核心觀點(diǎn)

三季度，全球通脹高燒難退，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力緊縮帶動(dòng)全球加息潮，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來(lái)較大威脅。美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)走弱，國(guó)際金融市場(chǎng)迎來(lái)新一輪動(dòng)蕩。四季度，世界經(jīng)濟(jì)前景可能更加黯淡。

9月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了第三次75BP的加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至3%-3.25%。四季度，美聯(lián)儲(chǔ)可能還將加息125BP，將基準(zhǔn)利率抬升至4.25%以上。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)一步下行，企業(yè)盈利和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格仍有相當(dāng)?shù)南滦锌臻g。

隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)、供應(yīng)鏈和物流運(yùn)輸?shù)某掷m(xù)改善、高溫等季節(jié)性因素影響的消退以及內(nèi)需恢復(fù)性回升，三季度末國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)將會(huì)基本修復(fù)至常態(tài)水平。四季度，工業(yè)生產(chǎn)仍將繼續(xù)向常態(tài)水平修復(fù)。

三季度，基建投資持續(xù)快速推進(jìn)和制造業(yè)投資繼續(xù)保持較高增速將有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資的下行壓力，推動(dòng)固定資產(chǎn)投資整體保持平穩(wěn)恢復(fù)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在項(xiàng)目建設(shè)保持較快節(jié)奏、財(cái)政發(fā)力更為精準(zhǔn)和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為充足等因素的推動(dòng)下，基建投資增速仍將繼續(xù)加快。諸多因素推動(dòng)制造業(yè)投資繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)。四季度，在基建投資和制造業(yè)投資“雙管齊下”的推動(dòng)和房地產(chǎn)投資筑底企穩(wěn)推動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資將進(jìn)一步趨向回升。

房地產(chǎn)市場(chǎng)在三季度獲得了更多政策支持，但行業(yè)景氣度仍舊低迷。住房銷售不及預(yù)期，房?jī)r(jià)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。土地市場(chǎng)總體成交表現(xiàn)平平，房企受制于資金不足等問(wèn)題，新開(kāi)工繼續(xù)承壓，導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速進(jìn)一步走低。四季度，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)政策將維持相對(duì)寬松的基調(diào)，房企可能獲得更多融資支持推進(jìn)“保交樓”。重點(diǎn)城市可能率先企穩(wěn)回升，銷售及房?jī)r(jià)有望迎來(lái)年內(nèi)拐點(diǎn)，土地市場(chǎng)在局部地區(qū)將逐步修復(fù)，房地產(chǎn)投資跌幅將小幅收斂。

疫情擾動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響顯著大于其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)修復(fù)隨之波動(dòng)，三季度消費(fèi)較二季度顯著回暖。9月社零增速可能有所放緩。四季度消費(fèi)仍將平穩(wěn)恢復(fù)，但修復(fù)程度仍將受到疫情影響。

三季度在海外需求走弱和國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的影響下，出口增速持續(xù)放緩，但仍有一定韌性支撐，進(jìn)口增速則仍在低位。展望四季度，在全球大范圍加息、通脹高燒不退、外需全面走弱和全球經(jīng)濟(jì)衰退的拖累下，雖有政策和產(chǎn)業(yè)鏈等因素帶來(lái)支撐，但出口下行壓力逐步顯現(xiàn)，增速可能持續(xù)下滑。進(jìn)口雖有投資政策和大宗商品價(jià)格支撐，但在內(nèi)需疲弱形勢(shì)主導(dǎo)下，預(yù)計(jì)進(jìn)口仍在低位，可能邊際小幅改善。

在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和強(qiáng)勢(shì)美元的壓制下，三季度人民幣匯率走勢(shì)偏弱，面臨較強(qiáng)階段性貶值壓力。展望四季度，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息未改、美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)、歐洲經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)大增、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩、中美貨幣政策分化加劇，人民幣匯率的階段性貶值壓力仍然不小。鑒于穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐、完善的匯率調(diào)節(jié)工具和市場(chǎng)主體擁有較為豐沛的外匯資源，人民幣未來(lái)一段時(shí)期不具備持續(xù)大幅貶值的條件。

在高溫影響消退、消費(fèi)需求旺季、油價(jià)持續(xù)下挫等因素綜合影響下，9月CPI可能在豬肉價(jià)格上漲主導(dǎo)下上行至年內(nèi)最高點(diǎn)3.1%左右，四季度由于翹尾因素走低而小幅回落。全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期壓制國(guó)際大宗商品價(jià)格，但國(guó)內(nèi)需求端回暖，預(yù)計(jì)9月PPI環(huán)比降幅收窄，同比在翹尾因素拖累下繼續(xù)大幅回落，并在四季度落入負(fù)值區(qū)間。CPI-PPI剪刀差由負(fù)轉(zhuǎn)正，四季度進(jìn)一步走擴(kuò)，利好中下游制造業(yè)。

就業(yè)形勢(shì)將繼續(xù)改善。三季度，我國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)中向好，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率連續(xù)多月下行，企業(yè)用工預(yù)期有所回升。就業(yè)市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍存，應(yīng)屆畢業(yè)生和農(nóng)民工群體的就業(yè)問(wèn)題值得關(guān)注。

金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升,股票市場(chǎng)大幅下行，單日波動(dòng)幅度加大，債券發(fā)行“降速”；貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍維持相對(duì)充裕。9月融資需求緩慢恢復(fù)，居民短期與企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)可能相對(duì)樂(lè)觀；預(yù)計(jì)新增信貸約1.5萬(wàn)億元，余額增速在10.7%左右；社融增量約2.5萬(wàn)億元，社融存量增速在10.3%左右。

積極財(cái)政政策多舉措加快重點(diǎn)項(xiàng)目落地步伐，但政策效果顯現(xiàn)受多方面影響仍需時(shí)日。中美貨幣政策的方向背離仍將持續(xù)一段時(shí)間，中美利差倒掛幅度有可能繼續(xù)擴(kuò)大；穩(wěn)健貨幣政策堅(jiān)持以我為主，但此時(shí)更需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)的溢出效應(yīng)，需要兼顧好內(nèi)外平衡；總量、價(jià)格與結(jié)構(gòu)三方面的政策工具還有一定操作空間，但空間已較為有限，未來(lái)工具運(yùn)用將更加謹(jǐn)慎。

隨著消費(fèi)大幅回暖，三季度GDP將出現(xiàn)顯著回升。三季度消費(fèi)拉動(dòng)GDP約為1.7%；投資拉動(dòng)GDP約為2.1%；出口拉動(dòng)GDP約為0.2%。綜合來(lái)看，三季度GDP約為4.1%。四季度，消費(fèi)和投資仍將穩(wěn)步恢復(fù)，房地產(chǎn)可能企穩(wěn)，出口邊際放緩，加之去年低基數(shù)效應(yīng)，GDP增速明顯高于三季度的可能性較大。