1、寶地股份：新疆高品位鐵礦龍頭

寶地股份為新疆高品位鐵礦龍頭。公司主營業務為鐵礦石的開采、選礦加工和鐵精粉銷售，銷售市場主要面向大型鋼企。

公司的礦產資源主要分布于伊犁、哈密、鄯善等地區，目前擁有松湖鐵礦、寶山鐵礦、察漢烏蘇鐵礦、哈西亞圖鐵多金屬礦4處礦區，其中，松湖鐵礦、寶山鐵礦為正常開采礦區，察漢烏蘇鐵礦、哈西亞圖鐵多金屬礦系公司新獲取礦區，尚處于開采設計階段。#鐵礦石#

此外，公司還擁有松湖選礦廠、寶山選礦廠、連木沁選礦廠、迪坎兒選礦廠、七克臺選礦廠5個選礦廠。截至 2021年末，公司鐵礦石保有儲量 4,103.89萬噸，鐵礦石開采規模 200萬噸/年，募投項目建成達產后，選礦處理能力將達到 306萬噸/年。

此外，截至2021年，公司兩大在產鐵礦伊吾寶山鐵礦和松湖鐵礦鐵礦石品位分別為46.78%和44.62%，而我國鐵礦石資源地質平均品位為34.50%，在新疆地區主要競爭對手中，富蘊蒙庫鐵礦、哈密天湖鐵礦、阿克陶切列克其鐵礦鐵礦石品位分別為44.97%、33.68%、34.77%，公司鐵礦石品位高于全國平均品位和新疆主要競爭對手。

公司實際控制人為新疆國資委，控股股東為寶地投資。

截至2023年3月18日，寶地投資持有公司28,200.00萬股，持股比例為35.25%，為公司控股股東。

寶地投資與金源礦冶為新礦投資集團全資子公司，因而新礦投資集團通過寶地投資、金源礦冶合計間接持有寶地礦業42,000.00萬股，持股比例為52.50%，為寶地礦業間接控股股東。新礦投資集團為新疆國資委的全資子公司，同時，新疆國資委通過凱迪投資、國有基金分別間接控制公司2.94%、1.84%的股權，系公司實際控制人。

公司業務布局清晰，擁有7家全資及控股子公司和13家參股公司。

截至2023年3月18日，寶地礦業擁有新疆華興礦業有限責任公司、鄯善寶地礦業有限責任公司、伊吾縣寶山礦業有限責任公司、青海省哈希亞圖礦業有限責任公司4家全資子公司，擁有新疆華健投資有限責任公司、新疆寶順新興供應鏈有限責任公司、新疆天華礦業有限責任公司3家控股子公司，擁有和靜縣備戰礦業有限責任公司、新疆蒙西礦業有限公司、新疆金昆侖礦業有限責任公司等13家參股公司。

在全資及控股子公司以及參股公司中，鄯善寶地礦業有限責任公司、伊吾縣寶山礦業有限責任公司、青海省哈希亞圖礦業有限責任公司、新疆天華礦業有限責任公司主要從事鐵礦石采選及鐵精粉銷售，新疆華興礦業有限責任公司、新疆華健投資有限責任公司主要從事礦業投資，新疆寶順新興供應鏈有限責任公司主要從事貨物運輸代理。

戰略上，公司未來將繼續以鐵礦石采選為主業，加大對疆內外礦產資源開發力度。根據近些年來的找礦線索，公司將加大對新發現礦產的勘查力度，盡快完成詳查和勘探工作，并加快開展察漢烏蘇項目、長泉山項目等儲備項目的采礦權證辦理及礦山及選廠建設工作，計劃在5年內新增鐵精粉產能100萬噸左右。除鐵礦外，公司還將推進阿圖什市吐孜蘇蓋特東鹽礦普查，同時擇機布局其他礦產資源。

公司將立足現有礦產資源開發，堅持以鐵礦業為主的投資方向，依靠新疆地礦局強大的找礦力量，以探礦、并購、獨資、合營等多種形式加大對疆內外礦產資源開發投資力度，實現資源控制戰略，力爭使寶地礦業成為新疆最大的礦業集團。

2、全球供給增速放緩，政策助力國產礦發展

公司的主要產品為鐵精粉，主要用途為鋼鐵企業的生產原材料，位于產業鏈最前端。因此，鋼鐵產量和消費情況直接關系到對上游鐵礦石的需求量，鋼鐵行業的景氣度亦對鐵礦采選行業有著重大影響。

“雙碳”政策下，鋼鐵行業產量增長放緩。自1996年以來，我國鋼鐵產量已連續25年位居世界第一。2021年，隨著國內“雙碳”、“雙控”政策措施逐步落實，我國鋼鐵產業綜合水平自2015年以來首次呈現下降態勢。2022年，我國生鐵、粗鋼、鋼材產量分別為8.64億噸、10.13億噸和13.40億噸，同比變動-0.55%、-1.92%和0.27%，鋼鐵行業產量增長進一步放緩。

2.1 中國鐵礦資源多而不富，對外進口依存度高

公司的主要產品為鐵礦石原礦經過破碎、磨碎、選礦等處理環節后所生產的鐵精粉。根據鐵礦石產品粒度的差異，鐵礦石原礦又可進一步分類為塊礦、粉礦和鐵精礦。

公司所生產的鐵精粉屬于鐵精礦，是燒結球團以及生產鋼鐵產品的主要原料，是鐵礦石經過破碎、篩分、球磨、磁選等選礦程序后所生產的產品，公司將開采出的原礦通過選礦工序后，使其品位（含鐵量達到 62%—65%）滿足鋼鐵冶煉條件，從而具備利用價值。

我國鐵礦石資源多而不富。據《Mineral Commodity Summaries 2022》，2021年世界鐵礦石原礦儲量主要集中在澳大利亞、巴西、俄羅斯和中國，分別占世界總儲量的28.33%、18.89%、13.89%和11.11%。另外，中國鐵礦石原礦產量全球占比13.85%，僅次于澳大利亞和巴西。

總體來看，我國是世界上鐵礦石資源總量相對豐富的國家。

但我國的鐵礦石資源多而不富，總體呈現以下特征：一是鐵礦石資源品位較低，截至2021年底，國產鐵礦石平均品位為34.50%，遠低于巴西、俄羅斯、印度等國家，也低于世界鐵礦石品位平均水平；二是貧礦多，富礦少，貧礦資源儲量占總儲量的80%；三是中小型礦多，大型、特大型礦少；四是礦石類型復雜，難利用的鐵礦多。

國產礦集中于冀川遼，國產礦企多屬于鋼鐵集團公司，且集中度低。

國產礦地域分布較為集中，主要分布于河北、四川、遼寧，其中河北占比最高達到了41.37%，冀川遼三省合計達到67.73%，公司所處的新疆地區鐵礦產量全國占比3.33%。

國產礦企大多屬于鋼鐵集團公司，礦企集中度低，CR8僅28.51%，產量占比最高的鞍鋼礦業僅以6341.15 萬噸鐵精礦產量占比6.55%。

我國鐵礦石對外進口依存度較高。

雖然我國鐵礦石原礦產量較大，但原礦品位較低，國內鐵精粉的產量無法滿足我國鋼鐵行業快速增長的需求，直接導致我國鋼鐵企業對進口鐵礦石存在較高的依賴。

2022年，我國生鐵產量為8.64億噸，按鐵礦消耗量與生鐵產量1.6：1的平均水平進行計算，得鐵礦消耗量約為13.82億噸。

而根據海關總署統計，2022年我國進口鐵礦石11.07億噸，占國內需求比例80.08%。

2.2 海外主流礦山供給增速放緩

海外四大礦山供給增速放緩。

1）淡水河谷：淡水河谷被譽為巴西“皇冠上的寶石”和“亞馬遜地區的引擎”，是世界上最大的鐵礦石生產商。淡水河谷自2019年發生潰壩以來，生產運營緩慢修復，但2022年受疫情、天氣等外部因素干擾較多，導致產量不及2021年的水平，同比減少1.47%。

2）力拓：力拓集團作為全球第二大鐵礦石生產商，同樣受到了疫情、氣候、遺址保護管理等事宜的影響，導致2021年力拓皮爾巴拉地區產量同比減少2.72%，2022年同比增加0.01%。

3）必和必拓：必和必拓是以經營石油和礦產為主的全球著名跨國公司，也是澳大利亞第二大、全球第三大的鐵礦石生產商。必和必拓同樣受到疫情下勞動力短缺、邊境限制等因素的影響，鐵礦石產量自2021年起有所減少，同比減少2.01%，2022年產量同比減少0.32%。

4）FMG：FMG 鐵礦石產量是澳大利亞第三大、全球第四大的鐵礦石生產商。2022年FMG鐵礦石產量小幅下滑，同比減少2.12%。

2023年四大礦山供給增量有限。目前主流礦山紛紛秉承“價值大于產量”的理念，根據最新的財年目標預測，我們預計2023年四大礦山產量將增加約1200萬噸，增量不大。

2.3 “穩增長”助力行業需求回暖

建筑、制造業回暖拉動鋼材需求。

1）地產方面：低迷的新開工或仍對一段時間內房地產用鋼需求造成一定沖擊，但伴隨著“三支箭”齊發，房企融資環境改善的拐點確認，房地產正在渡過其最差的時期，未來的需求復蘇仍然值得期待；

2）基建方面：基建仍以穩為主，繼續支撐鋼材需求；

3）制造業方面：隨著企業庫存不斷降低，伴隨著需求回暖，企業利潤改善，主動去庫存將逐步向主動補庫存階段過渡，進而支撐鋼鐵需求。

“穩增長”政策持續推進，需求有望回暖。

2022年12月，中央經濟工作會議再度強調，2023年的經濟工作仍然以“穩字當頭、穩中求進”以應對尚不牢固的經濟恢復基礎，以及需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力。

隨著穩增長政策的推進以及疫情影響的消退，2023年鋼材需求邊際改善預期增強，從而有望提振鐵礦需求。

2.4 產業政策助力國產礦發展

鐵礦行業產業政策支持。為逐步擺脫嚴重依賴海外進口礦石，提高自給率，保障鋼鐵產業安全，近年來國家出臺了一系列政策支持鐵礦采選行業的發展，鼓勵有能力的企業開發利用國內外的鐵礦石資源。國家產業政策對于礦石綜合利用和資源保障工作的支持為我國鐵礦石采選企業的長期發展提供了政策基礎。

3、公司礦石產量有望持續增長，業績增長動能強

3.1 鐵礦資源潛力大，未來儲量有望超預期

公司擁有4處礦區采礦權及5處探礦權正常存續。公司目前擁有松湖鐵礦、寶山鐵礦、察漢烏蘇鐵礦、哈西亞圖鐵多金屬礦4處礦區，其中，松湖鐵礦、寶山鐵礦為正常開采礦區，察漢烏蘇鐵礦、哈西亞圖鐵多金屬礦系公司新獲取礦區，尚處于開采設計階段。

此外，公司還擁有松湖選礦廠、寶山選礦廠、連木沁選礦廠、迪坎兒選礦廠、七克臺選礦廠5個選礦廠。

公司具有鐵礦石品位及儲量優勢。國內鐵礦石原礦品位普遍較低，根據《Mineral Commodity Summaries 2022》，2021年我國鐵礦石資源地質平均品位為34.50%。截至2021年末，天華礦業松湖鐵礦保有資源儲量3,987.50萬噸，鐵礦石平均品位為44.62%。伊吾寶山鐵礦保有資源儲量116.39萬噸，鐵礦石平均品位為46.78%。

除上述礦山外，2019年至2022年間，公司通過轉讓方式獲得察漢烏蘇鐵礦探礦權并已完成采礦權證辦理、通過股權競拍取得哈西亞圖鐵多金屬礦采礦權以及通過競標方式獲取新疆吐魯番市長泉山磁鐵礦探礦權。

未來，在上述儲備礦山完成開采設計并正式投產后，公司鐵礦石儲量和開采量將進一步增加。

依托新疆地礦局，公司具有新疆區域內地質勘查優勢。

新疆地礦局是新疆最大的地質勘查單位，主要從事地質礦產勘查與開發、地質礦產勘查報告審查與評估、地質勘查隊伍管理，擁有門類齊全、性能先進、國內一流的地質勘探設備并擁有豐富的地質勘查經驗及勘測資料儲備。

成立以來，新疆地礦局 200余項地質找礦和科技成果榮獲國家、新疆自治區和有關部委表彰。新疆地礦局為公司原實控人，原委托經營管理機構，與公司具有緊密聯系，其豐富的勘查經驗和高素質的勘查隊伍可以為公司獲取新礦權以及探礦增儲等方面可以提供有力的技術支持。

公司原礦產能隨新增采礦證增加，原礦開采量逐漸放量。

2021年松湖鐵礦核準的采礦規模由100萬噸/年提上至150萬噸/年，使得2021年產能提升至200萬噸。2022年公司所取得的察汗烏蘇鐵礦、哈西亞圖鐵多金屬礦核準開采規模分別為450萬噸/年、120萬噸/年，當前總原礦產能提升至770萬噸/年。2019-2022H1公司原礦開采量分別為80.49/102.59/131.10/86.99萬噸。2022年新獲得采礦權礦區處于開采設計階段，尚未正式投產。在不考慮新獲得采礦權的情況下，公司原礦開采量占產能比重逐漸提高。

公司選礦能力保持穩定，產能利用率逐漸提升，鐵精粉選比有所提升。

2019-2021年公司選礦廠原礦處理能力保持在276萬噸/年，2022年起七克臺選廠因前期環評手續問題被主管部門限制生產規模，使得整體原礦處理能力下降至256萬噸/年。

公司IPO募投項目將包含選礦系統建設，建成后選礦處理能力將達到306萬噸/年。選礦廠產能利用率逐漸提升，2022H1達到了 81.05%，有效地提高了選礦廠原礦處理效率。同時，鐵精粉選比呈現上升趨勢，表明公司對原礦的利用率提高，處理水平提升。

3.2 地域優勢明顯，新疆市場鐵礦供不應求

不同區域內的鐵礦采選企業之間一般不產生直接競爭。由于我國鐵礦石采選行業布局分散、原礦品位較低、生產成本較高，導致我國鐵礦石定價能力較弱，同時，受限于產品的供不應求以及就近銷售的模式決定了不同區域內的鐵礦采選企業之間一般不產生直接競爭。與國內同行業情形相似，公司所在新疆地區也存在鐵礦石產品無法滿足當地鋼鐵企業需求的情形。

公司在新疆區域內市場份額逐漸提升。2019年至2022年6月，公司鐵礦石原礦開采量為80.49萬噸、102.59萬噸、131.10萬噸和86.99萬噸，公司鐵精粉產品產量分別為74.64萬噸、90.30萬噸、104.70萬噸和48.54萬噸，在新疆地區鐵精粉產量占比為12.18%、15.80%、16.63%、18.27%，屬于當地生產規模較大的鐵礦石產品供應商。公司產量的提升帶來了公司在新疆區域內鐵礦石原礦與鐵精粉中所占市場份額的上升。

公司與客戶關系穩定，優質客戶集中度較高。

公司地處新疆，受制于交通條件的影響，客戶絕大部分為新疆本地的鋼鐵企業，客戶相對集中。公司面向主要客戶包括新疆八一鋼鐵股份有限公司、首鋼伊犁鋼鐵有限公司、新疆伊犁鋼鐵有限責任公司、甘肅酒鋼集團宏興鋼鐵股份有限公司等大型鋼鐵企業。

2019年至2022年6月，公司對前五大客戶的銷售收入占當年主營業務收入的比例分別為73.00%、85.87%、84.80%和86.30%。

未來隨著公司采選規模繼續擴大，公司將繼續積極開發優質客戶，但基于鐵精粉作為鋼鐵企業大宗生產原材料以及新疆鋼企市場的特點，未來公司客戶仍可能較為集中。但公司主要客戶為大型鋼鐵行業國央企在新疆所設子公司，生產經營穩定，客戶經營或客戶本身出現重大不利變化導致對公司鐵精粉采購大幅減少的可能性低。

區域位置優勢降低運輸成本。公司擁有并正在運營的寶山鐵礦、松湖鐵礦地處新疆鐵礦資源豐富地區，周邊鋼鐵企業眾多，所生產鐵精粉產品可直接供應至下游鋼企客戶，相對于鐵礦石進口貿易公司的產品具有顯著的運輸成本優勢。

3.3 公司經營業績良好，營收凈利有望回升

3.3.1 產銷量逐步提升，營收周期波動

鐵精粉市場價格波動影響公司營業收入。2022年公司營業收入76,060.93萬元，較上年同期下降15,767.46萬元，降幅為17.17%，主要因市場行情原因，2022年鐵精粉平均售價720.41元/噸較2021年972.74元/噸下降25.94%導致。

其中，2022年7-12月公司營收29,958.15萬元同比下降36.37%，主要因2022年7-12月鐵精粉平均售價635.00元/噸較2021年同期1,160.06元/噸下降54.74%。

從2019年到2021年，鐵精粉銷售價格持續上漲，導致公司銷售收入增加，2022年1-6月鐵精粉銷售價格較2021年下降較多，但仍高于2020年價格。公司鐵精粉銷售價格變動趨勢與行業價格變動趨勢一致。

隨著新礦開采放量，公司產銷量整體呈現上升趨勢。

2022年上半年銷量56.19萬噸，明顯高于2021年全年銷量的一半，使得公司營收的下降幅度低于鐵精礦降幅。截至2021年末，公司鐵礦石開采規模200萬噸/年，募投項目建成達產后，松湖鐵礦采選能力提升，整體選礦處理能力將達到306萬噸/年。

此外，2022年公司新獲取礦區察漢烏蘇鐵礦、哈西亞圖鐵多金屬礦，未來從開采設計階段進入實際開采階段后，將帶動公司鐵精粉產銷量進一步增長。

3.3.2 毛利率受價格波動影響明顯，未來有望回升

鐵精粉占據毛利絕對比例，毛利率變化受鐵精粉價格影響。主營業務毛利主要來源于自有產品銷售，貿易業務貢獻毛利較少且占比逐漸縮小。

2020年以來，自有產品銷售業務毛利全部來自于鐵精粉銷售。

公司2019-2022年鐵精粉毛利率分別為37.85%/35.08%/53.58%/38.70%，出現了較大的波動，主要是由于鐵精粉價格的波動，導致公司產品單價、利潤在該期間均受此影響而波動。

2021年，自產鐵精粉毛利率較2020顯著上漲，主要是由于同期鐵精粉市場價格漲幅較大，而公司成本變化較小所致。

2022年，自產鐵精粉毛利率較2021年下降，主要是由于同期鐵精粉市場價格下降導致。

公司毛利率高于行業平均水平。

公司兩大在產鐵礦中，松湖鐵礦鐵礦石平均品位為44.62%；伊吾寶山鐵礦鐵礦石平均品位為46.78%，高于我國鐵礦石平均品位34.50%。

憑借高品鐵礦優勢，公司毛利率近年來均維持在35%以上，2021年受益于鐵礦產品價格上漲毛利率高達53.58%，遠高于行業平均水平。

公司毛利率低于大中礦業，高于金嶺礦業。

公司毛利率低于大中礦業，主要由于大中礦業鐵精粉產量以內蒙古地區為主，內蒙地區的鐵精粉品位通常為65.5-66.5%，而公司鐵精粉品位通常為TFe63%左右，比大中礦業鐵精粉品位略低。

此外，公司生產成本高于大中礦業，礦山位于偏遠山區或戈壁自然環境惡劣，地質構造復雜，施工難度大，人工和材料等成本也較高；選礦廠因需要充足且穩定的水電供應遠離礦山，運費約為原礦成本的9%-16%。

與金嶺礦業相比，公司毛利率較高，主要是由于金嶺礦業外購鐵礦石較多，2022H1金嶺礦業外購鐵礦石金額占其當期營業成本比重約為46%；而公司2019年到2022H1入庫礦石中外購礦石數量比例分別為40.53%/40.46%/5.69%/7.19%，外購礦石比例低于金嶺礦業。

3.3.3 管理費用占比較高，三費占比整體保持穩定

管理費用占比較高，三費占比整體保持穩定。

1）銷售費用：

2019-2022年銷售費用分別為3326.04/108.80/244.56 /245.30萬元，銷售費用率分別為5.62%/0.16%/0.27/0.32%。2020年起銷售費用較2019年大幅下降主要是因為根據新收入準則要求，銷售發生的運費作為合同履約成本，分類至主營業務成本所致。

2020年起，銷售費用以職工薪酬為主，2020-2022年職工薪酬在銷售費用中占比分別為91.31%/93.92%/85.58%。

銷售費用率較低是因為公司在新疆市場中競爭優勢明顯，客戶集中度高，為所處區域內長期合作鋼企，銷售相對集中，需要的專門銷售人員數量較少度。2021、2022年較2020年增長較多是因為業績提升，員工獎金增加以及基層銷售員工增加。

2）管理費用：

管理費用在三費中占比高，2019-2022年分別為11167.03/7672.67/8182.7/9451.99萬元，管理費用率分別為18.87%/11.16%/8.91%/12.43%。

2021年管理費用較2020年增加主要系職工薪酬上升導致，其中管理人員數量增長21.94%，加之2021年業績提升，部分員工漲薪及員工的年終獎獎金相應增加，人均薪酬增長35.09%。

2020年管理費用較2019年減少較多，2022年管理費用較2021年增加較多，主要原因均系礦業權出讓收益的波動。

根據2019年新疆自然資源廳《新疆維吾爾自治區探礦權采礦權出讓收益市場基準價的通知》，公司2019-2022年補繳以前年度已動用儲量對應的礦業權出讓權益金分別為4,605.60/1,427.91/8.96/1,137.75萬元。此外，2021及2022年度，公司由于籌備上市事宜，支付了較多的中介費用。

3）財務費用：

2019-2022年財務費用分別為711.35/167.89/903.65/538.04萬元，財務費用率分別為1.20%/0.24%/0.98%/0.71%。

公司財務費用率低，不會對公司經營造成重大影響。2020年較2019年公司財務費用降低，主要是因為公司債務方式融資金額逐年降低，公司借款逐漸被償還所致。2021年較2020年財務費用增加主要系公司不再對外進行票據貼現，2021年無貼現收入導致。

2022年度財務費用發生額較2021年度減少365.61萬元，減少比例40.46%，主要為本年度貨幣資金保有量增加產生的利息收入增加，內部借款減少導致確認的稅差減少及本年度福費廷業務減少所致。

4）無研發費用：

公司主營業務為鐵礦石的開采、選礦加工和鐵精粉銷售，屬于傳統行業，相關配套技術較為成熟，運行模式穩定，因此報告期內無研發費用。

公司銷售費用率、管理費用率水平與可比公司接近。

2020年起財務數據根據新收入準則要求，銷售發生的運費作為合同履約成本，分類至主營業務成本，因而對銷售費用率排除運費因素。

2019年和2020年公司扣除運輸費之后的銷售費用率與同行業可比公司費用比率接近，2021年銷售費用率較同行業可比公司較高，主要系公司2021年銷售人員增加導致。

2022年上半年銷售費用率與2021年基本一致，變動趨勢與可比公司一致。管理費用率中，對公司和可比公司剔除停工資產折舊攤銷、辭退福利后，管理費用率與同行業可比上市公司不存在重大差異。

公司歸母凈利潤整體呈上升趨勢，2022年小幅回落。

公司2019-2022年歸母凈利潤分別為11576.87/15470.7/24949.8/20011.1萬元，凈利潤率分別為18.96%/21.66%/29.98%/29.81%，扣除非經常性損益后的歸母凈利潤為7565.02/10533.61/27170.97/20141.1萬元。伴隨鐵精粉價格從2021年高位逐漸回落至正常區間帶來的毛利下滑，2022年公司歸母凈利潤較2021年下滑19.79%。

3.3.4 2022年投資收益增長明顯

2022年公司投資收益增長明顯。2020年投資收益較2019年大幅下滑，主要系合營公司和靜備戰盈利下滑及聯營企業和田廣匯匯鑫投資由盈利轉虧損導致。

2021年因鐵精粉價格上漲較快，合營企業和靜備戰盈利較好，導致2021年度的投資收益較 2020年增加。

2022年公司投資收益為10,637.82萬元，同比增長303.56%，主要為合營企業和靜備戰按權益法確認的投資收益增加所致。投資收益的增長對于利潤的下降起到了平滑作用，在公司2022年鐵精粉毛利同比下降39.35%的背景下，營業利潤同比僅下降25.22%。

4、募投項目：新增產能逐步釋放

公司向社會公眾發行20,000萬股人民幣普通股，占發行后總股本的25%，發行價格4.38元/股，發行市盈率17.51倍。2023年2月，公司獲得IPO上市的核準批復，并于2023年3月10日上市，扣除發行費用后募集資金8.14億元。

本次新股發行及上市的募集資金扣除發行費用后將用于投資“新疆天華礦業有限責任公司松湖鐵礦150萬噸/年采選改擴建項目”與補充流動資金。

募投項目投產后，公司松湖鐵礦采選能力將提升至150萬噸/年，新增年均生產63%以上品位的鐵精礦約22萬噸，同時緩解公司資金壓力。

公司下屬天華礦業通過不斷加大勘查投入，截至2021年末，松湖鐵礦保有儲量3,987.50萬噸，其中松湖鐵礦二期新增儲量2,576.28萬噸。

本次募投項目實施后，松湖鐵礦礦山及選廠的采選能力將提升至150萬噸/年（原生產規模100萬噸/年）。

達產后可充分開發利用新增儲量，平均年產63%以上品位的鐵精粉達到約67.81萬噸，其中新增年均約22萬噸。

采選規模提升后將有效降低生產成本，為公司未來的持續盈利能力奠定堅實的基礎。隨著公司日益增長的收入水平和開采規模，以及未來擬實施的察漢烏蘇鐵礦、長泉山鐵礦項目的開發建設仍需預先投入大量資金，本次募投項目實施后，可有效提升公司的資金流動性水平，緩解未來業務發展大額資本開支后的資金壓力，有利于公司未來的戰略實施和持續發展。

本項目建設內容主要包括采礦系統工程、選礦系統工程、尾礦（輸送）系統工程、輔助生產項目工程、公用系統工程。

本項目新增建設投資為67,828.00萬元，其中工程費用為52,771.26萬元、工程建設其他費用為7,253.53萬元、基本預備費為7,803.22萬元。項目分兩期建設，其中一期工程新增建設投資為34,039.80萬元，其中工程費用為23,641.34萬元、工程建設其他費用為6,482.30萬元、基本預備費為3,916.08萬元，一期工程建設期為兩年；二期建設投資為33,788.20萬元。

募投項目將會從三個方面提升公司效益：

1）把握市場機遇，滿足增長的新疆鐵礦石市場需求

本世紀首鋼、寶鋼等大型鋼企新疆市場擴大了鋼鐵產能。

而隨著近些年部分礦山停產、閉坑，進口球團和廢鋼逐步減少，加之酒鋼集團、西寧特鋼等周邊企業對新疆區域冶鐵礦產資源的搶占，以及一些中小型的鋼鐵企業的新建和擴建，新疆鐵礦石長期供不應求。

募投項目位于新疆伊犁地區，周邊大型鋼鐵企業較多，鐵精粉產品需求量較大。項目實施后，將進一步滿足市場需求，擴大市場份額，提升公司區域內市場競爭力。

2）緩解資金壓力，拓寬融資渠道

鐵礦石采選行業屬于資本密集型行業，尤其是新項目的前期開發，往往需要投入大量資金。除募投項目松湖鐵礦項目外，未來擬實施的察漢烏蘇鐵礦、長泉山鐵礦項目開發建設也需要投入大量資金。

公司目前項目的投資來源主要為自身經營積累及銀行貸款，融資渠道較為狹窄。募投資金到位后，可有效豐富公司的資金來源，拓寬公司的融資渠道，提升公司的資金流動性水平。

3）優化資產結構，提升盈利能力

通過本次發行股票，公司總資產將大幅增加，將降低公司資產負債率，優化資本結構，從而提高公司信用狀況與資產健康狀況，增強公司防范風險的能力。

本次發行完成后，凈資產規模將提高，由于短期內募投項目不能立即實現效益，凈資產收益率將會有所下降，但隨著項目經濟效益的實現，凈資產收益率等指標將有所回升和進一步提高。

根據公司最近三年銷售均價637元/噸（不含稅，出廠價）計算，預計項目達產后可實現年均銷售收入約45,417.15萬元，凈利潤10,770.65萬元；其中，年均銷售收入增量15,404.57萬元，凈利潤增量4,034.78萬元。

5、盈利預測與估值

5.1 盈利預測假設

公司主營鐵精粉采選及銷售。隨著募投產能逐步投放，而鐵礦市場價格保持穩定，鐵精粉銷量增長而毛利穩定，公司營收與利潤將有望實現增長。

自產鐵精粉方面，募投項目建設期為兩年，隨著公司募投產能投放，且運營效率不斷提升，公司自產鐵精粉銷量有望穩步增長。

假設2023-2025年自產鐵精粉銷量分別為110、115、120萬噸，售價跟隨市場波動分別為700、710和720元/噸，預計自產鐵精粉業務2023-2025年分別實現營業收入7.70、8.17和8.64億元，毛利率分別為38.29%、39.15%與40.00%。

綜上包含公司貿易和其他業務（2021年毛利占比分別為0.03%和1.71%），我們預計公司主營業務2023-2025年分別實現營業收入8.06、8.53與9.01億元，毛利率分別為38.47%、38.34%與39.18%。

5.2 估值分析

我們選取同樣以鐵精粉為主要業務的安寧股份、大中礦業作為可比公司。以3月24日收盤價測算，可比公司2022-24年平均PB為3.0/2.6/2.3倍，寶地礦業2022-24年PB為3.4/2.4/2.2倍，2023年后低于可比公司均值。

5.3 總結

全球鐵礦供給增速放緩，“穩增長”政策推進國內需求復蘇，伴隨募投產能釋放，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.79/2.03/2.22億元，對應現價，2023-2025年PE依次為41/36/33倍，PB為2.4/2.2/2.1倍。

6、風險提示

1）政策變動風險

產業政策調整會對鐵礦石產品產量和價格產生影響。2016年開始的鋼鐵行業供給側結構性改革導致下游鋼鐵企業對鐵礦石產品需求減少。

未來如再度發生對鋼鐵行業進行產業政策調控，可能會對鐵礦石行業發展帶來較大影響。此外，因鐵礦石行業屬于資源型行業，國家對鐵礦石的生產實施嚴格的行政許可制度，行政許可標準的提高亦有可能會對公司擴大再生產或對外擴張帶來限制。

2018-2020年期間，公司因伊犁地區尼勒克縣黑蜂保護區劃定和鄯善地區禁止功能區劃定使用等地方政策影響，導致公司出現松湖鐵礦采礦權暫停延續以及鄯善寶地下屬5處礦山采礦權滅失的情形，對公司的持續經營能力造成了不利影響。

盡管松湖鐵礦最終未被劃入黑蜂保護區且礦山已恢復正常生產，但若未來地方政策出現調整，仍可能會對公司礦山的生產經營造成不利影響。

2）經濟周期與鐵礦石價格波動風險

鐵礦石產品作為冶煉鋼鐵的重要原料，其生產銷售在很大程度上受到下游鋼鐵行業的影響。鋼鐵行業是順周期行業，與宏觀經濟周期緊密相關。建筑業、機械制造業、汽車船舶制造業等行業的景氣程度，亦對鋼鐵產品的需求量有著直接影響。

鐵礦石產品價格的波動與公司的經營業績直接相關，如果未來鐵礦石產品受供需關系、政策調控等因素影響導致價格出現大幅下降，則可能會導致公司業績大幅下滑，將對公司經營業績產生重大不利影響。

3）探礦權和采礦權續期和取得的風險

截至本招股說明書簽署日，公司擁有4項采礦權和5項探礦權。目前，公司正在申請辦理吐魯番長泉山磁鐵礦的采礦權證，并已將辦理采礦權證的申請材料提交至主管部門進行評審。

公司雖已按照相關要求向主管部門提交有關材料申請辦理采礦權證，但仍存在采礦權證無法辦理的風險。若公司在采礦權許可期屆滿后無法獲得采礦權的延期批準，或公司擁有的探礦權未來無法及時轉為采礦權，將會給公司的業務和經營帶來重大不利影響。

4）資源儲量與原材料供給風險

公司目前正常開采的兩座礦山中，寶山鐵礦截至 2021年末其保有儲量僅剩 116.39萬噸，按照寶山鐵礦采礦權證所核準的開采規模 50萬噸/年計算，其可開采年限已不足 3年，而2022年公司新取得的兩處礦區采礦權尚處于開采設計階段。

未來，若公司無法通過外購鐵礦石、或新申請采礦權證未獲批從而無法開發利用新礦山等方式補充礦石來源，將對公司的持續經營能力造成不利影響。