指數研究小組 唐亮華 Z0000435

　　摘 要

　　南華商品指數由南華研究所創立，從2004年6月1日編制起始，截至2022年6月，已經走過了近18年的歷程，記錄了中國商品市場的跌宕起伏。6月份，南華商品系列指數迎來了一年一度的權重調整時刻。原油繼續保持著權重第一的位置，螺紋鋼(4093, 79.00, 1.97%)、鐵礦(787, 6.50, 0.83%)石和焦炭(2915, 96.00, 3.41%)的權重則是緊隨其后，四個主要品種權重占比達到40.9%。2022南華綜合指數品種數目與2021年對比，豆油、聚丙烯、燃料油被剔除，鋁、純堿和菜籽油被重新選入。

　　上半年南華系列商品指數收益率都是正的，普遍收益在10個百分點之上，部分指數收益率在20%以上，商品作為大類資產在上半年再次取得驕人業績。從統計活躍的49個品種看，收益率10%以上的品種有22個，占比44.9%；收益率前六位的分別是低硫（84.83%）、原油（53.43%）、燃油（48.36%）、TA（41.48%）、棕櫚(8482, -38.00, -0.45%)（40.48%）、瀝青(4041, 17.00, 0.42%)（39.74%），收益率基本40%以上。

　　從期貨市場上看，社會對于期貨市場的重視度逐步提升，期貨市場成交額穩步上揚，客戶權益持續上漲。截止至2022年2月份，期貨公司客戶權益達到1.26萬億元，相比2020年5月份翻了一番，期貨市場穩健前行。

　　當前商品估值處于相對高位，上半年的俄烏沖突驅動商品最后一波上漲，進入6月份，商品就開始快速下滑。從板塊上看，呈現黑色金屬指數和有色金屬指數首先下滑，農產品部分品種跟隨其后下滑，能化指數下滑相對滯后的特點。從資產配置角度看，生豬走勢與整體大宗商品相關性不大，可以作為多頭資產進行配置。

　　第1章 引言

　　南華商品指數由南華研究所創立，從2004年6月1日編制起始，截至2022年6月，已經走過了近18年的歷程，記錄了中國大宗商品市場的跌宕起伏。由于南華商品指數編制的合理性、穩定性以及強代表性特點，使其成為研究中國大宗商品價格走勢的有力指標，被證券業、基金業和期貨業眾多知名學者和專家廣泛使用。

　　南華商品指數選擇三大交易所上市品種中代表性較強且具有較好流動性的商品來進行編制，涵蓋農產品、金屬、貴金屬以及能源化工等大類，此外，整個指數系列還包括單個商品指數、分類商品指數和南華綜合指數等。

　　單個商品指數主要是通過剔除各品種換月時因前后合約價格不同而產生的價差所形成的指數，從而達到跟蹤和反映投資者在商品期貨投資中的真實收益，單個商品指數主要是以收益率來計算，又稱收益率指數。南華綜合指數和各分類商品指數主要是通過對單個商品指數賦予相應的權重編制而成，各個品種的權重分配兼顧各個商品在國民經濟中的影響力程度及其在期貨市場中的地位。 南華商品指數涵蓋品種數量不超過20個，并設定相應的品種進入和退出標準、最大和最小權重限制，原則上每年6月1日對品種和權重做一次調整。

　　南華商品指數綜合反映了宏觀經濟運行形勢和生產資料價格走勢。南華商品指數從2004年運行至今，在長達十多年的運行中，與中國GDP不變價季度走勢基本同步。通過分析南華商品指數的運行規律，可以對未來中國宏觀經濟走勢提前進行預判，企業可以提前做出相對應的準備。而在兩者走勢偶爾背離之時，南華商品指數和南華各分類指數的分化走勢又能提前挖掘出宏觀經濟運行中的那些變與不變，這些變與不變是如何影響著不同的行業？未來這些不同行業在不同宏觀經濟背景下將會是向好還是向差？

　　國內很多上市品種合約的特點是1、5、9月合約是主力合約，其它很多合約都不活躍，這就導致主力合約換月時容易出現跳空行情，在分析師做研究的時候顯得不方便、不直觀。南華商品指數系列采用收益率設計方式，完美的解決了換月跳空的問題，南華商品系列指數拉出來就是一條連續優美的曲線。這一特點使得運用南華商品系列指數進行季節性分析、收益率計算以及跨品種套利等方面具備天然的優勢。

　　南華商品系列指數還具有強拓展性特點。依據南華商品指數編制方法，可以根據市場需求，推出個性化指數定制方案。如現實行業中，農產品類有林業、畜牧業、養殖業等等，而養殖行業又可分為養豬行業、養雞行業、養魚行業等等。根據市場的實際需要，針對細分的養殖行業，可以編制出養豬行業指數，養雞行業指數和養魚行業指數等，為相關行業或者企業成本管理、風險控制提供助力。

　　第2章 商品市場運行概況

　　2.1 最新權重

　　2022年6月1日，按照《南華商品指數編制細則》的規定，我們對南華商品指數的品種及其權重進行了定期調整，根據品種在之前五個年度的交易金額和消費金額數據，對每個成分品種賦予新的權重。南華商品指數目前權重分布如下：

　　圖2.1.1南華商品指數系列權重表

　　來源：南華研究 截至2022年6月1日

　　圖2.1.2南華商品指數中各板塊權重占比

　　來源：南華研究 截至2022年6月1日

　　從排名上看，原油繼續保持著權重第一的位置，螺紋鋼、鐵礦石和焦炭的權重則是緊隨其后，四個主要品種權重占比達到40.9%。由于銅與國際銅、天然橡膠(12125, -90.00, -0.74%)與20號膠、豆粕(4008, 45.00, 1.14%)與菜粕、棉花(14150, -460.00, -3.15%)與棉紗、低硫和高硫、原油和燃料油、棕櫚油和豆油、聚丙烯和塑料(8086, 3.00, 0.04%)、螺紋和熱卷(4042, 54.00, 1.35%)相關性超過90%，選擇保留流動性較強的品種，國際銅、20號膠、菜粕、棉紗、低硫、燃料油、豆油、塑料、熱卷等從入選品種中剔除。2022南華綜合指數品種數目與2021年對比，豆油、聚丙烯、燃料油被剔除，鋁、純堿和菜籽油被重新選入。

　　分類指數中部分板塊指數的品種個數相較去年有所增加，既有老品種由于交投活躍度上升而納入，也有生豬這樣的新品種首次入選。總體而言，南華商品指數系列的權重構成穩重有變，指數多樣性得以提升。

　　2.2 上半年商品指數市場概況

　　2022年開局，南華商品指數延續了2021年的上漲趨勢，開年之后所有系列指數都是震蕩上行趨勢，走勢較為一致，一個多月的時間漲幅就達到10%左右。2月底，隨著俄烏沖突的爆發，南華能化指數走勢明顯偏強，呈現快速上漲勢頭，同時，也帶動其它商品指數走強，幅度稍弱于南華能化指數。在3月份，南華能化指數年內漲幅達到30%，南華金屬和南華農產品則在20%左右。俄烏沖突引發的市場恐慌達到最高值之后，自那以后，南華商品系列指數就緊隨俄烏沖突的進展情況，處于高位震蕩的走勢。盡管南華商品指數在6月份有創出新高，但缺乏持續性，觸及之后也是V型反轉。其中，南華農產品指數表現較其它板塊指數更好，走勢也是更強，在其它商品指數沒有創出新高的背景下，南華農產品指數則是一路走高，走勢穩健。