1 天齊鋰業(yè)是全球領(lǐng)先的鋰業(yè)公司

1.1 公司業(yè)務(wù)涉及鋰產(chǎn)業(yè)鏈上中下游

公司前身射洪鋰業(yè)成立于1995年，2004年天齊集團(tuán)董事長(zhǎng)蔣衛(wèi)平收購(gòu)射洪鋰業(yè)，實(shí)際控制人變更為蔣衛(wèi)平先生。公司主營(yíng)鋰化合物的生產(chǎn)銷售。#鋰輝石#

2008年收購(gòu)天齊盛合，獲取四川省雅江縣措拉鋰輝石礦的探礦權(quán)，該礦區(qū)系亞洲最大的鋰輝石礦四川省甘孜州甲基卡礦山的一部分。

2010年于深交所上市，公司當(dāng)時(shí)已發(fā)展為國(guó)內(nèi)鋰產(chǎn)品生產(chǎn)龍頭。2012年公司獲得措拉礦的采礦證。

2014年公司為了上游鋰精礦的穩(wěn)定供應(yīng)，公司收購(gòu)了全球品位最高、儲(chǔ)量最大的位于西澳的固體鋰輝石礦格林布什（Greenbushes）鋰礦山 51%的股權(quán)；同年 8 月，公司收購(gòu)扎布耶鋰業(yè) 20%股權(quán)，布局國(guó)內(nèi)鋰鹽湖資源。

2018年完成收購(gòu)SQM 23.77%股權(quán)的交易成為其第二大股東。公司已擁有全球最優(yōu)質(zhì)的礦石資源和鹽湖鹵水資源，成為全球鋰業(yè)巨頭。

公司收購(gòu)資源的同時(shí)，海內(nèi)外同時(shí)布局冶煉產(chǎn)能。國(guó)內(nèi)先后收購(gòu)了張家港碳酸鋰工廠和銅梁金屬鋰加工廠，張家港基地?fù)碛腥蚴讞l全自動(dòng)化電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線。

在安居遂寧建設(shè)碳酸鋰工廠，預(yù)計(jì)2023年下半年能夠竣工投產(chǎn)。海外方面公司2016年開(kāi)始投建西澳奎納納氫氧化鋰工廠，在2022年底已經(jīng)可以商業(yè)化生產(chǎn)。

脫下債務(wù)包袱，積極延伸下游合作。公司在2018年收購(gòu)SQM時(shí)背負(fù)高額貸款，每年利息費(fèi)用巨大，拖累公司及項(xiàng)目進(jìn)展。

2021年，公司為解決債務(wù)危機(jī)，引入IGO戰(zhàn)投，并與IGO進(jìn)行戰(zhàn)略合作，債務(wù)壓力所有緩解。

2022年7月，公司在香港聯(lián)交所上市成功，用募集資金結(jié)清全部并購(gòu)貸款，公司資產(chǎn)負(fù)債率至正常水平。公司也開(kāi)始積極與下游公司進(jìn)行合作，公司與中創(chuàng)新航簽署戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議及供貨協(xié)議，與北京衛(wèi)藍(lán)簽署協(xié)議合作研發(fā)固態(tài)鋰電負(fù)極產(chǎn)品，投資SES公司，幫助公司對(duì)下一代電池技術(shù)前瞻布局等。

公司目前實(shí)控人為董事長(zhǎng)蔣衛(wèi)平先生，截止2022年Q3季度，公司第一大股東成都天齊實(shí)業(yè)集團(tuán)持有公司 25.37%股權(quán)。蔣衛(wèi)平持有天齊集團(tuán) 90%股權(quán)；女兒蔣安琪持有天齊集團(tuán) 10%的股權(quán)；蔣衛(wèi)平妻子張靜直接持有公司 4.18%股權(quán)，三者為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司 29.55%股權(quán)。

公司旗下具有眾多國(guó)內(nèi)外子公司及孫公司，主要為國(guó)內(nèi)外鋰資源項(xiàng)目持股平臺(tái)和鋰產(chǎn)品加工生產(chǎn)平臺(tái)。公司目前通過(guò) TLEA 控制澳洲泰利森公司，以及 TLK 旗下的奎納納氫氧化鋰項(xiàng)目；通過(guò)天齊鑫隆和天齊香港持有 SQM 部分股權(quán)；通過(guò)天齊盛和持有雅江措拉鋰輝石礦項(xiàng)目；通過(guò)射洪天齊及成都天齊等控制國(guó)內(nèi)各鋰產(chǎn)品工廠。

公司的產(chǎn)品主要分為兩大類：鋰精礦和鋰化合物及其衍生物。公司合計(jì)擁有162萬(wàn)噸/年的鋰精礦產(chǎn)能和6.88萬(wàn)噸的鋰化合物及衍生品產(chǎn)能。

公司生產(chǎn)的鋰精礦產(chǎn)品包括化學(xué)級(jí)和技術(shù)級(jí)鋰精礦，鋰化合物及衍生物產(chǎn)品包括碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰和金屬鋰。公司的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于多個(gè)終端市場(chǎng)，主要包括電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能系統(tǒng)、飛機(jī)、陶瓷和玻璃。

公司以西澳大利亞格林布什鋰礦為資源基地，四川雅江措拉鋰礦為資源儲(chǔ)備；目前格林布什鋰輝石礦已建成的鋰精礦產(chǎn)能確保公司能獲得穩(wěn)定的低成本優(yōu)質(zhì)原料，提高鋰鹽生產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率、穩(wěn)定性及靈活性。

公司的鋰產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)目前主要依托四川射洪、江蘇張家港和重慶銅梁生產(chǎn)基地，提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰以及金屬鋰產(chǎn)品，其中張家港基地?fù)碛腥蚴讞l全自動(dòng)化電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線；另外，公司在西澳大利亞奎納納有兩期共計(jì)年產(chǎn)4.8萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰生產(chǎn)線，一期2.4萬(wàn)噸已經(jīng)具備商業(yè)化生產(chǎn)能力，二期工程處于暫緩狀態(tài)，在遂寧安居有年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線正在建設(shè)中，有望于2023年下半年建成投產(chǎn)。

除此以外，公司已經(jīng)建立起全球銷售體系，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外上下游垂直一體協(xié)同發(fā)展。

1.2 公司業(yè)績(jī)近兩年大幅增長(zhǎng)

公司在2014年完成泰利森的收購(gòu)后，憑借格林布什礦山低成本的優(yōu)質(zhì)鋰精礦，公司2014-2018業(yè)績(jī)開(kāi)始穩(wěn)步上升。

2019-2020年因?yàn)殇囆袠I(yè)周期下行，公司收購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行減值且收購(gòu)SQM時(shí)高額的利息費(fèi)用，公司2019-2020利潤(rùn)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

2020后年隨著下游需求的爆發(fā)，周期反轉(zhuǎn)，公司在順周期盈利開(kāi)始大幅反彈，公司自2021年以后，鋰精礦和鋰化合物兩大業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要得益于下游需求的爆發(fā)，公司兩大業(yè)務(wù)產(chǎn)銷雙旺，且產(chǎn)品價(jià)格創(chuàng)歷史新高，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。

公司在2022年收獲創(chuàng)記錄的高營(yíng)收和凈利潤(rùn)，根據(jù)公司三季報(bào)，2022年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收246.5億元，同比增長(zhǎng)536%，；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 159.81 億，同比增長(zhǎng) 2916%；2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 149.2 億，同比增長(zhǎng) 12339%。

根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)區(qū)間在 231-256億元，同比增長(zhǎng) 1011.19%-1131.45%，中值為 243.5 億元，同比增長(zhǎng)1071.32% 。全年扣非歸母凈利潤(rùn)區(qū)間在 221-245 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng)1556.94%-1736.88%，中值為 233 億元，同比增長(zhǎng) 1646.91%。其中 Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 71.19-96.18億元，同比增長(zhǎng) 360%-521%，環(huán)比增長(zhǎng) 26%-70%。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主要兩大業(yè)務(wù)為鋰精礦和鋰化合物。鋰精礦業(yè)務(wù)主要是控股子公司泰利森鋰業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。截止2022H1，鋰鹽營(yíng)收達(dá)98.3億元，占比達(dá)69%，鋰精礦營(yíng)收達(dá)44.7億元，占比達(dá)31%。

毛利端來(lái)看，鋰鹽毛利潤(rùn)86.0億元，占比達(dá)71%，鋰精礦毛利潤(rùn)34.4億元，占比達(dá)29%。公司鋰鹽毛利率在順周期階段2016-2018和2021至今均保持在60%以上，2022H1毛利率達(dá)88%。鋰精礦業(yè)務(wù)得益于澳洲格林布什鋰礦是全球規(guī)模最大，產(chǎn)能最大，成本最低的礦山，2016年之后鋰精礦毛利率一直保持在60%以上，2022H1達(dá)77%。

公司徹底擺脫債務(wù)包袱，資產(chǎn)負(fù)債率回歸正常。公司2018年度為完成SQM股權(quán)購(gòu)買交易，公司新增并購(gòu)貸款35億美元，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。

公司資產(chǎn)負(fù)債率從 40.4%逐年提高至 82.3%，且在2019-2021年給公司帶來(lái)巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用，分別達(dá)20.3、13.3、17.3億元。

公司在2021引入戰(zhàn)投償還部分并購(gòu)貸款之后，2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低，截止2022Q3，財(cái)務(wù)費(fèi)用降至4.85億元。加上公司2021年以來(lái)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)和港股IPO募集資金，公司已完全還清并購(gòu)貸款。

2 行業(yè)端：資源集中，新能源帶來(lái)需求大爆發(fā)

2.1 鋰資源：資源端較為集中，供給受澳洲影響較大

產(chǎn)量分布非常集中，澳洲占主導(dǎo)地位。據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，全球鋰資源產(chǎn)量由2015年3.15萬(wàn)鋰金屬噸增長(zhǎng)至2021年10萬(wàn)鋰金屬噸。

分國(guó)別來(lái)看：澳大利亞貢獻(xiàn)超一半的鋰產(chǎn)量，達(dá)到55%占比，占據(jù)全球鋰供應(yīng)主導(dǎo)地位。智利以其成熟的鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)，貢獻(xiàn)26%產(chǎn)量，中國(guó)則貢獻(xiàn)14%，全球鋰資源供應(yīng)非常集中。

資源端集中于智利、澳大利亞、阿根廷和中國(guó)。2021年全球鋰資源量約8900萬(wàn)鋰金屬噸，以鹵水型和偉晶巖型（鋰輝石、鋰云母、透鋰長(zhǎng)石等）的鋰礦為主體，鹵水鋰礦資源主要分布在南美智利、阿根廷、玻利維亞的“鋰三角”高原地區(qū)和美國(guó)西部及中國(guó)西部等干燥地區(qū)。

世界上的巖石鋰礦資源主要分布在澳大利亞、中國(guó)、津巴布韋、葡萄牙、巴西、加拿大、俄羅斯等國(guó)。

2.1.1 鹽湖鹵水：集中于三大高原地區(qū)，占據(jù)全球65%鋰資源儲(chǔ)量

全球65%鋰資源儲(chǔ)量為鹽湖鹵水，分布于三大高原地區(qū)。據(jù)USGS2020年預(yù)計(jì)，全球鋰資源儲(chǔ)量中65%為鹽湖鹵水，并且主要分布于世界三大高原，即南美西部安第斯高原、北美西部高原以及中國(guó)青藏高原，形成三大高原鹵水型鋰礦床的成礦區(qū)。

鹵水資源豐富，但開(kāi)發(fā)難度較大。鹽湖鹵水鋰資源豐富，但目前受限于：

1）地理及基建條件：鹽湖多形成于高海拔地區(qū)，南美鹽湖多處于3700米、北美鹽湖多處于1500-2200米、青海鹽湖則處于2600、4500米兩大海拔范圍。周圍通常基礎(chǔ)設(shè)施落后，施工、運(yùn)營(yíng)環(huán)境較為艱難，對(duì)生態(tài)保護(hù)要求高。

2）提鋰技術(shù)：全球富鋰鹽湖生產(chǎn)主要采用沉淀法，需要較大資本開(kāi)支、較長(zhǎng)建設(shè)及爬坡周期。

3）不同鹽湖差距大：由于不同鹽湖鹵水間化學(xué)組分有較大差異，往往需要根據(jù)每一座鹽湖的特性去制定適合的工藝，并且后端還需較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)試工作，加大了鹽湖開(kāi)發(fā)的難度。

由于上述主要原因，全球鋰資源供給仍以巖石型鋰礦為主。我們認(rèn)為在未來(lái)鋰資源前景明確、提鋰技術(shù)不斷突破及高鋰價(jià)的刺激下，全球鹽湖鹵水開(kāi)發(fā)節(jié)奏將得到加強(qiáng)。將逐步形成大規(guī)模、低成本的鋰資源，成為重要鋰資源供應(yīng)來(lái)源。

2.1.2 硬巖型：資源量不及鹽湖鹵水，貢獻(xiàn)全球一半以上產(chǎn)量

硬巖型鋰礦資源以鋰輝石、鋰云母、透鋰長(zhǎng)石、鋰蒙脫石、賈達(dá)爾石和磷鋁鋰石等為主，資源量占據(jù)全球26%，主要分布于澳大利亞、加拿大、芬蘭、中國(guó)、津巴布韋、美國(guó)、巴西、南非和剛果（金）等國(guó)。產(chǎn)量卻占據(jù)全球50%以上，是主要的鋰資源礦產(chǎn)來(lái)源。

根據(jù)SMM測(cè)算，全球在產(chǎn)鋰輝石礦山鋰精礦總產(chǎn)能約269.5萬(wàn)噸，其中澳洲鋰礦產(chǎn)能共計(jì)239萬(wàn)噸，占比88.7%，澳洲仍為全球鋰輝石精礦供應(yīng)主力國(guó)家。

2.2 鋰需求：新能源帶來(lái)鋰離子電池猛烈需求，儲(chǔ)能或?qū)⒔影舭l(fā)力

性能優(yōu)異，鋰離子電池脫穎而出。得益于鋰離子電池比能量高、無(wú)記憶效應(yīng)、工作電壓高（單體工作電壓為3.7V或3.2V，相當(dāng)于3節(jié)鎳鎘或鎳氫電池串聯(lián)電壓）、重量輕（相同體積重量?jī)H為鉛酸電池1/5-1/6）、綠色環(huán)保和長(zhǎng)壽命等優(yōu)點(diǎn)，逐漸成為電化學(xué)二次電池的首選，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源車、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，也帶動(dòng)了對(duì)鋰資源的需求量。

鋰離子電池需求快速擴(kuò)張帶動(dòng)下，鋰金屬消費(fèi)量猛烈增長(zhǎng)。2021年鋰金屬消費(fèi)總量達(dá)到9.3萬(wàn)鋰金屬噸，較2010年的2.35萬(wàn)噸漲幅達(dá)到296%。其中，鋰金屬應(yīng)用在電池板塊的占比由原先的23%擴(kuò)大到2021年的74%，使用量也從2010年的5405噸上升至2021年的68820噸，漲幅達(dá)到1273%。

2.2.1 新能源車：技術(shù)突破疊加政策扶持，點(diǎn)燃鋰價(jià)的第一把火

動(dòng)力電池技術(shù)突破助推新能源車的銷量爆發(fā)。隨著2020年比亞迪刀片電池、寧德時(shí)代CTP技術(shù)的推出，磷酸鐵鋰電池包的能量密度得到較大提升，縮小了和三元電池包的差距，使動(dòng)力電池得以在保證安全的同時(shí)帶來(lái)續(xù)航里程的提升和成本的下降，助推了新能源車的銷量爆發(fā)。

在電池技術(shù)突破及政策扶持下，中國(guó)新能乘用車銷量大幅增長(zhǎng)，滲透率逼近30%。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，中國(guó)新能源乘用車銷量自2020年以來(lái)連續(xù)三年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，由120萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至22年前10月的518萬(wàn)臺(tái)，整體滲透率也由5%躍升至27%。全球范圍內(nèi)，新能源車銷量也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年前10月新能源車銷量已達(dá)800萬(wàn)臺(tái)，滲透率達(dá)到12%。

2.2.2 儲(chǔ)能：拉動(dòng)鋰資源需求增長(zhǎng)的第二輛馬車

在碳中和的大浪潮下，世界各國(guó)紛紛開(kāi)始加大對(duì)光伏、風(fēng)電等可再生能源的建設(shè)力度，新能源發(fā)電體系大規(guī)模接入后，需要配套以儲(chǔ)能設(shè)施來(lái)進(jìn)行發(fā)電量與用電量的嚴(yán)格匹配，以此形成在新能源高占比的電力系統(tǒng)的“生產(chǎn)-傳輸-儲(chǔ)存-利用”的閉環(huán)。

目前我國(guó)儲(chǔ)能體系仍以抽水蓄能為主要方式，2021年抽水蓄能占比達(dá)到86%，新型儲(chǔ)能占比約12.5%，其中約90%為鋰電池儲(chǔ)能。在政策及行業(yè)需求的帶動(dòng)下，我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能近幾年得到大力發(fā)展，2021年累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到5.5GW，同比增長(zhǎng)68%。

據(jù)EVTank統(tǒng)計(jì)，2021年全球儲(chǔ)能鋰離子電池總體出貨量達(dá)到66.3GWh，同增132%，其中中國(guó)企業(yè)出貨量達(dá)42.3GWh，占全球出貨量64%。

從行業(yè)應(yīng)用別來(lái)看，電力系統(tǒng)依然是儲(chǔ)能鋰電池最大的應(yīng)用市場(chǎng)，2021年占比高達(dá)71%。

根據(jù)EVTank預(yù)測(cè)，全球儲(chǔ)能鋰離子電池出貨量有望在2025年超240GWh，CAGR保持在35%以上，2030年則有望達(dá)到914GWh。未來(lái)儲(chǔ)能鋰離子電池有望成為鋰資源需求的第二增長(zhǎng)極。

3 公司擁有全球最優(yōu)質(zhì)的礦石與鹽湖資源

公司擁有多處國(guó)內(nèi)外頂級(jí)鋰資源項(xiàng)目, 深耕鋰行業(yè)上游多年，布局國(guó)內(nèi)外多處鋰資源項(xiàng)目。早在2008 年 12 月，天齊鋰業(yè)就通過(guò)收購(gòu)天齊盛合，獲取了雅江措拉鋰輝石礦的探礦權(quán)，后續(xù)在2012 年 7 月又獲得了措拉礦的開(kāi)采權(quán)，這是天齊鋰業(yè)收購(gòu)的第一處鋰礦資產(chǎn)。

2014 年 5 月，天齊鋰業(yè)完成了對(duì)泰利森公司 51%股權(quán)的收購(gòu)，獲得旗下 Greenbushes 鋰礦的控股權(quán)，以及智利 Salares7項(xiàng)目鹽湖 50%的權(quán)益。

2014 年 8 月，天齊鋰業(yè)收購(gòu)西藏礦業(yè)持有的扎布耶鋰業(yè) 20%的股權(quán)，布局國(guó)內(nèi)鋰鹽湖資源。

2018 年 12 月，天齊鋰業(yè)通過(guò)收購(gòu)智利 SQM 公司 23.77%股權(quán)獲得 Atacama 鋰鹽湖的部分權(quán)益。

此外，公司2023年1月，公司控股子公司TLEA與澳大利亞上市公司Essential metals簽訂《計(jì)劃實(shí)施協(xié)議》，以每股0.50澳元，合計(jì)約1.36億澳元（約合人民幣6.32億元）的價(jià)格購(gòu)買ESS的所有股份。

ESS 擁有 Pioneer Dome 鋰礦項(xiàng)目的 100%的所有權(quán)，有助于擴(kuò)充公司鋰礦資源儲(chǔ)備。作為國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，多年來(lái)在全球布局了多處優(yōu)質(zhì)鋰資源項(xiàng)目，同時(shí)也積累了豐富的資產(chǎn)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)公告，ESS旗下?lián)碛匈Y產(chǎn)：

1.Pioneer Dome 鋰礦項(xiàng)目100%所有權(quán)。

項(xiàng)目位于西澳大利亞?wèn)|部金礦區(qū)Yilgarn Craton的核心鋰礦帶，是澳大利亞已公布的13個(gè)符合JORC標(biāo)準(zhǔn)的硬巖鋰輝石礦資源之一。鋰礦石資源量為1,120萬(wàn)噸，品位為1.16%，合計(jì)為12.90萬(wàn)噸氧化鋰當(dāng)量，約合31.86萬(wàn)噸LCE當(dāng)量。

2.Juglah Dome金礦項(xiàng)目和Golden Ridge金礦項(xiàng)目100%所有權(quán)。

Juglah Dome金礦項(xiàng)目位于澳大利Kalgoorlie東南以東60公里，由一個(gè)50平方公里的礦區(qū)組成，具有金礦勘探潛力。已完成對(duì)該項(xiàng)目的 RC 鉆探測(cè)試。Golden Ridge金礦項(xiàng)目位于澳大利亞Kalgoorlie東南20公里處，總面積為140平方公里，具有金礦、鎳礦的勘探潛力。該項(xiàng)目目前處于勘探階段。

3.1 格林布什礦山是全球規(guī)模最大、品位最優(yōu)、產(chǎn)能最大的鋰輝石礦山

公司穿透控股泰利森鋰業(yè)26.01%股權(quán)，在產(chǎn)的全球規(guī)模最大、品位最優(yōu)、產(chǎn)能最大，成本最低的鋰輝石礦山。

根據(jù)天齊港股招股書(shū)披露口徑：格林布什鋰礦的探明+控制+推斷資源總量為1310萬(wàn)噸LCE，平均氧化鋰品位1.6%，1區(qū)尾礦庫(kù)另外擁有資源量60萬(wàn)噸LCE，平均氧化鋰品位1.3%；證實(shí)+概率總儲(chǔ)量為830萬(wàn)噸LCE，平均氧化鋰品位2%，1區(qū)尾礦庫(kù)另外擁有儲(chǔ)量40萬(wàn)噸LCE，平均氧化鋰品位1.4%。是全球規(guī)模最大、品位最優(yōu)、產(chǎn)能最大的鋰輝石礦山，也是中國(guó)鋰鹽廠傳統(tǒng)的精礦原料基地。

目前，泰利森具備鋰精礦產(chǎn)能162萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)超全球其他在產(chǎn)礦山，其中技術(shù)級(jí)鋰精礦（TGP） 14萬(wàn)噸/年，一號(hào)和二號(hào)化學(xué)級(jí)鋰精礦工廠（CGP1，CGP2）各60萬(wàn)噸/年，合計(jì)120萬(wàn)噸/年的化學(xué)級(jí)鋰精礦。

年產(chǎn)28萬(wàn)噸鋰精礦的尾礦再處理工廠（TRP）于22Q1建成投產(chǎn)，可連續(xù)生產(chǎn)約5年；三號(hào)化學(xué)級(jí)鋰精礦工廠（CGP3）年產(chǎn)50萬(wàn)噸正在建設(shè)中，有望于2025年建成投產(chǎn)；未來(lái)四期（ CGP4 ）進(jìn)一步規(guī)劃52萬(wàn)噸；泰利森在遠(yuǎn)期的鋰精礦總產(chǎn)能潛力近250萬(wàn)噸/年。

根據(jù)IGO披露，2022年Q4季度Greenbushes鋰精礦產(chǎn)量為37.9萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)5%，銷量38.6萬(wàn)噸，環(huán)比14%。Q1-Q3產(chǎn)量分別為27、33.8、36.1萬(wàn)噸，2022年合計(jì)生產(chǎn)鋰精礦134.8萬(wàn)噸。Greenbushes加工性能繼續(xù)改善，Q4總處理量增加了7%，所有工廠的礦石加工量達(dá)到160萬(wàn)噸，回收率增加了3%。其中，化學(xué)級(jí)鋰精礦二號(hào)廠(CGP2)的季度處理量創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增長(zhǎng)15%至57.8萬(wàn)噸 。尾礦再處理廠(TRP)也實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的處理量，環(huán)比增長(zhǎng)16%，達(dá)到46.7萬(wàn)噸，回收率也從58.7%提高到60.1%。我們預(yù)計(jì)2023年Greenbushes鋰精礦產(chǎn)量有望達(dá)150萬(wàn)噸。

3.2 格林布什礦山生產(chǎn)的精礦由股東包銷，銷售價(jià)格按季度調(diào)整

泰利森生產(chǎn)的鋰精礦全部由股東內(nèi)部消化，其中化學(xué)級(jí)鋰精礦由股東TELA（天齊51%、IGO49%）和美國(guó)雅保包銷，技術(shù)級(jí)鋰精礦（銷往高端玻陶行業(yè)）由天齊、雅保分別在中國(guó)和海外市場(chǎng)銷售。TLEA包銷的鋰精礦優(yōu)先滿足TLK需求，剩余量滿足天齊國(guó)內(nèi)工廠和代加工需求，IGO不享有鋰精礦購(gòu)買權(quán)。

天齊鋰業(yè)采購(gòu)的化學(xué)級(jí)鋰精礦主要用于自產(chǎn)或委托加工成鋰化工產(chǎn)品。天齊和雅保約定雙方均不直接在公開(kāi)市場(chǎng)銷售泰利森所產(chǎn)的化學(xué)級(jí)鋰精礦，僅出售加工生產(chǎn)的鋰化合物產(chǎn)品。

基于高原礦品位、成熟的采選和深厚工藝積淀，泰利森—格林布什無(wú)疑是目前全球生產(chǎn)成本最低的鋰輝石礦山之一。根據(jù)IGO披露，22Q4鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本263澳元/噸，在包含權(quán)益金后，22Q1鋰精礦運(yùn)營(yíng)成本757澳元/噸。

在2023年之前，泰利森化學(xué)級(jí)鋰精礦采取滯后定價(jià)機(jī)制，每6個(gè)月更新一次，定價(jià)綜合參考報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)Fastmarkets、Benchmark和Asian metals在前一個(gè)季度的FOB價(jià)格。根據(jù)IGO披露，文菲爾德董事會(huì)批準(zhǔn)修改Greenbushes銷售鋰精礦的定價(jià)機(jī)制。自2023年1月1日起，SC6的銷售價(jià)格將按季度調(diào)整，并參考四家價(jià)格報(bào)告機(jī)構(gòu) (包括Fastmarkets、Asian metals、Benchmark和S&P Platts)上一季度的平均價(jià)格，減去5%的批量銷售折扣。在此基礎(chǔ)上，IGO預(yù)計(jì)2023年Q1銷售的化學(xué)級(jí)鋰輝石的價(jià)格為5,957美元/噸FOB。

3.3 Atacama鹽湖是全球鋰濃度最高、儲(chǔ)量最大、生產(chǎn)成本占優(yōu)的鹽湖

3.3.1 公司22%參股SQM，旗下Atacama鹽湖是全球產(chǎn)能最大的鹽湖

SQM主要有五大業(yè)務(wù)：特種植物營(yíng)養(yǎng)素SPN、碘及其衍生產(chǎn)品、鋰及其衍生產(chǎn)品、鉀及其衍生產(chǎn)品和工業(yè)化學(xué)品。

特種植物營(yíng)養(yǎng)素、碘和鉀業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，鋰是提鉀的副產(chǎn)品，因此早期SPN、碘和鉀業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源，但鋰業(yè)務(wù)權(quán)重自2016年逐步占比提升，營(yíng)業(yè)收入從2016年占比26.5%提升至2022年的76%，實(shí)現(xiàn)近三倍增長(zhǎng)；毛利占比在2020年行業(yè)周期底部時(shí)僅18%，2022年躍升至79%。SQM已成為全球最大的鋰化合物供應(yīng)商之一。2022年Q4單季度來(lái)看，SQM鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收81.53億美元，同比增速770.94%；毛利潤(rùn)占比79%，成為公司主要的盈利支點(diǎn)。

截止2022年底，公司持有SQM約22%股權(quán)。2022年SQM全年凈利潤(rùn)達(dá)39.06億美元，根據(jù)權(quán)益法核算，公司2022年確認(rèn)投資收益大概為59億人民幣（匯率以6.9計(jì)算）。

2021年以來(lái)受鋰行業(yè)景氣度的回升，SQM鋰業(yè)務(wù)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司2022年全年整體營(yíng)業(yè)收入達(dá)107.11億美元，同比增長(zhǎng)274.2%。第四季度收入達(dá)31.33億美元，環(huán)比增加5.92%。2022年全年累計(jì)凈利潤(rùn)39.06億美元，同比增長(zhǎng)559.63%；第四季度凈利潤(rùn)11.51億美元，環(huán)比增加4.65%。毛利率方面2022年全年高達(dá)53.56%，上年同期為31%；第四季度毛利率為52.39%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。

量?jī)r(jià)齊升，為公司業(yè)績(jī)提供有力支撐。2021 年下半年以來(lái)，全球電動(dòng)汽車銷售量強(qiáng)勁，帶動(dòng)鋰需求高增，SQM鋰產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)上升，SQM鋰產(chǎn)品單價(jià)和銷量保持高增長(zhǎng)，2022年第四季度鋰銷量高達(dá)4.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38.26%；銷售價(jià)格達(dá)5.9萬(wàn)美元/噸，仍然維持高位。從SQM收入端來(lái)看，22年鋰營(yíng)收高達(dá)81.53億美元，同比增速926.95%；鋰業(yè)務(wù)毛利率整體向上，22年毛利提升至45.32億美元，同比增長(zhǎng)771%。

智利Atacama鹽湖地處南美鋰三角區(qū)，是全球鋰濃度最高且儲(chǔ)量最大的鹽湖，當(dāng)前僅有SQM和美國(guó)雅保兩家商業(yè)化鋰生產(chǎn)商。SQM自1993年即與Corfo簽訂租約在此開(kāi)始鋰和鉀業(yè)務(wù)，SQM實(shí)際并無(wú)采礦權(quán)、而是從智利國(guó)家機(jī)構(gòu)Corfo租賃礦權(quán)進(jìn)行開(kāi)發(fā)，在2030年12月31日之前，SQM有權(quán)開(kāi)發(fā)、處理和銷售鋰金屬配額為34.95萬(wàn)噸鋰金屬量，折合碳酸鋰當(dāng)量約186萬(wàn)噸。2030年租約到期后需要重新招標(biāo)。

根據(jù)SQM最新出具的Atacama鹽湖技術(shù)報(bào)告，其礦權(quán)區(qū)域內(nèi)擁有鋰資源總量（不包括儲(chǔ)量）達(dá)1080萬(wàn)金屬噸，折合5749萬(wàn)噸LCE，其中探明資源量（Measured）540萬(wàn)金屬噸，折合2874萬(wàn)噸LCE，控制資源量（Indicated）280萬(wàn)金屬噸，折合1490萬(wàn)噸LCE。探明和控制資源量（M+I）合計(jì)820萬(wàn)金屬噸，折合4365萬(wàn)噸LCE。

礦權(quán)區(qū)域內(nèi)擁有鋰資源總儲(chǔ)量36萬(wàn)金屬噸，折合195萬(wàn)噸LCE，證實(shí)儲(chǔ)量22萬(wàn)金屬噸，折合120萬(wàn)噸LCE，概略儲(chǔ)量14萬(wàn)金屬噸，折合75萬(wàn)噸LCE。本次報(bào)告儲(chǔ)量估算基于地下和可排水互連孔隙體積中的現(xiàn)場(chǎng)鹽水濃度，所以與天齊年報(bào)披露的儲(chǔ)量4551萬(wàn)噸LCE出入較大。

得益于Atacama鹽湖極高的資源稟賦，以及成熟的生產(chǎn)工藝，其生產(chǎn)成本在眾多鹽湖中占優(yōu)，處于成本線的左端。

2022年底公司在Atacama鹽湖鋰鹽的產(chǎn)能已達(dá)18萬(wàn)噸/年，其中碳酸鋰的產(chǎn)能達(dá)15萬(wàn)噸/年，氫氧化鋰產(chǎn)能達(dá)3萬(wàn)噸/年。2023年鋰鹽產(chǎn)能規(guī)劃合計(jì)21萬(wàn)，新增中國(guó)區(qū)3萬(wàn)噸氫氧化鋰。

2024年規(guī)劃合計(jì)29萬(wàn)噸，包括Atacama鹽湖17萬(wàn)噸碳酸鋰，4萬(wàn)噸氫氧化鋰，中國(guó)區(qū)3萬(wàn)噸氫氧化鋰，澳大利亞5萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能。SQM近幾年的擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)成為市場(chǎng)上主要的增量供給。

3.4 國(guó)內(nèi)參股扎布耶鋰鹽湖并擁有雅江措拉礦勘探、開(kāi)采權(quán)

3.4.1 公司20.00%參股扎布耶鋰業(yè)，布局國(guó)內(nèi)鋰鹽湖資源

扎布耶鹽湖是世界三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖，是一座富含鋰、硼、鉀固、液并存的特種綜合性大型鹽湖礦床。該湖采礦權(quán)由西藏礦業(yè)下屬的西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司持有，礦權(quán)面積 298.5 平方公里。

2014年8月天齊鋰業(yè)收購(gòu)扎布耶鋰業(yè)20%股權(quán)，布局國(guó)內(nèi)鋰鹽湖資源，目前扎布耶鋰業(yè)高科技主要股東為西藏礦業(yè)（50.72%）、天齊鋰業(yè)（20.00%）、比亞迪股份（18.00%）。

截至2021年11月30日，扎布耶鹽湖礦床采礦證平面范圍及采礦標(biāo)高（開(kāi)采深度：4490-4420m）內(nèi)，主礦產(chǎn)碳酸鋰總資源量達(dá)184.1萬(wàn)噸，其中控制資源量163.68萬(wàn)噸、推斷資源量15.08萬(wàn)噸，可信儲(chǔ)量57.19萬(wàn)噸（地表鹵水54.51萬(wàn)噸、晶間鹵水2.68萬(wàn)噸）。

其中，地表鹵水保有碳酸鋰控制+推斷資源量65.07萬(wàn)噸、晶間鹵水碳酸鋰控制+推斷資源量11.47萬(wàn)噸、固體礦碳酸鋰控制+推斷資源量102.22萬(wàn)噸。

根據(jù)西藏礦業(yè)公司公告，西藏礦業(yè)將依據(jù)中國(guó)寶武和自治區(qū)政府的要求在2025 年底前實(shí)現(xiàn) 3~5 噸鋰鹽規(guī)模。

鋰鹽方面，扎布耶鹽湖一期計(jì)劃通過(guò)鹽田修復(fù)和技術(shù)研發(fā)盡量提升產(chǎn)能（品位 50-70%鋰精礦）至1萬(wàn)噸；二期1.2噸碳酸鋰項(xiàng)目（年產(chǎn)9600噸的電池級(jí)碳酸鋰與2400噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰）計(jì)劃 于2023 年 9 月份投產(chǎn)；西藏礦業(yè)與久吾高科簽訂了 100噸氫氧化鋰中試合同，待中試成功后，后續(xù)考慮建設(shè)1萬(wàn)噸級(jí)氫氧化鋰項(xiàng)目。

3.4.2 公司擁有雅江措拉鋰礦勘探權(quán)與開(kāi)采權(quán)

為了從根本上解決鋰輝石供應(yīng)問(wèn)題，規(guī)避供應(yīng)商單一的潛在風(fēng)險(xiǎn)，公司積極尋求礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備，以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的原材料保障，2008年公司全資子公司天齊盛合取得四川省雅江縣措拉鋰輝石礦探礦權(quán)。雅江措拉礦場(chǎng)是四川省雅江縣甲基卡鋰礦區(qū)的一部分，該礦區(qū)被認(rèn)為是中國(guó)乃至亞洲最大的硬巖鋰礦區(qū)。

措拉項(xiàng)目位于四川雅江縣城北偏方向，它與位于其東部、處于康定市行政區(qū)域內(nèi)且由第三方擁有及運(yùn)營(yíng)的甲基卡鋰礦之間擁有直達(dá)通道，它同時(shí)處在省道公路上，該公路直連康定和成都市，措拉項(xiàng)目附近一條新的高速公路與一條鐵路目前也在修建中，整體交通措施將會(huì)得到進(jìn)一步改善。

繼2008年獲得雅江措拉礦場(chǎng)勘探權(quán)，天齊盛合在2012年4月取得雅江措拉礦場(chǎng)中鋰輝石礦床的采礦許可證，該采礦許可證在2032年到期。

2009-2011年間，天齊盛合對(duì)該項(xiàng)目開(kāi)展廣泛的勘探活動(dòng)，2013年因臨近的甲基卡礦疑似出現(xiàn)環(huán)境事故，措拉項(xiàng)目暫停建設(shè)，公司正在就重啟雅江措拉鋰輝石礦采選工程選廠進(jìn)行可行性研究，該項(xiàng)目建成后，有利于進(jìn)一步加強(qiáng)公司的資源保障能力，提升公司生產(chǎn)原料供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，與格林布什礦山一起成為公司現(xiàn)有及未來(lái)規(guī)劃鋰化合物產(chǎn)能的雙重資源保障。

根據(jù)天齊鋰業(yè)港股招股說(shuō)明書(shū)中的數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，措拉項(xiàng)目礦產(chǎn)資源總量為 1970 萬(wàn)噸，氧化鋰品位為 1.3%，對(duì)應(yīng)氧化鋰儲(chǔ)量為 25.6 萬(wàn)噸，折合碳酸鋰當(dāng)量為 63.2 萬(wàn)噸。其中：控制礦產(chǎn)資源量為1420萬(wàn)噸，氧化鋰儲(chǔ)量為18.6萬(wàn)噸，折合碳酸鋰當(dāng)量為46.1萬(wàn)噸；推斷礦產(chǎn)資源量為 550 萬(wàn)噸，氧化鋰儲(chǔ)量為6.9萬(wàn)噸，折合碳酸鋰當(dāng)量17.1萬(wàn)噸。

3.5 公司海內(nèi)外鋰產(chǎn)品產(chǎn)能計(jì)劃超11萬(wàn)噸/年

境內(nèi)射洪、張家港、銅梁的三個(gè)基地可提供4.48萬(wàn)噸/年的鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能，澳大利亞奎納納工廠建成產(chǎn)能為2.4萬(wàn)噸/年，加上正在試運(yùn)營(yíng)或建設(shè)/規(guī)劃中的奎納納工廠、安居工廠和銅梁的擴(kuò)建項(xiàng)目全面建成并投入運(yùn)營(yíng)后，天齊鋰業(yè)鋰化工產(chǎn)品總產(chǎn)能將超過(guò)11萬(wàn)噸/年。

3.5.1 境內(nèi)年產(chǎn)能已達(dá)4.48萬(wàn)噸

公司現(xiàn)階段主要依托射洪天齊、江蘇天齊和重慶天齊提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金屬鋰產(chǎn)品，目前境內(nèi)年產(chǎn)能達(dá)到4.48萬(wàn)噸。

其中：射洪工廠生產(chǎn)碳酸鋰、氫氧化鋰、氧化鋰以及金屬鋰，年產(chǎn)能2.42萬(wàn)噸；重慶銅梁生產(chǎn)鋰金屬，現(xiàn)有600噸金屬鋰產(chǎn)能，擬分兩期擴(kuò)建2000噸金屬鋰項(xiàng)目，一期800噸于2023年建成運(yùn)行并投產(chǎn)，二期1200噸于2025年建成運(yùn)行并投產(chǎn)；遂寧安居年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線正在建設(shè)中，計(jì)劃2023年下半年竣工進(jìn)入調(diào)試階段。

3.5.2 西澳奎納納一期年產(chǎn)2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目已投產(chǎn)

海外方面，公司在西澳大利亞奎納納有兩期共計(jì)年產(chǎn) 4.8萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰生產(chǎn)線處于建設(shè)和調(diào)試中，其中一期年產(chǎn)2.4萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰項(xiàng)目經(jīng)過(guò)反復(fù)調(diào)試和優(yōu)化，首批約10噸電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)品已通過(guò)公司內(nèi)部實(shí)驗(yàn)室取樣檢測(cè)，并于2022年5月19日確認(rèn)所有參數(shù)達(dá)到電池級(jí)氫氧化鋰標(biāo)準(zhǔn)， 2022年11月30日起達(dá)到商業(yè)化生產(chǎn)的能力。奎納納二期工程處于暫緩狀態(tài)。

根據(jù)IGO披露，預(yù)計(jì)奎納納一期到2023年底將達(dá)到60%至70%的處理量，最終優(yōu)化后將達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。IGO預(yù)計(jì)奎納納二期將于2023年下半年做出最終投資決定。

4 公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

公司擁有全球最頂級(jí)的礦石與鹽湖資源，格林布什礦山是全球規(guī)模最大、品位最優(yōu)、產(chǎn)能最大、成本最低的鋰輝石礦山，Atacama鹽湖是全球鋰濃度最高、儲(chǔ)量最大、生產(chǎn)成本占優(yōu)的在產(chǎn)鹽湖。此外公司在國(guó)內(nèi)還儲(chǔ)備了雅江措拉鋰礦，參股西藏優(yōu)質(zhì)鋰資源扎布耶，目前就重啟雅江措拉鋰輝石礦采選工程選廠進(jìn)行可行性研究，未來(lái)有望作為精礦來(lái)源的重要補(bǔ)充，海外端公司積極收購(gòu)澳洲其他優(yōu)質(zhì)鋰資源，積極擴(kuò)大資源優(yōu)勢(shì)。

得益于格林布什礦山優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的生產(chǎn)，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家精礦能夠百分百自給的鋰業(yè)公司，且根據(jù)我們測(cè)算，2023年公司自有權(quán)益產(chǎn)量折LCE達(dá)9.1萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超其他公司。得益于公司極低的生產(chǎn)成本，2022年Q3毛利達(dá)86%，領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其他公司。由于公司具有極低的生產(chǎn)成本和穩(wěn)定、大量、優(yōu)質(zhì)的精礦來(lái)源，公司在順周期時(shí)能夠充分受益于行業(yè)的景氣度，給業(yè)績(jī)帶來(lái)較大的彈性，逆周期時(shí)，也可以憑借極低的生產(chǎn)成本度過(guò)行業(yè)的寒冬。

4.1 公司擁有全球頂級(jí)的資源

公司目前海內(nèi)外布局多處優(yōu)質(zhì)鋰資源，鋰資源權(quán)益量達(dá)1700萬(wàn)噸。得益于公司全球頂級(jí)的礦石與鹽湖資源，我們測(cè)算公司2023年自有權(quán)益量產(chǎn)量達(dá)9.1萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先其他同行業(yè)公司。

截至2021年12月31日，公司控股子公司泰利森所擁有的格林布什礦場(chǎng)擁有世界上最大的鋰儲(chǔ)量，報(bào)告的礦物儲(chǔ)量為1.68億噸，氧化鋰品位為2.04%，含830萬(wàn)噸LCE。格林布什礦場(chǎng)擁有的資源和品位遠(yuǎn)超澳洲其他礦山。

SQM位于智利Atacama地區(qū)的Atacama鹽湖作業(yè)擁有最大的鹵水儲(chǔ)量，為4551萬(wàn)噸LCE，具有鋰礦品位高、儲(chǔ)量大及低成本綜合處理能力。 SQM亦為世界上最大的鹵水提鋰生產(chǎn)商。

4.2 泰利森鋰礦產(chǎn)能遠(yuǎn)超澳洲其他礦山

泰利森鋰礦開(kāi)采歷史長(zhǎng)達(dá)二十多年，產(chǎn)能遠(yuǎn)超其他新興礦山。根據(jù)各公司公告，截止2022年底，泰利森-Greenbushes產(chǎn)能達(dá)162萬(wàn)噸/年，PLS-Pilgangoora產(chǎn)能為58萬(wàn)噸，Marion產(chǎn)能為60萬(wàn)噸，Cattilin產(chǎn)能為22萬(wàn)噸。新復(fù)產(chǎn)的Wodgina產(chǎn)能目前達(dá)50萬(wàn)噸。

4.3 極低的生產(chǎn)成本給公司帶來(lái)高毛利

格林布什是全球成本最低的鋰輝石主要生產(chǎn)商之一。其他礦物精礦生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本通常高于格林布什，按可持續(xù)總成本（CIF中國(guó)）計(jì)算，每噸精礦的生產(chǎn)成本高于280美元，而格林布什2020年的成本為250美元/噸精礦。

選取國(guó)內(nèi)主要的幾家礦石提鋰公司對(duì)比，公司毛利率在2015年之后幾乎是所有公司中最高的，僅2020年略低1%于中礦資源，公司在順周期2015-2018年和2020-2022Q3之間，毛利率大幅領(lǐng)先同行，2022Q3達(dá)86%，證明公司在逆周期時(shí)成本把控能力較強(qiáng)，順周期時(shí)能夠充分受益于行業(yè)的景氣度。

4.4 公司與多家下游公司形成戰(zhàn)略合作伙伴

公司與下游企業(yè)形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，可為客戶提供定制化服務(wù)，形成互惠互利的商業(yè)共同體。此外，公司通過(guò)投資參股固態(tài)電池領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)布局下游，以期跟蹤下游技術(shù)趨勢(shì)和商業(yè)化進(jìn)程，成為關(guān)鍵材料的增值供應(yīng)商，包括布局電池配套系統(tǒng)方案、卡位固態(tài)電池、參股正極企業(yè)和強(qiáng)化金屬鋰研發(fā)。通過(guò)外延把握需求動(dòng)態(tài)，反哺內(nèi)生研發(fā)將提升公司對(duì)未來(lái)下游趨勢(shì)的理解。

公司子公司與中創(chuàng)新航、德方納米、LG化學(xué)等多家客戶簽署了鋰產(chǎn)品供應(yīng)長(zhǎng)期合同。公司主要參股還有上海航天電源技術(shù)有限責(zé)任公司，SES Holding，北京衛(wèi)藍(lán)新能源科技有限公司，廈門廈鎢新能源材料股份有限公司，且引入德方納米為港股基石投資者、同時(shí)作為基石投資人認(rèn)購(gòu)中創(chuàng)新航 IPO 發(fā)行的股份，逐步將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

5 盈利預(yù)測(cè)與估值

5.1 盈利預(yù)測(cè)

由于新能源汽車1月銷量增速相對(duì)放緩，電動(dòng)車市場(chǎng)需求較為疲軟，中游生產(chǎn)商對(duì)于鋰鹽需求相對(duì)保守，補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)烈，總體鋰鹽價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

截止2023年3月16日，根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格均價(jià)為32萬(wàn)元/噸。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成55.2萬(wàn)輛和52.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)48.8%和55.9%，2月需求明顯回暖。

我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游新能源汽車或?qū)⒅饾u恢復(fù)活力，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈需求放大。

供給端來(lái)看，多個(gè)海外項(xiàng)目如Allkem的Olaroz二期擴(kuò)建項(xiàng)目、LAC和贛鋒合資的Caucharí-Olaroz項(xiàng)目均有2-3季度的延期，供給端釋放仍然不及預(yù)期。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為隨著供給的釋放不及預(yù)期和需求回暖雙重因素疊加，鋰鹽價(jià)格后市或?qū)⑵蠓€(wěn)止跌。

我們預(yù)計(jì)2023-2024年，鋰鹽年度均價(jià)維持在30和25萬(wàn)元/噸。

公司控股的泰利森2022年產(chǎn)量達(dá)134.8萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023-2024年泰利森鋰精礦產(chǎn)量分別達(dá)150-160萬(wàn)噸。公司鋰化合物銷量分別達(dá)8.75和9.38萬(wàn)噸。

綜上，公司 2022 -2024 年的營(yíng)業(yè)收入分別為427.8、419.5、355.2億元，分別同比+458.18%、-1.93%、-15.34%；歸母凈利潤(rùn)分別為246.2、226.2、202.5億元，分別同比+1084.49%、-8.13%、-10.50%。

5.2 估值

根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，公司 2022 -2024 年的 EPS 分別為15.00/ 13.78/12.34 元/股，PE 分別為4.92/5.36/5.99倍，選取行業(yè)內(nèi)主要的礦石提鋰企業(yè)作為可比公司，2023平均 PE為6.2，公司作為全球領(lǐng)先的鋰業(yè)公司，坐擁多處國(guó)內(nèi)外頂級(jí)鋰資源項(xiàng)目，公司冶煉端產(chǎn)能擴(kuò)張疊加高自給率，成本優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)隨著債務(wù)危機(jī)解除，公司產(chǎn)能重回?cái)U(kuò)張階段，整體盈利能力將持續(xù)提升，給予公司 2023年8倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 110.3元。

6 風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期。 鋰化合物價(jià)格大幅下跌。不可控制的全球地緣風(fēng)險(xiǎn)。

全球鋰資源供給超預(yù)期釋放。全球鋰資源生產(chǎn)較為集中，受區(qū)域性影響因素較大。若出現(xiàn)區(qū)域/國(guó)家采礦政策的放松、提鋰技術(shù)的突破或其他擾動(dòng)因素消除，加速鋰資源供給釋放，沖擊鋰鹽價(jià)格，從而影響公司業(yè)績(jī)。

下游需求不及預(yù)期。鋰資源下游需求集中于新能源汽車、儲(chǔ)能等行業(yè)，若下游需求未能如預(yù)期釋放，導(dǎo)致鋰鹽價(jià)格持續(xù)大幅下降，將影響公司業(yè)績(jī)。

不可控制的全球地緣風(fēng)險(xiǎn)。公司海外項(xiàng)目較多，澳洲、智利等地政策具有一定不確定性，若地緣政治沖突導(dǎo)致政策變化較大，或?qū)⒂绊戫?xiàng)目進(jìn)展。