隨著全球?qū)沙掷m(xù)發(fā)展的日益重視，推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型已成為國(guó)際潮流所向和大勢(shì)所趨，能源結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變革。無(wú)論是電動(dòng)汽車的電池、充電樁還是用于綠色能源的太陽(yáng)能電板，都加速推動(dòng)了市場(chǎng)上對(duì)金屬資產(chǎn)的需求。同時(shí)，伴隨著全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)增強(qiáng)，有色金屬等資源品種價(jià)格上漲。近期全球礦業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌，大型礦企資本動(dòng)作不斷，銅礦并購(gòu)活動(dòng)更是達(dá)到近年來(lái)最高水平。

項(xiàng)目階段與估值方法選擇

考慮到后續(xù)管理以及股權(quán)交易較資產(chǎn)交易的政策性和稅收上的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)往往會(huì)新設(shè)一個(gè)項(xiàng)目公司將新取得的礦權(quán)放入項(xiàng)目公司。礦權(quán)交易市場(chǎng)上對(duì)于礦業(yè)項(xiàng)目的并購(gòu)，尤其是海外并購(gòu)，多是購(gòu)買持有礦權(quán)的項(xiàng)目公司股權(quán)。下文以持有單個(gè)礦權(quán)的項(xiàng)目公司為例淺析礦業(yè)公司估值。

隨著勘探、開發(fā)和建設(shè)的推進(jìn)，礦業(yè)項(xiàng)目一般會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：勘探階段、預(yù)開發(fā)階段、開發(fā)階段以及投產(chǎn)階段。

勘探階段是指通過地質(zhì)取樣，對(duì)礦產(chǎn)的礦化類型進(jìn)行充分的了解，為進(jìn)一步確定礦產(chǎn)資源類別奠定基礎(chǔ)。

預(yù)開發(fā)階段是已經(jīng)確定礦產(chǎn)資源類別和范圍，但尚未決定是否對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步的開發(fā)。在這一階段通常會(huì)進(jìn)行預(yù)可行性研究，即對(duì)采礦項(xiàng)目的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)可行性進(jìn)行的綜合研判。

進(jìn)入開發(fā)階段表明已經(jīng)證明項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性，為了對(duì)初步選定的開發(fā)方案進(jìn)行更詳細(xì)的評(píng)估，礦權(quán)持有者通常會(huì)進(jìn)行技術(shù)和綜合可行性研究，其可信度高于預(yù)可行性研究，為礦權(quán)持有者做出最終生產(chǎn)決策提供支持。

投產(chǎn)階段是指礦權(quán)持有者已做出投產(chǎn)決定，投入資金并開工建設(shè)準(zhǔn)備生產(chǎn)。

選擇估值方法時(shí)需考慮礦產(chǎn)項(xiàng)目所處的階段和能夠獲取的信息等因素。不同的項(xiàng)目階段適用不同的估值方法：

表1 礦產(chǎn)項(xiàng)目階段和估值方法

成本法和市場(chǎng)法是對(duì)早期礦產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行估值常用的方法，市場(chǎng)法在此階段常用于礦業(yè)項(xiàng)目的初步篩選。在預(yù)開發(fā)階段需要根據(jù)情況選擇估值方法，如果儲(chǔ)量和開采計(jì)劃明確，可以采用收益法。對(duì)于處于開發(fā)階段和投產(chǎn)階段的礦權(quán)，估值以收益法為主，可以采用市場(chǎng)法對(duì)收益法結(jié)果進(jìn)行佐證。

收益法

礦業(yè)公司收益法估值通常采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，通過測(cè)算礦產(chǎn)全生命周期內(nèi)的現(xiàn)金流現(xiàn)值確定企業(yè)或股權(quán)價(jià)值。現(xiàn)金流測(cè)算過程如下：