核心觀點

三季度，全球通脹高燒難退，美聯(lián)儲強力緊縮帶動全球加息潮，對全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定帶來較大威脅。美歐等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長繼續(xù)走弱，國際金融市場迎來新一輪動蕩。四季度，世界經(jīng)濟前景可能更加黯淡。

9月議息會議上，美聯(lián)儲進行了第三次75BP的加息，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)至3%-3.25%。四季度，美聯(lián)儲可能還將加息125BP，將基準利率抬升至4.25%以上。美國經(jīng)濟正在進一步下行，企業(yè)盈利和風險資產(chǎn)的價格仍有相當?shù)南滦锌臻g。

隨著復工復產(chǎn)的有序推進、供應鏈和物流運輸?shù)某掷m(xù)改善、高溫等季節(jié)性因素影響的消退以及內(nèi)需恢復性回升，三季度末國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)將會基本修復至常態(tài)水平。四季度，工業(yè)生產(chǎn)仍將繼續(xù)向常態(tài)水平修復。

三季度，基建投資持續(xù)快速推進和制造業(yè)投資繼續(xù)保持較高增速將有效對沖房地產(chǎn)投資的下行壓力，推動固定資產(chǎn)投資整體保持平穩(wěn)恢復的運行態(tài)勢。在項目建設(shè)保持較快節(jié)奏、財政發(fā)力更為精準和項目儲備較為充足等因素的推動下，基建投資增速仍將繼續(xù)加快。諸多因素推動制造業(yè)投資繼續(xù)維持較高增長。四季度，在基建投資和制造業(yè)投資“雙管齊下”的推動和房地產(chǎn)投資筑底企穩(wěn)推動下，固定資產(chǎn)投資將進一步趨向回升。

房地產(chǎn)市場在三季度獲得了更多政策支持，但行業(yè)景氣度仍舊低迷。住房銷售不及預期，房價延續(xù)下行態(tài)勢。土地市場總體成交表現(xiàn)平平，房企受制于資金不足等問題，新開工繼續(xù)承壓，導致房地產(chǎn)投資增速進一步走低。四季度，預計房地產(chǎn)政策將維持相對寬松的基調(diào)，房企可能獲得更多融資支持推進“保交樓”。重點城市可能率先企穩(wěn)回升，銷售及房價有望迎來年內(nèi)拐點，土地市場在局部地區(qū)將逐步修復，房地產(chǎn)投資跌幅將小幅收斂。

疫情擾動對消費的影響顯著大于其他經(jīng)濟領(lǐng)域。疫情反復導致消費修復隨之波動，三季度消費較二季度顯著回暖。9月社零增速可能有所放緩。四季度消費仍將平穩(wěn)恢復，但修復程度仍將受到疫情影響。

三季度在海外需求走弱和國內(nèi)疫情反復的影響下，出口增速持續(xù)放緩，但仍有一定韌性支撐，進口增速則仍在低位。展望四季度，在全球大范圍加息、通脹高燒不退、外需全面走弱和全球經(jīng)濟衰退的拖累下，雖有政策和產(chǎn)業(yè)鏈等因素帶來支撐，但出口下行壓力逐步顯現(xiàn)，增速可能持續(xù)下滑。進口雖有投資政策和大宗商品價格支撐，但在內(nèi)需疲弱形勢主導下，預計進口仍在低位，可能邊際小幅改善。

在美聯(lián)儲激進加息和強勢美元的壓制下，三季度人民幣匯率走勢偏弱，面臨較強階段性貶值壓力。展望四季度，美聯(lián)儲激進加息未改、美元持續(xù)強勢、歐洲經(jīng)濟金融風險大增、國內(nèi)經(jīng)濟修復放緩、中美貨幣政策分化加劇，人民幣匯率的階段性貶值壓力仍然不小。鑒于穩(wěn)增長政策支撐、完善的匯率調(diào)節(jié)工具和市場主體擁有較為豐沛的外匯資源，人民幣未來一段時期不具備持續(xù)大幅貶值的條件。

在高溫影響消退、消費需求旺季、油價持續(xù)下挫等因素綜合影響下，9月CPI可能在豬肉價格上漲主導下上行至年內(nèi)最高點3.1%左右，四季度由于翹尾因素走低而小幅回落。全球經(jīng)濟衰退預期壓制國際大宗商品價格，但國內(nèi)需求端回暖，預計9月PPI環(huán)比降幅收窄，同比在翹尾因素拖累下繼續(xù)大幅回落，并在四季度落入負值區(qū)間。CPI-PPI剪刀差由負轉(zhuǎn)正，四季度進一步走擴，利好中下游制造業(yè)。

就業(yè)形勢將繼續(xù)改善。三季度，我國就業(yè)市場穩(wěn)中向好，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率連續(xù)多月下行，企業(yè)用工預期有所回升。就業(yè)市場中的結(jié)構(gòu)性問題仍存，應屆畢業(yè)生和農(nóng)民工群體的就業(yè)問題值得關(guān)注。

金融市場波動性上升,股票市場大幅下行，單日波動幅度加大，債券發(fā)行“降速”；貨幣市場流動性仍維持相對充裕。9月融資需求緩慢恢復，居民短期與企業(yè)中長期信貸增長可能相對樂觀；預計新增信貸約1.5萬億元，余額增速在10.7%左右；社融增量約2.5萬億元，社融存量增速在10.3%左右。

積極財政政策多舉措加快重點項目落地步伐，但政策效果顯現(xiàn)受多方面影響仍需時日。中美貨幣政策的方向背離仍將持續(xù)一段時間，中美利差倒掛幅度有可能繼續(xù)擴大；穩(wěn)健貨幣政策堅持以我為主，但此時更需要關(guān)注美聯(lián)儲加息對我國的溢出效應，需要兼顧好內(nèi)外平衡；總量、價格與結(jié)構(gòu)三方面的政策工具還有一定操作空間，但空間已較為有限，未來工具運用將更加謹慎。

隨著消費大幅回暖，三季度GDP將出現(xiàn)顯著回升。三季度消費拉動GDP約為1.7%；投資拉動GDP約為2.1%；出口拉動GDP約為0.2%。綜合來看，三季度GDP約為4.1%。四季度，消費和投資仍將穩(wěn)步恢復，房地產(chǎn)可能企穩(wěn)，出口邊際放緩，加之去年低基數(shù)效應，GDP增速明顯高于三季度的可能性較大。