華鑫證券有限責任公司傅鴻浩近期對紫金礦業（601899）進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：銅金礦產持續增長，鋰礦業務積蓄勢能》，本報告對紫金礦業給出買入評級，當前股價為9.06元。
紫金礦業
事件
紫金礦業發布2022年半年報：2022年上半年營收1324.57億元，同比增長20.57%。歸屬于上市公司股東凈利潤126.3億元，同比增長89.95%。扣除非經常性損益后的凈利潤為120.2億元，同比增長96.71%。
投資要點
半年業績同比大增，銅金礦產持續高增長
公司2022年上半年營業收入同比增長20.57%，歸母凈利潤為126.3億元，增速則高達89.95%。單看二季度，營收達到676.87億元，同比增長9%；歸母凈利潤達到65.06億，同比仍高達57.2%。
業績保持高增長，主因銅金礦產業務貢獻較大增幅。報告期內，公司礦產銅產量達到41萬噸，同比增長70.5%；礦產金產量達到27噸，同比增長22.8%。礦產銅營收196.9億元，同比增長55.6%；毛利達到129.6億元，同比增長56.7%。礦產金業務營收達到104.7億元，同比增長40.0%；毛利為53.4億元，同比增長48.5%。
銅礦及金礦持續爬產及擴產，未來繼續貢獻增量
卡莫阿二期提前投產并進入技改擴產期?？~礦一期選廠于2021年5月投產，產能達到20萬噸銅礦（含銅金屬量）。二期工程于2020年9月啟動建設，原計劃2022年Q3投產，實際進度超預期，已經于2022年3月投產。目前卡莫阿銅礦處于技改期，預計一年后實現產能提升21%的目標，屆時2023年Q2總產能達到45萬噸銅礦。同時三期項目正在推進，預計2024年底投產，屆時卡莫阿項目合計產能將達到60萬噸銅金屬量。
巨龍銅礦一期實現達產，二期加緊籌建。國內巨龍銅礦一期項目于2021年底投產，滿產后年均產銅礦含16萬噸金屬量。報告期內，一期項目已經實現達產，同時正在加緊籌建二期項目。根據公司官網的信息，巨龍銅礦總共規劃一、二、三共三個階段的建設，最終實現每年采選礦石量約2億噸、年產銅60萬噸的目標。
其他銅、金礦項目加快推進。博爾銅礦的VK礦新增4萬噸/天技改項目即將完成，達產后新增礦產銅約3.5萬噸。諾頓金田Binduli北項目于2022年6月28日投產，達產后新增礦產金約2.5噸。此外多處礦產研發崩落采礦法，將具備較強產量擴張的潛力。
“兩湖一礦”布局形成，鋰礦業務積蓄勢能
2022年上半年，公司完成阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西藏拉果錯鹽湖鋰礦、湖南道縣硬巖鋰多金屬礦的并購，形成“兩湖一礦”的格局。公司控制的整體鋰資源量達到1000萬噸LCE以上，遠景規劃碳酸鋰當量年產能將達到15萬噸以上。
阿根廷3Q鋰鹽湖一期2萬噸碳酸鋰項目預計2023年底建成投產。2022年1月公司完成加拿大新鋰公司100%股權交割，從而獲得新鋰公司位于阿根廷卡塔馬卡省的3Q鹽湖。項目于2021年10月開始組建，2022年6月份已經開始第一階段采鹵曬鹵試生產，預計2023年底投產一期2萬噸碳酸鋰產能。同時,3Q項目正開展4-6萬噸/年碳酸鋰的初步研究，未來具備較大開采潛力。
二季度先后完成西藏拉果錯鹽湖及湖南道縣湘源鋰多金屬礦的收購。今年4月公司收購盾安集團旗下西藏拉果錯鹽湖鋰礦70%股權，項目保有資源量達到214萬噸LCE。計劃一期一期產量擬調整為2萬噸/年碳酸鋰，預計2025年完成二期項目投產，總產能達到5萬噸/年碳酸鋰。
2022年6月，公司收購厚道礦業71%股權，該公司100%持有湖南道縣湘源鋰多金屬礦。該礦保有資源量達到216萬噸LCE，初步規劃1000萬噸原礦的建設規模，達產后年產鋰云母折合6-7萬噸碳酸鋰當量。
盈利預測
預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為266.61、289.30、323.70億元，EPS分別為1.01、1.10、1.23元，當前股價對應PE分別為8.9、8.2、7.3倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
1）產品大幅降價風險；2）銅礦擴建及爬產不及預期；3）海外開礦政治風險；4）大盤系統性風險。
數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券王招華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.62%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利255.27億，根據現價換算的預測PE為9.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為17.15。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，紫金礦業（601899）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。
