摘要

　　隨著7月以來錳硅價(jià)格的快速下跌，廠家利潤空間不斷壓縮，直至進(jìn)入倒掛格局，主產(chǎn)區(qū)自發(fā)性停減產(chǎn)的廠家范圍不斷擴(kuò)大。但由于下游需求恢復(fù)緩慢，市場(chǎng)庫存的消耗情況較差，錳硅價(jià)格始終維持在低位水平。8月江蘇市場(chǎng)價(jià)格由7570元/噸逐漸下探至7350元/噸左右，盤面價(jià)格也由7400元/噸一線跌落至7000元/噸附近，期價(jià)持續(xù)處于貼水現(xiàn)貨的狀態(tài)。期價(jià)持續(xù)處于貼水現(xiàn)貨的狀態(tài)，盤面點(diǎn)價(jià)采購的情況較多，進(jìn)一步加重了廠家的出貨壓力。

　　對(duì)于后市，錳礦價(jià)格在到港成本下降、庫存壓力偏高的情況下，遠(yuǎn)期價(jià)格仍有下跌空間；高溫天氣結(jié)束煤炭價(jià)格趨于回落、焦煤價(jià)格或存下調(diào)空間，在焦企利潤得到修復(fù)的情況下，焦炭價(jià)格或有下降可能，成本端對(duì)錳硅價(jià)格的支撐將逐漸弱化。需求方面，終端需求仍顯疲弱，金九銀十期間需求的表現(xiàn)有待觀察，鋼廠利潤擴(kuò)張的空間或有限，粗鋼產(chǎn)量難以出現(xiàn)大幅增量。雖然目前廠家開工仍處低位，但由于前期停減產(chǎn)時(shí)間較長、近期個(gè)別廠家恢復(fù)生產(chǎn)，需關(guān)注日產(chǎn)水平的回升情況。在需求回升空間有限的情況下，廠家?guī)齑嫦木徛i硅價(jià)格上方壓力仍存，而廠家的復(fù)產(chǎn)進(jìn)程將進(jìn)一步削弱庫存的去化程度，錳硅價(jià)格難以出現(xiàn)較好表現(xiàn)。

　　正文

　　01

　　近期錳硅價(jià)格走勢(shì)分析

　　隨著7月以來錳硅價(jià)格的快速下跌，廠家利潤空間不斷壓縮，直至進(jìn)入倒掛格局，主產(chǎn)區(qū)自發(fā)性停減產(chǎn)的廠家范圍不斷擴(kuò)大。但由于下游需求恢復(fù)緩慢且采購情緒較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)成交情況一般，廠家?guī)齑娴南那闆r較差，錳硅價(jià)格始終維持在低位水平。加之近期錳礦外盤報(bào)價(jià)的大幅回落，各方認(rèn)為遠(yuǎn)期成本仍存下探空間，也加重了市場(chǎng)的看空情緒。8月江蘇市場(chǎng)價(jià)格由7570元/噸下探至7400元/噸以下，盤面價(jià)格由7400元/噸一線跌落至7000元/噸附近后、小幅回調(diào)至7200元/噸左右，期價(jià)持續(xù)處于貼水現(xiàn)貨的狀態(tài)。期價(jià)持續(xù)處于貼水現(xiàn)貨的狀態(tài)，盤面點(diǎn)價(jià)采購的情況較多，進(jìn)一步加重了廠家的出貨壓力。

　　02

　　錳硅基本面行情解析

　　1、錳礦及焦炭仍存讓價(jià)空間，成本支撐或逐漸弱化。

　　隨著錳硅產(chǎn)量降至低位，廠家對(duì)錳礦的需求持續(xù)回落、且壓價(jià)采購情緒明顯，使得錳礦的港口庫存不斷累積至年內(nèi)高位，港口礦價(jià)隨之迅速下跌。8月中旬，港口礦價(jià)較月初水平進(jìn)一步下探2元/噸度左右，較7月中旬則有8元/噸度左右的回落。近期雖然錳礦市場(chǎng)成交不佳，但基于到港成本的支撐、礦商進(jìn)一步讓價(jià)出貨的意愿下降，市場(chǎng)整體上呈現(xiàn)有價(jià)無市的狀態(tài)。后市來看，雖然部分錳硅廠家有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃、對(duì)錳礦的需求有望回暖，但外礦山報(bào)價(jià)進(jìn)一步下調(diào)、遠(yuǎn)期到港成本走低、港口礦價(jià)的議價(jià)空間將逐漸打開，同時(shí)下游錳硅廠家利潤情況不佳、對(duì)原料的采購或仍存壓價(jià)情緒，礦價(jià)上調(diào)阻力較大。我們認(rèn)為在港口庫存壓力偏大、遠(yuǎn)期到港成本下降的情況下，錳礦價(jià)格仍存回落空間。

　　近期焦炭價(jià)格落地兩輪提漲，對(duì)應(yīng)錳硅成本上調(diào)220元/噸左右。但后市來看，隨著各地高溫天氣進(jìn)入尾聲，消費(fèi)旺季對(duì)煤炭價(jià)格的支撐趨弱，在今年保供穩(wěn)價(jià)的大背景下，煤價(jià)中樞有望下移，焦煤價(jià)格存在跟跌可能；焦炭價(jià)格提漲后焦企利潤空間得到修復(fù)，而黑色系終端需求表現(xiàn)平平、鋼廠利潤水平不高，若后市焦煤價(jià)格下調(diào)，焦炭價(jià)格或存提降空間。綜合來看，我們認(rèn)為成本端對(duì)錳硅價(jià)格的支撐將逐漸弱化。

　　2、鋼廠利潤擴(kuò)張的空間或有限，粗鋼產(chǎn)量難以出現(xiàn)大幅增量。

　　從今年6月開始，終端需求表現(xiàn)持續(xù)疲弱，鋼價(jià)中樞明顯下移，鋼企利潤大幅縮減，粗鋼產(chǎn)量隨著不斷下滑。根據(jù)中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月底全國粗鋼日均產(chǎn)量較6月底進(jìn)一步下降7.8%，同比降幅在12%左右。進(jìn)入8月，隨著鋼價(jià)的企穩(wěn)反彈，鋼廠利潤得到修復(fù)，粗鋼產(chǎn)量緩慢回升，8月上旬粗鋼日均產(chǎn)量較7月下旬增加2.1%左右。

　　但以當(dāng)前的鋼廠利潤情況來看，由于終端需求表現(xiàn)平平、鋼價(jià)上方承壓，當(dāng)前鋼廠利潤不足百元、大幅提高開工的積極性不高。隨著金九銀十消費(fèi)旺季的臨近，市場(chǎng)對(duì)黑色系的終端需求有著較好預(yù)期，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)仍處底部區(qū)間、實(shí)際需求的表現(xiàn)有待觀察。總的來說，我們認(rèn)為后市終端需求或難以出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)，鋼廠利潤擴(kuò)張的空間有限、提高開工的積極性一般，粗鋼產(chǎn)量較難出現(xiàn)大幅增量，來自下游鋼廠的需求增量或難以對(duì)錳硅價(jià)格形成明顯提振。

　　出口方面，今年上半年在俄烏沖突局勢(shì)的影響下，合金出口訂單流向國內(nèi)，錳硅出口同比增幅明顯。但二季度開始，海外粗鋼產(chǎn)量同比由增轉(zhuǎn)降、4-7月累計(jì)產(chǎn)量同比降幅在7%左右。后市在加息縮表的背景下、海外經(jīng)濟(jì)增速存放緩預(yù)期、粗鋼產(chǎn)量或仍將維持低位。加之地緣政治方面的擾動(dòng)趨弱，出口訂單存有下滑可能，后市錳硅出口市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)供應(yīng)壓力的緩解作用或?qū)⒂兴鶞p弱。

　　3、廠家復(fù)產(chǎn)意愿增加，關(guān)注庫存去化程度。

　　近期由于原料成本偏高而錳硅價(jià)格持續(xù)低探，各廠家逐漸進(jìn)入虧損狀態(tài)，行業(yè)利潤倒掛使得主產(chǎn)區(qū)避峰停減產(chǎn)的范圍不斷擴(kuò)大，錳硅日產(chǎn)水平迅速回落，7月底日均產(chǎn)量已降至18985噸，較5月底的水平下滑13%，月環(huán)比降幅高達(dá)20%。8月錳硅價(jià)格走勢(shì)仍然偏弱，成本端錳礦價(jià)格雖有所下探、但焦炭價(jià)格落地兩輪提漲，多數(shù)廠家利潤仍處倒掛格局，錳硅產(chǎn)量水平低位延續(xù)。

　　然而，由于前期減停產(chǎn)的時(shí)間較長，近期個(gè)別廠家已恢復(fù)生產(chǎn)，內(nèi)蒙廠家存在開爐情況，廣西部分廠家也表示月底前有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。后市若錳硅生產(chǎn)成本有所下降，廠家復(fù)產(chǎn)意愿將進(jìn)一步增加，需關(guān)注錳硅日產(chǎn)水平的回升節(jié)奏。

　　由于廠家大范圍的減產(chǎn)停產(chǎn)，前期市場(chǎng)供強(qiáng)需弱的格局逐漸改善；但鋼廠利潤低位、對(duì)合金的采購較為謹(jǐn)慎、以降低原料庫存可用天數(shù)的策略為主，加之粗鋼產(chǎn)量回升緩慢，下游鋼廠對(duì)錳硅的需求仍然偏弱。在供需雙弱的市場(chǎng)格局下，廠家?guī)齑娌⑽吹玫接行模?月12日廠家?guī)齑嫒愿哌_(dá)21.75萬噸，交割庫也仍存11.6萬噸左右的庫存，期現(xiàn)價(jià)格上方壓力較大。若后市廠家的復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速、將進(jìn)一步削弱庫存的去化程度，壓制錳硅價(jià)格的反彈高度。

　　03

　　投資邏輯與交易策略

　　對(duì)于后市，錳礦價(jià)格在到港成本下降、庫存壓力偏高的情況下，遠(yuǎn)期價(jià)格仍有下跌空間；高溫天氣結(jié)束煤炭價(jià)格趨于回落、焦煤價(jià)格或存下調(diào)空間，在焦企利潤得到修復(fù)的情況下，焦炭價(jià)格或有下降可能，成本端對(duì)錳硅價(jià)格的支撐將逐漸弱化。需求方面，終端需求仍顯疲弱，金九銀十期間需求的表現(xiàn)有待觀察，鋼廠利潤擴(kuò)張的空間或有限，粗鋼產(chǎn)量難以出現(xiàn)大幅增量。雖然目前廠家開工仍處低位，但由于前期停減產(chǎn)時(shí)間較長、近期個(gè)別廠家恢復(fù)生產(chǎn)，需關(guān)注日產(chǎn)水平的回升情況。在需求回升空間有限的情況下，廠家?guī)齑嫦木徛i硅價(jià)格上方壓力仍存，而廠家的復(fù)產(chǎn)進(jìn)程將進(jìn)一步削弱庫存的去化程度，錳硅價(jià)格難以出現(xiàn)較好表現(xiàn)。操作方面，建議關(guān)注盤面反彈后的拋空機(jī)會(huì)，可參考MA40均線壓制。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、廠家復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，錳硅產(chǎn)量延續(xù)低位，市場(chǎng)庫存逐漸消耗支撐市價(jià)。2、終端需求出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，鋼價(jià)反彈，粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增量，提振錳硅價(jià)格。3、焦炭價(jià)格開啟新一輪提漲，成本端對(duì)價(jià)格的支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)。