)量目標(biāo)難度較大。力拓主要看產(chǎn)能置換順利達(dá)產(chǎn)目標(biāo)，完成全年目標(biāo)仍有難度。整體來看，全年四大礦全球發(fā)運(yùn)量增量會低于市場預(yù)期。非主流礦方面，三季度在低價格背景下，進(jìn)一步減產(chǎn)動力加強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年減產(chǎn)超過2000萬噸，全年非主流礦減產(chǎn)預(yù)計(jì)超過4000萬噸，整體來看2022年全球供應(yīng)端收縮較多。

　　需求端，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時隨著穩(wěn)增長政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性松動，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會好于市場預(yù)期?；ǚ矫?，今年上半年專項(xiàng)債發(fā)行前置，基建增速較高對沖地產(chǎn)投資下滑，下半年基建仍有望維持高位增長。

　　三季度鐵礦價格驅(qū)動因素在于宏觀預(yù)期支撐盤面價格。驅(qū)動價格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌已經(jīng)被盤面過多交易，而產(chǎn)業(yè)自身具備較強(qiáng)的修復(fù)能力，當(dāng)前盤面價格可能已經(jīng)交易完港口累庫的預(yù)期。整體來看，三季度市場對于當(dāng)前鐵礦價格不應(yīng)過于悲觀。

　　正文

　　01

　　近期鐵礦市場行情回顧

　　4月初開始，鐵礦盤面價格高位震蕩，前期價格持續(xù)上漲，市場分歧較大。下旬開始價格高位回落，前期市場交易強(qiáng)預(yù)期邏輯轉(zhuǎn)向中短期的弱預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)，盤面重心下移。

　　5月中旬開始，鐵礦價格持續(xù)上漲，這一階段鐵水產(chǎn)量持續(xù)較快回升，同時穩(wěn)增長宏觀預(yù)期一直推升盤面估值。

　　6月中旬開始，鐵礦價格呈現(xiàn)單邊下跌走勢，主要原因一是臨近季度末澳巴發(fā)運(yùn)量明顯提升，四大礦產(chǎn)量指引未變，下半年供應(yīng)端有望加速恢復(fù)，二是需求端鋼廠進(jìn)入實(shí)質(zhì)性檢修減產(chǎn)，以及部分省市壓減粗鋼政策，鐵水產(chǎn)量有望高位回落。前期支撐市場價格高位的澳巴發(fā)貨量不及預(yù)期，需求端鐵水產(chǎn)量持續(xù)高位兩大因素都在走弱。

　　進(jìn)入7月份，黑色市場情緒面持續(xù)較弱，悲觀情緒仍在蔓延，產(chǎn)業(yè)鏈價格重心不斷下移。

　　02

　　弱需求預(yù)期主導(dǎo)近期價格走勢

　　近期市場對需求端的擔(dān)憂更多是來自終端地產(chǎn)需求仍未實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。6月份30大中城市商品房成交面積同比快速好轉(zhuǎn)，月度均值同比來看已接近去年同期水平，但7月上旬商品房成交面積增速明顯回落，同比降至約-39％。100城土地成交占比面積同比修復(fù)至回落15％左右，但今年一季度最大回落超過30％。

　　6月份30大中城市地產(chǎn)銷售有望逐步好轉(zhuǎn)，從最新數(shù)據(jù)來看地產(chǎn)銷售及居民信貸企穩(wěn)意味著短周期地產(chǎn)最困難時期大概率過去，地產(chǎn)銷售預(yù)計(jì)會企穩(wěn)回暖，同時地產(chǎn)企業(yè)面臨的壓力有望邊際緩解。

　　整體來看，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時隨著穩(wěn)增長政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性松動，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會好于市場預(yù)期。

　　基建來看，今年上半年專項(xiàng)債發(fā)行前置，基建增速較高對沖地產(chǎn)投資下滑，6月份國常會宣布兩項(xiàng)政策性銀行增量工具，擴(kuò)大企業(yè)中長期信貸投放，下半年基建支撐力量將從專項(xiàng)債轉(zhuǎn)移至企業(yè)信貸，增速仍有望維持高位增長。

　　從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前下游鋼材表需月度均值同比去年回落近7％，但對比5月份同比回落12％，4月份同比回落16％顯著好轉(zhuǎn)。分品種來看，螺紋表需恢復(fù)較快，近期同比恢復(fù)至12％，對比5月份同比回落25％，4月份同比回落30％恢復(fù)較好。

　　鋼材庫存環(huán)節(jié)來看，總庫存從3月份最高點(diǎn)至今回落500萬噸左右，雖同比2021年和2020年基本持平，但對比2019年之前幾年均值來看仍高近1000萬噸。

　　整體來看，當(dāng)前下游終端需求進(jìn)入淡季，淡季快速去庫壓力仍較大，但市場有望呈現(xiàn)淡季不淡狀態(tài)，同時四季度市場終端需求有望逐步回暖。

　　03

　　供應(yīng)端收縮預(yù)期較強(qiáng)

　　四大礦山上半年預(yù)估發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)：

　　VALE：二季度全球發(fā)運(yùn)量持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)運(yùn)量12686萬噸，環(huán)比回落25.11％，同比回落9.67％（1358萬噸）。

　　力拓：二季度全球發(fā)運(yùn)量持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)運(yùn)量14761萬噸，環(huán)比回落11.85％，同比回落4.23％（650萬噸）。

　　BHP：預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)運(yùn)量13319萬噸，環(huán)比增加3.03％，同比增加6.15％。

　　FMG：預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)運(yùn)量9526萬噸，環(huán)比增加2.31％，同比增加3.99％

　　四大礦：預(yù)計(jì)2022年上半年全球發(fā)貨量預(yù)計(jì)達(dá)到50291萬噸，環(huán)比回落10.07％，同比回落1.7％。

　　下半年來看，VALE后期增量主要來源于舊產(chǎn)能恢復(fù)性增產(chǎn)，完成全年發(fā)運(yùn)量目標(biāo)難度較大。力拓主要看產(chǎn)能置換順利達(dá)產(chǎn)目標(biāo)，完成全年目標(biāo)仍有難度。整體來看，全年四大礦全球發(fā)運(yùn)量增量會低于市場預(yù)期。

　　非主流礦方面，2022年1-5月份鐵礦進(jìn)口數(shù)量44693.7萬噸，同比回落5.3％，除澳巴外非主流礦累計(jì)進(jìn)口數(shù)量6443萬噸，同比回落30.11％。分國家來看，澳洲進(jìn)口數(shù)量同比增加3.5％，巴西進(jìn)口數(shù)量同比回落7.8％，印度進(jìn)口數(shù)量同比回落64.9％，南非進(jìn)口數(shù)量同比回落10.3％，烏克蘭進(jìn)口數(shù)量同比回落24.9％。

　　進(jìn)入下半年，非主流礦三季度在低價格背景下，進(jìn)一步減產(chǎn)動力加強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年減產(chǎn)超過2000萬噸，全年非主流礦減產(chǎn)預(yù)計(jì)超過4000萬噸，整體來看2022年全球供應(yīng)端收縮較多。

　　04

　　港口累庫難致價格大幅回落

　　回顧2021年下半年，去年下半年進(jìn)口鐵礦港口進(jìn)入累庫周期，累庫接近4000萬噸，去年下半年地產(chǎn)調(diào)控加強(qiáng)，地產(chǎn)新開工面積同比大幅回落，同時全年粗鋼壓減政策執(zhí)行，下半年處于宏觀面與基本面共振階段，從而價格出現(xiàn)大幅回落。但對比今年下半年不同之處在于：

　　一是宏觀面經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加速恢復(fù)以及穩(wěn)增長加速階段，宏觀預(yù)期向好有望延續(xù)；

　　二是基本面的走弱可能不及市場預(yù)期，主要在于供應(yīng)端四大礦發(fā)運(yùn)量難以完成全年目標(biāo)，同時非主流礦下半年仍會繼續(xù)減產(chǎn)，供應(yīng)端收縮預(yù)期較強(qiáng)；

　　三是對比以往黑色出現(xiàn)大的上漲或下跌走勢，核心在于宏觀面或國家政策調(diào)控因素，但顯然今年下半年難以看到。而近期價格大幅回落主要來自于中觀產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌，產(chǎn)業(yè)由終端自下而上傳導(dǎo)，但產(chǎn)業(yè)自身修復(fù)能力較強(qiáng)，情緒面的恢復(fù)也有望較快。

　　05

　　后市鐵礦價格驅(qū)動因素

　　三季度價格驅(qū)動因素在于宏觀預(yù)期支撐盤面價格，一方面地產(chǎn)銷售有望企穩(wěn)，二季度大概率是地產(chǎn)銷售最低點(diǎn)；另一方面是 下半年基建支撐力量有望從專項(xiàng)債轉(zhuǎn)向企業(yè)信貸，仍有望維持較高增速。驅(qū)動價格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌已經(jīng)被盤面過多交易，而產(chǎn)業(yè)自身具備較強(qiáng)的修復(fù)能力，當(dāng)前盤面價格可能已經(jīng)交易完港口累庫的預(yù)期。整體來看，三季度市場對于當(dāng)前鐵礦價格不應(yīng)過于悲觀。

　　06

　　投資邏輯與交易策略

　　供應(yīng)端，四大礦VALE后期增量主要來源于舊產(chǎn)能恢復(fù)性增產(chǎn)，完成全年發(fā)運(yùn)量目標(biāo)難度較大。力拓主要看產(chǎn)能置換順利達(dá)產(chǎn)目標(biāo)，完成全年目標(biāo)仍有難度。整體來看，全年四大礦全球發(fā)運(yùn)量增量會低于市場預(yù)期。非主流礦方面，三季度在低價格背景下，進(jìn)一步減產(chǎn)動力加強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年減產(chǎn)超過2000萬噸，全年非主流礦減產(chǎn)預(yù)計(jì)超過4000萬噸，整體來看2022年全球供應(yīng)端收縮較多。

　　需求端，地產(chǎn)端需求有望逐步企穩(wěn)，同時隨著穩(wěn)增長政策的加速，下半年地產(chǎn)政策仍有望進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性松動，地產(chǎn)景氣度也有望逐步恢復(fù)，因此下半年地產(chǎn)需求可能會好于市場預(yù)期?；ǚ矫?，今年上半年專項(xiàng)債發(fā)行前置，基建增速較高對沖地產(chǎn)投資下滑，下半年基建仍有望維持高位增長。

　　三季度鐵礦價格驅(qū)動因素在于宏觀預(yù)期支撐盤面價格。驅(qū)動價格向下因素主要在于情緒面的弱化以及中短期基本面的走弱，但自6月份以來產(chǎn)業(yè)自身情緒面的崩塌已經(jīng)被盤面過多交易，而產(chǎn)業(yè)自身具備較強(qiáng)的修復(fù)能力，當(dāng)前盤面價格可能已經(jīng)交易完港口累庫的預(yù)期。整體來看，三季度市場對于當(dāng)前鐵礦價格不應(yīng)過于悲觀。

　　風(fēng)險提示：1、國內(nèi)用鋼需求持續(xù)下探；2、供應(yīng)端收縮不及市場預(yù)期。