華鑫證券有限責(zé)任公司傅鴻浩近期對(duì)紫金礦業(yè)（601899）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：銅金礦產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，鋰礦業(yè)務(wù)積蓄勢(shì)能》，本報(bào)告對(duì)紫金礦業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.06元。

　　紫金礦業(yè)

　　事件

　　紫金礦業(yè)發(fā)布2022年半年報(bào)：2022年上半年?duì)I收1324.57億元，同比增長(zhǎng)20.57%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)126.3億元，同比增長(zhǎng)89.95%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為120.2億元，同比增長(zhǎng)96.71%。

　　投資要點(diǎn)

　　半年業(yè)績(jī)同比大增，銅金礦產(chǎn)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.57%，歸母凈利潤(rùn)為126.3億元，增速則高達(dá)89.95%。單看二季度，營(yíng)收達(dá)到676.87億元，同比增長(zhǎng)9%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到65.06億，同比仍高達(dá)57.2%。

　　業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，主因銅金礦產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大增幅。報(bào)告期內(nèi)，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量達(dá)到41萬噸，同比增長(zhǎng)70.5%；礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到27噸，同比增長(zhǎng)22.8%。礦產(chǎn)銅營(yíng)收196.9億元，同比增長(zhǎng)55.6%；毛利達(dá)到129.6億元，同比增長(zhǎng)56.7%。礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到104.7億元，同比增長(zhǎng)40.0%；毛利為53.4億元，同比增長(zhǎng)48.5%。

　　銅礦及金礦持續(xù)爬產(chǎn)及擴(kuò)產(chǎn)，未來繼續(xù)貢獻(xiàn)增量

　　卡莫阿二期提前投產(chǎn)并進(jìn)入技改擴(kuò)產(chǎn)期。卡莫阿銅礦一期選廠于2021年5月投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到20萬噸銅礦（含銅金屬量）。二期工程于2020年9月啟動(dòng)建設(shè)，原計(jì)劃2022年Q3投產(chǎn)，實(shí)際進(jìn)度超預(yù)期，已經(jīng)于2022年3月投產(chǎn)。目前卡莫阿銅礦處于技改期，預(yù)計(jì)一年后實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能提升21%的目標(biāo)，屆時(shí)2023年Q2總產(chǎn)能達(dá)到45萬噸銅礦。同時(shí)三期項(xiàng)目正在推進(jìn)，預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)，屆時(shí)卡莫阿項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到60萬噸銅金屬量。

　　巨龍銅礦一期實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，二期加緊籌建。國內(nèi)巨龍銅礦一期項(xiàng)目于2021年底投產(chǎn)，滿產(chǎn)后年均產(chǎn)銅礦含16萬噸金屬量。報(bào)告期內(nèi)，一期項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，同時(shí)正在加緊籌建二期項(xiàng)目。根據(jù)公司官網(wǎng)的信息，巨龍銅礦總共規(guī)劃一、二、三共三個(gè)階段的建設(shè)，最終實(shí)現(xiàn)每年采選礦石量約2億噸、年產(chǎn)銅60萬噸的目標(biāo)。

　　其他銅、金礦項(xiàng)目加快推進(jìn)。博爾銅礦的VK礦新增4萬噸/天技改項(xiàng)目即將完成，達(dá)產(chǎn)后新增礦產(chǎn)銅約3.5萬噸。諾頓金田Binduli北項(xiàng)目于2022年6月28日投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后新增礦產(chǎn)金約2.5噸。此外多處礦產(chǎn)研發(fā)崩落采礦法，將具備較強(qiáng)產(chǎn)量擴(kuò)張的潛力。

　　“兩湖一礦”布局形成，鋰礦業(yè)務(wù)積蓄勢(shì)能

　　2022年上半年，公司完成阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西藏拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦、湖南道縣硬巖鋰多金屬礦的并購，形成“兩湖一礦”的格局。公司控制的整體鋰資源量達(dá)到1000萬噸LCE以上，遠(yuǎn)景規(guī)劃碳酸鋰當(dāng)量年產(chǎn)能將達(dá)到15萬噸以上。

　　阿根廷3Q鋰鹽湖一期2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年底建成投產(chǎn)。2022年1月公司完成加拿大新鋰公司100%股權(quán)交割，從而獲得新鋰公司位于阿根廷卡塔馬卡省的3Q鹽湖。項(xiàng)目于2021年10月開始組建，2022年6月份已經(jīng)開始第一階段采鹵曬鹵試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)一期2萬噸碳酸鋰產(chǎn)能。同時(shí),3Q項(xiàng)目正開展4-6萬噸/年碳酸鋰的初步研究，未來具備較大開采潛力。

　　二季度先后完成西藏拉果錯(cuò)鹽湖及湖南道縣湘源鋰多金屬礦的收購。今年4月公司收購盾安集團(tuán)旗下西藏拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦70%股權(quán)，項(xiàng)目保有資源量達(dá)到214萬噸LCE。計(jì)劃一期一期產(chǎn)量擬調(diào)整為2萬噸/年碳酸鋰，預(yù)計(jì)2025年完成二期項(xiàng)目投產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)到5萬噸/年碳酸鋰。

　　2022年6月，公司收購厚道礦業(yè)71%股權(quán)，該公司100%持有湖南道縣湘源鋰多金屬礦。該礦保有資源量達(dá)到216萬噸LCE，初步規(guī)劃1000萬噸原礦的建設(shè)規(guī)模，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)鋰云母折合6-7萬噸碳酸鋰當(dāng)量。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為266.61、289.30、323.70億元，EPS分別為1.01、1.10、1.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.9、8.2、7.3倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）產(chǎn)品大幅降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；2）銅礦擴(kuò)建及爬產(chǎn)不及預(yù)期；3）海外開礦政治風(fēng)險(xiǎn)；4）大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券王招華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.62%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利255.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.28。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.15。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，紫金礦業(yè)（601899）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。