報告摘要
走勢評級：鐵礦石：震蕩
報告日期：2022年04月05日
★一季度鐵礦供需雙弱，極低鐵水背景下港口庫存依然微降
去年12月份以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)圍繞“粗鋼產(chǎn)量修復(fù)”+“需求弱現(xiàn)實、強預(yù)期”的邏輯中。一季度，鋼聯(lián)口徑的鐵水均值僅216萬噸/天，同比下滑10.8％，對應(yīng)外礦需求減少1890萬噸。但全國港口庫存一季度環(huán)比微降，未見累庫。鐵礦自身基本面超預(yù)期的原因包括：1）進口礦減量。以全球海運數(shù)據(jù)推算，2022年一季度全球發(fā)貨量共減少2200萬噸，到中國量減少1000萬噸；2）國產(chǎn)礦因奧運會等因素1-2月份開工持續(xù)低位，對應(yīng)供應(yīng)減少約500萬噸；3）鋼廠從極低庫存狀態(tài)下少量重建，大概對應(yīng)鐵礦庫存500萬噸。
★二季度鐵礦庫存壓力仍不明顯，累庫周期或在下半年
根據(jù)2022年一季度海外發(fā)貨量和國產(chǎn)礦的生產(chǎn)，我們對主要礦山年度發(fā)貨目標進行了下調(diào)。預(yù)計主要海漂礦+國產(chǎn)礦供應(yīng)量環(huán)比2021年減少3700萬噸（樣本企業(yè)）。需求方面，海外鐵水在俄烏沖突持續(xù)影響后預(yù)計全年下滑4％-8％；若假設(shè)Q2-Q4國內(nèi)平均鐵水235萬噸鐵水（同比+5％），全年持續(xù)小幅降庫。假設(shè)Q2-Q4全年維持230萬噸鐵水（同比2％），全年庫存基本持平。假設(shè)Q2-Q4全年維持220萬噸鐵水（同比-2％），國內(nèi)港口4月份依然小幅降庫，5月份之后持續(xù)累庫約6700萬噸。但考慮一季度本身就有天氣擾動，后期大概率發(fā)貨量會有所回補。需要密切跟蹤實時發(fā)貨情況。
★礦價短期仍跟隨成材矛盾，關(guān)注鋼廠復(fù)產(chǎn)時間點
從鐵礦石微觀結(jié)構(gòu)來看，3月份開始，隨著國內(nèi)鋼廠利潤持續(xù)在100-200元/噸低位。用以定價的PB粉等主流貨源流動性已經(jīng)開始明顯惡化。鐵礦石自身微觀基本面已經(jīng)開始走差，但市場更多交易整體供應(yīng)端缺失的滯脹邏輯。二季度鐵礦石累庫仍不明顯，不具備獨立下跌動能。后期風險點依然關(guān)注鋼廠端生產(chǎn)恢復(fù)后的終端需求承接能力。鋼廠復(fù)產(chǎn)時間關(guān)注國內(nèi)疫情變化。
★風險提示：
海外礦山發(fā)貨變化，國內(nèi)外需求變化，國內(nèi)疫情拐點。
報告全文
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2022年一季度行情回顧：鋼廠復(fù)產(chǎn)緩慢推進，原料逐步走高
自去年12月份以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)圍繞“粗鋼產(chǎn)量修復(fù)”+“需求弱現(xiàn)實、強預(yù)期”的邏輯中。盡管成材終端現(xiàn)實需求低迷，但粗鋼供應(yīng)恢復(fù)遲遲未能兌現(xiàn)，疊加外圍市場風險情緒走高，礦價跟隨成材持續(xù)走強。普氏指數(shù)從去年12月份的100美金累計上漲60美金至160美金/噸。
就礦價本身基本面，超預(yù)期的點同樣集中供應(yīng)端。2021年年底，市場對近年鐵礦供應(yīng)普遍為持平觀點。巴西、澳洲等少量增產(chǎn)對沖印度等非主流發(fā)貨下滑。鋼聯(lián)口徑的1-3月份鐵水均值僅216萬噸/天，同比下滑了10.8％（考慮廢鋼后總產(chǎn)量下滑13％），對應(yīng)外礦需求減少1890萬噸。但全國港口鐵礦庫存一季度環(huán)比基本持平，未見累庫。
在直接需求下滑的10.8％的背景下，鐵礦也未累庫，潛在的原因我們認為有兩點：1）進口礦減量。以全球海運數(shù)據(jù)推算，2022年一季度全球發(fā)貨量共減少2200萬噸，到中國量減少1000萬噸；2）國產(chǎn)礦因奧運會等因素1-2月份開工持續(xù)低位，對應(yīng)供應(yīng)減少約500萬噸；3）鋼廠從極低庫存狀態(tài)少量重建，大概對應(yīng)鐵礦庫存500萬噸。
鐵礦自身供應(yīng)總量壓力放緩，價格走勢將繼續(xù)跟隨市場情緒和終端成材。展望二季度，絕對供需總量上，考慮澳巴發(fā)貨尚未明顯回升，整體供應(yīng)端壓力尚不激烈。需求端關(guān)注兩點變化：1）粗鋼生產(chǎn)恢復(fù)時間點，以及恢復(fù)后下游終端實際接受能力（預(yù)計4月末）；2）高低品價差收窄后，對PB等主流貨源的流動性壓力。
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鐵水：國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)周期漫長，海外受能源擾動鐵水下滑
鐵水需求方面，2022一季度，國內(nèi)外鐵水均因不同因素制約同比下滑。國內(nèi)方面，盡管終端成材需求非常羸弱，但粗鋼供應(yīng)也遲遲未能順利恢復(fù)。鋼聯(lián)口徑的1-3月份鐵水均值僅216萬噸/天，同比下滑了10.8％，對應(yīng)外礦需求減少1890萬噸（疊加廢鋼日耗后，一季度實際粗鋼供應(yīng)量下滑13.4％）。
根據(jù)鋼廠檢修計劃推算，隨著河北等主要產(chǎn)區(qū)疫情緩解，鐵水產(chǎn)量預(yù)計在4月份恢復(fù)至235萬噸/天。但考慮華東地區(qū)疫情尚未結(jié)束，原料廢鋼到貨和庫存同樣受到疫情擾動，供應(yīng)端恢復(fù)速度偏慢。國內(nèi)粗鋼生產(chǎn)恢復(fù)進程仍未結(jié)束，何時回升至235萬噸/天仍需要觀察疫情拐點。
【季度報告——黑色金屬】鐵礦供需雙弱，矛盾依然跟隨成材
【季度報告——黑色金屬】鐵礦供需雙弱，矛盾依然跟隨成材
海外方面，2022一季度海外鐵水同樣有所下滑。除中國外海漂礦進口國和地區(qū)主要包括：日本、韓國、中國臺灣和歐盟。一季度以來，歐盟地區(qū)能源緊張影響工業(yè)生產(chǎn)、日韓下游汽車廠缺芯片停產(chǎn)，隨后3月開始的俄烏沖突，均持續(xù)沖擊海外高爐生產(chǎn)。以1-2月份這部分國家和地區(qū)鐵水量和3月烏克蘭生產(chǎn)缺失量計算，2022一季度日韓、中國臺灣和歐盟鐵水產(chǎn)量累計同比下降約8％，即420萬噸，對應(yīng)鐵礦石需求量減少約700萬噸。海外后期鐵水恢復(fù)量受制于海外能源和俄烏沖突演變。
【季度報告——黑色金屬】鐵礦供需雙弱，矛盾依然跟隨成材
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供應(yīng)：海運礦發(fā)貨下滑2200萬噸，國產(chǎn)礦產(chǎn)量下滑500萬噸
供應(yīng)方面，2022一季度發(fā)貨量整體不及預(yù)期，導致礦價供應(yīng)端壓力并不明顯，也一直未交易所謂的“庫存壓力”。發(fā)貨數(shù)據(jù)上，包括巴西、印度等發(fā)貨量同比均出現(xiàn)大幅下滑，澳洲發(fā)貨同比略增。根據(jù)路透等船運數(shù)據(jù)，2022一季度全球鐵礦石發(fā)貨量同比下降2200萬噸。
分國家看，印度2022一季度發(fā)貨減量同比減少近1000萬噸。此前，市場多預(yù)計礦價跌破120美金印度等非主流礦成本線后，印度鐵礦出口量將大幅下降。1-3月，印度累計出口約400萬噸，同比去年下滑近1000萬噸。但即使3月份以來，普氏指數(shù)回升至140-150美金以上，印度出口也未見明顯回升，原因在于印度國內(nèi)需求維持高位。隨著印度本國鐵水需求回升，預(yù)計2022年印度礦出口較2021年減少2000萬噸至1500萬噸。
澳洲方面，2022一季度發(fā)貨量同樣小幅增加200萬噸，其中力拓減量預(yù)計在730萬噸，F(xiàn)MG增量300萬噸。受疫情影響勞動力缺失，力拓等主流礦山皮爾巴拉礦區(qū)替代項目（Gudai-Darri）延后。目前，力拓仍然維持2022年發(fā)貨目標與2021年持平的計劃。Gudai-Darri項目預(yù)計在3月投產(chǎn)，預(yù)計澳洲后期發(fā)貨量有所回升。
巴西方面，受持續(xù)降雨影響，發(fā)貨量持續(xù)維持低位。其中，彭博預(yù)估的Vale季度發(fā)貨量不到6000萬噸，創(chuàng)近年來最低值。國產(chǎn)礦方面，受1-2月份冬奧會影響，北方為主的內(nèi)礦生產(chǎn)受限。1-3月份，國內(nèi)礦山平均開工率約60％，較去年同期下降6％，對應(yīng)精粉產(chǎn)量約400-500萬噸。
【季度報告——黑色金屬】鐵礦供需雙弱，矛盾依然跟隨成材
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