一、國企改革先鋒，開啟跳躍式發展

（一）公司是廣東省國資稀有資源企業

廣晟有色金屬股份有限公司（廣晟有色，600259.SH）位于廣東省廣州市。公司由始建于1953年的廣東省冶金廳、1983年成立的中國有色金屬工業廣州公司、2002年改制而成的廣東廣晟有色金屬集團有限公司沿革而來，于2009年1月借殼海南興業聚酯有限公司在上海證券交易所上市。

公司始終堅持按照打造稀土、銅、鎢戰略性資源旗艦企業的戰略定位，持續優化和豐富公司產業結構。通過橫向構筑“稀土、銅、鎢” 三大產業布局，縱向打造“礦山開采、冶煉分離、精深加工、貿易流通與進出口”完整的稀土產業鏈，形成了“12345+1”的產業格局。

在上游資源端，公司擁有 1 個銅礦企業、2 個百年鎢礦、3 個稀土礦山，公司是廣東省唯一合法稀土采礦權人，而持股的 40%的大寶山銅礦和在產的平遠仁居、大埔五豐稀土礦也是公司目前上游資源端利潤的主要來源；在中游冶煉分離方面，公司擁有南方離子吸附型稀土礦中重稀土分離能力 14000t/a，2022 年中重稀土礦開采指標為 2700 噸，在下游磁材領域，公司控股智威公司，參股東電化公司，以及晟源公司 8000t/a 高性能釹鐵硼永磁材料項目，將進一步拓展公司在高性能永磁材料及下游應用的市場份額。

2020 年至今，公司控股股東為廣東省稀土產業集團有限公司，目前持有股比 38.45%。

公司的實際控制人未發生變化，仍為廣東省人民政府國有資產監督管理委員會。公司于 2020 年 1 月 9 日收到控股股東廣東省廣晟控股集團有限公司通知，為做強做優做大廣東省稀土產業，實現稀土牌照和產業的深度融合，并以此加快公司下屬稀土礦山開發進程，廣東省廣晟控股集團有限公司擬將所持有的公司 129,372,517 股股份（占公司總股本的 42.87%），無償劃轉給廣東省稀土產業集團有限公司。本次股權無償劃轉完成后，廣東省稀土產業集團有限公司成為公司控股股東。

公司業務涉及銅硫板塊、鎢板塊、稀土板塊以及貿易板塊四個板塊，主要從事稀土礦開采、冶煉分離、深加工以及有色金屬貿易業務。

其中，稀土板塊公司參控股 3 個稀土礦企業、4 個稀土冶煉分離企業、5 個稀土深加工企業，鎢板塊公司有 2 家全資鎢礦企業，銅硫板塊公司控股 1 家銅礦企業，貿易板塊有 2 家全資貿易企業。

公司主要從事稀土礦開采、冶煉分離、深加工以及有色金屬貿易業務，生產產品包括稀土精礦、混合稀土、稀土氧化物、稀土金屬、稀土永磁材料等。

（二）國企改革先鋒，公司實現逆轉式跳升

公司圍繞“三步走”戰略，聚焦國企改革三年行動，將三項制度改革作為重要突破口，建立起更加靈活高效的市場化經營機制，全面激發員工潛能，推動企業發生巨大轉變，改革效益凸顯，2020 年-2021 年和 2022 年前三季度，歸母凈利潤增速分別為 15%、174%和 66%。

1、打造精簡高效的管控體系

所屬 10 家企業按照地緣相近、業務相似的原則劃分為 4 個片區，由片區龍頭企業進行統 管，有效整合片區資源，實現優勢互補和降本增效。2019 年至 2020 年，10 家企業的領導班子成員減少 25%。

2、大力開展瘦身健體，提升勞動效率

所屬企業利用一體化管控、股權市場化處置、生產經營方式調整等契機，全面推行瘦身健體工程，三年內減員 634 人，占比 30.91%，使企業轉型升級輕裝上陣。

3、加大中層干部調整力度，樹立向“上”風向標

堅決打破“論資排輩”，以業績論英雄；讓合適的人“上車”、不合適的人“下車”，樹立起鮮明的選人用人導向。2019 年以來，公司管理的干部跨板塊、跨層級交流 85 人次，所屬企業“一把手”調整率達 86.67%，中層干部的調整率達到 175.47%。

4、加大剛性約束力度，制定向“下”硬標尺

全面推行經理層任期制和契約化管理，強化目標責任制考核與剛性兌現。對考核達標但排名末位的領導人員，建立“一年降薪、兩年調崗、三年解聘”的汰劣機制。對管理人員，建立健全末等調整和不勝任退出機制。

5、公司財務指標逆轉式好轉

2022 年前三季度實現營業收入 183.75 億元，同比增長 64.80%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤 2.12 億元，同比增長 66.36%。2022 年三季度末，公司資產總額 84.90 億元，同比增長 41.59%，歸母權益為 34.23 億元，同比增長 88.68%。

近年來，公司三費占營業收入的比重呈不斷下降趨勢且均處于極低水平，2021 年公司銷售費用率為 0.21%，管理費用率為 1.03%，財務費用率 0.52%；公司持續加大研發投入，2021 年產生研發費用 0.43 億元，同比增長 232.8%，研發人員共 112 人，同比增長 34.9%。 整體上，公司期間費用控制良好、費用結構持續優化。

2017-2021 年，稀土及相關產品營業收入占比波動較大，但是毛利潤占比始終超過 50%。 另外，在稀土及相關產品中，稀土氧化物生產量及銷售量占比最高，2021 年稀土氧化物生產量占比 94.47%，銷售量占比 98.79%，且在 2020 年達到最高值，分別為 3888 噸、3527 噸。

二、實施產業鏈一體化布局，跨入高速成長階段

公司依托廣東省有色資源優勢，產品聚焦稀土、銅、鎢，重點發展稀土產業鏈，目前稀土產業已經初步形成從開采、冶煉、磁材全產業鏈格局。

在上游資源端，公司擁有 1 個銅礦企業、2 個百年鎢礦、3 個稀土礦山，公司實際控制廣東省內全部的 3 本稀土采礦證，是廣東省唯一合法稀土采礦權人，而持股的 40%的大寶山銅礦和在產的平遠仁居、大埔五豐稀土礦也是公司目前上游資源端利潤的主要來源。

2022-2024 年自有稀土礦增量明顯：公司 2022 年中重稀土礦開采指標為 2700 噸，在產的 平遠仁居和大埔五豐稀土礦由于安全驗收已經通過，2023 年有望滿配額生產，2024 年公司持股 55%的新豐左坑稀土礦即將投產，生產規模為 3000 噸/年，資源量為目前公司在采稀土礦山合計儲量的 8 倍。

紅嶺和石人嶂兩個百年鎢礦：通過引入戰投和將礦山地采 轉露采，為后續盈利提供保障。 在中游冶煉分離方面，公司擁有中重稀土分離能力 14000t/a，冶煉分離配額 5594 噸，控股 4 家稀土礦冶煉分離廠，掌握國內離子吸附型稀土礦冶煉分離最先進的生產工藝技術。

在下游磁材領域，公司全資控股智威公司，參股東電化公司，2022 年定增募資的 8000t/a 高性能釹鐵硼永磁材料項目目前已完成一期（2000 噸）工程建設及設備安裝調試等工作，進入試生產階段，據定增預案數據，項目達產后年銷售收入預計為 24.68 億元，預計創造年均稅后凈利潤 2.5 億元。

（一）依托廣東資源優勢，資源開發高速猛進

1、掌控廣東稀土資源，開發進入高速兌現期

（1）廣東離子型中重稀土資源得天獨厚

稀土元素通常被分為輕稀土和中重稀土兩大類。根據稀土元素的原子電子層結構、不同的離子半徑、物理化學性質以及在礦物中的共生情況等因素，稀土元素通常被分為輕稀土和中重稀土兩大類。具體的輕稀土元素包括鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪、釓 8 個元素；中重稀土元素包括鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔 9 個元素；

稀土礦目前主要以氟碳鈰礦、獨居石、磷釔礦、離子型稀土礦這四種為主。

目前已發現的稀土礦物和含稀土元素的礦物約有 250 種，但具有工業價值的稀土礦物只有 50～60 種，適合現今選冶條件的工業礦物僅有 10 余種，用于工業提取稀土元素的礦物主要有四種：氟碳鈰礦、獨居石、磷釔礦和風化殼淋積型礦（離子吸附型稀土）。

我國目前稀土儲量、產量均居世界第一。

據美國地質調查局（USGS）最新數據顯示，2022 年全球稀土儲量折合稀土氧化物約為 1.3 億噸，其中，我國稀土儲量為 4400 萬噸，占比 33.8%，2022 年我國稀土產量占全球產量的 70%，中國占據絕對領先地位。

從地理位置來說，我國稀土資源呈現“南重北輕”的特點。離子型中重稀土礦主要分布在江西、廣東、福建、云南等南方地區，其儲量占我國重稀土資源儲量的 90%，其中江西的贛州和廣東的粵東中重稀土儲量較大，分別為 57 萬噸、50 萬噸，占我國中重稀土總儲量的比例為 44%、38%。輕稀土礦以內蒙古包頭的白云鄂博礦為代表，主要分布在我國北方地區和四川涼山，其儲量超過全國輕稀土資源的 80%。

我國南方的離子型重稀土礦十分稀缺。

離子型稀土礦學名風化殼淋積型稀土礦，是由含稀土的花崗巖或火山巖經過多年風化形成的黏土礦物，在該類礦床中，稀土以水合陽離子或羥基水合陽離子形式吸附在黏土礦物上。

全球已知的重稀土儲量幾乎都集中在我國南方地區，主要分布在江西、廣東、福建、湖南等南方省份。

重稀土作為不可再生資源，由于資源流失嚴重，加上儲量少、品位低等因素，離子型稀土可采儲量面臨即將枯竭的危險。

此外，南方離子型稀土大多位于偏遠山區，山高林密，礦區分散，礦點眾多，監管成本高、難度大，因此存在越界開采、非法開采、環境污染等問題，南方離子型稀土礦儲采比已由 20 年前的 50 降至目前的 15，同時資源回收率較低，南方離子型稀土資源開采回收率不到 50％。

廣東省是我國重要的離子型稀土資源富集地，省內稀土資源品種多、儲量大、分布廣，開采條件優越。據廣東省 2015 年官方披露的數據顯示，列入平衡表內儲量僅有 27 萬噸(以 REO 計)，由于本省礦床的普查勘探工作未跟上，開展的工作很少，統計進平衡表的此類礦床僅有 2 個，另有 90 多個開采點中儲量未計入，尚待探明。省內稀土資源品種多、儲量大、分布廣，開采條件優越，有含中、重稀土元素高的離子型稀土礦。

（2）資源開發條件獲得重大突破，產量進入釋放期

公司作為廣東省內唯一的合法稀土開采主體，稀土資源儲備豐富，擁有廣東省內全部的 3 本稀土采礦證，采礦權范圍內稀土資源 12.4 萬噸。2022 年國家配發中重稀土礦配額 2700 噸，占全國的 14%，但是由于前期采礦證擴界及安全生產條件要求，始終不具備全額生產條件。自 2020 年開始，公司三個主力稀土礦山先后在證照辦理上取得重大進展，預計 2023 年開始進入大規模開采階段。

1）在產稀土礦已經具備全配額生產條件，產量大幅增長

廣東省平遠縣仁居稀土礦（持股比例 90%）：是中型規模的火山巖風化殼離子吸附型稀土礦床，自 1983 年開始采用傳統落后的池浸、堆浸開采工藝，加上長期民采、盜采、多礦點開采，對礦區的生態環境造成了很大的破壞。

為了合理開發利用和保護稀土資源，2008 年 3 月 25 日，根據廣東省國土資源廳《關于印 發廣東省稀土礦資源開發整合實施方案的通知》（粵國土資礦管發 [2008] 76 號文），該方案經廣東省人民政府同意，對仁居稀土礦區進行整合，整合的目的是解決仁居稀土礦資源儲量與開采規模不協調的問題。

提出的整合方案是：“擬以仁居稀土礦和黃畬稀土礦所在礦區作為整合主體，只設置一個采礦證，繼續由原采礦權人平遠縣華企稀土實業有限公司持有，但應重新核定礦區資源儲量，重新劃定開采范圍。”整合后的礦山名稱為：平遠縣華企稀土實業有限公司仁居稀土礦。

2011 年 5 月 4 日，國土資源部《劃定礦區范圍批復（國土資礦劃字 [2011]16 號）》同意整合仁居稀土礦和黃畬稀土礦，由原來的仁居稀土礦采礦證、黃畬稀土礦采礦證整合為一個采礦證，繼續由原采礦權人平遠縣華企稀土實業有限公司持有，整合后礦區總面積 10.0864km2。

2020 年公司成功取得自然資源部頒發的新采礦證，有效期到 2034 年 10 月 23 日，增加稀土資源儲量 1.1 萬噸，平均品位 0.173%，平遠縣華企稀土所屬兩個離子型稀土礦山仁居稀土礦與黃畬稀土礦的擴界整合工作已順利完成，合并為平遠仁居稀土礦。2022 年獲得廣東省應急管理局頒發的安全生產許可證。自此華企稀土公司完全具備大規模生產條件。

廣東省大埔縣五豐礦及擴大區稀土礦（以下簡稱“擴建工程”）位于廣東省梅州市大埔縣三河鎮五豐村，距大埔縣城約 18km，礦區地理坐標為：東經 116°35′22″～116°36′01″，北緯 24°22′20″～24°23′19″。

五豐稀土礦現采礦許可證編號為 C4400002009045120010955，年生產規模為原礦 11 萬噸/年，礦區面積為 0.281km2。按照廣東省國土資源廳文件《關于印發廣東省稀土礦資源開發整合實施方案的通知》（粵國土資礦管發[2008]76 號）的要求，新誠基公司擬在原五豐稀土礦區南部擴大開采范圍。2010 年 4 月 13 日，廣東省國土廳以粵國土資礦管[2010]502 號文，批準同意五豐稀土礦擬整合礦區范圍。

2010 年 8 月 23 日，國土資源部國土資儲備字[2010]197 號文，對五豐礦及擴大區稀土礦資源儲量評審予以備案，備案礦區范圍內保有的資源儲量（122b＋332+333）：礦石量 5871.46kt，稀土氧化物（REO）5481.04t，平均厚度 6.89m，平均品位 0.093%。2011 年 5 月 4 日，國土資源部批復同意大埔縣新誠基工貿有限公司申請劃定的礦區范圍（國土資礦劃字[2011]15 號），批復擴大區（含原礦區）礦區面積 2.3185km2，開采深度為由 556m 至 160m 標高。

大埔五豐礦原來由老礦區進行生產，22 年通過征山租地完成后，開始在新礦區開采，產量逐步攀升。據 2021 年報數據，全資子公司大埔縣新誠基工貿有限公司所屬大埔五豐稀土礦區稀土資源儲量 2168.46 噸，平均品位 0.093%，年產量 150 噸，采礦權有效期為 2025 年 6 月 3 日。

以 2022 年 12 月公司取得廣東省應急管理局頒發的安全生產許可證為重要節點，公司在產兩座稀土礦山具備按照國家下發稀土配額數量全額生產條件。

稀土礦產量由 2021 年 的 681 噸提升到 2700 噸（2022 年國家配額）。同時，如果國家配額增加，公司也具有進一步增產條件。

2）資源儲備暴漲，后續產量有望成倍增長

2022 年 7 月 10 日新豐廣晟稀土開發有限公司（公司持股 55%）完成了左坑稀土礦采礦權全部辦證手續，并于 7 月 8 日取得國家自然資源部頒發的《中華人民共和國采礦許可 證》，有效期到 2047 年 5 月 12 日。

新豐縣左坑稀土礦區位于廣東省韶關市新豐縣遙田鎮，礦產類型屬花崗巖風化殼離子吸附型礦床。礦區范圍內（探明+控制+推斷）查明的稀土礦資源量為：礦石量 17152 萬噸，其中，探明資源量礦石量 2894.4 萬噸，控制資源量礦石量 7483.8 萬噸，推斷資源量礦石量 6773.6 萬噸，南方離子型稀土儲量資源為 11.14 萬噸，是目前國內最大的單體南方離子吸附型稀土礦山。

儲量是公司在采稀土礦山合計資源儲量的 8 倍，資源價值量接近 400 億。新豐礦依據礦床賦存特點，選擇原地浸礦方法開采礦體，同時選礦工藝為水冶工藝流程采用以硫酸鎂溶液為浸礦劑（無氨新工藝），以氧化鎂漿液為沉淀劑，產品方案為氫氧化稀土富集物。

新豐礦計劃工程總投資 1.72 億元。

產品：稀土富集物，含水率 58%，稀土含量 18%，年產量約 1.7 萬 t/a（折合為 92%REO，3000t/a），預計于 2024 年投產。項目建成后，公司稀土礦產量可到達 5700 噸，并且具備在配額增加情況下，產量進一步提升潛力。

2、傳統鎢礦整治提升，有望厚積薄發

紅嶺和石人嶂兩座鎢礦山已探明存在豐厚的鎢礦及非金屬礦產資源，且具備實施大型機械化開采等露天開采條件，擁有資源潛力豐富、開采成本低、安全隱患小等優勢，目前公司已調整戰略，擬對兩個鎢礦山進行轉型升級，將開采方式由地下轉為露天開采。

2.1 紅嶺鎢礦（持股比例 100%）：引入戰投共同開發

翁源紅嶺礦業有限責任公司為公司全資子公司，其所屬礦區范圍內擁有儲量豐富的白鎢資源，目前已探明的三氧化鎢資源量（工業控制 332+推斷 333）64054t，平均品位 0.158%； 同時還擁有其他伴生金屬礦，其中 Mo7487.5t，Bi8664.8t，Cu25287.6t，Ga1215.0t，資源 價值高。該白鎢礦床具有規模大、埋藏淺、可選性好等特點，開發利用前景好，適合大型露天開采。

紅嶺鎢礦 6000t/d 采選擴建項目位于韶關市翁源縣江尾鎮紅嶺太平壩。

經過前期工作，紅嶺公司于 2021 年 11 月取得新的采礦權證，有效期為 2027 年 9 月 29 日。并先后完成了征地、環評、安全設施設計審查等工作。為進一步加快紅嶺公司白鎢資源開發，公司通過公開遴選合作伙伴的方式，共同開發經營紅嶺公司礦產資源項目。

2022 年 7 月，潤飛礦業和富鴻投資組成的聯合體成功中選，并于 12 月簽訂《投資協議書》。協議約定，公司與富鴻投資共同注冊成立合資公司，分別持股 51%、49%。潤飛礦業、富鴻投資共同出資設立項目公司，有償獲得紅嶺項目的采場風化砂、廢石、選礦廠尾礦等產品的處理、銷售權。

2.2 石人嶂鎢礦（持股比例 100%）：重點項目持續推進

石人嶂鎢礦位于韶關市始興縣深渡水鄉的蓮花山，自 1917 年至今已有百年的開采歷史，是國內較為典型的“五層樓”石英脈型鎢礦。目前已探明儲量2782.44噸，平均品位0.57%，年產量 15.8 噸，采礦權有效期為 2030 年 4 月 20 日。已探明儲量豐富的輝綠巖資源，達到大型礦山規模，具備廣闊的開發前景。

石人嶂公司重點項目有蓮花山整治工程、低品位鎢粗破系統綜合技術改造、尾礦庫回采銷庫工程。2022 年，蓮花山整治項目進入正式施工階段，并繼續推進尾礦庫銷庫工作，全面消除尾礦庫安全隱患。

截止 2021 年底，低品位鎢粗破系統中粗破廠 1 號擋墻建設施工的完成 70%目標；尾礦庫銷庫工程中尾砂銷售完成 130 萬噸，完成目標的 60%，扭轉了企業長期虧損的經濟狀況，消除“頭頂庫”這一重大安全隱患。

低品位鎢粗破系統綜合技術改造項目選用“棒條篩+三段一閉路破碎+整形+成品篩分”的工藝流程，項目建成投產后將實現粗破生產線總處理能力為 300 萬 t/a，同時對原有鎢選廠工藝及配套的給排水、電氣、建筑等進行技術升級改造，改造后鎢選廠規模從 500t/d 提高至 4000t/d。

3、銅硫礦進入穩產期

大寶山特大型多金屬礦山，位于廣東韶關，擁有豐富的銅硫礦產資源儲量，且伴生豐富的鉬、鎢等礦產資源，資源潛力大。同時擁有華南地區規模最大的銅硫采場和選廠，以及廣東省內最大的鎢綜合回收選廠。

目前已經探明的資源儲量，銅精礦 2800 萬噸，銅金屬量 50 萬噸、硫礦 8000 萬噸，鎢金屬量 7 萬噸，鉬 35 萬噸，同時槽對坑尾礦庫還有銅硫資源 800 萬噸、鐵尾礦資源 1200 多萬噸。

目前擁有年產銅精礦 1.5 萬噸，硫精礦 130 萬噸產能。2020 年公司以 4.37 億元現金收購了間接控股股東廣晟公司持有的廣東省大寶山礦業有限公司 40%股權。大寶山公司擁有 2 宗采礦權和 1 宗探礦權。

（二）定增更新改造冶煉分離能力，為深加工打下堅實基礎

廣東省富遠稀土有限公司（持股 100%）:2021 年 5 月 25 日，富遠公司取得了廣東省生態環境廳《關于廣東富遠稀土新材料有限公司年處理 5000 噸中釔富銪稀土礦分離生產線異地搬遷升級改造項目環境影響報告書的批復》，該公司于 2022 年 1 月啟動總投資 2.1 億元的產能置換異地搬遷項目。該生產線由梅州市平遠縣大柘鎮搬遷至梅州市平遠縣廣州南沙產業轉移工業園。

本次搬遷升級改造后，中重稀土礦分離產能仍為 5000 噸/年。分離提純氧化鑭、氧化釹、氧化釔等 15 種單一高純稀土氧化物或稀土富集物，稀土元素提純度能達到 99.999%，能用于尖端科技領域和軍工領域。

德慶興邦稀土新材料有限公司（持股 100%）：興邦公司年產 2000 噸稀土新材料工程項目于 1999 年立項建設。2012 年 10 月，廣東省經信委組織的專家對興邦公司的生產能力進行了科學評估，核定興邦公司的稀土分離產能可達到 3000 噸/年。

清遠市嘉禾稀有金屬有限公司（持股 75%）：按現有稀土分離設備，至少可處理中釔富銪離子型稀土礦 3000 噸/年。龍南市和利稀土冶煉有限公司(持股 50%)：稀土分離產能 3000 噸/年。綜上，公司在中游冶煉分離產能達到 14000 噸/年，冶煉分離配額 5594 噸。

（三）彎道超車發展高端磁材，開啟成長第二曲線

1、稀土永磁是電動化核心材料

以釹鐵硼代表的第三地稀土永磁具有高能積，高矯頑力及良好的穩定性，是目前應用范圍最廣、性價比最高、綜合性能最優的磁性材料，相比普通電機優勢明顯，是未來電動化的核心材料。體積小重量輕、誤差能控制在 0.1%以內，運行精度可控，運行噪聲小、載重能力強，運行效率高、能耗相對較低，運行中的平均節電率比普通電機高 10%-20%。

由于釹鐵硼稀土永磁優秀的性能，下游應用主要集中在新能源汽車、傳統汽車、風力發電、節能變頻空調、節能電梯、消費類電子產品、工業機器人等高端應用領域中，未來隨著智能化的發展，人形機器人也將成為新的應用增長點。

2、背靠資源和加工優勢

廣東省是我國重要的離子型稀土資源富集地，據廣東省 2015 年官方披露的數據顯示，列入平衡表內儲量僅有 27 萬噸(以 REO 計)，由于本省礦床的普查勘探工作未跟上，開展的工作很少，統計進平衡表的此類礦床僅有 2 個，另有 90 多個開采點中儲量未計入，尚待探明。

省內稀土資源品種多、儲量大、分布廣，開采條件優越，有含中、重稀土元素高的離子型稀土礦；輕稀土為主的獨居石；重稀土為主的磷釔礦及褐釔鈮礦四種礦物。據不完全統計，全省礦點在 120 處以上。其中離子型稀土礦床遍布在省內 23 個縣市。主要稀土礦床類型四種，即：離子吸附型稀土礦床；風化殼型磷釔礦礦床。此外還有河流沖積褐釔鈮礦砂礦床。廣東省是僅次于江西贛州的離子型中重稀土富集地。

公司是廣東省唯一合法稀土開采加工企業，現已掌握稀土資源量 12.4 萬噸。公司現有冶煉加工能力 1.4 萬噸，能夠為磁材生產提供優質原料。

3、珠三角提供廣闊市場空間

珠三角是我國重要高端制造業中心。電子信息、家電制造、汽車制造、工業自動化等支柱產業的發展規模位居全國前列，比亞迪、美的等重要下游企業均位于此。珠三角是國內非常大的稀土磁性材料應用市場。巨大的市場需求和省內磁材產量及質量不相匹配，尤其高性能稀土磁材難以支撐省內的巨大需求。因此發展自主高質量、大規模的釹鐵硼產業將極大促進廣東省的稀土上中下游產業鏈的完善，對整個珠三角戰略性新興產業的發展也將起到很好的助推作用。

4、內、外部技術實力加持

2013 年，公司與世界公認的技術領先的三大釹鐵硼磁材制造企業之一的日本 TDK 公司合資成立東電化廣晟稀土高新材料有限公司，在管理、技術、設備等方面充分積累基礎。注重技術投入，引進人才，全國稀土磁材首席專家李衛院士唯一的院士工作站落戶公司，為磁材項目提供強大的技術保障。

公司形成了以李衛院士（北京鋼鐵研究總院，高性能稀土永磁新材料）、黃小衛院士（北京有色金屬研究總院、楊中民教授（華南理工大學，稀土特種材料）、肖方明教授（廣東省科學院，稀土冶金與材料）、唐仁衡教授（廣東省稀有金屬研究所，稀土冶金與材料）以及廣晟有色內部技術專家為骨干的研發團隊，以稀土金屬采、選、冶金生產技術和稀土深加工及應用為主要研發方向，根據客戶需求不斷研發出新產品，部分研究成果已取得專利。

2022 年 2 月公司非公開發行股票 34,633,619 股，發行價格 40.3 元/股，募集資金 13.96 億 元，其中擬投入募集資金 11 億元用于 8000t/a 高性能釹鐵硼永磁材料項目，項目于 2021 年 12 月 30 日正式動工，目前已完成一期（2000 噸）工程建設及設備安裝調試等工作， 具備投料試產條件，進入試生產階段。本次募投項目 8000t/a 高性能釹鐵硼永磁材料項目 達產后年銷售收入預計為 24.68 億元，預計創造年均稅后凈利潤 2.5 億元。

本項目建設規模為 8000 t/a 高性能釹鐵硼永磁材料（成品），產品滿足《燒結釹鐵硼永磁材料》GB/T 13560-2017 各規格要求，產品磁能積在 263~438 kJ/m3，矯頑力達到 875~1990 kA/m，均屬于高性能產品。

產品目標市場定位于新能源汽車、工業機器人、工業電機、風力發電機等領域。同時可根據市場需求調整產品規格牌號。

三、順應產業趨勢高速發展，向頭部企業進軍

2021 年以來隨著《稀土管理條例（征求意見稿）》的出臺，進一步建立起行業規范發展的長效機制，產業秩序回歸正常，龍頭逐漸掌握話語權，稀土行業已經迎來一個全新的時代。2021 年 12 月 23 日隨著中國稀土集團的成立，中國稀土產業初步形成一南一北、南重（稀土）北輕（稀土）格局，中國稀土產業市場集中度進一步提升，頭部資源企業進入高紅利時代。公司手握廣東省稀土資源，間接控股股東廣晟集團與中國稀土簽訂合作協議。

背靠資源全產業鏈布局正當時。

隨著上游稀土原料價格的穩步上漲，鐠釹金屬的原料價格已是過去的 3 倍，對于中小企業日常的生產經營帶來了巨大的現金流壓力，同時 2020 年以來快速增長的下游應用以高端的釹鐵硼磁材需求為主，對于磁材企業的規模、技術等認證門檻較高，下游訂單進一步向龍頭轉移，最終稀土永磁行業的集中度進一步向龍頭集中；在下游需求持續向好、供應偏緊且資源龍頭供應份額占比較大的情況下，擁有稀土上游資源且擁有稀土永磁先進生產技術的企業，隨著進一步向產業鏈下游磁材端延伸，將形成巨大的綜合競爭優勢，未來也將逐步向上游資源龍頭集中。

公司手握廣東省稀土資源，資源稟賦又是較為稀缺的離子型中重稀土，布局從資源、冶煉、磁材的全產業鏈發展，順應產業發展趨勢。

全社會電動化、節能化發展為磁材發展提供廣闊空間。以新能源車、風電、變頻空調等為主的四大領域合計下游需求未來仍將保持 20%以上的高增速，另外工業電機、工業機器人、數控機床以及未來的人形機器人都將持續拉動稀土永磁需求的增長。

（一）頭部企業享受資源紅利，公司手握廣東稀土資源大有可為

1、配額掌控供給主導權，公司手握廣東全部配額

經過 10 多年的集中整治，我國稀土行業秩序得到極大的扭轉。黑稀土得到全方位的整治，重要戰略資源得以保護性有序開發。2021 年以來隨著《稀土管理條例（征求意見稿）》的出臺，進一步建立起行業規范發展的長效機制，產業秩序回歸正常，龍頭企業逐漸掌握話語權，稀土行業已經迎來一個全新的時代。

稀土下游應用所需的主流品種氧化鐠釹、氧化鏑和氧化鋱的價格中樞也穩步上移，目前價格分別穩定在 70 萬元/噸、240 萬元/噸 和 1380 萬元/噸以上，扭轉稀土以“土”價賤賣的格局。

隨著黑稀土退出、海外供給進入穩定期，國家配額重掌稀土供應主導權。

按 2022 年國家稀土指令計劃的 21 萬噸來 計算，其余主要的在產稀土礦包括海外芒廷帕斯礦的，緬甸礦離子型礦、澳洲萊納斯輕稀土礦以及少量的獨居石的供應，國家稀土配額占總供給的比例超過 50%。我國稀土產業優勢更加明顯。

圖表 42 2010 年以來輕重稀土配額情況（噸）

未來需求增長主要由國產礦保障。

從供給結構上看，在國內黑稀土退出及全球需求增長情況下，2015 年-2019 年美國礦和越南礦增長填補部分國內需求，而國產礦基本維持 40%左右占比。但目前美國在產的 MP 礦山產量已經達到峰值，緬甸礦考慮到由于生產秩序開始規范、優質資源基本開采結束以及近期政局影響，供應量大概率下降，而海外其他資源由于產業環境的缺失及成本短期還未能產生增量。

2、兩大稀土集團格局形成，公司發展格局遇新機遇

2005 年國務院下發《國務院關于全面整頓和規范礦產資源開發秩序的通知》，自 2006 年 開始我國稀土行業開始實行配額制。

2016 年國家組建六大稀土集團，由工業和信息化部和自然資源部分兩個批次對六大稀土集團分派上下半年的稀土礦產品和冶煉分離產品的生產配額。要求稀土六大集團嚴格實行開采、冶煉分離總量控制，任何單位和個人不得無計劃和超計劃生產。

產業整合進入新階段，初步形成南北兩大稀土格局。

2021 年 12 月 23 日，在中國鋁業集團有限公司、中國五礦集團有限公司、贛州稀土集團有限公司所屬稀土資產重組整合的基礎上，引入中國鋼研科技有限公司、有研科技集團有限公司，按照市場化原則組建的以中重稀土為主的大型稀土集團，中國稀土集團在江西省贛州市掛牌成立。隨著中國稀土集團的成立，中國稀土產業初步形成一南（中國稀土）一北（北方稀土）、南重（稀土）北輕（稀土）格局，中國稀土產業市場集中度進一步提升。

2022 年 10 月 31 日，公司間接控股股東廣東省廣晟控股集團有限公司（簡稱“廣晟集團”） 與中國稀土集團有限公司簽署了《戰略合作框架協議》，雙方將在稀土產業、科研、人才等多個領域深入開展交流合作，通過資源整合和產業互補，加快推進央地戰略協同，共同推進我國稀土產業高質量發展。

（二）磁材行業向龍頭和資源企業集中，公司全產業鏈發力正當時

根據磁性材料行業協會統計，2021 年國內稀土永磁產量為 21.3 萬噸，已占全球產量的 90%以上。國內頭部企業主要以中科三環、金力永磁、寧波韻升和正海磁材為主，國外主要有日本的日立金屬、TDK、信越化學和德國的 VAC 四家高性能釹鐵硼生產商。

稀土永磁龍頭集中度提升。隨著以新能源汽車、風電、消費類電子、工業機器人等下游的快速發展，2020-2022 年以來稀土永磁的上市企業產能利用率已到達高點，開始新一輪的產能擴張，同時隨著上游稀土原料價格的穩步上漲，鐠釹金屬的原料價格已是過去的 3 倍，對于中小企業日常的生產經營帶來了巨大的現金流壓力，同時 2020 年以來快速增長的下游應用以高端的釹鐵硼磁材需求為主，對于磁材企業的規模、技術等認證門檻較高，下游訂單進一步向龍頭轉移，最終稀土永磁行業的集中度進一步向龍頭集中。

稀土戰略資源的特性決定了上游資源龍頭向下游磁材產業延伸的競爭優勢明顯。

2020 年以來隨著風電、新能源汽車、變頻空調、消費類電子、工業機器人等下游的需求的爆發，以及稀土上游行業整合效果的體現、行業秩序的規范，稀土價格穩步上漲，且 50%以上都掌握在六大集團手中，在下游需求持續向好、供應偏緊且資源龍頭供應份額占比較大的情況下，擁有稀土上游資源且擁有稀土永磁先進生產技術的企業，隨著進一步向產業鏈下游磁材端延伸，綜合競爭優勢將逐步體現。

稀土永磁行業對資源依賴度極高，以資源優勢發展磁材具有天然優勢，沒有資源且磁材市場份額的中小企業預計將逐步淘汰出局。

（三）電動化、節能化高速發展提供廣闊磁材市場

稀土下游領域以稀土永磁消費為主，且高性能稀土永磁占比不斷擴大。中國稀土消費量中永磁材料占比超 40%。

根據中國產業信息網數據顯示，2018 年中國稀土消費結構永磁材料占比超 40%，而隨著風電、新能源車、變頻空調等為主的高端稀土永磁的高速發展，高性能稀土永磁的占比將不斷擴大。

以新能源車、風電、變頻空調等為主的四大領域合計下游需求未來仍將保持 20%以上的高增速，另外工業電機、工業機器人、數控機床以及未來的人形機器人都將持續拉動稀土永磁需求的增長。

隨著工業電機能效標準的提升，未來高能效等級電機對于稀土永磁的需求勢必大增，未來的電機需求主要分為兩個方面：

一是增量需求，即每年新增的電機需求；二是存量需求，即把舊電機替換為新電機，特別是高效節能電機替換傳統電機。根據國際通用估算方法，電動機裝機容量為發電機裝機容量的 2.5-3.5 倍，按照 2020 年中國全口徑發電設備容量 22 億千瓦計算，取 3 倍這個中間值，那么 2020 年電動機裝機總容量為 66 億千瓦，目前電動機中稀土永磁電機占比還比較低，未來在電機能效提升計劃的推動下，假設稀土永磁電機 2022 年-2023 年的每年的滲透率增長 3%，那么每年將拉動釹鐵硼需求量達到 2 萬噸。

工業機器人未來表現亮眼。

同時隨著工業機器人的普及，永磁電機作為伺服電機的用量也有望保持長期的增長，假設每臺工業機器人需要消耗約 20kg 高性能磁材，那么預計到 2025 年時全球工業機器人產業對高性能釹鐵硼需求量達到 2.1 萬噸。人形機器人的應用將帶來釹鐵硼需求的星辰大海。

以特斯拉人形機器人為例，全身共 40 個電機，每個電機消耗 50g-100g 高性能釹鐵硼磁材，因此每臺人形機器人需要消耗高性能釹鐵硼磁材 2-4kg。

未來隨著技術的進步及成本的下降，智能機器人領域有望迎來重大發展，逐步取代部分人力場景將成為可能，人形機器人領域將成為未來高端釹鐵硼磁材需求新的增長極。

四、盈利預測與估值

關鍵假設

公司盈利預測基于以下幾點關鍵假設：

（1）銅價 2022-2024 年維持在 67000 元/噸，公司持股 40%的大寶山銅礦投資收益保持穩定；

（2）公司自有的中重稀土礦 23 年產量為 2700 噸，24 年新豐稀土礦投產釋放產量；

（3）公司 8000 噸稀土永磁項目 2023 年、2024 年產能釋放分別為 2000 噸和 4000 噸。

盈利預測

公司作為國內稀缺的中重稀土資源標的，未來自有礦產量不斷增加，管理提升、產業鏈一體化布局跨入高速成長階段，我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤 2.45/4.90/7.95 億元。

中國稀土、包鋼股份、盛和資源為公司稀土業務同業選取為可比公司，根據可比公司 PE 估值均值，給予公司 2023 年 43 倍市盈率，目標價 63 元。

五、風險提示

下游需求不及預期：公司稀土產品跟下游新能源汽車、風電、消費類電子息息相關，新能源汽車、風電、消費類電子等需求不及預期將對公司業績造成影響。

擴產進度不達預期：公司新豐稀土礦的開發建設如果遲遲不能投產，無法獲得稀土配額，將對公司業績造成影響。