鐵礦供需來看，供應端仍有較大增量預期，而需求端1-2月份地產數據顯著好于市場預期，同時金融委會議市場對穩地產預期較強，二季度有望看到地產融資端實質性好轉，因此需求端會好于市場預期，但鐵礦整體供需寬松格局難以改變。

鐵礦2022年基本面主邏輯供應寬松有望持續，但可能并非是盤面交易主邏輯，盤面可能更多去交易宏觀預期以及資金面主導的估值邏輯。具體來說，鐵礦若單純從供需基本面定價，普氏指數預計在100美金左右，但由于盤面更多是估值定價邏輯，所以盤面價格有望較長時間處于供需價格之上，難以看到2021年基本面持續走弱致價格大幅回落的情形。

01

近期鐵礦市場行情回顧

1月份開始，鋼廠高爐復產加速、鐵水產量持續增加，同時政策好轉預期較強，價格持續走高。

2月中旬開始，鐵礦價格高位快速回落，主要原因是發改委加大調控力度。

2月底開始，鐵礦價格底部持續快速回升，主要原因是宏觀預期持續好轉，盤面交易轉向估值邏輯。

02

宏觀經濟地產數據顯著好轉

2022年1-2月份地產新開工面積同比回落12.2%，地產銷售面積同比回落9.6%，地產投資同比增長3.7%，土地購置面積同比回落42.3%。宏觀數據地產銷售、地產投資等經濟指標表現好于預期，也顯著好于微觀層面觀測到的數據。

去年底中央經濟工作會議至今，穩增長一直是市場主線。而近期全國范圍內疫情防控政策在“動態清零”主導下，穩增長政策信號出現干擾。因此上周五金融委會議核心在于對穩增長的定調更加務實，延續穩增長主基調同時，給出更加務實而強烈的政策信號，從而市場對穩地產預期較強。

地產與金融數據的差異主要體現在地產產業鏈，2022年2月份新增居民中長期貸款創新低，單月融資額度出現了罕見的-459億元，地產融資需求持續萎縮，拖累社融增速。經濟數據描述地產向好，然而金融數據描繪的場景是地產需求繼續走弱。

基建方面，2022年1-2月份基建投資同比增長8.6%，基建穩增長持續加碼。近期隨著疫情防控政策嚴峻，消費難見起色，因此在基建加碼后，后期重點關注地產端放松政策，重點關注居民中長期貸款能否顯著修復。

03

鐵礦基本面供需寬松格局延續

2022年1月份，國內鐵礦總供應12508萬噸，同比增加5.3%，2月份10490萬噸，同比回落8.4%。

2022年1月份，國內鐵礦總需求11695萬噸，同比回落4%，2月份10371萬噸，同比回落9.2%。

鐵礦供應寬松格局有望長期維持，2022年1月供應過剩813萬噸，2月份供應過剩119萬噸。

04

鐵礦焦煤價格分化能否再現

2021年鐵礦雙焦行情分化回顧：

1、澳洲主焦煤禁止進口、疊加國內安全檢查持續較嚴以及蒙古焦煤進口不及預期，導致在上半年供應出現較大缺口。

2、國家政策調控滯后，煤炭供應端產量釋放低于市場預期，導致價格出現暴漲暴跌。

3、鐵礦價格2021年上半年持續高位，粗鋼壓減政策強預期作用在鋼材端，導致鋼廠高利潤，鐵礦由供需邏輯轉向利潤估值邏輯支撐價格高位。

4、澳煤禁止進口以及國內壓減粗鋼產量政策超市場預期，但國內產業調整有一定時間滯后，供需出現較長時間錯配。

5、2021年鐵礦焦煤更多交易單邊邏輯，包括雙焦之間套利。

6、2021年主邏輯在壓減粗鋼產量，鐵礦焦煤行情分化核心在于自身供應端的不同，鐵礦總供應平穩增長，焦煤供應缺口持續存在。

從基本面角度來看，鐵礦焦煤行情分化得到基本面較強支撐。首先鐵礦港口庫存持續回升，同比創新高，同時港口貿易礦庫存占比達到60%，港口中低品礦流動性較差。而雙焦總庫存在偏低情況下依然持續回落，庫存低位對盤面價格形成較強的支撐。

2022年鐵礦焦煤分化行情不會再現原因：

1、國家政策調控前置，年初發改委加大對煤炭和鐵礦價格調控，今年政策調控力度加大主旋律難以改變。

2、焦煤供應逐步好轉，終端用鋼需求走弱，全年有望進入累庫階段。

3、市場預期發生轉變，由于鐵礦焦煤分化行情需要較強基本面、政策面以及資金情緒面多因素共振，而對于鐵礦雙焦來講今年難以看到。

05

螺紋鐵礦能否出現背離行情

2021年螺紋鐵礦行情分化回顧：

本文從期限結構角度對2021年螺紋鐵礦行情分化進行分析：

從表1中來看，不同于2019年螺紋強基差、遠月深貼水期限結構，從2020年至今螺紋期限結構大部分時間呈現主力合約弱基差、遠月弱貼水格局。具體來看，2020年主邏輯是宏觀預期好（需求端），但現貨高庫存，而2021年主邏輯是粗鋼壓減政策預期較強（供應端）。2022年螺紋期限有望呈現2020年結構，背后核心是宏觀預期持續向好，但兩者基本面有不同點，2020年供需雙強，2022年有望呈現供需雙弱格局，兩者對價格的支撐作用不同。

鐵礦來看，從2019年至2021年H1期限呈現主力合約強基差、遠月深貼水結構，基本面供應偏緊或供需雙強格局。2021年H2至今鐵礦期限呈現主力合約弱基差、遠月弱貼水格局，基本面主邏輯是供應持續寬松格局難改。

總結來說，2021年螺紋鐵礦價格持續分化主要原因是自身期限結構的轉變，螺紋有壓減粗鋼政策強預期支撐，但鐵礦由利潤高估值邏輯轉換到供需過剩邏輯，且一直被市場和資金交易。

2022年螺紋鐵礦難見分化行情原因：

1、鐵礦2022年基本面主邏輯供應寬松有望持續，但可能并非是盤面交易主邏輯，盤面可能更多去交易宏觀預期以及資金面主導的估值邏輯。具體來說，鐵礦若單純從供需基本面定價，普氏指數預計在100美金左右，但由于盤面更多是估值定價邏輯，所以盤面價格有望較長時間處于供需價格之上，難以看到2021年基本面持續走弱致價格大幅回落的情形。

2、2021年粗鋼壓減政策對鋼材供應端擾動致鋼廠高利潤，但2022年在供應放開、需求端主導下，鋼廠難見高利潤情形。同時不同于2020年宏觀強預期支撐但基本面供需雙強格局，今年在宏觀強預期支撐下，但基本面供需雙弱格局下，盤面估值上升空間較為有限。

3、總結來說，從螺紋和鐵礦兩者單邊分析來看，鐵礦由于估值邏輯價格難見低位，而螺紋供需雙弱，強預期邏輯難以支撐價格高位，因此兩者行情分化的可能性已經較低。

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