貴金屬
中長期矛盾：通脹預(yù)期的支撐與政策收緊周期中的美債收益率美元上行的壓力；政策收緊與經(jīng)濟增長的博弈。
短期矛盾：政策實際走向與預(yù)期差，通脹實際數(shù)據(jù)與預(yù)期差。
我們的觀點：美國最新公布的12月CPI同比高達7%，創(chuàng)下美國近40年來的最高紀(jì)錄，12月PPI高達9.7%，為2010年以來最高記錄。同時美聯(lián)儲理事沃爾，戴利，布雷納德等多位官員密集發(fā)表了關(guān)于抑制通脹，加速加息縮表的言論。但是首先通脹數(shù)據(jù)雖高卻并未超過市場一致預(yù)期，其次有議息會議紀(jì)要和鮑威爾講話在前，美聯(lián)儲鷹派態(tài)度也已在市場意料之內(nèi)，故市場行情并未出現(xiàn)大幅變動。可以看到貴金屬價格因聯(lián)儲鷹派言論承壓，但依舊穩(wěn)站1820美元。歷史經(jīng)驗表明長端美債收益率對縮表預(yù)期反映敏感。加息主要是對短端利率水平的沖擊，但如果疊加縮表，可能影響期現(xiàn)利差收窄的節(jié)奏，從而支撐長端利率走強。目前看十年期美債收益率仍有一定上行空間，突破2%是大概率事件。但目前通脹居高不下，非農(nóng)修復(fù)尚不均衡，且議息會議已經(jīng)充分提及縮表，繼續(xù)偏鷹的空間有限，另外考慮到疫情的不確定性，市場可能已經(jīng)反映了較悲觀的預(yù)期，短期市場可能圍繞政策收緊節(jié)奏展開博弈。
投資策略：觀望。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期（向下風(fēng)險），新冠新變種危害超預(yù)期導(dǎo)致政策掣肘無法收緊（向上風(fēng)險)。
銅
中長期矛盾：全球經(jīng)濟復(fù)蘇和政策寬松與正常化節(jié)奏，銅市場長期面臨的需求變化。
短期矛盾：歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏和政策邊際收緊的節(jié)奏是否匹配，中國政策發(fā)力節(jié)奏與經(jīng)濟下滑壓力。
我們的觀點：
當(dāng)前節(jié)點下宏觀和現(xiàn)貨多空交織，預(yù)計價格維持高位震蕩態(tài)勢。
近期宏觀方面進一步向空的空間不大，現(xiàn)貨升水較為堅挺，市場情緒有所好轉(zhuǎn)，價格可能震蕩偏強。一方面是宏觀市場風(fēng)險偏好好轉(zhuǎn)，美股、商品普遍上行。另外關(guān)注到美國PPI漲幅低于預(yù)期，失業(yè)人數(shù)高頻數(shù)據(jù)走高，政策壓力可能減緩。且12月社融數(shù)據(jù)公布，貨幣邊際向相對寬松變化特征明顯。另一方面是觀察到市場結(jié)構(gòu)上倉單水平不高，但當(dāng)月合約持倉處于較高水平，雖然市場未見炒作Back結(jié)構(gòu)的情緒，但這樣的市場結(jié)構(gòu)下對價格亦有一定支撐。不過在當(dāng)前節(jié)點上，宏觀仍然多空交織（境外收緊、境內(nèi)跨周期逐步發(fā)力），現(xiàn)貨雖然階段性偏緊，但終端將陸續(xù)進入春節(jié)假期，價格上行的空間和持續(xù)時間或相對有限。
近期現(xiàn)貨仍偏緊，升貼水保持高位。電銅供應(yīng)方面，目前看冬奧會環(huán)保問題對于煉廠的擾動不顯著，煉廠保持在較高的開工水平。不過近期進口盈虧水平不高，進口貨源較少。廢銅由于消費逐漸步入季節(jié)性淡季，平衡繼續(xù)保持寬松，精廢價差保持在較高水平。消費端有一定韌性。盡管今年春節(jié)放假提前，但由于產(chǎn)業(yè)庫存水平不高，因此價格回落后，消費始終保持韌性，從出庫數(shù)據(jù)觀察，消費水平尚可，且調(diào)研反饋部分地區(qū)電網(wǎng)、國網(wǎng)有趕工，出口訂單仍然保持較高景氣度。
投資策略：建議震蕩操作為主。
風(fēng)險提示：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化。
鋁
中長期矛盾：碳中和背景下國內(nèi)產(chǎn)能天花板的迫近與消費增速間的匹配。
短期矛盾：海外能源危機與國內(nèi)基本面的矛盾。
我們的觀點：臨近春節(jié)，下游開工率有所下降，消費開始邊際走弱，供應(yīng)端繼云南、內(nèi)蒙鋁廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)之后，市場傳聞廣西和貴州鋁廠也開始復(fù)產(chǎn)計劃，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)中有升，預(yù)計將逐漸體現(xiàn)在供給端的增量上，海外方面，歐洲各國電價均有下降，但成本中樞仍處于高位，需警惕減產(chǎn)風(fēng)險，預(yù)計短期內(nèi)鋁價將高位震蕩運行。
投資策略：觀望。
風(fēng)險提示：無
鉛
中長期矛盾：新能源崛起下鋰電對鉛消費趨勢替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后庫存增長幅度。
我們的觀點：隔夜內(nèi)外盤鉛價上揚，整體上看，與基本面變動不大，市場風(fēng)險情緒上揚、美元指數(shù)弱勢、其他品種大幅反彈令鉛價被動抬升。基本面層面，LME現(xiàn)貨升水回落，鉛價延續(xù)了窄幅波動。國內(nèi)市場，供應(yīng)端受檢修、環(huán)保影響在下降，再生利潤端走闊，供應(yīng)總體有回升預(yù)期，由于物流及貿(mào)易商提前放假，本周是節(jié)前備庫最后一周，市場維持小幅去庫，鉛價反彈更多交易短期的去庫。伴隨需求端季節(jié)性走弱預(yù)期，國內(nèi)鉛市場庫存將現(xiàn)向上拐點。我們預(yù)期累庫壓力下，鉛價持續(xù)維持偏弱格局，等待庫存拐點兌現(xiàn)。滬鉛波動區(qū)間14600/15600元，倫鉛波動區(qū)間2150/2350美元。
投資策略：宜觀望，或做空頭配置。
風(fēng)險提示：海外擠倉反復(fù)及國內(nèi)環(huán)保沖擊。
鋅
中長期矛盾：疫情后中長期鋅精礦供應(yīng)的與消費之間的過剩量級變化，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應(yīng)量，使之與鋅消費相匹配。
短期矛盾：宏觀政策利好和消費逐步回歸之間博弈。
我們的觀點：海外能源危機引發(fā)對供應(yīng)的擔(dān)憂仍在延續(xù)，國內(nèi)冶煉也由于各種因素而不及預(yù)期，預(yù)計講低于結(jié)節(jié)性累庫。預(yù)計近期鋅價表現(xiàn)高位震蕩格局，倫鋅3500-3600美元 /噸。近期美國、俄羅斯、北約就烏克蘭問題進入談判激烈環(huán)節(jié)，雙方分歧較大，但警惕達成美俄達成一致后能源價格的回落，前提多頭可獲利了結(jié)。
投資策略：獲利多頭了結(jié)離場。
風(fēng)險提示：無
中長期矛盾：新增產(chǎn)能爬坡何時能扭轉(zhuǎn)庫存去化趨勢。
短期矛盾：低庫存博弈弱現(xiàn)貨需求。
我們的觀點：
鎳鐵價格受鋼廠備貨以及一級鎳價格走強支撐反彈，現(xiàn)貨成交高點至1400元/鎳點，但基于電費上漲以及礦價堅挺鐵廠利潤一般，加上鋼廠檢修鎳鐵生產(chǎn)積極性一般，預(yù)計1月份產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)減少，印尼新增產(chǎn)能爬坡一定程度上對沖了國內(nèi)的產(chǎn)能損失。不銹鋼檢修季，供需兩弱，但節(jié)前備貨情緒以及一級鎳價格創(chuàng)新高帶動價格走強，但需求淡季，資金潮水退去后價格回落。境外市場方面，海外價格高企，出口市場或許會有較好表現(xiàn)。原料成本以及海外價格支撐下不銹鋼也難有大幅下調(diào)空間，預(yù)計后市不銹鋼成本線附近波動。
現(xiàn)貨緊張、低庫存、宏觀情緒、以及印尼政策因子等仍是多頭講故事的主要驅(qū)動，逼空情緒不退。而需求方面，價格上漲產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨需求轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨成交乏力。產(chǎn)業(yè)方面，一季度國內(nèi)不銹鋼企業(yè)加大檢修力度，疊加春節(jié)及冬奧會影響，預(yù)計整體產(chǎn)出有限，不銹鋼一季度成為金屬鎳拖累項。新能源方面硫酸鎳企業(yè)預(yù)計1月環(huán)比產(chǎn)量增加，而鎳豆的經(jīng)濟效益優(yōu)勢使得新能源保持對一級鎳的強勁需求（占比50%以上）。不銹鋼對沖新能源需求后預(yù)計一季度鎳需求環(huán)比減弱，庫存去化速度減緩，但低庫存下內(nèi)外Back結(jié)構(gòu)強化。短期低庫存疊加去庫預(yù)期下鎳價將繼續(xù)保持強勢，而中長期印尼產(chǎn)能釋放將抑制價格上行空間，因此在庫存拐點未出現(xiàn)前鎳將維持震蕩偏強思路。本輪價格在逼空資金推動下有望繼續(xù)沖高，但產(chǎn)業(yè)對高價格的抵抗式消費將成為價格上漲拖累項，資金情緒轉(zhuǎn)淡后價格將重回震蕩區(qū)間。
投資策略：多頭謹(jǐn)慎持有或平倉，追漲者謹(jǐn)慎。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期發(fā)展，供給擾動升級、需求不及預(yù)期、政策不確定性。
錫
中長期矛盾：緬礦資源產(chǎn)出下滑程度。
短期矛盾：絕對低庫存VS供需矛盾的緩和。
我們的觀點：
昨日美聯(lián)儲多位地方主席發(fā)言偏鷹派，其中兩位稱可能今年3月開始加息，市場風(fēng)偏再度下降，有色版塊多數(shù)下跌，錫價在大幅上漲后回吐部分漲幅，主力合約夜盤收報30.6萬元。近期現(xiàn)貨市場貨源仍偏緊，下游企業(yè)開始春節(jié)備貨，需求有所好轉(zhuǎn)。總體看，供需矛盾無根本性改善前，錫價震蕩偏強態(tài)勢料將延續(xù)。
品種角度看，中國2021年11月份錫精礦進口量為1183噸，環(huán)比大幅下滑40.4%，其中緬甸進口量7183噸，下降近60%。但近期緬甸孟連關(guān)口解封，時間快于此前預(yù)期，據(jù)了解關(guān)口已積壓4000金屬度錫礦待通關(guān)，通關(guān)后國內(nèi)錫礦緊缺情況將會緩解，礦的供應(yīng)預(yù)計將在短期內(nèi)相對穩(wěn)定。冶煉端，個舊受環(huán)保檢查限產(chǎn)的煉廠已基本復(fù)工，但受到年底部分煉廠放假停產(chǎn)的影響，2022年一月精錫產(chǎn)量或?qū)h(huán)比下滑。需求方面，短期內(nèi)我們展望為平穩(wěn)，中期內(nèi)由于政策面的轉(zhuǎn)暖我們預(yù)期內(nèi)需將有一定復(fù)蘇。
投資策略：偏強走勢料將延續(xù)，但短期漲幅較大，建議投資者輕倉操作，控制風(fēng)險。
風(fēng)險提示：礦山修復(fù)超預(yù)期。
