貴金屬

　　中長期矛盾：通脹預期的支撐與政策收緊周期中的美債收益率美元上行的壓力；政策收緊與經濟增長的博弈。

　　短期矛盾：政策實際走向與預期差，通脹實際數據與預期差。

　　我們的觀點：美國最新公布的12月CPI同比高達7%，創下美國近40年來的最高紀錄，12月PPI高達9.7%，為2010年以來最高記錄。同時美聯儲理事沃爾，戴利，布雷納德等多位官員密集發表了關于抑制通脹，加速加息縮表的言論。但是首先通脹數據雖高卻并未超過市場一致預期，其次有議息會議紀要和鮑威爾講話在前，美聯儲鷹派態度也已在市場意料之內，故市場行情并未出現大幅變動。可以看到貴金屬價格因聯儲鷹派言論承壓，但依舊穩站1820美元。歷史經驗表明長端美債收益率對縮表預期反映敏感。加息主要是對短端利率水平的沖擊，但如果疊加縮表，可能影響期現利差收窄的節奏，從而支撐長端利率走強。目前看十年期美債收益率仍有一定上行空間，突破2%是大概率事件。但目前通脹居高不下，非農修復尚不均衡，且議息會議已經充分提及縮表，繼續偏鷹的空間有限，另外考慮到疫情的不確定性，市場可能已經反映了較悲觀的預期，短期市場可能圍繞政策收緊節奏展開博弈。

　　投資策略：觀望。

　　風險提示：美國經濟復蘇超預期（向下風險），新冠新變種危害超預期導致政策掣肘無法收緊（向上風險)。

　　銅

　　中長期矛盾：全球經濟復蘇和政策寬松與正常化節奏，銅市場長期面臨的需求變化。

　　短期矛盾：歐美經濟復蘇的節奏和政策邊際收緊的節奏是否匹配，中國政策發力節奏與經濟下滑壓力。

　　我們的觀點：

　　當前節點下宏觀和現貨多空交織，預計價格維持高位震蕩態勢。

　　近期宏觀方面進一步向空的空間不大，現貨升水較為堅挺，市場情緒有所好轉，價格可能震蕩偏強。一方面是宏觀市場風險偏好好轉，美股、商品普遍上行。另外關注到美國PPI漲幅低于預期，失業人數高頻數據走高，政策壓力可能減緩。且12月社融數據公布，貨幣邊際向相對寬松變化特征明顯。另一方面是觀察到市場結構上倉單水平不高，但當月合約持倉處于較高水平，雖然市場未見炒作Back結構的情緒，但這樣的市場結構下對價格亦有一定支撐。不過在當前節點上，宏觀仍然多空交織（境外收緊、境內跨周期逐步發力），現貨雖然階段性偏緊，但終端將陸續進入春節假期，價格上行的空間和持續時間或相對有限。

　　近期現貨仍偏緊，升貼水保持高位。電銅供應方面，目前看冬奧會環保問題對于煉廠的擾動不顯著，煉廠保持在較高的開工水平。不過近期進口盈虧水平不高，進口貨源較少。廢銅由于消費逐漸步入季節性淡季，平衡繼續保持寬松，精廢價差保持在較高水平。消費端有一定韌性。盡管今年春節放假提前，但由于產業庫存水平不高，因此價格回落后，消費始終保持韌性，從出庫數據觀察，消費水平尚可，且調研反饋部分地區電網、國網有趕工，出口訂單仍然保持較高景氣度。

　　投資策略：建議震蕩操作為主。

　　風險提示：疫苗普及與疫情控制的節奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關系突然惡化。

　　鋁

　　中長期矛盾：碳中和背景下國內產能天花板的迫近與消費增速間的匹配。

　　短期矛盾：海外能源危機與國內基本面的矛盾。

　　我們的觀點：臨近春節，下游開工率有所下降，消費開始邊際走弱，供應端繼云南、內蒙鋁廠陸續復產之后，市場傳聞廣西和貴州鋁廠也開始復產計劃，復產節奏穩中有升，預計將逐漸體現在供給端的增量上，海外方面，歐洲各國電價均有下降，但成本中樞仍處于高位，需警惕減產風險，預計短期內鋁價將高位震蕩運行。

　　投資策略：觀望。

　　風險提示：無

　　鉛

　　中長期矛盾：新能源崛起下鋰電對鉛消費趨勢替代。

　　短期矛盾：供需缺口收窄后庫存增長幅度。

　　我們的觀點：隔夜內外盤鉛價上揚，整體上看，與基本面變動不大，市場風險情緒上揚、美元指數弱勢、其他品種大幅反彈令鉛價被動抬升。基本面層面，LME現貨升水回落，鉛價延續了窄幅波動。國內市場，供應端受檢修、環保影響在下降，再生利潤端走闊，供應總體有回升預期，由于物流及貿易商提前放假，本周是節前備庫最后一周，市場維持小幅去庫，鉛價反彈更多交易短期的去庫。伴隨需求端季節性走弱預期，國內鉛市場庫存將現向上拐點。我們預期累庫壓力下，鉛價持續維持偏弱格局，等待庫存拐點兌現。滬鉛波動區間14600/15600元，倫鉛波動區間2150/2350美元。

　　投資策略：宜觀望，或做空頭配置。

　　風險提示：海外擠倉反復及國內環保沖擊。

　　鋅

　　中長期矛盾：疫情后中長期鋅精礦供應的與消費之間的過剩量級變化，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之與鋅消費相匹配。

　　短期矛盾：宏觀政策利好和消費逐步回歸之間博弈。

　　我們的觀點：海外能源危機引發對供應的擔憂仍在延續，國內冶煉也由于各種因素而不及預期，預計講低于結節性累庫。預計近期鋅價表現高位震蕩格局，倫鋅3500-3600美元 /噸。近期美國、俄羅斯、北約就烏克蘭問題進入談判激烈環節，雙方分歧較大，但警惕達成美俄達成一致后能源價格的回落，前提多頭可獲利了結。

　　投資策略：獲利多頭了結離場。

　　風險提示：無

　　中長期矛盾：新增產能爬坡何時能扭轉庫存去化趨勢。

　　短期矛盾：低庫存博弈弱現貨需求。

　　我們的觀點：

　　鎳鐵價格受鋼廠備貨以及一級鎳價格走強支撐反彈，現貨成交高點至1400元/鎳點，但基于電費上漲以及礦價堅挺鐵廠利潤一般，加上鋼廠檢修鎳鐵生產積極性一般，預計1月份產量環比繼續減少，印尼新增產能爬坡一定程度上對沖了國內的產能損失。不銹鋼檢修季，供需兩弱，但節前備貨情緒以及一級鎳價格創新高帶動價格走強，但需求淡季，資金潮水退去后價格回落。境外市場方面，海外價格高企，出口市場或許會有較好表現。原料成本以及海外價格支撐下不銹鋼也難有大幅下調空間，預計后市不銹鋼成本線附近波動。

　　現貨緊張、低庫存、宏觀情緒、以及印尼政策因子等仍是多頭講故事的主要驅動，逼空情緒不退。而需求方面，價格上漲產業現貨需求轉弱，現貨成交乏力。產業方面，一季度國內不銹鋼企業加大檢修力度，疊加春節及冬奧會影響，預計整體產出有限，不銹鋼一季度成為金屬鎳拖累項。新能源方面硫酸鎳企業預計1月環比產量增加，而鎳豆的經濟效益優勢使得新能源保持對一級鎳的強勁需求（占比50%以上）。不銹鋼對沖新能源需求后預計一季度鎳需求環比減弱，庫存去化速度減緩，但低庫存下內外Back結構強化。短期低庫存疊加去庫預期下鎳價將繼續保持強勢，而中長期印尼產能釋放將抑制價格上行空間，因此在庫存拐點未出現前鎳將維持震蕩偏強思路。本輪價格在逼空資金推動下有望繼續沖高，但產業對高價格的抵抗式消費將成為價格上漲拖累項，資金情緒轉淡后價格將重回震蕩區間。

　　投資策略：多頭謹慎持有或平倉，追漲者謹慎。

　　風險提示：疫情超預期發展，供給擾動升級、需求不及預期、政策不確定性。

　　錫

　　中長期矛盾：緬礦資源產出下滑程度。

　　短期矛盾：絕對低庫存VS供需矛盾的緩和。

　　我們的觀點：

　　昨日美聯儲多位地方主席發言偏鷹派，其中兩位稱可能今年3月開始加息，市場風偏再度下降，有色版塊多數下跌，錫價在大幅上漲后回吐部分漲幅，主力合約夜盤收報30.6萬元。近期現貨市場貨源仍偏緊，下游企業開始春節備貨，需求有所好轉。總體看，供需矛盾無根本性改善前，錫價震蕩偏強態勢料將延續。

　　品種角度看，中國2021年11月份錫精礦進口量為1183噸，環比大幅下滑40.4%，其中緬甸進口量7183噸，下降近60%。但近期緬甸孟連關口解封，時間快于此前預期，據了解關口已積壓4000金屬度錫礦待通關，通關后國內錫礦緊缺情況將會緩解，礦的供應預計將在短期內相對穩定。冶煉端，個舊受環保檢查限產的煉廠已基本復工，但受到年底部分煉廠放假停產的影響，2022年一月精錫產量或將環比下滑。需求方面，短期內我們展望為平穩，中期內由于政策面的轉暖我們預期內需將有一定復蘇。

　　投資策略：偏強走勢料將延續，但短期漲幅較大，建議投資者輕倉操作，控制風險。

　　風險提示：礦山修復超預期。