消費(fèi)結(jié)構(gòu)：房地產(chǎn)占比下降，新能源主導(dǎo)需求增長(zhǎng)

我國(guó)電解鋁終端消費(fèi)以建筑、電子電力、交通運(yùn)輸為主，2020年占國(guó)內(nèi)電解鋁總消費(fèi)量的69%。其中建筑行業(yè)主要用于竣工房屋的門窗、幕墻、裝飾等場(chǎng)景；電子電力行業(yè)主要用于光伏邊框、 變壓器、架空導(dǎo)線等領(lǐng)域；交通運(yùn)輸行業(yè)主要用于汽車、軌道交通等。

我國(guó)建筑行業(yè)用鋁占比持續(xù)下降，由 2016 年的 32%下降至 2020年的29%，交通、電力電子、 包裝等領(lǐng)域則需求多點(diǎn)開花。尤其受益于新能源汽車和車身輕量化趨勢(shì)顯著，交通運(yùn)輸用鋁持 續(xù)上升，成為鋁需求增長(zhǎng)的主導(dǎo)。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，新能源基建也有望發(fā)力，光伏、電網(wǎng)的建設(shè) 或推動(dòng)電子、電力行業(yè)用鋁占比較大提升。

新能源需求：輕量化拉動(dòng)用汽車鋁量快速增長(zhǎng)

新能源車：據(jù)IAI數(shù)據(jù)，2022 年純電動(dòng)乘用車單車用鋁量 188 千克，大幅高于燃油乘用車154 千克的單車用鋁量。2021年，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量 352 萬(wàn)輛，同比增加 165.1%，支撐我國(guó)汽 車銷量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年Q1我國(guó)新能源(5.350, 0.23, 4.49%)汽車市場(chǎng)滲透率已經(jīng)達(dá)19.3%，同 比增長(zhǎng)11.4pct，較2021年全年提高5.9pct。新能源汽車滲透率的提升為汽車用鋁的增長(zhǎng)提供充 足動(dòng)力。

新能源需求：上調(diào)光伏行業(yè)需求預(yù)期

穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，新能源基建將發(fā)力，預(yù)計(jì) 2022 年光伏行業(yè)用鋁量 324 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50萬(wàn)噸。光伏行業(yè)對(duì)鋁的需求主要為組件和支架兩部分，據(jù)安泰科測(cè)算，光伏邊框用鋁量約 1.3 萬(wàn)噸 /GWh，光伏裝機(jī)支架用鋁量約 0.7 萬(wàn)噸/GWh。我們預(yù)計(jì)2022 年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)量80GW左 右，據(jù)此測(cè)算2022 年我國(guó)光伏行業(yè)用鋁量將達(dá)到 324 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 18%，增量約 50萬(wàn)噸。

消費(fèi)用鋁：包裝用鋁高速增長(zhǎng)

包裝行業(yè)煥發(fā)“消費(fèi)升級(jí)”的新特色，推動(dòng)國(guó)內(nèi)包裝用鋁消費(fèi)高速增長(zhǎng)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2017- 2020年國(guó)內(nèi)包裝用鋁分別為320、368、387、418萬(wàn)噸，年復(fù)合增速9.3%，在各應(yīng)用領(lǐng)域中增 速排名第一。尤其在包裝用鋁箔板塊，消費(fèi)類鋁箔滲透率的提升仍有較大空間。

2021年，我國(guó)包裝用鋁箔僅占總消費(fèi)量的37%，與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家60-70%的消費(fèi)占比還有很 大差距。隨著“新鮮”“安全”“衛(wèi)生”等食品包裝理念逐步強(qiáng)化，單雙零箔在無(wú)菌包裝市場(chǎng) 需求強(qiáng)烈。90、00后等追求高品質(zhì)生活的新消費(fèi)群體也逐步成為消費(fèi)主力，單零箔、雙零箔 等產(chǎn)品均將受益其時(shí)尚、精致的消費(fèi)理念，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

電力電子用鋁：特高壓建設(shè)提速

“十四五”期間我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)將向清潔能源加速轉(zhuǎn)型，特高壓輸電是解決遠(yuǎn)距離大規(guī)模輸 電的主要手段。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布的《 “碳達(dá)峰、碳中和”行動(dòng)方案》，規(guī)劃十四五”期間建成 7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬(wàn)千瓦。到2025年，公司經(jīng)營(yíng)區(qū)跨省跨區(qū)輸電能力達(dá)到 3.0億千瓦，輸送清潔能源占比達(dá)到50%。2030年，跨省跨區(qū)輸電能力將提升到3.5億千瓦。

建筑用鋁：地產(chǎn)金融政策見(jiàn)效尚需時(shí)日

考慮到單位面積用鋁量的不斷上升，即便房地產(chǎn)市場(chǎng)暫時(shí)由增轉(zhuǎn)降，建筑領(lǐng)域的用鋁需求仍具 備韌性：

a) 截至2022年3月，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)值2.78萬(wàn)億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.7%，增 速較 2020 年下降 24.9 pct；房屋新開工面積累計(jì)同比下降 17.5%；房屋竣工面積累計(jì)同 比下降 11.5%；商品房銷售面積累計(jì)同比下降 13.8%。近期房地產(chǎn)金融政策已釋放出支持 對(duì)房企合理融資需求、更好滿足購(gòu)房者合理住房需求的信號(hào)，預(yù)期邊際改善逐步體現(xiàn)。

b) 克服疫情影響后，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)竣工周期在2022年持續(xù)。房地產(chǎn)施工周期約為 3 年，一般用 房屋新開工情況來(lái)預(yù)測(cè)三年后的房屋竣工情況。2018-2019 年國(guó)內(nèi)房屋新開工面積增速較 高，累計(jì)同比增速分別為 17.2%和 8.5%，2022年仍處在竣工周期中。

02 供給

供應(yīng)格局：國(guó)內(nèi)供應(yīng)占六成，主要產(chǎn)能增量來(lái)自中國(guó)

中國(guó)主導(dǎo)全球電解鋁供給。中國(guó)是全球電解鋁第一大生產(chǎn)國(guó)，據(jù)IAI數(shù)據(jù)，2021年全球電解鋁產(chǎn) 量為6734萬(wàn)噸，中國(guó)電解鋁產(chǎn)量為 3892萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的 58%。自 2002 年以來(lái)，全球電解 鋁增量基本來(lái)源于中國(guó)，尤其近五年中國(guó)電解鋁增量貢獻(xiàn)全球增量的90%以上。

國(guó)內(nèi)：供應(yīng)側(cè)改革嚴(yán)控產(chǎn)能

剩余新增產(chǎn)能空間僅200萬(wàn)噸。2017年，國(guó)家開始對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，嚴(yán)格 限制新增產(chǎn)能規(guī)模，新建產(chǎn)能必須通過(guò)關(guān)閉舊產(chǎn)能來(lái)等量或減量置換。截至2022年3月末，國(guó)內(nèi) 電解鋁現(xiàn)有產(chǎn)能4370萬(wàn)噸，其中合規(guī)產(chǎn)能4300萬(wàn)噸，已逼近4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板。

1.云南電力供應(yīng)瓶頸能否突破？

云南發(fā)電量能否滿足全部計(jì)劃增量有待商榷。2022年云南省計(jì)劃產(chǎn)能達(dá)到550萬(wàn)噸，按照 產(chǎn)量評(píng)估約420萬(wàn)噸，相當(dāng)于耗電575億千瓦時(shí)。而2021年云南省發(fā)電3434億千瓦時(shí)，西 電東送1473億千瓦時(shí)，省內(nèi)剩余1961億千瓦時(shí)，電解鋁耗電將占到省內(nèi)電量供應(yīng)的29%。長(zhǎng)期看，云南省計(jì)劃800-900萬(wàn)噸產(chǎn)能，目前已經(jīng)確定有850萬(wàn)噸產(chǎn)能要投產(chǎn)。如果按照 800萬(wàn)噸折算，一年耗電量達(dá)到1100億千瓦時(shí)，該數(shù)據(jù)已占據(jù)云南省內(nèi)電量一半以上。由 于用電占比過(guò)高，云南省的項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)存在較大不確定性。

2.懲罰性電價(jià)增加供應(yīng)變數(shù)

國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2021〕1239號(hào)） （8.27） ，完善階梯電價(jià)分檔和加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗不高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，鋁液生產(chǎn)用電量不加價(jià)；高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的， 每超過(guò)20千瓦時(shí)，鋁液生產(chǎn)用電量每千瓦時(shí)加價(jià)0.01元，不足20千瓦時(shí)的，按20千瓦時(shí)計(jì)算。

高污染、高耗能，產(chǎn)能天花板難以撼動(dòng)

高污染：氧化鋁生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生赤泥，具有強(qiáng)堿性，目前沒(méi)有好的處理方式，只能堆存處理， 除占用大量土地外，其附液中的堿和硫酸鹽下滲還可能對(duì)地下水和土壤造成污染，改變土壤的 性質(zhì)和結(jié)構(gòu)，造成大面積的土壤鹽堿化，使土壤板結(jié)。

高耗能：2021年我國(guó)共生產(chǎn)電解鋁3898萬(wàn)噸，按生產(chǎn)一噸電解鋁消耗13500度電計(jì)算，2021 年國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)電能總消耗量為5262億kwh，占我國(guó)全社會(huì)總用電量的6.33%。高耗能同時(shí)伴隨著高“碳”排放量，根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，我國(guó)電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中，每噸火電鋁約 產(chǎn)生13萬(wàn)噸二氧化碳排放，每噸水電鋁則產(chǎn)生1.8萬(wàn)噸二氧化碳排放，其中11.2萬(wàn)噸差異來(lái)自 火電鋁生產(chǎn)中的電力環(huán)節(jié)。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)電解鋁的碳排放量約為 5.2 億噸， 約占全國(guó) CO2排放總量的 5%，僅次于鋼鐵和水泥行業(yè)。