由上期所和中信期貨共同主辦的黑色·策論第21期在線上舉行，共有約500位行業(yè)人士參加了本次線上會(huì)議，來(lái)自宏觀及煤焦鋼礦領(lǐng)域的幾位嘉賓為大家呈現(xiàn)了最核心的邏輯和觀點(diǎn)，以下為本次會(huì)議紀(jì)要。

黑色策論會(huì)議是每月一次，每次我們會(huì)邀請(qǐng)宏觀以及煤焦鋼礦各領(lǐng)域的幾位嘉賓，每位嘉賓用10-15分鐘時(shí)間跟大家呈現(xiàn)最核心的邏輯和觀點(diǎn)，希望各位參會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)后期持續(xù)關(guān)注我們黑色策論會(huì)議系列，我們的觀點(diǎn)也會(huì)通過(guò)這個(gè)會(huì)議平臺(tái)持續(xù)發(fā)布和跟蹤。

報(bào)告正文

各位參會(huì)的投資者大家下午好，我是中信期貨曾寧，歡迎參加由上期所和中信期貨共同主辦的黑色月談。

5月份以來(lái)，黑色市場(chǎng)波瀾壯闊，鋼材、鐵礦創(chuàng)出歷史新高，煤焦也有大幅上漲，近日黑色又出現(xiàn)明顯調(diào)整，那么，本輪黑色調(diào)整的邏輯如何、有無(wú)再度走強(qiáng)的可能？后期黑色金屬各品種的進(jìn)一步走勢(shì)將如何演繹，我們邀請(qǐng)了數(shù)位嘉賓，共同探討6月黑色走勢(shì)：

發(fā)言嘉賓1：辛修令 中信期貨 研究部 黑色研究員

各位領(lǐng)導(dǎo)、各位投資者，大家下午好，我是中信期貨辛修令，接下來(lái)我分享一下，我們對(duì)近期黑色市場(chǎng)的邏輯理解：

5月份以來(lái)，黑色行情波動(dòng)很大，從大幅拉漲到連續(xù)暴跌，可謂見(jiàn)證歷史。首先我們先梳理下黑色大漲大跌的邏輯，今年的黑色市場(chǎng)在交易幾個(gè)主邏輯，

一是碳中和背景下的，供給減量預(yù)期；二是疫情后，國(guó)內(nèi)外需求的復(fù)蘇增長(zhǎng)；三是貨幣寬松下的通脹。3月份以來(lái)唐山等地的限產(chǎn)，發(fā)改委對(duì)鋼鐵去產(chǎn)能的“回頭看”檢查，均強(qiáng)化了供應(yīng)減量預(yù)期，國(guó)內(nèi)需求及出口的旺盛，也是階段性兌現(xiàn)了旺季需求，貨幣不急轉(zhuǎn)彎，430政治局會(huì)議未提及通脹，這些因素導(dǎo)致了黑色在供需上的錯(cuò)配，情緒更是放大了市場(chǎng)的波動(dòng)，黑色價(jià)格才有了大幅上漲。

我們?cè)?月10日，黑色漲停收盤后，開(kāi)了電話會(huì)，發(fā)布了報(bào)告《黑色集體漲停，后市如何演繹？》，提出要理性看待當(dāng)下的市場(chǎng)，認(rèn)為碳中和、供給收縮只是停留在預(yù)期階段，而需求最好的階段正在過(guò)去，盤面呈現(xiàn)減倉(cāng)大漲后，回調(diào)的概率較大。這兩周黑色出現(xiàn)了大幅回調(diào)。特別是5月19號(hào)，國(guó)常會(huì)部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，鋼鐵、煤炭被點(diǎn)名，要求促進(jìn)增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)，隨后也看到支撐黑色大漲的三條主邏輯，均出現(xiàn)了邊際變化。

1、 真實(shí)供應(yīng)增加、粗鋼產(chǎn)量壓減預(yù)期降溫

在鋼材有利潤(rùn)的情況下，非限產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量不斷攀升，17 日統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人表示作為發(fā)展中國(guó)家，目前中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和壓力較大，釋放政策放松的預(yù)期。在穩(wěn)定大宗商品物價(jià)的政策大背景下，產(chǎn)業(yè)政策讓位于宏觀政策， 5月23日上午，發(fā)改委、工信部、國(guó)資委、市場(chǎng)監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)等聯(lián)合約談了鋼鐵行業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)，鋼鐵產(chǎn)量或?qū)⒂行蜥尫拧?/p>

2、 需求季節(jié)性淡季來(lái)臨，投機(jī)性需求減弱：

隨著南方雨水增多、氣溫回升，用鋼需求邊際減弱。分項(xiàng)來(lái)看，1-4月的新開(kāi)工下行將對(duì)2-3季度地產(chǎn)端用鋼需求產(chǎn)生一定邊際拖累，缺芯問(wèn)題對(duì)汽車、家電持續(xù)影響，海外制造業(yè)復(fù)蘇后，也會(huì)影響國(guó)內(nèi)出口。鋼價(jià)大跌時(shí)，囤貨拋售施壓現(xiàn)貨，投機(jī)性需求也銳減。

3、 通脹預(yù)期降溫：

4 月國(guó)內(nèi)社融增速等金融數(shù)據(jù)略不及預(yù)期，美國(guó) CPI大幅超出預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)信用收緊、美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)預(yù)期管理、縮減QE的擔(dān)憂。

在國(guó)內(nèi)政策的調(diào)控下，隨著鋼價(jià)快速下跌，鋼廠利潤(rùn)迅速收縮，煤焦原料供應(yīng)穩(wěn)步增加，鋼廠對(duì)高價(jià)礦的接受度降低，從而引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋，黑色各品種共振式下跌。這種負(fù)反饋，什么時(shí)候能結(jié)束，我們認(rèn)為要第一看供應(yīng)增加的預(yù)期何時(shí)扭轉(zhuǎn)，第二看需求邊際走弱的幅度。

雖然我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，未來(lái)存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期，但在政策不急轉(zhuǎn)彎、地產(chǎn)存量施工趕工、基建需求隨著資金到位有進(jìn)一步釋放動(dòng)力的情況下，國(guó)內(nèi)需求的轉(zhuǎn)弱斜率將較為平緩。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減QE預(yù)期，具體執(zhí)行或在年底甚至明年一季度，海外復(fù)蘇仍在延續(xù)，美國(guó)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期未盡，歐洲復(fù)蘇進(jìn)度尚落后于美國(guó)，海外需求恢復(fù)或延續(xù)至三季度，將進(jìn)一步延緩鋼材總需求的回落進(jìn)度。同時(shí)“碳中和”作為國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略導(dǎo)向，仍然沒(méi)有改變，粗鋼產(chǎn)能將受限。因此長(zhǎng)期來(lái)看，鋼價(jià)上行的趨勢(shì)未完全結(jié)束。

黑色在大幅下跌后，也應(yīng)該理性看待，不宜過(guò)度悲觀，經(jīng)過(guò)淡季回調(diào)整理后仍有再度上行的動(dòng)力，只是供需尚未有明顯改善時(shí)，情緒會(huì)放大行情波動(dòng)，急速下跌后企穩(wěn)需要一段時(shí)間整理。

我們?cè)賮?lái)看原料的邏輯，原料在 4 月份之后和鋼材齊飛，漲幅比成材還大，核心是在交易現(xiàn)實(shí)。4 月份鋼廠限產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)，但高利潤(rùn)帶動(dòng)了鐵水產(chǎn)量的上升，需求驅(qū)動(dòng)下原料價(jià)格大幅上升。對(duì)于后期原料的進(jìn)一步走勢(shì)，我們認(rèn)為一方面將繼續(xù)交易現(xiàn)實(shí)，即鐵水產(chǎn)量的變化，而限產(chǎn)預(yù)期階段性放松后，鐵水產(chǎn)量將依賴于鋼材價(jià)格的變化，如果鋼價(jià)回調(diào)較多，也將帶動(dòng)原料深度調(diào)整。

鐵礦方面，由于非主流礦進(jìn)口放量，再疊加前期唐山等地環(huán)保限產(chǎn)，港口庫(kù)存去化一直不及預(yù)期。但前期鐵礦價(jià)格卻跟隨鋼材明顯上漲？主要由于環(huán)保限產(chǎn)還是在局部區(qū)域推行，鋼材供需缺口預(yù)期較大的背景下，價(jià)格大幅上行，鋼廠利潤(rùn)擴(kuò)大后帶動(dòng)了非限產(chǎn)區(qū)域增產(chǎn)，以及主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的意愿，鐵水產(chǎn)量持續(xù)増加，鐵礦庫(kù)存消費(fèi)比保持高位運(yùn)行，進(jìn)一步提振了鐵礦價(jià)格。

除此之外，鋼廠在產(chǎn)能受限、利潤(rùn)擴(kuò)大的背景下，開(kāi)始青睞更高品質(zhì)的鐵礦石，提振了中高品礦的需求。但對(duì)于中高品礦、尤其是中品澳礦而言，澳洲三大礦山二季度發(fā)運(yùn)同比將有所下行，發(fā)往中國(guó)同比更是下降約600萬(wàn)噸。而以超特粉、印粉為代表的低品礦需求偏差，供給增量較多，供需相對(duì)寬松，從而造成高低品礦價(jià)差不斷拉大。

所以鐵礦作為原料是在交易現(xiàn)實(shí)邏輯，最關(guān)鍵的是高利潤(rùn)下鋼廠提產(chǎn)、以及對(duì)鐵礦價(jià)格的接受度。前期可以說(shuō)環(huán)保限產(chǎn)為鋼廠帶來(lái)了樂(lè)觀情緒，進(jìn)而帶動(dòng)了鐵礦價(jià)格上行。近期由于黑色暴漲引發(fā)監(jiān)層關(guān)注，且市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂升溫，整體情緒回歸理性，本已高估的鐵礦石價(jià)格大幅下行，盡管力拓因泊位檢修（符合財(cái)報(bào)預(yù)期）發(fā)運(yùn)出現(xiàn)下滑，中品澳礦庫(kù)存仍然偏低，使得鐵礦價(jià)格有所反復(fù)，但隨著鋼材價(jià)格持續(xù)回調(diào)壓縮利潤(rùn)，鋼廠對(duì)鐵礦高價(jià)的接受度立即下滑，同時(shí)壓制后續(xù)中高品需求鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求，使得鐵礦難以維持高價(jià)。

此外，下半年 BHP 和 FMG 預(yù)計(jì)將增加中品澳礦供應(yīng)，屆時(shí)將有助于緩解鐵礦的結(jié)構(gòu)矛盾。預(yù)計(jì)鐵礦后市仍相對(duì)偏弱，需關(guān)注鋼材利潤(rùn)對(duì)鐵礦價(jià)格的影響以及高基差的風(fēng)險(xiǎn)。

焦炭方面：4月份中旬以來(lái)，焦炭期現(xiàn)價(jià)格連續(xù)上漲，現(xiàn)貨在一個(gè)月左右時(shí)間，漲幅高達(dá)840元/噸，期貨更是最高漲至3000元/噸，近日受鋼材價(jià)格調(diào)整、山西環(huán)保放松影響，焦炭期貨又出現(xiàn)下跌調(diào)整，目前已反應(yīng)現(xiàn)貨6-7輪的提降，期貨轉(zhuǎn)為貼水后，港口期現(xiàn)商積極出貨，目前焦炭供需兩旺，產(chǎn)地環(huán)保擾動(dòng)后，供應(yīng)快速增加，而鋼廠限產(chǎn)亦未擴(kuò)大，但供應(yīng)增速更快，先若鋼廠庫(kù)存企穩(wěn)后，現(xiàn)貨將進(jìn)入降價(jià)周期，昨天已經(jīng)有河北鋼廠開(kāi)始提降了，屆時(shí)面臨壓縮焦化廠利潤(rùn)，很可能又是快漲快跌。

上周焦煤也大跌，更多是保供政策下的多頭踩踏，主要是受國(guó)常會(huì)煤炭保供政策的影響，最近煤價(jià)過(guò)快上漲，政策端存在一些風(fēng)險(xiǎn)，從實(shí)際增產(chǎn)效果來(lái)看，動(dòng)力煤是民生性品種，保供效果可能更好，焦煤產(chǎn)量回升較慢。現(xiàn)在是總理部署煤炭保供，產(chǎn)量應(yīng)該能增一些的，雖然供應(yīng)增加預(yù)期較強(qiáng)，但建黨100周年背景下，實(shí)際的產(chǎn)量增幅可能低于預(yù)期。

進(jìn)口方面，今年煤炭進(jìn)口政策偏嚴(yán)，中澳關(guān)系緊張格局下，澳煤進(jìn)口難以放松。蒙古焦煤進(jìn)口又受到疫情的影響，288口岸日通關(guān)量在100車左右徘徊，非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量明顯增加，但無(wú)法彌補(bǔ)澳洲進(jìn)口缺口，全年進(jìn)口量若降至4000-5000萬(wàn)噸，疊加國(guó)內(nèi)焦煤的產(chǎn)量減量，焦煤總體供需仍將呈緊平衡狀態(tài)。

因此焦煤價(jià)格也將相對(duì)堅(jiān)挺，這會(huì)從成本端對(duì)焦炭予以支撐，因此對(duì)煤焦的下跌幅度也不宜過(guò)度悲觀，期現(xiàn)走勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)分化，若鋼材價(jià)格進(jìn)一步下跌，需求轉(zhuǎn)弱明顯，鋼廠利潤(rùn)偏低時(shí)，減產(chǎn)預(yù)期可能影響原料價(jià)格，讓煤焦跌的更多一些。建議關(guān)注政策及需求變化，謹(jǐn)慎操作。以上就是我們對(duì)于黑色金屬整體邏輯的分享。

發(fā)言嘉賓2：陳萌妤 泛詢資產(chǎn) 研究總監(jiān)

1、市場(chǎng)情緒降溫，政策風(fēng)險(xiǎn)降低

5.1之后共振向上，現(xiàn)實(shí)引領(lǐng)盤面（現(xiàn)貨投機(jī)及下游入場(chǎng)），情緒一致性之后遇到降溫。這個(gè)過(guò)程也是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)再分配的調(diào)整。當(dāng)前是政策大的風(fēng)險(xiǎn)解除，基本面交易比重會(huì)抬升。

2、價(jià)格調(diào)控和限產(chǎn)如何？

價(jià)格參照4月中旬發(fā)改委第一次講話盤面熱卷5300-5400，螺紋5000-5100，是上周短暫的底部，但會(huì)把這個(gè)區(qū)間看做是近期的頂部，未來(lái)的頂不去猜。往下就是看下游承接能力，近期覺(jué)得下游有能力接了。限產(chǎn)短期可能不會(huì)出臺(tái)，但不代表后面沒(méi)有，不做過(guò)多猜想，目前了解下來(lái)市場(chǎng)對(duì)限產(chǎn)預(yù)期有所降溫。

3、基本面如何？現(xiàn)實(shí)偏弱，盤面提前交易負(fù)反饋

鋼材需求季節(jié)性環(huán)比下滑是確定的，中觀數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)內(nèi)需較差而外需較好，內(nèi)需方面前期因價(jià)格壓制的需求可能有反補(bǔ)，但整體不給予太大高度的預(yù)期。供應(yīng)居于高位，5-6月份，增量在于新投產(chǎn)（包括置換）高爐日均有好幾萬(wàn)噸計(jì)劃，減量是檢修或者利潤(rùn)降低帶來(lái)的邊際產(chǎn)量下降，供給端整體可能偏利好的。

熱卷方面，漲價(jià)看海外，跌價(jià)看國(guó)內(nèi)，海外雖然承受的住，但是國(guó)內(nèi)下游是承受不住了。從稅調(diào)整預(yù)期看，以后國(guó)外貴國(guó)內(nèi)便宜將成為常態(tài)。卷需求如果正常恢復(fù)，供需還是偏緊。

螺紋方面，地產(chǎn)數(shù)據(jù)不好，需求預(yù)期較差，了解下來(lái)資金情況也沒(méi)有特別好轉(zhuǎn)，對(duì)螺紋淡季的需求預(yù)期較弱，不限產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)淡季累庫(kù)。

原料近期在不限產(chǎn)情況下，自身矛盾都不大。要鋼廠低利潤(rùn)，弱需求，再疊加減產(chǎn)，也就是形成負(fù)反饋，才對(duì)原料有明顯的殺傷力，目前盤面走的比較急。目前華東電爐成本在4900-5000左右，華北高爐成本在4600-4700左右，距離虧損還有空間。

鐵礦主要是高低品價(jià)差回歸；雙焦可以適當(dāng)作為多配，焦煤1600多價(jià)格到了澳煤倉(cāng)單價(jià)，價(jià)格相對(duì)見(jiàn)底了，而焦炭也接近成本底。

發(fā)言嘉賓3： 李曉東 浙商中拓 研究總監(jiān)

對(duì)于后期行情判斷，我們認(rèn)為震蕩或者震蕩偏弱。

主要有以下幾點(diǎn)邏輯：

1，宏觀上通脹交易接近尾聲。

2，政策支撐，由之前的壓減產(chǎn)量，變成控制價(jià)格，政策方向變化。

3，外需拉動(dòng)，這個(gè)是剩下的唯一明顯利多。

4，內(nèi)需，偏弱，地產(chǎn)開(kāi)工持續(xù)走弱，資金緊張，對(duì)于實(shí)際需求確實(shí)有壓制，而這種走弱和緊張并未短期的，而是周期性的，后期將持續(xù)走弱。

1，宏觀上的通脹交易，面臨通脹壓力的反噬。美國(guó)4月通脹明顯超預(yù)期，但非農(nóng)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部、州政府已經(jīng)開(kāi)始思考政策的負(fù)面效應(yīng)，政策退出可能會(huì)提前。應(yīng)該說(shuō)通脹交易由利多已經(jīng)轉(zhuǎn)為爭(zhēng)議。

2，政策支撐：之前的政策是在碳達(dá)峰大背景下，提出鋼鐵產(chǎn)量同比不增，進(jìn)行限產(chǎn)和打壓鐵礦價(jià)格。但是，政策提出的時(shí)間點(diǎn)有問(wèn)題，在全球大宗需求強(qiáng)勁的大背景下提取產(chǎn)量，直接導(dǎo)致價(jià)格炒到不能忍的程度，現(xiàn)在政策出現(xiàn)一定修正。因?yàn)殇撹F碳達(dá)峰也不是說(shuō)要在今年實(shí)現(xiàn)，中鋼協(xié)的目標(biāo)是25年，那么壓減產(chǎn)量在節(jié)奏上有充分調(diào)整的空間。目前的政策是要控制價(jià)格，所以短期限產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性就大幅降低，而是在地產(chǎn)和外需逐步降溫后，等價(jià)格回到低位再限產(chǎn)量，什么位置是低，發(fā)改委和國(guó)常會(huì)開(kāi)始關(guān)注價(jià)格高的時(shí)候，肯定不能算低。

3，外需，今年外需拉動(dòng)對(duì)平衡表影響很大，1-4月出口鋼材2565萬(wàn)噸，凈出口可能在1600萬(wàn)噸左右。去年全年鋼材加鋼坯凈出口才1600萬(wàn)噸，尤其去年下半年鋼坯有大量進(jìn)口。而今年因?yàn)閲?guó)外需求爆發(fā)，鋼材大量出口。目前，我們看到美國(guó)的耐用品消費(fèi)數(shù)據(jù)、庫(kù)存，汽車和零件庫(kù)存、鋼材庫(kù)存，仍然處在偏低水平，所以還有補(bǔ)庫(kù)需求。短期還要觀望下，因?yàn)橹敖灰淄硕悤r(shí)，已經(jīng)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)接近一個(gè)月了，近期價(jià)格大跌后，海外多觀望為主。后期的需求釋放程度還要看。而且國(guó)常會(huì)也提了出口稅相關(guān)政策，這個(gè)目前沒(méi)有進(jìn)一步消息，但是要重視。其實(shí)，外需反映到平衡表上看，國(guó)內(nèi)鋼材去庫(kù)同比只能說(shuō)正常，或正常偏弱，所以后期外需的拉動(dòng)還要結(jié)合國(guó)內(nèi)供需一起看，拉動(dòng)作用可能會(huì)減弱。

4，內(nèi)需。地產(chǎn)新開(kāi)工持續(xù)偏弱，也有人認(rèn)為是集中供地影響，但是我們把22城集中供地面積和節(jié)奏，跟全國(guó)1-4月的面積去比，其實(shí)集中供地占比是很低的。地產(chǎn)影響還是紅線、涉房貸款和調(diào)控政策的壓制，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商利潤(rùn)低，資金緊，投資行為明顯受到抑制。資金緊張情況已經(jīng)影響到供貨商的送貨，甚至有的項(xiàng)目都面臨斷供風(fēng)險(xiǎn)。資金緊張有信貸周期下行的原因，信貸增速下滑，但是商品價(jià)格上漲，下游承接能力下降，另一方面就是地產(chǎn)行業(yè)資金緊張。基建可能在下半年伴隨專項(xiàng)債發(fā)放會(huì)有一定緩解。但是信貸周期下行的影響是確定的。

5，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為壓減產(chǎn)量政策的調(diào)整，盤面利潤(rùn)可能會(huì)向下修復(fù)，以目前的現(xiàn)貨利潤(rùn)和供求預(yù)期，目前盤面800-900的利潤(rùn)明顯偏高了。

因?yàn)楹暧^和需求都不看好，但是遠(yuǎn)期限產(chǎn)預(yù)期肯定還有，鐵礦9-1正套應(yīng)該是有機(jī)會(huì)的。

問(wèn)：杭州期限套資源的情況如何？

答：目前了解到，主動(dòng)基差交易已經(jīng)在持續(xù)平倉(cāng)兌現(xiàn)，杭州基差交易基本已經(jīng)解完。西南和華中本來(lái)做的就不多，現(xiàn)在也差不多都平倉(cāng)了。

被動(dòng)的期現(xiàn)，也就是套保頭寸，這部分量很大，但是目前價(jià)格波動(dòng)大，現(xiàn)貨流動(dòng)性差，大家的套保盤都不太敢動(dòng)，不敢單邊解套。后面價(jià)格稍微企穩(wěn)，一旦基差合適，期現(xiàn)解套的壓力還是挺大的。但是南方即將進(jìn)入需求淡季，一旦解除后，現(xiàn)貨也會(huì)面臨出貨的壓力。

發(fā)言嘉賓4：周駿鵬 中信金屬 期現(xiàn)經(jīng)理

五一行情之后比較大，先上漲，然后又由于宏觀政策下跌。

鐵礦目前發(fā)貨量同比基本持平，2021年以來(lái)多發(fā)運(yùn)了2800萬(wàn)噸，到港量同比略高。日均鐵水產(chǎn)量緩慢攀升，5、6月份鋼廠有新增產(chǎn)能。

這幾日投機(jī)需求出現(xiàn)了真空狀態(tài)，這可以當(dāng)作一個(gè)前瞻指標(biāo)，19年7-8月份的限產(chǎn)也是導(dǎo)致了貿(mào)易商的成交大幅回落，今年3月份也是這樣。鐵礦市場(chǎng)情緒遇冷，使得鐵礦價(jià)格大跌，若貿(mào)易商交投無(wú)法轉(zhuǎn)勢(shì)，則鐵礦價(jià)格仍會(huì)繼續(xù)下跌。

鋼廠鐵礦庫(kù)存比去年要高，當(dāng)前鋼廠采購(gòu)情緒較差，以剛需采購(gòu)為主。

鐵礦基差當(dāng)前較高，但短期看在鐵礦現(xiàn)貨穩(wěn)不住的情況下，現(xiàn)貨下跌概率更大。內(nèi)外價(jià)差方面，大商所和掉期倒掛30美金，屬于歷史極值，主要是PB粉和超特粉等低品礦價(jià)差過(guò)大。這也使得盤面上鋼廠利潤(rùn)跟實(shí)際有劈叉，至于能否收斂也是有疑問(wèn)的。9月份若還維持較高的高低品價(jià)差，那盤面和現(xiàn)實(shí)的鋼材利潤(rùn)也無(wú)法收斂。

鋼材的降庫(kù)還在放緩，鋼材貿(mào)易商之間的成交也出現(xiàn)了真空狀態(tài)，交投情緒變?nèi)酢．?dāng)前鋼廠利潤(rùn)，螺紋200左右，熱卷500-600。表觀需求還算正常，有慣性的作用。因此，鋼材上有政策頂，下有產(chǎn)業(yè)底，未來(lái)兩個(gè)月鋼價(jià)回歸理性，維持區(qū)間波動(dòng)狀態(tài)。

鐵礦也將跟隨成材波動(dòng)，近期以現(xiàn)貨下跌壓縮基差為主。

問(wèn)：大商所公布了交割新規(guī)，如何看待？

答：大商所調(diào)節(jié)的非常及時(shí)，順應(yīng)了市場(chǎng)潮流，使得連鐵標(biāo)的有所下調(diào)，升貼水由貼水10元改為了升水30元，高品和地礦交割的可能性更大。新規(guī)在2205合約之后實(shí)施，當(dāng)前只是情緒影響。連鐵定價(jià)標(biāo)的一直比掉期要低，因此大商所把標(biāo)的錨定在61%也是十分合理，為減少價(jià)格波動(dòng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)做了應(yīng)有的工作。

發(fā)言嘉賓5：胡洪生 富寶資訊 首席分析師

感謝中信期貨，今天有機(jī)會(huì)匯報(bào)一下廢鋼的情況，最近說(shuō)實(shí)話廢鋼價(jià)格下跌比較多成材飛流直下一千起，廢鋼也跌了550-600左右，現(xiàn)在不含稅在3400左右。最高在3800-3900。按照螺紋和廢鋼的價(jià)格差，最高的時(shí)候在1800多，電爐的利潤(rùn)在600-700，經(jīng)過(guò)這一輪大幅殺跌之后，現(xiàn)在兩者價(jià)差在1100左右，這個(gè)價(jià)差不低也不算高，屬于電爐盈虧線附近，這個(gè)價(jià)格還不足以造成電爐廠大面積停產(chǎn)，另外長(zhǎng)流程整個(gè)成本也比較高，總的來(lái)說(shuō)廢鋼跌幅小于螺紋。

按照現(xiàn)在的螺廢價(jià)差的話，對(duì)廢鋼來(lái)說(shuō)已經(jīng)是負(fù)反饋了，螺紋價(jià)格下跌，鋼廠就要壓縮原料成本，打壓廢鋼。廢鋼和高爐料還是有點(diǎn)不一樣，礦石、焦炭中間的利潤(rùn)特別高，從打利潤(rùn)的角度來(lái)說(shuō)，礦石和焦炭中間的空間還是蠻大的，但是廢鋼的中間環(huán)節(jié)比較多，但是每個(gè)環(huán)節(jié)就掙個(gè)幾十塊錢，真正的是在源頭的采購(gòu)成本，所以廢鋼在跌價(jià)的時(shí)候是會(huì)去庫(kù)存，去庫(kù)之后會(huì)有供應(yīng)的收縮，從行業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，鐵礦和焦炭跌的空間會(huì)比廢鋼更大一些。廢鋼很難獨(dú)善其身，都是難兄難弟吧。大家最近問(wèn)的最多就是廢鋼什么時(shí)候能見(jiàn)底，我們覺(jué)得現(xiàn)在有幾個(gè)阻礙見(jiàn)底的因素。

第一就是現(xiàn)在基地廢鋼庫(kù)存還比較高，從我們統(tǒng)計(jì)的樣本看，之前一般都是在65萬(wàn)噸，今年3月之后場(chǎng)地庫(kù)存就一直在增加，漲價(jià)過(guò)程中一直囤貨，最高到了5月10日以后的78萬(wàn)噸，價(jià)格下來(lái)之后，場(chǎng)地的心態(tài)是怎樣的呢，一種是低價(jià)的庫(kù)存先盡量出掉，高價(jià)庫(kù)存不舍得割肉，通過(guò)快進(jìn)快出置換，把成本降下去，毛料肯定是不敢去收了，因?yàn)橄碌^(guò)程中收貨會(huì)被鋼廠收割，所以目前還是在一個(gè)下跌去庫(kù)存的階段。按照這種78萬(wàn)噸的庫(kù)存量和下跌速度來(lái)看，從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)看去庫(kù)可能要1個(gè)月時(shí)間，預(yù)計(jì)要到6月中上旬。鋼廠到貨量一直還是比較高，想降到較低水平還是需要一個(gè)過(guò)程，所以基地出庫(kù)存會(huì)導(dǎo)致鋼廠壓力比較大。其實(shí)今年上半年鋼廠廢鋼到貨量已經(jīng)很高了，但是這一輪下跌之后，到貨就更高了，增加幅度非常大。現(xiàn)在也是在惡性循環(huán)、負(fù)反饋中。

目前的到貨增加并不是上游資源大幅增加造成的，本質(zhì)還是價(jià)格快速回落當(dāng)中基地去庫(kù)存導(dǎo)致的，所以這并不是可以持續(xù)的，但周期并不會(huì)很短，因?yàn)閺U鋼加工基地的體量是很大的，全國(guó)有幾萬(wàn)家，如果一直出貨還是比較猛的，另外就是現(xiàn)在基地的出庫(kù)反映在鋼廠到貨是50萬(wàn)噸上下，而樣本鋼廠的消耗量是在43萬(wàn)噸左右，所以會(huì)造成階段性過(guò)剩，所以只有到貨量回落到43萬(wàn)噸左右，廢鋼自身的行情才有可能在鋼材跌價(jià)中起到支撐作用。

另外鋼廠消耗量也不是不變的，按照現(xiàn)在長(zhǎng)流程成本看，利潤(rùn)已經(jīng)非常薄了，鋼廠對(duì)于預(yù)期也不是很樂(lè)觀，所以我們估計(jì)下周開(kāi)始長(zhǎng)短流程鋼企廢鋼用量都是要慢慢下降的，需求也是在往下走，供需要平衡也是需要一個(gè)過(guò)程的。我們了解一些西南鋼廠，庫(kù)存比較高，也在有計(jì)劃減產(chǎn)了，同時(shí)把它們采購(gòu)廢鋼的價(jià)格打壓到非常離譜的水平，相當(dāng)于就是停收了。還有就是現(xiàn)在還是資源回收的傳統(tǒng)旺季，供應(yīng)商并不是非常緊張的時(shí)候，要想等廢鋼企穩(wěn)，還是要等高溫天氣起來(lái)，那時(shí)候會(huì)影響回收作業(yè)。

總的來(lái)說(shuō)，最好是能把螺廢價(jià)差打壓到1100以下，這樣鋼廠減產(chǎn)會(huì)明顯增多，廢鋼這塊鐵元素也會(huì)降下去，我覺(jué)得可能會(huì)在5月-6月之間螺廢價(jià)差就會(huì)在1100左右震蕩，把鋼材產(chǎn)量打下來(lái)。第二和鐵水成本相比也不算超跌，只能說(shuō)廢鋼估值合理，如果廢鋼跌到鐵水成本200以下，那廢鋼很容易反彈，就像去年疫情階段，隨后廢鋼就開(kāi)始反彈。目前廢鋼結(jié)構(gòu)支撐還不是很牢靠，鐵礦焦炭利潤(rùn)空間很高，究竟哪里是底還不好說(shuō)，要等到貨量和日耗量基本平衡后，自身才有可能企穩(wěn)，早一點(diǎn)要到6月初，最近還是以緩慢下跌為主，如果成材還繼續(xù)下殺，廢鋼還需要再往下降一降。

發(fā)言嘉賓6：陳浩 東嶺集團(tuán) 高級(jí)顧問(wèn)

這幾天能看到黑色的下跌，是政策的影響，占據(jù)了很大因素。所有的一切，都是因?yàn)槭袌?chǎng)的過(guò)熱，先是有囤貨待漲，也有做多盤面，給出期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，很多現(xiàn)貨沒(méi)法進(jìn)入市場(chǎng)。鐵水現(xiàn)在253萬(wàn)噸，已經(jīng)接近去年高點(diǎn)了，但前期鋼材仍然大漲，現(xiàn)在杭州4900也不好賣，就是很多期限套的，影響了鋼材價(jià)格。鋼材價(jià)格過(guò)高后，已經(jīng)有制造加工的停工，工地減緩施工，承受不住鋼材的漲價(jià)。

未來(lái)一段時(shí)間，盤面交易的，仍然是政策，領(lǐng)導(dǎo)講完話，我們也看到各地陸續(xù)也出臺(tái)政策，就變成了加速下跌的因素，鋼材、焦炭的現(xiàn)貨都會(huì)繼續(xù)下跌，價(jià)格過(guò)高時(shí)，就會(huì)回到合理區(qū)間，鋼材區(qū)間4000-5000，下游能正常生存生產(chǎn)。有的拿我們價(jià)格和美國(guó)價(jià)格比，只比鋼材價(jià)格，不比制造業(yè)產(chǎn)品、居民收入，是存在問(wèn)題的。

鋼廠如果一直維持253鐵水，焦炭也很難大跌，國(guó)際的宏觀，不是特別樂(lè)觀，也不特悲觀，內(nèi)外價(jià)差比較大，做出口的會(huì)去做，這波下跌第一個(gè)虧損的是鋼廠，虧損后打壓焦炭，焦炭也會(huì)進(jìn)入虧損（高價(jià)區(qū)域的虧損），焦煤因?yàn)檫M(jìn)口、安監(jiān)不會(huì)進(jìn)入虧損，也會(huì)進(jìn)入下跌通道。

今年焦煤不讓進(jìn)口，有些區(qū)域主要靠進(jìn)口，澳煤 蒙煤都少了，只能去內(nèi)陸拉焦煤，運(yùn)輸成本也增加了。上周焦炭數(shù)據(jù)，庫(kù)存下降30萬(wàn)噸，表明供需還是很緊張的，現(xiàn)在港口2650，日鋼2850，期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)過(guò)大，焦炭這次下跌，是因?yàn)殇搹S虧損，焦化廠被迫讓利。

山西安澤的焦煤，現(xiàn)在價(jià)格2200，外蒙煤倉(cāng)單1950，國(guó)內(nèi)倉(cāng)單1900左右，雖有現(xiàn)貨上漲預(yù)期已經(jīng)很小了，洗煤廠都空了，加緊銷售，不再存煤，積極銷售后煤進(jìn)入焦化廠，滿足焦化廠的正常使用，焦炭下跌后，焦化廠按需采購(gòu)。山西一直在整合煤礦，整合到焦煤集團(tuán)，對(duì)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)會(huì)更差，因?yàn)樯鐣?huì)的庫(kù)存在減少，國(guó)企超產(chǎn)的少。

下跌之后，市場(chǎng)三種觀點(diǎn)，一是焦炭產(chǎn)能釋放，宏觀弱了，焦炭大幅下跌，跌到地板再無(wú)起色。二是大幅下跌后，下游生產(chǎn)恢復(fù)了，鋼鐵產(chǎn)量多了，焦炭再拉升。三是焦煤緊缺，焦炭跌的不多，跌個(gè)四五百到底。我個(gè)人傾向第二種。因?yàn)楝F(xiàn)在鋼材拋售，直到鋼廠減產(chǎn)，資金轉(zhuǎn)好，現(xiàn)在下游起色并不大，7月1號(hào)前下游不會(huì)有太大復(fù)蘇，除非鋼材再到4200去。

目前鋼廠已經(jīng)開(kāi)始打壓焦炭?jī)r(jià)格，先是廢鋼，其次是焦炭，昨天鋼廠降120，也有焦化廠頂回去了，還有焦化廠主動(dòng)降了50，再就是降鐵礦品味，最后就是不得不限產(chǎn)，現(xiàn)在鐵水還保持高位，焦炭日耗也高位，庫(kù)存下降，焦炭供應(yīng)也是看的到增加很快，但也看不到焦炭馬上進(jìn)入過(guò)剩，焦炭降價(jià)后，焦化廠會(huì)降焦煤庫(kù)存，夏季焦化廠焦煤庫(kù)存沒(méi)必要這么高。這樣焦煤的價(jià)就會(huì)被壓制住，這輪下跌每輪120，鋼廠減產(chǎn)的時(shí)候每輪150也有可能。

最近幾年有焦化廠轉(zhuǎn)包出去，300-400的轉(zhuǎn)包費(fèi)都有，這部分虧損后也會(huì)限產(chǎn)，還有其他區(qū)域也限產(chǎn)的時(shí)候，焦炭就是反轉(zhuǎn)上漲，所以我最悲觀的看法是山西焦化廠虧損邊緣。

另外還要看焦煤下跌的幅度，焦煤現(xiàn)貨1700-1800，低硫主焦下跌400-500是有可能，總結(jié)當(dāng)前看市場(chǎng)，還是偏空的，大概到7月份，盤面是提前反應(yīng)的，時(shí)間不一定。

預(yù)測(cè)這波下跌，去接近上輪的低點(diǎn)，焦煤現(xiàn)貨1700-1800，盤面最悲觀可能1500左右。操作上，繼續(xù)找機(jī)會(huì)做空，然后看著鋼材盤面利潤(rùn)靈活操作，焦炭焦煤大幅貼水，短期也可能反彈，材的貼水不大，也可以多焦炭空鋼材。