一、一流低位并購(gòu)+礦山開(kāi)發(fā)能力，龍頭礦企全球布局
紫金礦業(yè)是一家在全球范圍內(nèi)從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產(chǎn)資源勘查、開(kāi)發(fā)及工程設(shè)計(jì)、技術(shù)應(yīng)用研究的大型跨國(guó)礦業(yè)集團(tuán)。
紫金礦業(yè)擁有全中國(guó)乃至全世界一流的低位并購(gòu)能力，開(kāi)發(fā)綠地礦山能力，低資本支出開(kāi)礦的能力，有望躋身全球銅行業(yè)龍頭公司。
我們認(rèn)為，優(yōu)秀的公司和團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期可以有顯著的 α 收益，更受益于全球疫情后復(fù)蘇，銅價(jià)中樞持續(xù)上升，公司將由“項(xiàng)目建設(shè)年”，進(jìn)入“利潤(rùn)釋放期”，業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。
公司是中國(guó)控制有色金屬礦產(chǎn)資源最多的大型礦業(yè)公司，在中國(guó) 15 個(gè)省（區(qū)）和海外 13 個(gè)國(guó)家擁有重要礦業(yè)投資項(xiàng)目，包括境內(nèi)的西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山銅礦、福建紫金山銅金礦、新疆阿舍勒銅礦、山西紫金、貴州紫金、隴南紫金等，境外的塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦、塞爾維亞博爾銅礦、剛果（金）卡莫阿銅礦、剛果（金）科盧韋齊銅礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦等。
截至 2021 年底，公司銅資源量達(dá) 6,277 萬(wàn)噸，其中儲(chǔ)量 2,033 萬(wàn)噸；黃金資源量達(dá) 2,373 噸，其中儲(chǔ)量 792 噸；鋅資源量達(dá) 961.8 萬(wàn)噸，其中儲(chǔ)量 455.4 萬(wàn)噸。
公司正加速進(jìn)軍新能源新材料領(lǐng)域，擁有阿根廷 3Q 鹽湖鋰礦、西藏拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦、湖南道縣湘源硬巖鋰多金屬礦等項(xiàng)目，整體碳酸鋰當(dāng)量資源量超過(guò) 1,000 萬(wàn)噸，約居全球主要鋰企資源量前 10 位，遠(yuǎn)景規(guī)劃碳酸鋰當(dāng)量年產(chǎn)能 15 萬(wàn)噸以上，為公司成為全球重要鋰生產(chǎn)商奠定基礎(chǔ)。
二、2022 全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)量營(yíng)收凈利節(jié)節(jié)攀升
公司 2022 年業(yè)績(jī)優(yōu)異。產(chǎn)量上，2022 年礦產(chǎn)金產(chǎn)量為 56 噸，同比增加 17.89%，較 2019 年增加 37%；礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為 86 萬(wàn)噸，同比增加 47.26%，較 2019 年增加 132%；礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量為 44 萬(wàn)噸，同比增加 1.38%，較 2019 年增加 7%。
自 2019 年以來(lái)，紫金礦業(yè)的銅、金等主要產(chǎn)品產(chǎn)量提升迅速。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 2700 億元，同比增長(zhǎng)約 19.95%，較 2019 年增長(zhǎng)約 100%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約 200 億元，同比增長(zhǎng)約 27.61%，較 2019 年增長(zhǎng)約 365%。自 2017 年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)不斷實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，發(fā)展穩(wěn)定，長(zhǎng)期表現(xiàn)良好。
三、銅金量?jī)r(jià)齊升持續(xù)擴(kuò)張，兩湖一礦進(jìn)軍新能源板塊
銅：儲(chǔ)量全球領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)顯著
紫金礦業(yè)銅儲(chǔ)量全球領(lǐng)先。近年來(lái)公司通過(guò)對(duì)海內(nèi)外卡莫阿銅礦、佩吉銅金礦、巨龍銅礦等一系列高品位世界級(jí)銅礦的收購(gòu)，銅資源儲(chǔ)量位居全球銅企第七位，中國(guó)排名第一位。其中卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦擁有資源儲(chǔ)量超過(guò) 4369 萬(wàn)噸，位列全球第四大銅礦，投產(chǎn)后將成為全球品位最高的大型銅礦，全面開(kāi)發(fā)后有望成為全球第二大銅礦。
產(chǎn)量方面，過(guò)去三年，公司銅產(chǎn)量大幅提升，銅產(chǎn)量從 37 萬(wàn)噸增至 86 萬(wàn)噸，進(jìn)入全球上市銅企前 6 位。2022 年一批重大旗艦項(xiàng)目——卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦、西藏巨龍銅礦等“三大世界級(jí)”銅礦超預(yù)期投產(chǎn)，進(jìn)入產(chǎn)量釋放期。
（1）卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦：銅礦位于剛果（金）盧阿拉巴省。項(xiàng)目一期選廠于 2021 年 5 月建成投產(chǎn)，二期選廠于 2022 年 3 月建成投產(chǎn)，同時(shí)通過(guò)一年技改實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銅達(dá) 45 萬(wàn)噸以上，將成為全球第四大產(chǎn)銅礦山；三期擴(kuò)建及配套 50 萬(wàn)噸/年銅冶煉廠前期工作加快推進(jìn)，三期預(yù)計(jì) 2024 年第四季度建成投產(chǎn)。當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)能提升至礦石處理量 1,900 萬(wàn)噸/年，有望成為全球第二大產(chǎn)銅礦山，年產(chǎn) 80 多萬(wàn)噸銅。卡莫阿銅礦 2022 年計(jì)劃礦產(chǎn)銅 29-34 萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)銅超 33 萬(wàn)噸，達(dá)到計(jì)劃產(chǎn)量上限，2023 年計(jì)劃產(chǎn)量為 43 萬(wàn)噸。
（2）丘卡盧-佩吉銅金礦：位于塞爾維亞博爾州，為超大型銅金礦，分上部礦帶和下部礦帶。其中，上部礦帶于 2021 年 10 月正式投產(chǎn)，上部有超高品位銅礦，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均產(chǎn)銅 9.14 萬(wàn)噸、產(chǎn)金 2.5 噸，年產(chǎn)量峰值預(yù)計(jì)產(chǎn)銅 13.5 萬(wàn)噸、產(chǎn)金 6.1 噸；下部礦帶采用崩落法大規(guī)模開(kāi)發(fā)，目前已完成預(yù)可研設(shè)計(jì)，正在推進(jìn)前期征地、豎井工勘、礦山井巷工程等工作。2022 年，計(jì)劃礦產(chǎn)銅 10.3 萬(wàn)噸、金 5.3 噸。2022 年 12 月，丘卡盧-佩吉銅金礦已經(jīng)提前完成了 2022 年全年生產(chǎn)任務(wù)。
（3）西藏巨龍銅礦：位于西藏拉薩，礦區(qū)存在大量低品位銅礦資源，遠(yuǎn)景資源量可望突破 2000 萬(wàn)噸。一期工程于 2021 年 12 月建成投產(chǎn)；擬分階段實(shí)施二、三期工程，最終可望實(shí)現(xiàn)每年采選礦石量約 2 億噸、年產(chǎn)銅 60 萬(wàn)噸。2022 年計(jì)劃礦產(chǎn)銅 12.7 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)了 11.51 萬(wàn)噸的銅精礦產(chǎn)量，2023 年有望實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)。
公司銅業(yè)務(wù)成本有望持續(xù)降低。在 2022 年投產(chǎn)的重大旗艦項(xiàng)目中，卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦中心礦區(qū)銅礦品位高達(dá) 8%，同時(shí)期投產(chǎn)的佩吉銅金礦上帶礦平均品位為 2.45%，首采的超高品位礦段品位將數(shù)倍于礦山平均品位，兩大礦山銅品位均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)銅礦（如紫金山銅礦品位 0.43%）。我們認(rèn)為紫金礦業(yè)銅礦綜合成本將顯著下行，盈利能力進(jìn)一步提升。
2023 年看空美元指數(shù)，銅價(jià)有望緩慢上行。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期預(yù)計(jì)于 2023 年 H1 結(jié)束，美元吸引力減弱，對(duì)應(yīng)美元指數(shù)掉頭向下。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，對(duì)外資吸引力逐步增加，制造業(yè)、航空業(yè)、服務(wù)業(yè)等行業(yè)回暖，美元吸引力不再。
美元指數(shù)與銅價(jià)成負(fù)相關(guān)關(guān)系，22 年達(dá)到-90%。預(yù)計(jì) 2023 年迎來(lái)銅慢牛。
銅庫(kù)存處于歷史低位，給予銅價(jià)支撐。近十年來(lái)，銅三地合計(jì)庫(kù)存量于 2018 年 3 月達(dá)到高峰，超過(guò) 90 萬(wàn)噸，于 2021 年 11 月跌至最低點(diǎn) 17.7 萬(wàn)噸左右。
從 2018 年起，總體上看銅庫(kù)存呈下降趨勢(shì)。截至 2023 年 1 月 13 日，銅三地總庫(kù)存量為 21.96 萬(wàn)噸，低庫(kù)存給予銅價(jià)支撐。
金：大力收購(gòu)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，黃金價(jià)格有望上漲
2022 年末，紫金礦業(yè)金資源量進(jìn)位至全球上市金企第 9 位，過(guò)去三年，公司金產(chǎn)量大幅提升，礦產(chǎn)金從 41 噸增至 56 噸，進(jìn)位至全球上市金企第 9 位。
公司 2022 年下半年以來(lái)，收購(gòu)了薩瓦亞爾頓金礦、Rosebel 金礦和海域金礦等多個(gè)優(yōu)質(zhì)金礦項(xiàng)目，未來(lái)黃金業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
（1）薩瓦亞爾頓金礦：
位于新疆克州烏恰縣，為國(guó)內(nèi)少有的百噸級(jí)未開(kāi)發(fā)超大型金礦，黃金資源量 119.5 噸、平均品位 1.56 克/噸；其中，工業(yè)金金屬量 60.07 噸、平均品位 2.59 克/噸，低品位金金屬量 59.43 噸、平均品位 1.12 克/噸。
薩瓦亞爾頓金礦為淺變質(zhì)中低溫滲濾熱液（類卡林）型金礦床，地處著名的“中亞金腰帶”黃金成礦帶上，成礦條件良好，已探明包括紫金吉爾吉斯左岸金礦在內(nèi)的多個(gè)大型、超大型金礦。
礦區(qū)已發(fā)現(xiàn) 21 條礦化帶，其中主礦體長(zhǎng)達(dá) 3660 米，平均厚度 6.22 米，根據(jù)勘探情況推斷，礦床深部及周邊仍有找礦潛力。薩瓦亞爾頓金礦已獲批 14 萬(wàn)噸/年的采礦權(quán)和一宗外圍探礦權(quán)，可望較短時(shí)間內(nèi)啟動(dòng)建設(shè)，并為后期改擴(kuò)建奠定基礎(chǔ)。
公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，項(xiàng)目擬按照 8000 噸/天規(guī)劃建設(shè)，建成后年處理礦石量將達(dá)到 264 萬(wàn)噸，建設(shè)期 2 年，生產(chǎn)期 25 年，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金約 2.76 噸。
礦山將先露采后地采，選冶方面將充分發(fā)揮紫金低品位難選冶資源綜合回收利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，采用工藝簡(jiǎn)單、投資回報(bào)率高、環(huán)境友好的生物預(yù)氧化法。
（2）Rosebel 金礦項(xiàng)目：
2022 年 10 月 18 日，紫金礦業(yè)與加拿大多倫多上市公司 IAMGOLD Corporation（IMG）簽署《股份收購(gòu)協(xié)議》，紫金礦業(yè)通過(guò)境外全資子公司 Silver Source Group Limited 出資 3.6 億美元，收購(gòu) IMG 持有的 Rosebel Gold Mines N.V.（RGM）95%的 A 類股份股權(quán)和 100%的 B 類股份股權(quán)。
RGM 擁有蘇里南 Rosebel 金礦項(xiàng)目（包含 Rosebel 礦區(qū)和 Saramacca 礦區(qū)）。收購(gòu)已經(jīng)于 2023 年 2 月 1 日完成。
Rosebel 金礦項(xiàng)目位于南美洲蘇里南北部 Brokopondo 地區(qū)和 Sipaliwini 地區(qū)，截至 2021 年底，Rosebel 金礦項(xiàng)目按 100%權(quán)益的總資源量為礦石量 1.96 億噸，金金屬量為 699.2 萬(wàn)盎司（約 217 噸），平均品位 1.11 克/噸，其中資源量超過(guò) 100 萬(wàn)盎司的有 4 個(gè)礦床。
儲(chǔ)量包括 7 個(gè)礦床及低品位礦堆，金金屬量為 382.9 萬(wàn)盎司（約 119 噸），平均品位 1.09 克/噸。
Rosebel 金礦項(xiàng)目資源儲(chǔ)量大，區(qū)域成礦潛力大；項(xiàng)目為露天開(kāi)采、使用傳統(tǒng)氰化工藝的礦山，規(guī)劃未來(lái) 12 年年均產(chǎn)金 8.6 噸；項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施完備，后續(xù)無(wú)大規(guī)模的資本性支出。
作為南美最大的在產(chǎn)金礦之一，通過(guò)收購(gòu)該項(xiàng)目，不僅可以增加黃金資源儲(chǔ)量，迅速提高黃金產(chǎn)量，同時(shí)該項(xiàng)目在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特別是采礦方面有改進(jìn)提升空間，預(yù)期投資回報(bào)見(jiàn)效快。
Rosebel 金礦 2023 年 2-12 月計(jì)劃產(chǎn)金 6.1 噸。公司將對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行技改，規(guī)劃建設(shè)規(guī)模為一千萬(wàn)噸/年，露天開(kāi)采服務(wù)年限為 10 年，總投資預(yù)計(jì) 5.7 億美元，達(dá)產(chǎn)年的年均產(chǎn)金 10.17 噸。
（3）山東海域金礦：2022 年 10 月，紫金礦業(yè)收購(gòu)山東海域金礦 30%權(quán)益。2022 年 11 月 ，公司收購(gòu)豫園股份持有的招金礦業(yè) H 股股份。
目前收購(gòu)已經(jīng)完成，紫金礦業(yè)通過(guò)金山香港間接持有招金礦業(yè) 20%股權(quán)，成為招金礦業(yè)的第二大股東。由于招金礦業(yè)擁有海域金礦 70%權(quán)益，紫金礦業(yè)合計(jì)持有的海域金礦權(quán)益增至 44%。
山東海域金礦位于膠東地區(qū)一級(jí)成礦帶三山島-倉(cāng)上斷裂成礦帶，依據(jù) JORC 標(biāo)準(zhǔn)，海域金礦保有黃金資源量為 562.37 噸，平均品位 4.20 克/噸，其中儲(chǔ)量為 212.21 噸，平均品位為 4.42 克/噸。
海域金礦項(xiàng)目為近年來(lái)中國(guó)境內(nèi)發(fā)現(xiàn)的最大金礦，保有黃金資源規(guī)模大、品位高，礦體厚度大，可實(shí)現(xiàn)大規(guī)模開(kāi)發(fā)，建成投產(chǎn)后年產(chǎn)黃金 15-20 噸，將成為國(guó)內(nèi)最大的黃金礦山，礦山早期開(kāi)采高品位礦體，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金可望超過(guò) 20 噸。通過(guò)本次收購(gòu)，紫金礦業(yè)將新增黃金權(quán)益資源儲(chǔ)量 168.7 噸，項(xiàng)目投產(chǎn)后新增權(quán)益產(chǎn)量 4.5-6 噸。
此外，該項(xiàng)目位于交通物流便利的膠東地區(qū)，地理位置優(yōu)越，礦業(yè)發(fā)達(dá)，利于開(kāi)發(fā)。多重因素疊加有望推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。
首先，美國(guó) 2 年期和 10 年期國(guó)債收益率倒掛。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可知，美國(guó) 2 年期和 10 年期國(guó)債收益率倒掛往往意味著后續(xù)會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。而經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)政府會(huì)通過(guò)儲(chǔ)備黃金策略減少風(fēng)險(xiǎn)，使得黃金有較大上漲空間；
其次，通脹和加息放緩利使得金價(jià)有充足的上升空間。短期內(nèi)通脹和加息將成為黃金投資的主線，從通脹的角度看，美國(guó)本次通脹屬于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
從加息的角度看，美聯(lián)儲(chǔ)在 22 年已經(jīng)連續(xù)六次加息，給美國(guó)政府帶來(lái)了較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩具有較大的確定性；最后，貨幣需求高漲利好黃金上行。
“去美元化”浪潮已開(kāi)啟。
已有較多國(guó)家開(kāi)拋售美債，并同步增加外匯儲(chǔ)備中非美資產(chǎn)的配置。相較于其他資產(chǎn)配置，黃金的優(yōu)勢(shì)較為突出，目前全球央行對(duì)黃金有旺盛的需求。
鋰：“兩湖一礦”格局形成，進(jìn)軍新能源領(lǐng)域
近年來(lái)，公司先后順利完成了阿根廷 3Q 鹽湖鋰礦、西藏拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦、湘源鋰多金屬礦等并購(gòu)，打造“兩湖一礦”格局，大力進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，目前，紫金礦業(yè)控制的“兩湖一礦”碳酸鋰當(dāng)量資源量超過(guò) 1000 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)景規(guī)劃年產(chǎn)能突破 15 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，均將進(jìn)入全球前 10、國(guó)內(nèi)前 3 的水平，為公司在鋰行業(yè)的龍頭地位打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2022 年，新增當(dāng)量碳酸鋰資源量位居全球上市鋰企第 9 位。
（1）阿根廷 3Q 鋰鹽湖項(xiàng)目：地處著名的普納高原“鋰三角”南端，位于阿根廷最大的鋰生產(chǎn)區(qū)卡塔馬卡省西南地區(qū)。
3Q 項(xiàng)目為全球同類項(xiàng)目中規(guī)模最大、品位最高的項(xiàng)目之一，礦權(quán)面積 353 平方公里，覆蓋整個(gè)鹽湖表面和鹵水湖，資源量大、品位較高、雜質(zhì)低，開(kāi)發(fā)條件好，具有較好找礦前景和較大擴(kuò)產(chǎn)潛力。估算結(jié)果顯示目前該項(xiàng)目碳酸鋰當(dāng)量總資源量約 756.5 萬(wàn)噸，鋰離子濃度邊界品位 400mg/L。
3Q 項(xiàng)目一期工程設(shè)計(jì)每年生產(chǎn) 2 萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰，公司預(yù)計(jì)將于 2023 年底建成投產(chǎn)，該項(xiàng)目具備擴(kuò)產(chǎn)條件，運(yùn)用蒸發(fā)技術(shù)，在未來(lái)，鹽湖每年生產(chǎn)碳酸鋰有可能達(dá) 40,000 噸至 60,000 噸。
3Q 項(xiàng)目進(jìn)展迅速。2022 年 10 月，3Q 鹽湖鋰礦產(chǎn)出首批碳酸鋰中試產(chǎn)品。2022 年 11 月，項(xiàng)目提前一個(gè)月開(kāi)啟正式曬鹵。
（2）西藏拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦：拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦位于西藏阿里地區(qū)改則縣，具有資源總量大、擴(kuò)產(chǎn)空間廣、資源稟賦優(yōu)的優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)最大的待開(kāi)發(fā)鋰鹽湖床之一，資源量在國(guó)內(nèi)排名前 5，全球排名前 20。
拉果錯(cuò)鹽湖平均鋰濃度 270 毫克/升，保有資源量折碳酸鋰 214 萬(wàn)噸，且由于是湖水中含鋰，其資源量即可視為儲(chǔ)量，且鎂鋰比較低，僅有 3.32，資源質(zhì)量較好；除鋰外，還可對(duì)鹵水中富含的硼、鉀、石鹽、鎂鹽、銣、銫等資源進(jìn)行綜合利用。
同時(shí)，項(xiàng)目周邊水量充沛，地表水河流水質(zhì)可滿足工業(yè)用水和生活用水要求。
該項(xiàng)目一期產(chǎn)量擬調(diào)整為 2 萬(wàn)噸/年碳酸鋰，二期建設(shè)投產(chǎn)后產(chǎn)量擬提升到 5 萬(wàn)噸/年碳酸鋰，有望成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的鋰鹽湖項(xiàng)目之一，項(xiàng)目預(yù)期比原方案有更好的經(jīng)濟(jì)效益。
2022 年 11 月 10 日，拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦在與紫金礦冶設(shè)計(jì)研究院聯(lián)合技術(shù)攻關(guān)下，開(kāi)發(fā)出尚屬國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的“鈦系吸附+膜法耦合”鹽湖提鋰技術(shù)工藝，產(chǎn)出首批電池級(jí)單水氫氧化鋰中試產(chǎn)品，并持續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目的半工業(yè)化試驗(yàn)，對(duì)區(qū)域鹽湖提鋰開(kāi)發(fā)具有行業(yè)示范和借鑒意義。
拉果錯(cuò)鹽湖的礦產(chǎn)資源可靠程度高，屬于純湖表鹵水資源。液體鹵水礦大致可分為湖表鹵水和潛鹵水兩類。相比于賦存在地表下的水層介質(zhì)中的潛鹵水資源，前者的鋰資源賦存在湖表鹵水湖中，資源更容易測(cè)度，可靠性更高，采鹵也更簡(jiǎn)單。
南美以及中國(guó)等大量鹽湖都是潛鹵水資源，像拉果錯(cuò)這類純湖表鹵水資源較為稀缺。
拉果錯(cuò)鹽湖是硫酸鹽型鹽湖，與青海眾多硫酸鹽型鹽湖類似，但其湖水中所含雜質(zhì)較低，鎂鋰比僅 3.32，遠(yuǎn)低于青海各鹽湖的水平，在全球鹽湖中也屬較低水平，這簡(jiǎn)化了提鋰環(huán)節(jié)的鎂鋰分離工作，可以使用吸附法直接從湖水中提鋰，這既可以降低成本水平，同時(shí)也是鹽湖提鋰中最為環(huán)保的一種技術(shù)。雖然該項(xiàng)目需要完善周邊電力基建及交通，但有望成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的鋰鹽項(xiàng)目之一。
（3）道縣湘源鋰多金屬礦：位于湖南省道縣、江華、寧遠(yuǎn)三縣交界區(qū)，距離道縣縣城東南方向約 45 公里，有水泥公路直通縣城，并且洛湛鐵路從縣城西邊通過(guò)，該礦交通十分便利。
該礦資源以銣為主，其次為錫礦，同時(shí)伴生有鎢、鋰、銫、銀等，礦區(qū)分為云英巖-石英脈型錫鎢礦床和云英巖體型銣鋰多金屬礦床兩種類型。
隨著近年來(lái)新能源鋰金屬需求的爆發(fā)增長(zhǎng)以及該礦錫、鎢資源近于枯竭，該礦床原伴生的鋰金屬將成為主要的開(kāi)發(fā)礦種。
根據(jù) 2016 年湖南省道縣湘源礦區(qū)錫銣多金屬礦資源儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告，道縣湘源鋰多金屬礦資源量總計(jì)達(dá)到 29815 萬(wàn)噸礦石，氧化鋰的品位達(dá)到 0.29%，即 87.4 萬(wàn)噸氧化鋰，約合碳酸鋰 216 萬(wàn)噸。
公司表示目前礦床控制程度不夠，還需進(jìn)行補(bǔ)充勘探，但項(xiàng)目資源量大且礦體未封閉，有較大的增儲(chǔ)前景。
根據(jù)紫金礦業(yè)初步規(guī)劃，基于該礦床礦體形態(tài)為單一巨厚的柱狀體，接近地表，厚度大，礦石品位低，露天采礦剝采比小，故礦山擬采用大規(guī)模露天開(kāi)采，目前計(jì)劃按 1000 萬(wàn)噸/年規(guī)模建設(shè)礦山，年產(chǎn)鋰云母含碳酸鋰當(dāng)量 6-7 萬(wàn)噸，同時(shí)將配套建設(shè)碳酸鋰及氫氧化鋰冶煉項(xiàng)目。
紫金礦業(yè)還與王明悅、羅拉琦簽署《合作開(kāi)發(fā)框架協(xié)議》，將未來(lái)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)分為礦山和冶煉兩個(gè)部分，分別由礦業(yè)和冶煉兩家公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，礦業(yè)公司將優(yōu)先保障向冶煉公司提供原料，冶煉公司按市場(chǎng)公允價(jià)格采購(gòu)，而紫金礦業(yè)單獨(dú)享有冶煉公司 34%產(chǎn)成品的包銷權(quán)。
礦山將率先重啟 30 萬(wàn) 噸/年的采選系統(tǒng)。在資源進(jìn)一步增儲(chǔ)情況下，礦山有將采選規(guī)模擴(kuò)展到 1500 萬(wàn)噸/年的可能性，礦山建設(shè)將根據(jù)證照辦理情況進(jìn)行分期建設(shè)。
在盈利能力層面上，礦山預(yù)期投資回報(bào)較好，該單位資源量估值約 1000 元/噸，在國(guó)際鋰資源并購(gòu)案例中處于中低價(jià)位，公司初步估算建設(shè)總投資為 37 億元，其中建設(shè)投資為 35 億元，基建期 2 年，生產(chǎn)期 18 年，按碳酸鋰價(jià)格 10 萬(wàn)元/噸計(jì)算，有望在 5 年后實(shí)現(xiàn)投資回收。
收購(gòu)龍凈環(huán)保，整合集團(tuán)清潔能源業(yè)務(wù)。
2022 年 5 月 9 日，紫金礦業(yè)出資收購(gòu)龍凈環(huán)保股份有限公司股份。交易完成后，公司通過(guò)直接持股和受托行使表決權(quán)方式合計(jì)擁有龍凈環(huán)保 267,704,992 股股份的表決權(quán)，占龍凈環(huán)保股東所持表決權(quán)總數(shù)的 25.04%，并結(jié)合公司治理安排等相關(guān)方式獲得龍凈環(huán)保的控制權(quán)。
龍凈環(huán)保是中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)和國(guó)際知名的環(huán)境綜合治理服務(wù)企業(yè)，創(chuàng)建于 1971 年，于 2000 年在滬市 A 股主板上市，50 余年專注于環(huán)保領(lǐng)域研發(fā)及應(yīng)用，致力于提供生態(tài)環(huán)境綜合治理系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品及服務(wù)廣泛應(yīng)用于電力、建材、冶金、化工等行業(yè)，并在上述工業(yè)領(lǐng)域積累大量工業(yè)客戶以及豐富的建設(shè)、管理、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)位列“中國(guó)大氣污染治理服務(wù)企業(yè) 20 強(qiáng)”首位、“中國(guó)環(huán)境企業(yè) 50 強(qiáng)”第 8 位。
龍凈環(huán)保將整合紫金礦業(yè)所有的清潔能源相關(guān)的業(yè)務(wù)。收購(gòu)龍凈環(huán)保將會(huì)為紫金礦業(yè)帶來(lái)良好的協(xié)同效應(yīng)，兩公司在長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展有較大的合作空間以及戰(zhàn)略互補(bǔ)性。
龍凈環(huán)保的除塵及脫硫煙氣治理、工業(yè)廢水及植被修復(fù)技術(shù)等領(lǐng)域與公司礦山、冶煉板塊的環(huán)保治理業(yè)務(wù)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；現(xiàn)有帶式輸送、氣力輸送以及微霧抑塵等方面與公司合作前景廣闊；龍凈環(huán)保長(zhǎng)期從事能源領(lǐng)域的技術(shù)攻關(guān)，擁有優(yōu)秀的裝備制造能力，可彌補(bǔ)公司在裝備制造方面的技術(shù)不足。
未來(lái)，紫金礦業(yè)將推進(jìn)龍凈環(huán)保的“環(huán)保+新能源”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加速實(shí)現(xiàn)紫金礦業(yè)與龍凈環(huán)保的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。龍凈環(huán)保將會(huì)幫助紫金礦業(yè)發(fā)展儲(chǔ)能光伏項(xiàng)目，包括圭亞那光伏項(xiàng)目、西藏巨龍光伏項(xiàng)目等。龍凈環(huán)保和紫金礦業(yè)有望協(xié)同發(fā)展，降低成本。
四、盈利預(yù)測(cè)與估值
公司黃金、銅等金屬資源儲(chǔ)量居全球前列，我們預(yù)計(jì)公司主要項(xiàng)目能夠順利投產(chǎn)。根據(jù)公司公告相關(guān)規(guī)劃，我們預(yù)測(cè) 2022、 2023 和 2025 年礦產(chǎn)銅為 86/95/117 萬(wàn)噸，礦產(chǎn)金為 56/72/90 噸，2023、2025 年碳酸鋰產(chǎn)量分別為 0.3、12 萬(wàn)噸。
我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年 EPS 分別為 0.77、0.99 和 1.11 元/股，隨著公司多個(gè)銅、金和鋰礦投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，公司凈利潤(rùn)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，參考可比公司估值水平，給予 2023 年 20 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值 19.80 元。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
